2017年5月(yue)，原保(bao)監會發布(bu)了(le)《關于(yu)保(bao)險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)金投資(zi)(zi)政(zheng)府和(he)社會資(zi)(zi)本(ben)合作項(xiang)目(mu)有關事(shi)項(xiang)的通知》，以推動PPP項(xiang)目(mu)融資(zi)(zi)方式(shi)創新，更好(hao)支持實體(ti)經(jing)濟發展，并(bing)(bing)給予了(le)充分(fen)的政(zheng)策創新支持。業內人士(shi)認為(wei)，保(bao)險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)金參(can)與投資(zi)(zi)PPP項(xiang)目(mu)應考慮產融結合的策略，并(bing)(bing)采取(qu)措(cuo)施(shi)(shi)完善(shan)保(bao)險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)金運用(yong)風(feng)險(xian)(xian)(xian)管理體(ti)系，有效(xiao)地降低投資(zi)(zi)風(feng)險(xian)(xian)(xian)，為(wei)保(bao)險(xian)(xian)(xian)資(zi)(zi)金運用(yong)PPP模(mo)式(shi)投資(zi)(zi)基礎設施(shi)(shi)把好(hao)風(feng)控(kong)關。

　　PPP項目資(zi)(zi)產(chan)證券化當前整體尚處(chu)于起步階段，存在PPP及PPP證券化收益率不(bu)(bu)高、資(zi)(zi)產(chan)證券化期限與PPP項目難匹配、二級市場流動(dong)性不(bu)(bu)足等問(wen)題，PPP資(zi)(zi)產(chan)證券化發(fa)(fa)展(zhan)仍面臨著諸多挑戰。但是，隨著資(zi)(zi)產(chan)證券化相(xiang)(xiang)關(guan)政(zheng)(zheng)策持續完善，政(zheng)(zheng)策對于資(zi)(zi)產(chan)證券化業(ye)務發(fa)(fa)展(zhan)的(de)支(zhi)持力度(du)將不(bu)(bu)斷(duan)增(zeng)強，市場機制也在不(bu)(bu)斷(duan)健全，預計相(xiang)(xiang)關(guan)業(ye)務會迎來(lai)重要發(fa)(fa)展(zhan)機遇，PPP項目資(zi)(zi)產(chan)證券化將成為推動(dong)險資(zi)(zi)提升(sheng)服務實體經濟(ji)的(de)新路徑。

　　產融結合三大策(ce)略

　　業內人(ren)士(shi)認為，保險資金可以參(can)(can)與(yu)以下幾類PPP項目(mu)：一是(shi)(shi)參(can)(can)與(yu)PPP基金，在政府投(tou)(tou)融(rong)(rong)資平(ping)臺(tai)上(shang)，作為出資人(ren)（LP）或管理(li)人(ren)（GP），積極參(can)(can)與(yu)投(tou)(tou)資國家級、省部級基礎(chu)(chu)設施領(ling)域(yu)PPP基金；二是(shi)(shi)積極參(can)(can)與(yu)收益穩定(ding)且(qie)可靠(kao)的地方(fang)(fang)PPP項目(mu)融(rong)(rong)資；三是(shi)(shi)適(shi)度參(can)(can)與(yu)地方(fang)(fang)融(rong)(rong)資平(ping)臺(tai)公司(si)的轉(zhuan)型和改制，保險機構(gou)可利用地方(fang)(fang)融(rong)(rong)資平(ping)臺(tai)在存量債務清理(li)過(guo)程中的合作機會來挖(wa)掘優質投(tou)(tou)資項目(mu)，也可參(can)(can)與(yu)具有良好基礎(chu)(chu)資產和管理(li)能力的融(rong)(rong)資平(ping)臺(tai)的股權投(tou)(tou)資。

　　太平(ping)洋(yang)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)戰略(lve)研究部(bu)馬勇(yong)認為，險企作(zuo)為機(ji)構投資(zi)(zi)(zi)(zi)者擁(yong)有多(duo)年成功(gong)的(de)財務投資(zi)(zi)(zi)(zi)經驗(yan)，能夠提(ti)供長期穩定的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)本支持、嫁接豐(feng)富(fu)(fu)的(de)金(jin)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)源及渠道、輸出市場化的(de)公司治理機(ji)制(zhi)，但缺乏實業(ye)(ye)(ye)領域獨(du)立投資(zi)(zi)(zi)(zi)能力，缺乏資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)后續經營管理能力。產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)(zi)(zi)本雖然擁(yong)有對行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)深刻理解，能夠提(ti)供豐(feng)富(fu)(fu)多(duo)樣的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)來源，嫁接上下(xia)游(you)國企民企實體，管理團隊(dui)能夠輸出資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)運營管理經驗(yan)，有優良的(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)信譽，但缺乏期限長的(de)權益(yi)性(xing)資(zi)(zi)(zi)(zi)本支持、缺乏資(zi)(zi)(zi)(zi)本市場靈敏度。險資(zi)(zi)(zi)(zi)作(zuo)為金(jin)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)本，從資(zi)(zi)(zi)(zi)本角度尋找投資(zi)(zi)(zi)(zi)機(ji)會，以多(duo)種形式走向聯手產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)資(zi)(zi)(zi)(zi)本的(de)產(chan)(chan)融(rong)結合，是一個重要方向。

　　另有(you)業內人(ren)士認為，保(bao)險(xian)(xian)(xian)資金(jin)參與(yu)PPP的(de)戰略(lve)布局上(shang)應該(gai)有(you)所側重，選擇細(xi)分(fen)(fen)領域，做到“有(you)所為有(you)所不為”。具體(ti)來看，險(xian)(xian)(xian)資可以(yi)作(zuo)為有(you)限合伙(huo)人(ren)（LP）設立PPP基(ji)金(jin)，根據保(bao)險(xian)(xian)(xian)資金(jin)的(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian)收益(yi)分(fen)(fen)配機制，可分(fen)(fen)為名股實債和股權投資兩種；其次，險(xian)(xian)(xian)資可以(yi)作(zuo)為財務投資者投資PPP項(xiang)目，通過債權、股權、股債結合等(deng)方(fang)式(shi)，間接為PPP項(xiang)目提供融資，獲(huo)取財務收益(yi)回報；第(di)三，可以(yi)作(zuo)為風(feng)險(xian)(xian)(xian)管理者參與(yu)PPP項(xiang)目，降低PPP各方(fang)風(feng)險(xian)(xian)(xian)，提升項(xiang)目信用等(deng)級，降低PPP項(xiang)目的(de)融資成本。

　　此外，可以與各類產業(ye)資(zi)本(ben)組成聯合體，共同參(can)與PPP項(xiang)目(mu)，由保(bao)險(xian)機構負(fu)責項(xiang)目(mu)融(rong)資(zi)，產業(ye)資(zi)本(ben)負(fu)責設計(ji)建(jian)設、運營維(wei)護(hu)等工作，并(bing)在未(wei)來(lai)的(de)PPP項(xiang)目(mu)中擔(dan)當綜合化(hua)的(de)金(jin)融(rong)服務顧問機構，提供良好的(de)金(jin)融(rong)資(zi)源，包(bao)括投資(zi)、投行、保(bao)險(xian)、資(zi)管等服務。

　　完善風險管理體系

　　業內人士認為，當前法(fa)律法(fa)規對(dui)保險資(zi)(zi)(zi)金(jin)直(zhi)接投資(zi)(zi)(zi)股權有明確(que)限制。險資(zi)(zi)(zi)獲取的(de)(de)(de)(de)(de)主要是(shi)(shi)固(gu)定收益，須(xu)在(zai)滿足PPP要求的(de)(de)(de)(de)(de)同時，盡(jin)可(ke)能防范(fan)投資(zi)(zi)(zi)風險，私募基金(jin)則是(shi)(shi)這一模(mo)式的(de)(de)(de)(de)(de)最適宜法(fa)律架(jia)構。一般情(qing)況是(shi)(shi)保險資(zi)(zi)(zi)金(jin)作(zuo)為基金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)優先級(ji)LP，有實力的(de)(de)(de)(de)(de)產業資(zi)(zi)(zi)本合作(zuo)方(fang)作(zuo)為劣后(hou)級(ji)LP或GP，基金(jin)作(zuo)為項目公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)控(kong)股股東(dong)，產業資(zi)(zi)(zi)本合作(zuo)方(fang)享有主要的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)決策(ce)權并主導項目的(de)(de)(de)(de)(de)建設、運營、管(guan)理(li)等(deng)經營活動。

　　馬(ma)勇認為，基礎(chu)設施(shi)(shi)資(zi)產具有存續(xu)期長、收益(yi)穩(wen)定等(deng)特征，可以與保險(xian)(xian)資(zi)金做(zuo)到良好匹配。但在(zai)不同經(jing)濟環境、不同交易結構中，險(xian)(xian)資(zi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)計劃的(de)收益(yi)始(shi)終會(hui)存在(zai)風(feng)險(xian)(xian)。包括市場風(feng)險(xian)(xian)、信用(yong)風(feng)險(xian)(xian)、操作風(feng)險(xian)(xian)、流動(dong)性(xing)風(feng)險(xian)(xian)以及合規風(feng)險(xian)(xian)等(deng)。須采(cai)取措施(shi)(shi)有效地降(jiang)低投(tou)(tou)(tou)資(zi)風(feng)險(xian)(xian)，提高風(feng)險(xian)(xian)管(guan)理(li)的(de)效率，增(zeng)強保險(xian)(xian)公司的(de)風(feng)險(xian)(xian)管(guan)理(li)能(neng)力并完善險(xian)(xian)資(zi)運用(yong)風(feng)險(xian)(xian)管(guan)理(li)體系，為保險(xian)(xian)資(zi)金運用(yong)PPP模式投(tou)(tou)(tou)資(zi)基礎(chu)設施(shi)(shi)把好風(feng)控關(guan)。其中，項目取得(de)信用(yong)增(zeng)級是防(fang)范風(feng)險(xian)(xian)的(de)核心措施(shi)(shi)，也是項目得(de)以開展投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)關(guan)鍵因(yin)素，更是法律法規的(de)要求(qiu)。

　　險資(zi)對(dui)于投(tou)(tou)資(zi)PPP項(xiang)目(mu)(mu)的(de)風(feng)控(kong)應(ying)(ying)著眼全局，有必要(yao)從政(zheng)府財力、社(she)會資(zi)本(ben)實力、項(xiang)目(mu)(mu)收(shou)益等(deng)多個角(jiao)度去(qu)判斷。在(zai)事前控(kong)制(zhi)上，對(dui)項(xiang)目(mu)(mu)的(de)篩選應(ying)(ying)當關注政(zheng)府信用(yong)、項(xiang)目(mu)(mu)經濟強度、企業資(zi)信和(he)項(xiang)目(mu)(mu)的(de)合(he)法合(he)規(gui)性等(deng)因素；事中(zhong)控(kong)制(zhi)上，應(ying)(ying)關注合(he)同條款設計，提(ti)前介(jie)入談判，約定專(zhuan)屬權利，并在(zai)投(tou)(tou)后(hou)管理上強化現金流檢測、調控(kong)機制(zhi)和(he)退(tui)出機制(zhi)。

　　保(bao)險(xian)資(zi)(zi)(zi)管人士認為，保(bao)險(xian)資(zi)(zi)(zi)金投(tou)資(zi)(zi)(zi)PPP能有效解決險(xian)資(zi)(zi)(zi)通過(guo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)計劃間接投(tou)資(zi)(zi)(zi)基礎設施(shi)中大(da)項目對(dui)接難、逆周期(qi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)動(dong)力不足、缺少(shao)專業平臺、溝(gou)通協(xie)調難度大(da)等問題，并能適應國家供給側改革宏觀政(zheng)策的(de)需要，較好地契合“去杠桿”政(zheng)策實(shi)施(shi)而產生的(de)資(zi)(zi)(zi)金逆周期(qi)需求，也(ye)是保(bao)險(xian)資(zi)(zi)(zi)金配置多元化(hua)，分散保(bao)險(xian)投(tou)資(zi)(zi)(zi)風險(xian)，提(ti)高并穩定險(xian)資(zi)(zi)(zi)收益(yi)率的(de)重要探索。（本系(xi)列完）