近日，滬深(shen)300指(zhi)數相關的滬深(shen)交(jiao)易所交(jiao)易型(xing)開放式(shi)指(zhi)數基金（ETF）期(qi)權(quan)(quan)和中(zhong)金所股指(zhi)期(qi)權(quan)(quan)獲批。在(zai)50ETF期(qi)權(quan)(quan)推出4年多后，ETF期(qi)權(quan)(quan)首(shou)次迎來擴容。

　　上交所300ETF期權標的——華泰柏瑞滬深300ETF基金經理柳軍表示，豐富的衍生品體系(xi)既有助于(yu)ETF的發展，也有助于(yu)滿(man)足不同投資者的投資需(xu)求。

　　對ETF發(fa)展影響顯著

　　柳軍表示(shi)，上(shang)證50ETF既有股(gu)指(zhi)期(qi)貨又(you)有ETF期(qi)權(quan)，是(shi)目前市(shi)場(chang)上(shang)衍(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)最(zui)完(wan)善的指(zhi)數。而(er)在(zai)上(shang)證50ETF的衍(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)推出(chu)之(zhi)前，滬深300ETF在(zai)交(jiao)易量和規(gui)模上(shang)一(yi)直更具優勢。上(shang)證50ETF的衍(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)推出(chu)之(zhi)后，情況就發生(sheng)(sheng)了(le)變化，在(zai)相當(dang)長時(shi)間內，該ETF的規(gui)模和流動性都(dou)是(shi)場(chang)內第(di)一(yi)。從(cong)(cong)這個角度(du)來(lai)看(kan)，期(qi)權(quan)、期(qi)貨等衍(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)工(gong)具對于(yu)活躍(yue)上(shang)證50ETF的流動性有明(ming)顯的推動作用，從(cong)(cong)而(er)有助于(yu)吸引更多資金(jin)，擴大ETF規(gui)模。

　　就當前(qian)市場(chang)的(de)(de)需求而(er)言，僅有上證(zheng)50ETF期(qi)權是不(bu)夠(gou)的(de)(de)。柳軍分析，目前(qian)多數機構投資者的(de)(de)業績比(bi)較基準(zhun)和(he)持倉與滬(hu)深(shen)(shen)300指(zhi)數相(xiang)關度更高(gao)。從風險管(guan)理的(de)(de)角度來看，市場(chang)對(dui)于滬(hu)深(shen)(shen)300期(qi)權的(de)(de)需求也更加明顯。而(er)且(qie)從過往交易(yi)歷史來看，滬(hu)深(shen)(shen)300指(zhi)數的(de)(de)波動相(xiang)對(dui)較小，不(bu)易(yi)受資金操縱，是比(bi)較穩定的(de)(de)期(qi)權標的(de)(de)。

　　提升(sheng)策(ce)略(lve)的豐富性

　　形成多種(zhong)套利交易空(kong)間

　　柳軍介紹，期(qi)權與(yu)期(qi)貨(huo)有(you)較(jiao)大(da)不同，期(qi)貨(huo)是比較(jiao)簡單(dan)的(de)(de)線(xian)性關系(xi)，可(ke)以(yi)通過做多或做空來實現中性對沖(chong)(chong)(chong)策略。期(qi)貨(huo)的(de)(de)風險(xian)管理比較(jiao)初(chu)級，當對沖(chong)(chong)(chong)掉Beta風險(xian)時，指數上(shang)漲的(de)(de)收益也對沖(chong)(chong)(chong)掉了，因此利用(yong)期(qi)貨(huo)管理風險(xian)對擇(ze)時的(de)(de)要求很高。如(ru)果有(you)了期(qi)權，投資者就(jiu)可(ke)以(yi)買入認沽(gu)期(qi)權，不需(xu)要承擔市場(chang)(chang)下跌的(de)(de)風險(xian)，又可(ke)以(yi)獲得市場(chang)(chang)上(shang)漲的(de)(de)收益。

　　柳軍進一步分析，期(qi)(qi)(qi)權(quan)是非(fei)線性的(de)(de)，投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)可以(yi)利用(yong)期(qi)(qi)(qi)權(quan)表(biao)達對(dui)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)各種看(kan)(kan)法，而不(bu)僅僅是簡單地(di)看(kan)(kan)漲或(huo)者(zhe)看(kan)(kan)跌(die)。對(dui)于市(shi)(shi)場(chang)有明確判斷的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)，可以(yi)采(cai)用(yong)期(qi)(qi)(qi)權(quan)的(de)(de)方向性交易買入看(kan)(kan)漲或(huo)者(zhe)看(kan)(kan)跌(die)期(qi)(qi)(qi)權(quan)。雖然期(qi)(qi)(qi)貨也可以(yi)實現(xian)這一功(gong)能，但期(qi)(qi)(qi)權(quan)具有不(bu)同執(zhi)行價、不(bu)同期(qi)(qi)(qi)限的(de)(de)各種合約，可以(yi)提供(gong)具有不(bu)同風險(xian)收益特征的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)標的(de)(de)。

　　此外(wai)，如果投資者(zhe)對指(zhi)(zhi)數未(wei)來的(de)(de)漲跌(die)方向不明確，比(bi)如市場向上(shang)向下(xia)皆(jie)有可(ke)能、但(dan)幅(fu)度(du)不大(da)，或(huo)(huo)者(zhe)未(wei)來指(zhi)(zhi)數上(shang)漲幅(fu)度(du)有限，或(huo)(huo)者(zhe)指(zhi)(zhi)數走勢方向不明、但(dan)波(bo)動將增(zeng)大(da)等各種各樣的(de)(de)情(qing)形，通過期貨難(nan)以(yi)實現(xian)時(shi)，都可(ke)以(yi)基于期權構建出相(xiang)應(ying)的(de)(de)投資組(zu)合。

　　柳軍表示，除了(le)幾(ji)種(zhong)主要的投(tou)(tou)資策(ce)略外，風險(xian)偏好(hao)比較低的資金可以(yi)利用不同(tong)品種(zhong)和(he)不同(tong)合約構建套利組合，獲取市場套利機會。套利交(jiao)易(yi)也是(shi)期(qi)權(quan)的重要功(gong)能，低風險(xian)投(tou)(tou)資者還可以(yi)通過期(qi)權(quan)交(jiao)易(yi)完(wan)成 “絕對(dui)收益”等(deng)策(ce)略。配合不同(tong)投(tou)(tou)資者的不同(tong)投(tou)(tou)資需(xu)求，期(qi)權(quan)與期(qi)貨(huo)、現貨(huo)乃至于其他期(qi)權(quan)之間可以(yi)構建出豐富的投(tou)(tou)資策(ce)略。

　　此(ci)(ci)次(ci)推出(chu)的(de)(de)三種滬深(shen)300指數產(chan)品(pin)之間(jian)就可以構成各種策略。柳軍(jun)表(biao)示，由(you)于(yu)股指期權的(de)(de)標的(de)(de)是指數點位，因此(ci)(ci)不存(cun)在(zai)跟(gen)蹤(zong)誤(wu)差。而(er)ETF產(chan)品(pin)存(cun)在(zai)一定的(de)(de)跟(gen)蹤(zong)誤(wu)差，且兩市的(de)(de)滬深(shen)300ETF跟(gen)蹤(zong)誤(wu)差和折溢(yi)價率也都會(hui)有(you)一些差別。這三個品(pin)種之間(jian)的(de)(de)定價差異，可形成多(duo)種套利交易(yi)的(de)(de)空間(jian)，從而(er)形成多(duo)種的(de)(de)量化策略組合。

　　另一方面(mian)，ETF還支持備(bei)兌開倉交易。假如投資(zi)者購(gou)入300ETF作(zuo)為長(chang)期資(zi)產配置，在(zai)持有期賣出一份認(ren)購(gou)期權(quan)，則可在(zai)不交納義務方保證金的(de)(de)同時(shi)，享受賣出期權(quan)的(de)(de)收益，這可以作(zuo)為指數(shu)增強的(de)(de)投資(zi)機(ji)會。備(bei)兌開倉也是ETF期權(quan)相對于股指期權(quan)獨有的(de)(de)優(you)勢。

　　在柳(liu)軍看來，在這三個期權(quan)中哪個會更受投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)歡(huan)迎，要(yao)看誰的規(gui)則更便(bian)利(li)、效率(lv)更高。對于投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)而言(yan)，資(zi)金占用、持倉限制、交(jiao)易便(bian)捷度以及ETF交(jiao)易活躍度等因素都會影響他們(men)的選擇。