在經濟(ji)復蘇時期，周期資(zi)產(chan)常常受到追捧，一(yi)個直觀(guan)的(de)指標是工(gong)業(ye)(ye)生產(chan)者(zhe)出廠(chang)價(jia)格指數（PPI）出現上(shang)行。據(ju)國家統計局數據(ju)，6月份我國PPI環比已經由降轉漲。分析人士認為，三、四季度PPI有望(wang)進一(yi)步上(shang)行；工(gong)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)利潤提升的(de)確(que)定性很高(gao)，利好周期資(zi)產(chan)表現；美元走弱背景下，大宗商品價(jia)格不斷上(shang)漲，已經開始(shi)舞(wu)動周期資(zi)產(chan)的(de)風幡。

　　期強股弱

　　隨著(zhu)國內(nei)復(fu)工復(fu)產推進，在經(jing)濟(ji)復(fu)蘇預期(qi)帶(dai)動下，工業(ye)品(pin)期(qi)貨(huo)漲勢(shi)喜人(ren)。文華財經(jing)數據顯示，自(zi)3月23日低(di)點(dian)(dian)反彈(dan)(dan)以來，國內(nei)有色(se)期(qi)貨(huo)指(zhi)數已上漲31%；黑(hei)色(se)系期(qi)貨(huo)指(zhi)數自(zi)4月初(chu)低(di)點(dian)(dian)以來反彈(dan)(dan)了約(yue)15%。

　　分析(xi)人(ren)士表示，國際流動(dong)(dong)性寬松(song)環境、美(mei)元指數(shu)走弱(ruo)趨勢正是這(zhe)輪(lun)商品反彈行情(qing)的大注腳。“由于美(mei)國疫(yi)情(qing)控(kong)制不力(li)，市場普遍預(yu)期(qi)美(mei)聯(lian)儲還(huan)會(hui)(hui)開動(dong)(dong)印鈔機，繼續‘直升機撒錢’，這(zhe)會(hui)(hui)導致全球(qiu)資本(ben)市場的貨幣泛濫，通脹極大概率會(hui)(hui)出現。”銀河證(zheng)券投資顧問苗澤在接受中(zhong)國證(zheng)券報記者采訪時表示，黃(huang)金、白銀價(jia)格(ge)近期(qi)迭創新高正反映了這(zhe)一預(yu)期(qi)。

　　中(zhong)信期貨研究部(bu)商品(pin)策(ce)(ce)略組負(fu)責人(ren)劉高超表(biao)示，今年新冠肺炎疫(yi)情暴發以來，世(shi)界各國為應對疫(yi)情沖擊，紛(fen)紛(fen)采取寬松的(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)和(he)財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)，尤其是美(mei)聯儲無限制“放(fang)水(shui)”。隨(sui)(sui)著中(zhong)國和(he)歐洲(zhou)各國疫(yi)情逐(zhu)步得到控制以及伴隨(sui)(sui)經濟的(de)恢復，工(gong)業品(pin)需(xu)求(qiu)逐(zhu)步回升，有色金(jin)屬(shu)、黑色、能源及化工(gong)品(pin)等工(gong)業品(pin)價(jia)格(ge)自4月份開始逐(zhu)步止跌回升。

　　“從國內來看，與(yu)工業息息相關的銅、鋁、鋅等大宗金屬(shu)價(jia)(jia)格已經普遍從低點大幅上漲，鋼鐵價(jia)(jia)格在(zai)今年這種高溫多(duo)雨的傳統淡(dan)季竟然(ran)還(huan)出現了小幅上漲。”苗澤(ze)稱(cheng)。

　　3月(yue)(yue)、4月(yue)(yue)份(fen)(fen)以來工業品漲(zhang)(zhang)(zhang)價，似(si)乎并(bing)未對股(gu)市相(xiang)關(guan)資(zi)(zi)產帶來明顯提振(zhen)。Wind數(shu)(shu)據顯示，截至7月(yue)(yue)29日，4月(yue)(yue)份(fen)(fen)以來，A股(gu)鋼鐵（中(zhong)信(xin)）板(ban)(ban)塊漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)約為(wei)13%，煤炭(tan)板(ban)(ban)塊漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)為(wei)14%，不及同期上證綜指的漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)（約20%）。“工業品領(ling)域可(ke)能(neng)存在著(zhu)預期差(cha)。”有分(fen)析(xi)人(ren)士指出，隨著(zhu)PPI數(shu)(shu)據好轉(zhuan)，市場可(ke)能(neng)對周期資(zi)(zi)產進行重估。

　　工業(ye)品漲價(jia)趨勢或延(yan)續

　　過去6個月(yue)，PPI走出了“U”型曲線，目前(qian)仍處于上行(xing)通道(dao)。國家(jia)統(tong)計局(ju)數據顯示，6月(yue)份(fen)，我(wo)國PPI同比下降3.0%，降幅比上月(yue)收(shou)窄0.7個百分點(dian)，環比則由(you)降轉(zhuan)升(sheng)。

　　“宏(hong)觀上(shang)看，流動性過剩是(shi)全球工(gong)業(ye)品價(jia)(jia)格上(shang)漲的(de)(de)主導因素。同(tong)時，年初的(de)(de)疫情暴發(fa)以及(ji)OPEC+會議導致的(de)(de)大宗商品價(jia)(jia)格快速尋底，也在一定程度上(shang)促使事件過后的(de)(de)價(jia)(jia)格恢(hui)復，而中(zhong)(zhong)國經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)恢(hui)復是(shi)商品在中(zhong)(zhong)期(qi)獲得支撐的(de)(de)主要動力。雖然今年中(zhong)(zhong)國遭遇洪澇災(zai)害，但經(jing)(jing)濟(ji)增長趨勢(shi)并(bing)未(wei)受影響。與此(ci)同(tong)時，PPI上(shang)行(xing)、工(gong)業(ye)品價(jia)(jia)格上(shang)行(xing)還(huan)未(wei)被(bei)市(shi)場充分重視。”中(zhong)(zhong)大期(qi)貨(huo)副(fu)總經(jing)(jing)理(li)、首席經(jing)(jing)濟(ji)學家景川(chuan)說。

　　景川分析，3月(yue)制(zhi)造業(ye)PMI指(zhi)(zhi)數就已(yi)見(jian)底回升，二季度(du)(du)實(shi)際GDP同比增速大(da)幅回升轉正。4月(yue)美國(guo)和歐(ou)元區制(zhi)造業(ye)PMI指(zhi)(zhi)數雙(shuang)雙(shuang)見(jian)底，中(zhong)國(guo)經(jing)濟率(lv)先復蘇拉(la)動工業(ye)品(pin)需求。此外，一(yi)些(xie)國(guo)家疫(yi)情(qing)還在發酵，南美多國(guo)還處于疫(yi)情(qing)風險(xian)上升期，導致供給(gei)端存在收縮(suo)風險(xian)，在一(yi)定程度(du)(du)上加劇了(le)商品(pin)價格波動。

　　“國(guo)(guo)內的(de)需求預期仍(reng)較為強勁，同時外(wai)(wai)需有所改善，大宗品價(jia)格(ge)反彈(dan)對于工業品構成了較強的(de)支(zhi)撐。海外(wai)(wai)經(jing)濟進(jin)一步恢復，國(guo)(guo)內基建(jian)和地產景氣度維持高位，工業品價(jia)格(ge)將延續上漲(zhang)趨勢(shi)，PPI迎來(lai)拐(guai)點。”景川告(gao)訴記者。

　　“通常而(er)言，工業(ye)品的(de)周(zhou)期(qi)與(yu)經濟周(zhou)期(qi)密切相關，其核心(xin)是企業(ye)獲取現(xian)金流(liu)的(de)能(neng)力決(jue)定了工業(ye)品的(de)供給與(yu)需求。對(dui)于國內市場而(er)言，新一輪(lun)庫(ku)存周(zhou)期(qi)啟(qi)動，上升階段一般約為24個月，下降階段約12-16個月。原(yuan)本自2019年底有(you)望啟(qi)動的(de)新一輪(lun)庫(ku)存周(zhou)期(qi)，被突如其來的(de)疫情(qing)打亂了節奏。此輪(lun)補(bu)庫(ku)存的(de)動能(neng)可能(neng)會弱于以往。但流(liu)動性(xing)在疫情(qing)過后(hou)的(de)恢復，將難以避免促(cu)進庫(ku)存周(zhou)期(qi)的(de)變化(hua)。”景川說。

　　有色和黑色板塊(kuai)強(qiang)者恒強(qiang)

　　苗澤認為，從大類資產配置角度看，周期性品種尤其是(shi)資源類品種已經逐漸(jian)具備配置價(jia)值。

　　劉(liu)高(gao)超分析(xi)，有色(se)金屬方面(mian)，受益(yi)于前(qian)期良好(hao)的(de)(de)信貸、地產及基建數(shu)據(ju)，預計后期金屬需求(qiu)依(yi)然向好(hao)，而海外(wai)疫(yi)情的(de)(de)惡化（南美、澳洲、非洲等）對(dui)礦(kuang)端供應的(de)(de)沖擊或(huo)持續，有色(se)板塊(kuai)中的(de)(de)銅和鋁(lv)供需相(xiang)對(dui)偏緊，疊加當前(qian)全球寬松的(de)(de)貨幣政策(ce)，近(jin)期銅和鋁(lv)價格繼(ji)續震蕩偏強運行概(gai)率(lv)較大。黑(hei)色(se)系方面(mian)，市(shi)(shi)場對(dui)三季(ji)度(du)成材需求(qiu)的(de)(de)預期依(yi)然樂觀，隨著(zhu)需求(qiu)淡季(ji)接(jie)近(jin)尾聲，市(shi)(shi)場邏輯(ji)將由預期逐步轉向現實，在高(gao)需求(qiu)證(zheng)偽前(qian)，黑(hei)色(se)板塊(kuai)震蕩偏強概(gai)率(lv)大，而低(di)庫存的(de)(de)鐵(tie)礦(kuang)石彈性或(huo)較大。

　　“原(yuan)油化(hua)(hua)工(gong)方面，8月起OPEC+等產(chan)油國(guo)將收(shou)窄(zhai)減產(chan)幅度，而(er)8月中(zhong)下(xia)旬美國(guo)煉廠將進入檢修季(ji)，后(hou)期(qi)原(yuan)油供(gong)需(xu)(xu)或將再度趨向寬松(song)，油價(jia)下(xia)行壓力將加大。此外，目前多(duo)(duo)數化(hua)(hua)工(gong)品市(shi)場的(de)(de)主要矛盾仍為成本(ben)向上與自身(shen)供(gong)需(xu)(xu)向下(xia)的(de)(de)矛盾。在此背景下(xia)，多(duo)(duo)數化(hua)(hua)工(gong)品價(jia)格呈(cheng)現(xian)窄(zhai)幅震蕩(dang)，趨勢性(xing)機(ji)會較(jiao)(jiao)少(shao)，而(er)三大塑料在供(gong)需(xu)(xu)與成本(ben)的(de)(de)共(gong)振下(xia)表現(xian)較(jiao)(jiao)強，但后(hou)期(qi)隨著油價(jia)下(xia)行壓力增大，化(hua)(hua)工(gong)品市(shi)場再度承壓概率較(jiao)(jiao)大，其(qi)中(zhong)供(gong)需(xu)(xu)相(xiang)對(dui)寬松(song)的(de)(de)PTA、乙二醇、甲(jia)醇等品種表現(xian)或相(xiang)對(dui)較(jiao)(jiao)弱。”劉高超表示。