今年以(yi)來，多類(lei)資(zi)產(chan)價格大幅波動，利用衍生品保(bao)(bao)值增(zeng)值成為不少上(shang)市(shi)公司的重要選擇。隨著業績預告(gao)、半年報(bao)陸(lu)續發(fa)布，上(shang)市(shi)公司上(shang)半年套(tao)保(bao)(bao)情況浮出水面(mian)：商品套(tao)保(bao)(bao)成常(chang)態(tai)，外匯套(tao)保(bao)(bao)需求(qiu)激增(zeng)。

　　喜憂參半

　　今年以來(lai)(lai)，大宗商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)寬幅波動對(dui)企業(ye)經營(ying)及盈(ying)利帶來(lai)(lai)壓力。截(jie)至目前(qian)發(fa)布的上半(ban)年業(ye)績(ji)(ji)預告(gao)中，“商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)波動”成為不(bu)少公司業(ye)績(ji)(ji)波動的主(zhu)要原因之(zhi)一。

　　利用期貨(huo)期權等衍生(sheng)品(pin)(pin)工(gong)具對沖經營(ying)風險，通常又(you)被(bei)稱(cheng)為套期保值(zhi)。據中國證券報記者不完全統計，截至7月30日，今(jin)年(nian)以來共有(you)315家上市(shi)公(gong)司發布帶有(you)“衍生(sheng)品(pin)(pin)”字眼的公(gong)告(gao)，涉及(ji)商品(pin)(pin)衍生(sheng)品(pin)(pin)、紙(zhi)貨(huo)投資品(pin)(pin)、外匯衍生(sheng)品(pin)(pin)多個類別，其中僅上半年(nian)就有(you)20多家公(gong)司發布公(gong)告(gao)稱(cheng)，擬入(ru)市(shi)開展(zhan)套期保值(zhi)業務。

　　從(cong)涉(she)及品種來看，上(shang)述公司套(tao)保業(ye)務涉(she)及國(guo)內貴金(jin)(jin)屬(shu)、有色(se)金(jin)(jin)屬(shu)、黑色(se)金(jin)(jin)屬(shu)、能源化工、農產(chan)品等領域(yu)約40個品種，覆蓋了國(guo)內期貨(huo)市場大多數(shu)標(biao)的(de)，如(ru)金(jin)(jin)萊特、云天化、中金(jin)(jin)嶺南、云南銅業(ye)、鞍鋼股份、圣農發展等數(shu)十家公司已(yi)經(jing)是“老(lao)面(mian)孔”，期貨(huo)套(tao)保已(yi)經(jing)成(cheng)為常態。

　　外匯衍生(sheng)品交易需求(qiu)激增，今年(nian)以(yi)來315家上市公(gong)司發布帶(dai)有(you)“衍生(sheng)品”字眼的報告中，“外匯衍生(sheng)品”相(xiang)關報告就有(you)76篇，涉(she)及隆(long)平高科、英飛特、博邁科、建(jian)發股份、茂碩電源、金田銅業等公(gong)司。

　　從套(tao)保目的看，規避大宗商品(pin)(pin)價(jia)格波(bo)動風(feng)險(xian)、提高盈利能(neng)力(li)是多數(shu)公(gong)(gong)(gong)司(si)開(kai)展商品(pin)(pin)衍(yan)生品(pin)(pin)業務(wu)的初衷。衛星石化(hua)(hua)7月(yue)30日發(fa)布公(gong)(gong)(gong)告稱(cheng)，公(gong)(gong)(gong)司(si)已(yi)建(jian)成以丙(bing)烷(wan)（LPG）為原(yuan)(yuan)材料的C3產業鏈，其中原(yuan)(yuan)材料丙(bing)烷(wan)（LPG）主(zhu)要通過進(jin)口(kou)采購(gou)。在丙(bing)烷(wan)價(jia)格波(bo)動過程中會(hui)面臨船(chuan)期變化(hua)(hua)、下游需求變化(hua)(hua)等(deng)影響，不(bu)可避免的存在現(xian)貨敞(chang)口(kou)風(feng)險(xian)，為有效(xiao)降低商品(pin)(pin)現(xian)貨市場價(jia)格波(bo)動帶來(lai)的經營風(feng)險(xian)，提高企業經營水(shui)平和抗風(feng)險(xian)能(neng)力(li)，公(gong)(gong)(gong)司(si)及(ji)子公(gong)(gong)(gong)司(si)擬在2020年度開(kai)展商品(pin)(pin)衍(yan)生品(pin)(pin)交易(yi)。

　　久(jiu)日新材(cai)5月份(fen)公告稱，為實現以規避風(feng)險為目的的資(zi)產保值，降低匯(hui)(hui)率波動(dong)對公司的影(ying)響，公司擬開展的金融衍生品套期(qi)保值業(ye)務包括外(wai)幣遠(yuan)期(qi)結售匯(hui)(hui)、外(wai)匯(hui)(hui)期(qi)權、利率互(hu)換等業(ye)務。

　　從套(tao)(tao)保結(jie)果來(lai)看(kan)，今年上(shang)市公(gong)(gong)司(si)套(tao)(tao)保成績有喜有憂(you)。今年1月份，百隆東方發布公(gong)(gong)告稱，其持有的棉花(hua)期貨持倉合(he)約浮虧7100多萬元(yuan)；4月份，遠大控股公(gong)(gong)告稱公(gong)(gong)司(si)進(jin)行(xing)的衍生品(pin)交易累計虧損金額(e)約1360萬元(yuan)。據Wind數據顯示，今年以來(lai)，秦安股份共發布六次獲得(de)投(tou)資(zi)收益(yi)的公(gong)(gong)告，公(gong)(gong)司(si)對前期建倉的期貨投(tou)資(zi)合(he)約進(jin)行(xing)部分平倉的收益(yi)額(e)累計逾1.5億元(yuan)，超過去年全年凈利潤額(e)1.18億元(yuan)。

　　衍生品避險

　　“隨著(zhu)全(quan)球化(hua)貿(mao)易持續深化(hua)，整(zheng)個(ge)(ge)商品(pin)定價(jia)體系圍繞(rao)期(qi)(qi)貨(huo)市場定價(jia)體系進(jin)行(xing)。原油、金(jin)屬、化(hua)工(gong)品(pin)等期(qi)(qi)貨(huo)商品(pin)價(jia)格波動頻繁且劇烈，對(dui)企業(ye)(ye)的(de)(de)影(ying)響與日俱增(zeng)。對(dui)于原料(liao)價(jia)格成本占比偏高(gao)的(de)(de)企業(ye)(ye)來說，套期(qi)(qi)保(bao)值已是生(sheng)產經營(ying)管(guan)(guan)理(li)鏈(lian)條中不(bu)可或(huo)缺的(de)(de)一部分，與整(zheng)個(ge)(ge)企業(ye)(ye)生(sheng)產活動緊密契(qi)合。因此，多數大中型(xing)企業(ye)(ye)都已利用套期(qi)(qi)保(bao)值工(gong)具進(jin)行(xing)原料(liao)和產品(pin)風(feng)險管(guan)(guan)理(li)。”中銀國(guo)際期(qi)(qi)貨(huo)有色首席研究員劉超對(dui)中國(guo)證券報記者(zhe)表示。

　　“企(qi)業(ye)運用期貨以及衍生品(pin)(pin)工具(ju)規避(bi)價(jia)(jia)格(ge)波(bo)(bo)動風(feng)險(xian)(xian)是大(da)勢所趨。”山(shan)金期貨研(yan)究所所長曹有(you)明對中國證券報(bao)記者表示，對于很(hen)多企(qi)業(ye)來(lai)說，如采掘、冶(ye)煉、加工制造類(lei)企(qi)業(ye)，其經營利(li)潤(run)和原材(cai)料(liao)的(de)采購(gou)成(cheng)本或(huo)(huo)產(chan)成(cheng)品(pin)(pin)價(jia)(jia)格(ge)高度(du)相關，而(er)利(li)潤(run)的(de)波(bo)(bo)動幅度(du)又遠(yuan)遠(yuan)大(da)于價(jia)(jia)格(ge)的(de)波(bo)(bo)動幅度(du)。因此，控制價(jia)(jia)格(ge)波(bo)(bo)動的(de)風(feng)險(xian)(xian)是此類(lei)企(qi)業(ye)能否(fou)盈(ying)利(li)的(de)關鍵。另(ling)外，很(hen)多企(qi)業(ye)處于充分競(jing)爭(zheng)狀態(tai)，利(li)潤(run)本來(lai)就微薄，往往長時間處于盈(ying)虧邊緣狀態(tai)，難以承受價(jia)(jia)格(ge)的(de)大(da)起大(da)落，利(li)用期貨或(huo)(huo)衍生品(pin)(pin)工具(ju)可(ke)以比較有(you)效地管理價(jia)(jia)格(ge)波(bo)(bo)動風(feng)險(xian)(xian)。

　　“但(dan)需要注意的(de)是(shi)，套期(qi)(qi)保(bao)值的(de)作(zuo)用在于規避(bi)價(jia)格波動風險，而不是(shi)追求(qiu)期(qi)(qi)貨市(shi)場(chang)盈利，否則(ze)(ze)教(jiao)訓慘痛。例如中航(hang)油、深南電等事件(jian)，企業開(kai)始都(dou)是(shi)從保(bao)值角度出發，但(dan)最終變(bian)成了(le)單(dan)邊賭價(jia)格漲(zhang)跌的(de)投機，沒有遵守期(qi)(qi)貨虧損(sun)(sun)現(xian)(xian)貨補，現(xian)(xian)貨虧損(sun)(sun)期(qi)(qi)貨補的(de)期(qi)(qi)現(xian)(xian)雙向同步運作(zuo)的(de)保(bao)值原則(ze)(ze)，最終造成了(le)難以彌補的(de)損(sun)(sun)失(shi)。”劉超說。

　　套保策略金融化

　　隨著國內衍生品市(shi)場(chang)新(xin)品種新(xin)工具不斷推出，大宗商品市(shi)場(chang)不斷完善(shan)、成熟，金融(rong)化屬(shu)性日(ri)益(yi)增強。業內人士(shi)認為，上市(shi)公(gong)司對衍生品的利用(yong)策略將走向多元(yuan)化、金融(rong)化。

　　劉(liu)超表示：“隨著企(qi)業利用(yong)套期(qi)保值工具(ju)能力提升，未來(lai)可以(yi)嘗(chang)試利用(yong)期(qi)權保值、基差保值、資產組合保值等現代套期(qi)保值工具(ju)。從風(feng)險(xian)收益平衡角度去判(pan)斷(duan)風(feng)險(xian)，利用(yong)風(feng)險(xian)管理工具(ju)，利用(yong)策略獲取超額收益的目標(biao)(biao)。在這(zhe)方面，期(qi)貨公(gong)(gong)司和風(feng)險(xian)管理公(gong)(gong)司有著較為豐富的經驗，可以(yi)與企(qi)業相互(hu)協作，實現優勢(shi)互(hu)補，從而達到管理風(feng)險(xian)、追(zhui)求收益最大(da)化的目標(biao)(biao)。”

　　曹有(you)明建議(yi)，企(qi)(qi)業應當以(yi)一個更長周(zhou)(zhou)期視角來看待衍(yan)生品投(tou)資的(de)(de)“得”與“失(shi)”，要利用商品價(jia)格波動(dong)的(de)(de)周(zhou)(zhou)期性規律。商品價(jia)格往往要圍繞一個中樞(shu)寬幅震蕩多時才會出現類似如(ru)2003年(nian)(nian)-2008年(nian)(nian)大牛市行情。在(zai)(zai)寬幅震蕩的(de)(de)過程中，每個上(shang)漲周(zhou)(zhou)期要持續2-3年(nian)(nian)，每個下跌周(zhou)(zhou)期要持續3-4年(nian)(nian)。在(zai)(zai)價(jia)格上(shang)漲的(de)(de)周(zhou)(zhou)期中，如(ru)果價(jia)格上(shang)漲對企(qi)(qi)業有(you)利，則賣(mai)出套期保值(zhi)可以(yi)少(shao)做(zuo)(zuo)或者不做(zuo)(zuo)；如(ru)果價(jia)格上(shang)漲對企(qi)(qi)業不利，則必須(xu)要做(zuo)(zuo)套期保值(zhi)，且要加大套保的(de)(de)比例。在(zai)(zai)下跌周(zhou)(zhou)期中也是一樣的(de)(de)道理。

　　“對于企(qi)業(ye)來說，不可(ke)以(yi)將套(tao)期保值做成單邊投機。企(qi)業(ye)參與衍(yan)生品投資最好交給(gei)專業(ye)的(de)團隊來操作，避(bi)免(mian)出現本(ben)來可(ke)以(yi)輕易避(bi)免(mian)的(de)低級(ji)失(shi)誤。”曹有(you)明說。