稅期結束,資(zi)(zi)金(jin)轉松,資(zi)(zi)金(jin)價格紛紛回(hui)(hui)落(luo)。然后,債市(shi)出現沖(chong)高(gao)回(hui)(hui)落(luo)的“詭(gui)異”一幕。股(gu)票市(shi)場重啟升勢,風險(xian)偏好上升,或表明(ming)當前(qian)利率低、資(zi)(zi)金(jin)松、經濟穩的格局對股(gu)市(shi)更(geng)為(wei)有利。
7月24日,債(zhai)(zhai)券市(shi)場表現較弱,國債(zhai)(zhai)期(qi)貨低開后(hou)持續震(zhen)蕩(dang),收盤(pan)各合約全線下跌,成交最(zui)為(wei)活躍(yue)的10年(nian)(nian)期(qi)期(qi)債(zhai)(zhai)主力T1909合約跌0.2%,連跌兩日。此前一日,T1909合約上(shang)演戲劇性的一幕,期(qi)價在早間上(shang)沖98.830元,創出兩年(nian)(nian)多新高(gao)后(hou)掉頭(tou)回落,盤(pan)中一度翻綠,收盤(pan)僅上(shang)漲(zhang)0.02%,最(zui)高(gao)時(shi)則上(shang)漲(zhang)了(le)0.48%。
現券(quan)(quan)行情方面,10年期國債活躍(yue)券(quan)(quan)190006成(cheng)交(jiao)利率債下行至(zhi)3.15%附近后(hou)遭遇(yu)阻力,24日尾盤成(cheng)交(jiao)在3.17%,反彈了約2個基(ji)點。10年期國開債活躍(yue)券(quan)(quan)190210成(cheng)交(jiao)利率也從3.53%回到3.55%,上行了2個基(ji)點。
最近(jin),貨幣市場利(li)(li)率處(chu)于下行態勢。隨(sui)著稅期(qi)過去,本周市場資金面(mian)重新放晴(qing),市場上(shang)短(duan)(duan)期(qi)流動性緊張局面(mian)得(de)到很大緩解(jie),各類資金價(jia)格指標(biao)紛(fen)紛(fen)回(hui)(hui)落(luo)。以銀行間(jian)市場債券(quan)回(hui)(hui)購利(li)(li)率為例,自7月22日(ri)(ri)起,1個月以內的中短(duan)(duan)期(qi)限(xian)回(hui)(hui)購利(li)(li)率紛(fen)紛(fen)回(hui)(hui)落(luo),截至7月24日(ri)(ri),隔(ge)夜品(pin)種DR001加(jia)權(quan)價(jia)報2.47%,近(jin)3日(ri)(ri)累計回(hui)(hui)落(luo)將近(jin)40個基點(dian);更(geng)有代表性的DR007加(jia)權(quan)價(jia)報2.52%,近(jin)3日(ri)(ri)累計回(hui)(hui)落(luo)超過30個基點(dian)。
流(liu)動性(xing)(xing)改善(shan),帶(dai)來貨幣市(shi)場(chang)(chang)利率(lv)的(de)下行,這本有利于(yu)債(zhai)券收益(yi)率(lv)的(de)下行。然而,面對流(liu)動性(xing)(xing)回(hui)暖,債(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)不(bu)漲反(fan)跌(die)。與此(ci)同時,最近A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)出現反(fan)彈跡象(xiang),7月24日,A股(gu)三大股(gu)指(zhi)全線走高,科(ke)創(chuang)板(ban)首(shou)批上(shang)(shang)市(shi)25家企業(ye)(ye)股(gu)價全部(bu)上(shang)(shang)漲,創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)指(zhi)上(shang)(shang)漲1.22%,超過大盤(pan)。理(li)論上(shang)(shang),流(liu)動性(xing)(xing)邊(bian)際改善(shan)對股(gu)債(zhai)等(deng)大類資產(chan)均構成利好效應,但從股(gu)起債(zhai)落這一(yi)現象(xiang),不(bu)難(nan)看出股(gu)票市(shi)場(chang)(chang)成了主(zhu)要(yao)受益(yi)者,市(shi)場(chang)(chang)風險偏(pian)好在上(shang)(shang)升,這是為何(he)?
分(fen)析(xi)人士認為,當(dang)前(qian)(qian)債市(shi)收益率已接近(jin)前(qian)(qian)期(qi)低位水平,要(yao)實現(xian)(xian)(xian)(xian)向(xiang)下(xia)突破,光靠市(shi)場(chang)(chang)上已有(you)(you)(you)或已預(yu)(yu)期(qi)到(dao)的(de)利(li)(li)好(hao)并不(bu)夠,還需要(yao)增量(liang)利(li)(li)好(hao)。當(dang)前(qian)(qian)階段何為增量(liang)利(li)(li)好(hao)?要(yao)么是(shi)經(jing)濟(ji)出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)(xian)超(chao)預(yu)(yu)期(qi)的(de)下(xia)行(xing),基(ji)本(ben)面推(tui)動債市(shi)收益率重(zhong)(zhong)估;要(yao)么是(shi)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)(xian)更(geng)大力(li)度的(de)放(fang)(fang)松,推(tui)動市(shi)場(chang)(chang)利(li)(li)率中樞下(xia)移。但(dan)當(dang)前(qian)(qian)出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)(xian)這兩種情形的(de)可能性并不(bu)大。6月(yue)份及二(er)季度宏觀數據再次展(zhan)現(xian)(xian)(xian)(xian)了經(jing)濟(ji)基(ji)本(ben)面的(de)韌性,雖然未(wei)來(lai)仍存在一(yi)定下(xia)行(xing)風險,但(dan)市(shi)場(chang)(chang)對經(jing)濟(ji)不(bu)會出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)(xian)失速(su)下(xia)行(xing)局面是(shi)有(you)(you)(you)共識的(de)。宏觀政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)方(fang)面,市(shi)場(chang)(chang)對財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)發(fa)力(li)抱有(you)(you)(you)更(geng)高期(qi)待,6月(yue)份地(di)方(fang)債發(fa)行(xing)重(zhong)(zhong)新放(fang)(fang)量(liang),在當(dang)月(yue)經(jing)濟(ji)數據表現(xian)(xian)(xian)(xian)超(chao)預(yu)(yu)期(qi)的(de)背后應該(gai)扮演了重(zhong)(zhong)要(yao)角色。相比(bi)之下(xia),本(ben)周(zhou)央(yang)行(xing)暫(zan)停了逆回(hui)購操作,對MLF也未(wei)進行(xing)足額對沖,可能表明(ming)其保持(chi)流動性合理充裕的(de)態(tai)度未(wei)變,貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)短期(qi)內未(wei)有(you)(you)(you)明(ming)顯放(fang)(fang)松的(de)跡象。總的(de)來(lai)看,債市(shi)雖有(you)(you)(you)望保持(chi)強勢(shi),但(dan)要(yao)出(chu)(chu)現(xian)(xian)(xian)(xian)大漲的(de)動力(li)似(si)乎不(bu)足。
對(dui)權益資產來說,流動(dong)性充裕(yu)和低(di)利(li)率的(de)環境有(you)助(zhu)于估值(zhi)擴(kuo)張,經濟(ji)不弱也(ye)提供了一(yi)定的(de)基(ji)本面支(zhi)撐作用。當前利(li)率低(di)、資金(jin)松(song)、經濟(ji)穩的(de)格局(ju)對(dui)股(gu)市(shi)可(ke)能(neng)更(geng)為有(you)利(li)。科創板順利(li)開市(shi),首(shou)批股(gu)票表現較好,也(ye)活(huo)躍了短期(qi)市(shi)場(chang)交易。風險偏好的(de)變化也(ye)在一(yi)定程度上抑制了債券市(shi)場(chang)表現。當然,股(gu)市(shi)要走(zou)出系統(tong)性行情,仍有(you)待企業盈利(li)預(yu)期(qi)的(de)改(gai)善。目(mu)前階段,債市(shi)可(ke)能(neng)難(nan)以大漲(zhang),但也(ye)未必會(hui)大跌。
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