全(quan)(quan)球(qiu)新冠肺炎疫情(qing)發生以來，西方(fang)主(zhu)要央行紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)祭(ji)出寬松貨幣(bi)政策，全(quan)(quan)球(qiu)流動性空前(qian)充裕。資金活水(shui)所到之(zhi)處(chu)，常常盛放“資產之(zhi)花”。

　　市場人士認為(wei)，收(shou)益偏低的(de)美債與“已經太貴了(le)”的(de)美股已難以(yi)承擔為(wei)資(zi)金保值增值的(de)使命(ming)。隨著其他市場收(shou)益率下降，展(zhan)望新(xin)一輪的(de)財(cai)富轉移的(de)目的(de)地，大宗商品和(he)黃(huang)金似乎已經做好(hao)了(le)準備。

　　美股“落雨”黃金“晴”

　　隨著避(bi)險情緒升溫(wen)，黃金越(yue)漲越(yue)兇。7月8日盤中，國際黃金現貨價格(ge)站上1800美(mei)元(yuan)/盎司整數(shu)關口，為2011年以來首(shou)次(ci)。業內人(ren)士指出(chu)，全球(qiu)流動性(xing)寬松及美(mei)債(zhai)等資產表現低迷，令(ling)資金重燃對黃金的(de)投(tou)資熱情。

　　美(mei)(mei)債(zhai)、美(mei)(mei)股近(jin)期(qi)面(mian)臨資(zi)金(jin)出逃(tao)的壓力。宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)研究機構MRB合伙公司(si)表示，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)在今(jin)后(hou)數(shu)月(yue)仍將(jiang)致力于(yu)為經(jing)(jing)濟(ji)復蘇提供支持，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)釋放(fang)的信(xin)號暗(an)示國債(zhai)收(shou)益率在未來(lai)6至12個(ge)月(yue)或將(jiang)處(chu)于(yu)低位。此外，美(mei)(mei)股近(jin)期(qi)走勢乏(fa)善可陳，一(yi)方(fang)面(mian)美(mei)(mei)國疫情數(shu)據(ju)繼(ji)續增(zeng)加令(ling)投資(zi)者對經(jing)(jing)濟(ji)前景產(chan)生(sheng)擔(dan)憂，海外疫情統計顯示，上周全美(mei)(mei)新(xin)增(zeng)新(xin)冠(guan)肺炎確診(zhen)病例(li)環(huan)比增(zeng)加27%；另一(yi)方(fang)面(mian)，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)通過注(zhu)入各種(zhong)流(liu)動(dong)性來(lai)刺激資(zi)產(chan)價(jia)格的手段已經(jing)(jing)引起了(le)市場警惕(ti)。

　　“美(mei)股被高估了，黃金卻被低估了。”有市場人士表示。7月7日(ri)晚，COMEX黃金期貨交(jiao)易量暴增(zeng)，在(zai)北京時(shi)間(jian)22:02-22:04三(san)分鐘(zhong)內成交(jiao)量為6608手，交(jiao)易合約總(zong)價值近12億美(mei)元(yuan)；在(zai)北京時(shi)間(jian)22:10-22:12三(san)分鐘(zhong)內成交(jiao)量為12208手，交(jiao)易合約總(zong)價值逾21.9億美(mei)元(yuan)。

　　從近期走(zou)(zou)勢來(lai)(lai)(lai)看(kan)，不僅是黃金，大(da)宗商(shang)品(pin)市場似乎(hu)逐漸成為(wei)資金的新目(mu)的地。文(wen)(wen)華財經數據顯示，今年以來(lai)(lai)(lai)，國(guo)(guo)際大(da)宗商(shang)品(pin)市場總體(ti)呈(cheng)現“V”形(xing)反轉(zhuan)走(zou)(zou)勢，代表國(guo)(guo)際商(shang)品(pin)價格的CRB指(zhi)數自(zi)4月21日(ri)(ri)低點(dian)(dian)101.48點(dian)(dian)反彈以來(lai)(lai)(lai)，目(mu)前(qian)已(yi)累計(ji)上漲了(le)39.5%；國(guo)(guo)內文(wen)(wen)華商(shang)品(pin)指(zhi)數自(zi)4月3日(ri)(ri)低點(dian)(dian)127.24點(dian)(dian)反彈以來(lai)(lai)(lai)，累計(ji)漲幅達12.8%。目(mu)前(qian)來(lai)(lai)(lai)看(kan)，國(guo)(guo)內外大(da)宗商(shang)品(pin)市場總體(ti)仍處于上升通(tong)道之中(zhong)。

　　“今年(nian)以來，大宗商(shang)(shang)品(pin)(pin)尤其是(shi)工業品(pin)(pin)，包括(kuo)金屬(shu)和能化(hua)產(chan)品(pin)(pin)等基本呈現(xian)一(yi)季(ji)度(du)(du)(du)下跌、二季(ji)度(du)(du)(du)上漲的(de)(de)格(ge)局。”方(fang)正(zheng)中(zhong)期(qi)期(qi)貨宏觀研(yan)究員李彥森表示，主要的(de)(de)影響(xiang)因(yin)素是(shi)新冠肺炎疫(yi)情(qing)。由于一(yi)季(ji)度(du)(du)(du)疫(yi)情(qing)較(jiao)嚴(yan)重，偏弱(ruo)的(de)(de)下游需求(qiu)和剛性的(de)(de)上游供給壓制(zhi)商(shang)(shang)品(pin)(pin)價(jia)格(ge)明顯(xian)回落。二季(ji)度(du)(du)(du)開始國內企業逐(zhu)步(bu)復(fu)工復(fu)產(chan)，但海外(wai)尤其是(shi)部分大宗商(shang)(shang)品(pin)(pin)出(chu)口(kou)國家形勢嚴(yan)峻，這導致(zhi)需求(qiu)回升的(de)(de)同(tong)時供給出(chu)現(xian)不確(que)定(ding)性，因(yin)此價(jia)格(ge)漲勢明顯(xian)。此外(wai)，3月以來西(xi)方(fang)主要經濟體央行(xing)多(duo)采(cai)取寬松政(zheng)策，有(you)利于市場信心恢復(fu)。美元相(xiang)對偏弱(ruo)的(de)(de)行(xing)情(qing)，也對商(shang)(shang)品(pin)(pin)價(jia)格(ge)的(de)(de)反(fan)彈產(chan)生助力。

　　中國資產(chan)具吸引力

　　“二季度前半段，大宗商(shang)品反彈(dan)主要(yao)是流(liu)動(dong)性(xing)寬松下的貨幣現象，6月伴隨海(hai)外(wai)經(jing)濟(ji)企(qi)穩，商(shang)品上漲反映了經(jing)濟(ji)修復預(yu)期。3月底海(hai)外(wai)央(yang)行加(jia)大寬松力度，美(mei)聯儲(chu)將(jiang)基準(zhun)利率區間降(jiang)至零，宣(xuan)布無(wu)上限QE，同時美(mei)國出臺占GDP比例(li)約(yue)10%的大規模經(jing)濟(ji)刺激法案，市場情(qing)緒企(qi)穩，流(liu)動(dong)性(xing)危(wei)機緩(huan)解(jie)。5月之后分別經(jing)歷了歐洲疫(yi)情(qing)緩(huan)解(jie)和歐美(mei)經(jing)濟(ji)重啟，以原油為代表的大宗商(shang)品超跌(die)反彈(dan)。”中信期貨研究部金融期貨組姜婧表示。

　　原油、黃金、銅、鐵礦石(shi)的(de)上漲原因(yin)(yin)略有不同。姜婧分析(xi)，原油減(jian)產疊加歐美(mei)經濟(ji)重(zhong)啟后需求回暖(nuan)；低(di)利(li)率環(huan)境利(li)好黃金，疫(yi)情反復下(xia)避險有支撐(cheng)；銅上半(ban)(ban)年(nian)礦產原料偏緊，價(jia)格反彈偏強(qiang)；鐵礦石(shi)則主要是南美(mei)疫(yi)情上升后發貨不及預(yu)期(qi)導致庫存(cun)走低(di)。簡而言(yan)之，流動性寬松、避險、經濟(ji)修復預(yu)期(qi)、供應偏緊是上述商品(pin)上半(ban)(ban)年(nian)漲幅(fu)顯著(zhu)的(de)主要原因(yin)(yin)。

　　姜(jiang)婧指出，美聯儲(chu)最新會(hui)議(yi)紀(ji)要顯示，低利(li)率環(huan)(huan)境(jing)或(huo)維持至2022年(nian)。流動(dong)性充裕的環(huan)(huan)境(jing)下，資(zi)金(jin)需要尋找收益(yi)。對國(guo)際投(tou)資(zi)者(zhe)具(ju)備吸引力的國(guo)家需滿足兩個條件(jian)，即(ji)疫情控制較好和高(gao)利(li)差。放眼全球，中國(guo)經(jing)濟(ji)恢復早且中美利(li)差達200個基點高(gao)位，中國(guo)資(zi)產最具(ju)吸引力。

　　有色金(jin)屬(shu)或(huo)率先(xian)表現(xian)

　　展望后(hou)市(shi)，李(li)彥森表示，“從經濟層面看，我們的基(ji)本假設是下半年(nian)國(guo)內經濟繼續(xu)復蘇，年(nian)底(di)前(qian)后(hou)完全恢復至疫情之前(qian)水平，商品(pin)尤其(qi)是工業品(pin)的下游需求將(jiang)會持續(xu)改(gai)善，有利(li)于其(qi)價(jia)格(ge)反彈的持續(xu)性。但(dan)需求修復的主要時(shi)間是二(er)季度(du)，未來修復的速(su)度(du)將(jiang)會放慢，因(yin)此商品(pin)價(jia)格(ge)漲(zhang)勢持續(xu)的同時(shi)，漲(zhang)幅將(jiang)可能不如(ru)二(er)季度(du)。”

　　李彥森分析，基(ji)建投(tou)資(zi)將接替房地產成為拉動經濟的(de)主要(yao)力量，制造業也將出現(xian)修(xiu)復。投(tou)資(zi)者可(ke)以積極布局與上述行業相關的(de)黑色和有色品種。需(xu)要(yao)注意的(de)是，海(hai)外(wai)疫(yi)(yi)情仍在加(jia)速擴散，一旦疫(yi)(yi)情再度影響海(hai)外(wai)復工復產的(de)節(jie)奏，可(ke)能對商(shang)品價格產生短期影響。這一風險需(xu)要(yao)警惕。

　　姜婧認為，從某種(zhong)程度上(shang)，進(jin)入中國的資(zi)金選擇何種(zhong)資(zi)產取決于(yu)投(tou)資(zi)者(zhe)的風(feng)險偏好。就(jiu)近期(qi)國內市(shi)場(chang)(chang)而(er)言，股(gu)市(shi)情緒高漲(zhang)，外資(zi)持續凈流入，短期(qi)權益(yi)市(shi)場(chang)(chang)吸(xi)引力大于(yu)商品(pin)，債市(shi)較(jiao)弱。長期(qi)來(lai)看，當本輪(lun)股(gu)市(shi)上(shang)漲(zhang)行情平靜后(hou)，資(zi)金面(mian)臨重新(xin)分(fen)配(pei)。下(xia)半年(nian)國內經(jing)濟(ji)(ji)仍將處于(yu)庫存周期(qi)的去庫階段，在(zai)被動去庫時(shi)權益(yi)率先發力，但經(jing)濟(ji)(ji)進(jin)入主動補(bu)庫時(shi)商品(pin)表現更好。IMF預(yu)(yu)計明(ming)年(nian)全球經(jing)濟(ji)(ji)或大幅反彈5.4%，在(zai)經(jing)濟(ji)(ji)基本面(mian)改善的預(yu)(yu)期(qi)下(xia)，資(zi)金有望再次(ci)進(jin)入大宗商品(pin)市(shi)場(chang)(chang)。

　　“下(xia)半(ban)年(nian)預(yu)計商(shang)品(pin)市場整(zheng)體將維(wei)持寬幅震蕩。經濟企(qi)穩修(xiu)復拉(la)動商(shang)品(pin)需求改善(shan)，但供(gong)應(ying)端仍(reng)有壓力：原(yuan)油繼續減產(chan)空間有限，銅(tong)礦(kuang)石(shi)偏緊局(ju)面將改善(shan)，鐵礦(kuang)石(shi)庫存邊際回升(sheng)，國(guo)內化(hua)工企(qi)業(ye)有新增產(chan)能投放。因此，下(xia)半(ban)年(nian)商(shang)品(pin)更多為階(jie)段性和(he)結構性機會(hui)。相較而言，有色金屬有望(wang)首先受(shou)益(yi)于全球(qiu)經濟修(xiu)復迎來做(zuo)多機會(hui)，其次，雨季(ji)之后國(guo)內地(di)產(chan)將會(hui)對黑色商(shang)品(pin)需求形成拉(la)動作用。此外，黃(huang)金仍(reng)具備戰略配(pei)置(zhi)(zhi)價(jia)值和(he)上漲空間，建議維(wei)持配(pei)置(zhi)(zhi)。”姜婧稱。