導讀:
此輪經濟(ji)(ji)周期復蘇(su)在爭議中不斷超(chao)預(yu)期,2016年(nian)4季度市(shi)(shi)(shi)場流行的觀點(dian)是重(zhong)回衰退(tui)和(he)通縮(suo)、看(kan)(kan)多(duo)債市(shi)(shi)(shi)看(kan)(kan)空股市(shi)(shi)(shi),我(wo)們(men)提出(chu)“買股票抗(kang)通脹、買抗(kang)通脹的股票”、看(kan)(kan)多(duo)股市(shi)(shi)(shi)看(kan)(kan)空債市(shi)(shi)(shi);2017年(nian)初唱衰論老調(diao)重(zhong)彈(dan),我(wo)們(men)提出(chu)曙光乍現、中游崛起、新(xin)常態新(xin)周期新(xin)牛市(shi)(shi)(shi)、債時仍需等待;3月份以來(lai)重(zhong)回衰退(tui)和(he)通縮(suo)論再起,我(wo)們(men)認為由于實際(ji)貸(dai)款利(li)率較低、出(chu)口復蘇(su)、制造業(ye)投資改善、房(fang)地(di)產(chan)投資回升、地(di)方政府(fu)換屆后(hou)基建投資沖動等,實際(ji)GDP增速(su)L型、名義GDP增速(su)U型,維(wei)持(chi)中期戰略(lve)看(kan)(kan)多(duo)A股結構(gou)性牛市(shi)(shi)(shi)判斷,旗(qi)幟(zhi)鮮明將周期進(jin)行到底。從中長(chang)期角度,中國經濟(ji)(ji)可能已(yi)經告別了過去長(chang)達6年(nian)的去產(chan)能、通縮(suo)和(he)資產(chan)負債表調(diao)整,我(wo)們(men)正(zheng)站在新(xin)周期的起點(dian)上(shang),未來(lai)已(yi)來(lai)。
摘要:
國(guo)(guo)際經濟(ji):美(mei)(mei)國(guo)(guo)非農超預(yu)期,加(jia)(jia)息已無(wu)懸(xuan)念,美(mei)(mei)國(guo)(guo)原油(you)增(zeng)產油(you)價大(da)跌。2月(yue)美(mei)(mei)國(guo)(guo)新增(zeng)非農就業(ye)人數23.5萬,預(yu)期20萬,連續(xu)兩月(yue)超預(yu)期上漲,3月(yue)加(jia)(jia)息幾無(wu)懸(xuan)念,預(yu)計全(quan)年(nian)加(jia)(jia)息3次。受補庫存、特朗普財(cai)政刺(ci)激預(yu)期、重振制造業(ye)計劃等帶動,2016年(nian)8月(yue)以來美(mei)(mei)國(guo)(guo)經濟(ji)通脹加(jia)(jia)速,從(cong)復蘇走向過熱。3月(yue)9日歐央行將維持(chi)利率(lv)水(shui)平不變(bian),維持(chi)月(yue)資產購買(mai)規(gui)模(mo)不變(bian)。受美(mei)(mei)國(guo)(guo)運(yun)營油(you)田鉆井(jing)數量增(zeng)加(jia)(jia)、市場擔心供(gong)過于求影響,原油(you)大(da)跌,紐油(you)跌至48.4美(mei)(mei)元(yuan)/桶。受非農超預(yu)期、美(mei)(mei)聯儲加(jia)(jia)息預(yu)期升溫(wen)等影響,本周(zhou)美(mei)(mei)元(yuan)略走強至101.38,大(da)宗黃金下跌,美(mei)(mei)國(guo)(guo)10年(nian)期國(guo)(guo)債收益(yi)率(lv)升至2.58%,全(quan)球主要股(gu)指(zhi)大(da)部分下跌。
國內經濟:PPI創新(xin)高CPI仍低,出(chu)口(kou)(kou)延續復(fu)(fu)蘇(su)內外(wai)需改善。2月(yue)(yue)CPI同(tong)(tong)比(bi)0.8%,預(yu)期(qi)1.6%,前(qian)值(zhi)2.5%,CPI同(tong)(tong)比(bi)大降,主因是基數效應和食品價(jia)格(ge)回落(luo)導(dao)致,但(dan)非食品價(jia)格(ge)繼續高增,表明PPI正向(xiang)CPI傳導(dao)。 2月(yue)(yue)PPI同(tong)(tong)比(bi)7.8%,預(yu)期(qi)7.7%,前(qian)值(zhi)6.9%,PPI大漲(zhang)(zhang),需求旺(wang)盛、供(gong)給出(chu)清,企業盈利將延續恢(hui)復(fu)(fu),我們正步入剩(sheng)者(zhe)(zhe)為王、贏(ying)者(zhe)(zhe)通吃的新(xin)時代(dai),傳統行業的龍(long)頭將收割市場,新(xin)5%比(bi)舊8%好。以美元計,2月(yue)(yue)出(chu)口(kou)(kou)同(tong)(tong)比(bi)-1.3%,預(yu)期(qi)14%,前(qian)值(zhi)7.9%;進口(kou)(kou)同(tong)(tong)比(bi)38.1%,預(yu)期(qi)20%,前(qian)值(zhi)16.7%;貿(mao)易帳-91.5億(yi),預(yu)期(qi)270億(yi),前(qian)值(zhi)512.7億(yi)。因春節因素、成本上升(sheng)及貿(mao)易環境和結(jie)構(gou)變化等影響,2月(yue)(yue)出(chu)口(kou)(kou)下(xia)(xia)滑,但(dan)1-2月(yue)(yue)同(tong)(tong)比(bi)增長4%,美歐經濟加速、出(chu)口(kou)(kou)訂(ding)單回升(sheng),出(chu)口(kou)(kou)趨勢(shi)向(xiang)好。中(zhong)游崛起復(fu)(fu)蘇(su)持續,挖機銷量強勢(shi)回暖,工程(cheng)機械復(fu)(fu)蘇(su)態勢(shi)趨穩。3月(yue)(yue)6大發電(dian)集(ji)團日均(jun)耗煤同(tong)(tong)比(bi)24.0%,高于17年(nian)1-2月(yue)(yue)累計同(tong)(tong)比(bi)。螺紋(wen)鋼價(jia)格(ge)上行乏(fa)力,3月(yue)(yue)同(tong)(tong)比(bi)上漲(zhang)(zhang)73.3%,較上周下(xia)(xia)降了6.7個點,也低于2月(yue)(yue)同(tong)(tong)比(bi)80.0%。本周水(shui)泥(ni)價(jia)格(ge)環比(bi)上漲(zhang)(zhang)但(dan)同(tong)(tong)比(bi)漲(zhang)(zhang)幅放緩;化工品價(jia)格(ge)止跌上調。
貨(huo)幣:信貸(dai)高增融(rong)(rong)資(zi)(zi)需(xu)求旺盛,緊貨(huo)幣寬(kuan)信用。2月(yue)新增人(ren)民幣貸(dai)款11700億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),預(yu)期(qi)(qi)9500億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),信貸(dai)超預(yu)期(qi)(qi),延續了2016年12月(yue)以來的改善,表(biao)明微觀投融(rong)(rong)資(zi)(zi)需(xu)求旺盛,主要受(shou)(shou)實際貸(dai)款利率(lv)較低、出(chu)口(kou)(kou)復蘇帶(dai)動(dong)制造業投資(zi)(zi)改善、房地產投資(zi)(zi)回(hui)升、地方政府換屆后基建投資(zi)(zi)沖動(dong)等帶(dai)動(dong)。社會融(rong)(rong)資(zi)(zi)規模增量11500億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),預(yu)期(qi)(qi)14500億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),社融(rong)(rong)大幅回(hui)落,貸(dai)款高增表(biao)外(wai)(wai)收縮(suo),主因是MPA廣義信貸(dai)考核和央(yang)行窗(chuang)口(kou)(kou)指導。2月(yue)我國(guo)外(wai)(wai)匯儲(chu)備余額30051.2億(yi)(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan),重返3萬億(yi)(yi)(yi)(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)關口(kou)(kou),主要受(shou)(shou)益于國(guo)內經濟(ji)復蘇、出(chu)口(kou)(kou)回(hui)升、美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)2月(yue)走貶(bian)、人(ren)民幣短期(qi)(qi)企穩等。本周(zhou)央(yang)行在公開市場凈回(hui)籠1100億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),資(zi)(zi)金面緊平衡(heng)。本周(zhou)R007利率(lv)為(wei)2.7364%,較上周(zhou)上升0.98個(ge)BP.10年期(qi)(qi)國(guo)債收益率(lv)為(wei)3.4156%,較上周(zhou)上升5.83個(ge)BP。人(ren)民幣受(shou)(shou)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)加息(xi)(xi)預(yu)期(qi)(qi)影響小幅貶(bian)值,3月(yue)第(di)2周(zhou)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)兌人(ren)民幣中(zhong)間價貶(bian)值0.33%,離岸人(ren)民幣貶(bian)值0.10%。需(xu)要警惕國(guo)內被動(dong)跟隨“加息(xi)(xi)”,緊貨(huo)幣寬(kuan)信用。
政策(ce):2017年(nian)去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)加碼(ma)擴圍,多城(cheng)樓(lou)市(shi)調控加碼(ma),一(yi)行三(san)會(hui)制(zhi)(zhi)定(ding)資管(guan)統一(yi)監(jian)管(guan)。3月5日發布《2017年(nian)政府工作(zuo)報告》,國(guo)內(nei)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)總(zong)值增(zeng)長6.5%左右(you),為完成翻(fan)番目標,預計(ji)(ji)2017-2020年(nian)均(jun)6.5%是底線,2017年(nian)實(shi)(shi)際(ji)GDP增(zeng)速6.7%,名(ming)義GDP增(zeng)速可能(neng)在10%左右(you),實(shi)(shi)際(ji)GDP增(zeng)速L型(xing)(xing)、名(ming)義GDP增(zeng)速U型(xing)(xing);居民消(xiao)費價格漲幅3%左右(you),預計(ji)(ji)下半年(nian)通脹壓(ya)力上升;去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)加碼(ma)擴圍,17年(nian)要壓(ya)減鋼鐵產(chan)(chan)(chan)能(neng)5000萬噸(dun),上年(nian)為4500萬噸(dun),減少煤炭產(chan)(chan)(chan)能(neng)1.5億噸(dun),上年(nian)為2.5億噸(dun),去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)向水(shui)泥、平(ping)板玻璃、電解鋁、船舶等擴圍;因城(cheng)施策(ce)去(qu)庫(ku)存,建(jian)立房地產(chan)(chan)(chan)長效機制(zhi)(zhi),但房產(chan)(chan)(chan)稅今年(nian)沒有立法審議安(an)排;防風險去(qu)杠桿放在更加重要的(de)位置(zhi)上,“一(yi)行三(san)會(hui)”正在協同制(zhi)(zhi)定(ding)資管(guan)產(chan)(chan)(chan)品的(de)統一(yi)規范;推進個稅、金融(rong)監(jian)管(guan)、混改、農業(ye)等領域(yu)改革,打好藍天保衛戰。
市場(chang):經(jing)濟(ji)(ji)(ji)復(fu)蘇(su)(su)持(chi)續(xu)時間和力(li)度(du)(du)超(chao)預(yu)(yu)期(qi)(qi),A股(gu)(gu)結構(gou)性牛市。美國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)正(zheng)從復(fu)蘇(su)(su)走向過(guo)熱(re),中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)正(zheng)從過(guo)去長(chang)達(da)6年的(de)(de)(de)衰退走向經(jing)濟(ji)(ji)(ji)L型下的(de)(de)(de)小周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)復(fu)蘇(su)(su)(實際GDP增速L型、名義GDP增速U型)。考慮到1季度(du)(du)信貸、新訂單等先行指標超(chao)預(yu)(yu)期(qi)(qi),經(jing)濟(ji)(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)復(fu)蘇(su)(su)持(chi)續(xu)的(de)(de)(de)時間和力(li)度(du)(du)超(chao)預(yu)(yu)期(qi)(qi),更為重要的(de)(de)(de)是(shi)(shi)供給出清企(qi)業(ye)業(ye)績持(chi)續(xu)改(gai)善(shan)“新5%比舊8%好”,剩(sheng)者(zhe)為王,強(qiang)者(zhe)恒強(qiang),尋找中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)漂亮(liang)50。作為這輪(lun)行情最早最堅定的(de)(de)(de)推(tui)薦者(zhe)(參(can)見:曙(shu)光乍現、中(zhong)游(you)崛(jue)起、為什么(me)我們(men)對經(jing)濟(ji)(ji)(ji)和股(gu)(gu)市偏(pian)樂(le)觀(guan)),我們(men)維(wei)持(chi)中(zhong)期(qi)(qi)A股(gu)(gu)結構(gou)性牛市判斷(duan),與(yu)2014-2015年主(zhu)要是(shi)(shi)分(fen)母估值(zhi)驅(qu)動(dong)不同(tong),2016-2017年主(zhu)要是(shi)(shi)分(fen)子(zi)業(ye)績驅(qu)動(dong),圍繞中(zhong)游(you)崛(jue)起、低估值(zhi)真(zhen)成長(chang)和改(gai)革三大主(zhu)線展開。由(you)于主(zhu)要是(shi)(shi)分(fen)子(zi)業(ye)績驅(qu)動(dong),當前(qian)市場(chang)的(de)(de)(de)主(zhu)攻方向在周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)股(gu)(gu)價值(zhi)股(gu)(gu),并不存在風格切(qie)換到風險偏(pian)好驅(qu)動(dong),低估值(zhi)真(zhen)成長(chang)是(shi)(shi)價值(zhi)投資(zi)思維(wei)的(de)(de)(de)擴(kuo)散。雖然(ran)短期(qi)(qi)受到美聯儲(chu)加息預(yu)(yu)期(qi)(qi)、沖關阻力(li)點位(wei)等擾動(dong),但中(zhong)期(qi)(qi)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)基本面改(gai)善(shan)持(chi)續(xu)的(de)(de)(de)時間和力(li)度(du)(du)超(chao)預(yu)(yu)期(qi)(qi)。債(zhai)市最困難(nan)的(de)(de)(de)時期(qi)(qi)已經(jing)過(guo)去,機會仍需要等待(dai)。
風險提示:美(mei)(mei)聯儲超(chao)預期(qi)(qi)(qi)加息(xi),引(yin)發(fa)中(zhong)美(mei)(mei)利差收(shou)窄、人(ren)民幣貶值和資本流(liu)出壓(ya)力,以及(ji)國內加息(xi)預期(qi)(qi)(qi)升(sheng)溫(wen);國內通脹壓(ya)力上升(sheng),外部(bu)輸入性壓(ya)力,以及(ji)PPI向CPI傳導;局部(bu)區域房價按(an)不住,引(yin)發(fa)新一輪(lun)更嚴厲(li)的調控(kong);改革低于預期(qi)(qi)(qi);宏觀調控(kong)收(shou)緊,周期(qi)(qi)(qi)復蘇不及(ji)預期(qi)(qi)(qi)。
目錄
1 國際經濟:美國非農超(chao)預期,加息已無懸念,美國原油(you)增產油(you)價大(da)跌
1.1 非(fei)農超(chao)預期(qi),加息已無懸念
1.2 特朗普開(kai)始(shi)起草1萬億美元基(ji)礎設施計劃
1.3 歐央行(xing)將維(wei)持利率水(shui)平及(ji)購(gou)買規模不(bu)變
1.4 美國鉆井數量增加,原油(you)大(da)跌
1.5 歐美(mei)日投資(zi)信心高漲
1.6 美(mei)元走強,道指下跌,美(mei)歐債收益率(lv)齊漲(zhang)
2 國內經濟:PPI創新(xin)高(gao)CPI仍(reng)低(di),出口延續(xu)復蘇內外(wai)需改善
2.1 PPI大漲(zhang)CPI較(jiao)低,剩(sheng)者為王新(xin)5%比舊8%好
2.2 出口(kou)下滑進口(kou)超預期,內外(wai)需向好警惕被動(dong)“加息”
2.3 地(di)產土地(di)成交(jiao)上升,庫存激(ji)增(zeng)油價大跌
2.4 食(shi)品價(jia)格繼(ji)續(xu)回落(luo),燃油價(jia)格增速放緩
3 貨(huo)幣:信貸高(gao)增融資需(xu)求旺(wang)盛,緊貨(huo)幣寬(kuan)信用
3.1 融資需求旺盛貸款(kuan)高增,監(jian)管趨嚴表外收(shou)縮(suo)
3.2 外(wai)儲重回3萬億美元,出口復蘇助力新周期
3.3 貨幣凈(jing)回籠,人民幣小幅(fu)貶值
4 政(zheng)策: 2017年去產能加碼擴圍,多城樓(lou)市調控加碼,一行三會制定資(zi)管(guan)統一監管(guan)
4.1 十二屆全國(guo)人(ren)大五次會(hui)議開幕,發布《2017年(nian)政府工(gong)作報(bao)告》
4.2 去(qu)產(chan)能加碼擴圍,仍(reng)是供改(gai)第(di)一(yi)要務
4.3 因城施策去庫存,長效(xiao)機制將調(diao)控保障地產
4.4 防風險去杠桿(gan),“一(yi)行三會(hui)”正協同制定資管(guan)產品(pin)的統(tong)一(yi)規范
4.5 推(tui)動(dong)供給側改革,打好藍天(tian)保衛(wei)戰
5 市(shi)場:經(jing)濟(ji)復(fu)蘇持(chi)續(xu)時間和力度超預期,A股結構性牛市(shi)
正文
1 國(guo)際(ji)經濟(ji):美(mei)國(guo)非農超預期(qi),加息已無懸念(nian),美(mei)國(guo)原(yuan)油增產油價大跌
2月(yue)(yue)美(mei)國(guo)新增非農(nong)就業人數(shu)23.5萬,預(yu)期(qi)(qi)(qi)20萬,連續兩月(yue)(yue)超(chao)預(yu)期(qi)(qi)(qi)上漲,3月(yue)(yue)加息(xi)幾無懸念(nian),預(yu)計全年加息(xi)3次(ci)。受補庫存、特(te)朗普財政刺激預(yu)期(qi)(qi)(qi)、重(zhong)振制造業計劃等(deng)(deng)帶動,2016年8月(yue)(yue)以來美(mei)國(guo)經濟通脹加速,從復蘇(su)走向過熱。3月(yue)(yue)9日歐央行將維持利率(lv)水平不變,維持月(yue)(yue)資產購(gou)買規模不變。受美(mei)國(guo)運營油田鉆井數(shu)量增加、市場(chang)擔心供過于求影響(xiang),原油大跌,紐油跌至48.4美(mei)元/桶(tong)。受非農(nong)超(chao)預(yu)期(qi)(qi)(qi)、美(mei)聯(lian)儲加息(xi)預(yu)期(qi)(qi)(qi)升溫等(deng)(deng)影響(xiang),本周美(mei)元略走強至101.38,大宗黃(huang)金下跌,美(mei)國(guo)10年期(qi)(qi)(qi)國(guo)債收益率(lv)升至2.58%,全球主要股指大部分下跌。
1.1 非農(nong)超預期,加息(xi)已無懸念(nian)
美國勞(lao)工部公布2月非農就業報(bao)告:1)2月美國新增非農就業人數23.5萬,預(yu)期(qi)20萬,前(qian)值從(cong)22.7萬修正為23.8萬。2)失業率4.7%,預(yu)期(qi)4.7%,前(qian)值4.8%。勞(lao)動力參與率63%,前(qian)值62.9%。3)平(ping)均小時工資同(tong)比增速(su)2.8%,與預(yu)期(qi)一致,前(qian)值從(cong)2.5%修高至2.8%。平(ping)均周(zhou)工時維持(chi)在34.4,與預(yu)期(qi)和前(qian)值一致。
年(nian)初(chu)兩月非(fei)農數據連(lian)續超預期上(shang)漲(zhang)。從(cong)靚麗(li)的非(fei)農數據加(jia)之上(shang)周耶倫等(deng)美聯儲官員(yuan)多次(ci)前瞻(zhan)性指引(yin)可判(pan)斷,五天(tian)后(hou)加(jia)息(xi)幾成定局,預計(ji)2017年(nian)加(jia)息(xi)3次(ci)。黃金看(kan)多交易告以段落(luo),油價進入急跌模(mo)式之后(hou)面臨震蕩。美國(guo)(guo)經(jing)濟正從(cong)復蘇(su)走向(xiang)過熱,中國(guo)(guo)經(jing)濟從(cong)過去長達6年(nian)的衰退(tui)走向(xiang)經(jing)濟L型的小周期復蘇(su),美元流動性邊際收緊(jin)(jin),出口改善(shan),國(guo)(guo)內緊(jin)(jin)貨幣寬信用。
2月份美國非(fei)農新(xin)(xin)增(zeng)就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)(ye)23.5萬(wan),再次超預期;失業(ye)(ye)(ye)(ye)率比前(qian)值(zhi)降低0.1個(ge)百(bai)分點,勞動參(can)與率比前(qian)值(zhi)提(ti)高0.1個(ge)百(bai)分點;平(ping)均小時(shi)工資同比增(zeng)速(su)2.8%,符合(he)預期。分部門看,建筑業(ye)(ye)(ye)(ye)、私人(ren)教育(yu)服(fu)(fu)務、制造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)、醫療服(fu)(fu)務、采(cai)掘業(ye)(ye)(ye)(ye)等行業(ye)(ye)(ye)(ye)就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)(ye)走強(qiang)。受天氣異(yi)常暖(nuan)和(he)和(he)降雪(xue)較少的影響,建筑業(ye)(ye)(ye)(ye)新(xin)(xin)增(zeng)就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)(ye)5.8萬(wan)人(ren)。建筑業(ye)(ye)(ye)(ye)在過去半年增(zeng)加了17.7萬(wan)工作崗(gang)位。私人(ren)教育(yu)服(fu)(fu)務業(ye)(ye)(ye)(ye)新(xin)(xin)增(zeng)2.9 萬(wan)人(ren),較前(qian)值(zhi)下降0.5 萬(wan)人(ren)。制造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)新(xin)(xin)增(zeng)2.8 萬(wan)人(ren)。醫療服(fu)(fu)務業(ye)(ye)(ye)(ye)新(xin)(xin)增(zeng)2.7萬(wan)人(ren)。采(cai)掘業(ye)(ye)(ye)(ye)新(xin)(xin)增(zeng)8000人(ren)。商業(ye)(ye)(ye)(ye)服(fu)(fu)務新(xin)(xin)增(zeng)3.7萬(wan)人(ren)。零售、商業(ye)(ye)(ye)(ye)銷售就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)(ye)(ye)有(you)所(suo)減少。
從1-2月非(fei)農數據加(jia)之上周(zhou)耶倫等美聯(lian)(lian)儲官員多(duo)次前瞻性指引可以判斷,五天后(hou)加(jia)息(xi)(xi)幾(ji)成定局(ju)。彭博根據聯(lian)(lian)邦基金期貨利(li)率計(ji)算的美聯(lian)(lian)儲3月、6月加(jia)息(xi)(xi)概率均達100%。CME Fedwatch顯(xian)示美聯(lian)(lian)儲3月加(jia)息(xi)(xi)概率為93%,6月加(jia)息(xi)(xi)概率為96.8%。
美(mei)聯儲加快加息進程既(ji)是對美(mei)國經(jing)濟由復蘇(su)走向過(guo)熱的(de)防范(fan),也是對特(te)朗(lang)(lang)普新政可(ke)能推(tui)高(gao)通脹這一廣泛預期提(ti)前(qian)調控——最近特(te)朗(lang)(lang)普在國會(hui)演講中表示,新政府已向國會(hui)提(ti)出了1萬億美(mei)元(yuan)的(de)基建支(zhi)出計(ji)劃,相比于競選時的(de)5500美(mei)元(yuan)方案,規模擴大了將近一倍;另外,新政府的(de)稅(shui)改(gai)方案也將于近期提(ti)交國會(hui)。
加(jia)息(xi)預期強化和(he)加(jia)息(xi)進程加(jia)快對(dui)美(mei)債利(li)率和(he)美(mei)元(yuan)(yuan)匯率形成向(xiang)上推力(li)。我們(men)預計ICE美(mei)元(yuan)(yuan)指數很可能會在2017年中逼近或突破110關(guan)口。
黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)格(ge)從3月(yue)初開(kai)始轉(zhuan)向走(zou)跌。我(wo)們自去年(nian)12月(yue)底推薦配置(zhi)黃(huang)金(jin)(jin)以(yi)來,金(jin)(jin)價(jia)上漲超過10%(1130-1250)。不過隨(sui)著美(mei)元的走(zou)強(qiang),為期兩個月(yue)的黃(huang)金(jin)(jin)配置(zhi)期已告以(yi)段(duan)落。
靚麗的非農數據和強化(hua)的加息進程也不利于石(shi)油(you)(you)價格,而且美國(guo)和其他地區的高庫(ku)存也在基本面上拖累油(you)(you)價,盡管(guan)減(jian)產(chan)協議(yi)在一月(yue)份(fen)得到(dao)了較好的執行。油(you)(you)價3月(yue)初以來(lai)轉入急跌模(mo)式,目前(qian)美油(you)(you)已跌至去年11月(yue)“限產(chan)協議(yi)”達成以來(lai)的最低點,布倫特油(you)(you)價也創三(san)月(yue)新(xin)低。
美聯儲加息會增大人民幣(bi)貶值和資(zi)(zi)本(ben)外流壓力,國內或被動加息。中(zhong)國貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)當局將面臨更加嚴苛(ke)的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)空間(jian)——為了防止(zhi)資(zi)(zi)本(ben)外流、避免外匯儲備在3萬(wan)億美元(yuan)之(zhi)(zhi)下(xia)繼續(xu)快速下(xia)跌,恐不得不被動地(di)跟隨美國提升廣譜利率,或者策(ce)略性地(di)“結構性加息”。這與(yu)(yu)去(qu)年(nian)底(di)中(zhong)央(yang)經(jing)濟工(gong)作會議以及正在召開(kai)的(de)“兩會”對財政(zheng)(zheng)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)定調基本(ben)一致——1。貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)由穩(wen)健轉向穩(wen)健中(zhong)性,與(yu)(yu)此同時強化(hua)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce);2。貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)配合金融部門和非(fei)金融企(qi)業部門去(qu)杠桿。綜合國際國內因(yin)素,我們維(wei)持(chi)之(zhi)(zhi)前的(de)預判:貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)在2017年(nian)將邊際收緊,新貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)框架下(xia)的(de)加息周期啟動。
1.2 特朗普開(kai)始起草1萬億美(mei)元基礎(chu)設施計劃
特朗(lang)(lang)普(pu)(pu)開(kai)始起草1萬億美元基礎(chu)設施計劃。該計劃將要求各州簡(jian)化地方審批流程、優先考(kao)慮現(xian)有公(gong)路和(he)(he)高速(su)公(gong)路翻(fan)新項(xiang)目(mu),而非新建公(gong)路,并優先考(kao)慮可以(yi)(yi)很(hen)快開(kai)工的(de)項(xiang)目(mu)。美國(guo)總統(tong)特朗(lang)(lang)普(pu)(pu)周二(er)對共(gong)和(he)(he)黨提出(chu)的(de)奧巴(ba)馬醫保法案的(de)替代計劃表示支(zhi)持(chi),但該議案可能(neng)受(shou)到保守派組織(zhi)和(he)(he)議員(yuan)的(de)抵制,在國(guo)會(hui)獲得(de)通過(guo)的(de)幾率仍不(bu)明朗(lang)(lang)。該計劃是特朗(lang)(lang)普(pu)(pu)以(yi)(yi)及國(guo)會(hui)共(gong)和(he)(he)黨人兌現(xian)廢(fei)除奧巴(ba)馬醫保承諾的(de)重要一(yi)步。特朗(lang)(lang)普(pu)(pu)并發推文(wen)稱,正(zheng)在制定一(yi)個(ge)“促進制藥(yao)行業競(jing)爭(zheng),美國(guo)人將得(de)到更(geng)低(di)的(de)藥(yao)價”的(de)體系。但特朗(lang)(lang)普(pu)(pu)未透露更(geng)多細(xi)節,他的(de)評論導致制藥(yao)企(qi)業股票大(da)跌(die)。
美國去(qu)庫(ku)存(cun)依然繼續。2016年(nian)12月(yue)批(pi)發(fa)商(shang)庫(ku)存(cun)環比增(zeng)(zeng)速(su)1%,與11月(yue)持平,3個月(yue)以(yi)來,批(pi)發(fa)商(shang)庫(ku)存(cun)均處于改善態(tai)勢(shi)。2016年(nian)12月(yue)制造(zao)商(shang)庫(ku)存(cun)也連續6個月(yue)變好。但是2016年(nian)12月(yue)零(ling)(ling)售(shou)商(shang)庫(ku)存(cun)同(tong)比增(zeng)(zeng)速(su)相對之(zhi)前有所減緩,四季度的零(ling)(ling)售(shou)商(shang)庫(ku)存(cun)同(tong)比增(zeng)(zeng)速(su)低于三(san)季度。
多方面證據表明(ming)美國經(jing)濟(ji)周期正在(zai)(zai)從復(fu)蘇(su)走向過熱。美聯(lian)儲關(guan)注的(de)核心PCE同比(bi)趨近2%的(de)通(tong)脹(zhang)目標;美國制造(zao)業PMI指數連續擴張,消費者信(xin)心指數達到了2000年的(de)高點;美國失業率(lv)穩定在(zai)(zai)4.5-5%之(zhi)間,之(zhi)前(qian)不斷(duan)快速(su)下滑的(de)勞動(dong)參與(yu)率(lv)也(ye)在(zai)(zai)觸底回升,人力(li)資(zi)本提升;薪資(zi)增速(su)的(de)斜率(lv)上(shang)升,復(fu)蘇(su)期穩定在(zai)(zai)2%左右,15年下半年開始不斷(duan)抬升;美聯(lian)儲3月加息已(yi)經(jing)形成(cheng)一致預期。
1.3 歐(ou)央(yang)行(xing)將維(wei)持(chi)利率水平及購買規模不變(bian)
3月9日,歐(ou)(ou)央(yang)行發布消息稱,歐(ou)(ou)央(yang)行將分別維持主要(yao)再融(rong)資(zi)操作利率(lv)、隔夜存款利率(lv)、隔夜貸款利率(lv)0%、-0.4%、0.25%不(bu)變;同時,維持月資(zi)產購買(mai)規(gui)模800億(yi)歐(ou)(ou)元(yuan)不(bu)變。自2017年4月起,月資(zi)產購買(mai)規(gui)模將調(diao)整為600億(yi)歐(ou)(ou)元(yuan)。
歐(ou)(ou)洲央(yang)(yang)行(xing)聲明(ming)稱(cheng)歐(ou)(ou)洲央(yang)(yang)行(xing)利率(lv)料將(jiang)在(zai)未來(lai)一(yi)段(duan)時(shi)間內維(wei)持在(zai)當(dang)前或更低水平(ping),一(yi)直(zhi)到QE結束后(hou)。如果(guo)前景惡化,可(ke)以提高QE規模(mo)和延長(chang)(chang)持續時(shi)間,并且QE將(jiang)實施至通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)路徑符合(he)目標(biao)時(shi)結束。此(ci)前,歐(ou)(ou)元區(qu)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)最終達到了歐(ou)(ou)洲央(yang)(yang)行(xing)2%左右的(de)(de)目標(biao),為2013年以來(lai)首(shou)次。通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)是歐(ou)(ou)洲央(yang)(yang)行(xing)決定利率(lv)和其他(ta)刺激措(cuo)施的(de)(de)核心(xin)指標(biao)之(zhi)一(yi)。但央(yang)(yang)行(xing)行(xing)長(chang)(chang)德(de)拉(la)吉指,通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)壓力主要來(lai)自高企的(de)(de)油(you)價(jia),并非來(lai)自經(jing)濟基(ji)本因素的(de)(de)改(gai)善。他(ta)補(bu)充,基(ji)礎通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)壓力仍然較細,有需要維(wei)持很大程度的(de)(de)刺激措(cuo)施。
歐(ou)央(yang)行(xing)行(xing)長(chang)(chang)德拉吉在(zai)新聞發布會(hui)(hui)上(shang)(shang)表(biao)示,目前未(wei)看到可持續的通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)調整,通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)上(shang)(shang)升受到能源(yuan)價格影(ying)(ying)響,歐(ou)洲央(yang)行(xing)的目光不會(hui)(hui)只看短(duan)期的通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)變化(hua)。潛(qian)在(zai)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)壓力依(yi)舊(jiu)較(jiao)低。潛(qian)在(zai)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)沒有(you)見到令(ling)人(ren)信(xin)服的上(shang)(shang)行(xing)趨勢。與此(ci)同時(shi),歐(ou)元(yuan)區經(jing)(jing)濟(ji)增長(chang)(chang)因改(gai)革實施(shi)遲(chi)緩而承(cheng)壓。經(jing)(jing)濟(ji)展望風險(xian)(xian)仍(reng)傾向下行(xing),但(dan)已經(jing)(jing)不再顯著。此(ci)時(shi)面對的風險(xian)(xian)主要受到全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)復(fu)蘇(su)影(ying)(ying)響。歐(ou)元(yuan)區采購經(jing)(jing)理人(ren)指數(shu)來到70個月高(gao)點,GDP增長(chang)(chang)也有(you)所(suo)提高(gao),經(jing)(jing)濟(ji)復(fu)蘇(su)跡象較(jiao)為(wei)明顯。就業上(shang)(shang)升促進私人(ren)消費。全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)復(fu)蘇(su)有(you)所(suo)增強,此(ci)時(shi)實行(xing)較(jiao)為(wei)寬松的政(zheng)策時(shi)必要的。
1.4 美國鉆井(jing)數量增(zeng)加,原(yuan)油大跌
受美(mei)國(guo)運(yun)營油(you)(you)田鉆(zhan)(zhan)井(jing)數(shu)(shu)量增(zeng)加(jia)、市場擔心供過(guo)于求影(ying)響,原油(you)(you)大跌(die)(die),紐油(you)(you)跌(die)(die)至(zhi)48.4美(mei)元/桶,目前整體上(shang)(shang)跌(die)(die)幅為(wei)(wei)2.28%。油(you)(you)服貝(bei)(bei)克休(xiu)斯(si)(si)公(gong)布的(de)數(shu)(shu)據(ju)顯示,美(mei)國(guo)截(jie)至(zhi)3月10日當(dang)周石油(you)(you)鉆(zhan)(zhan)井(jing)總數(shu)(shu)較(jiao)上(shang)(shang)周增(zeng)加(jia)8口(kou)。具體數(shu)(shu)據(ju)顯示,美(mei)國(guo)截(jie)至(zhi)3月10日當(dang)周油(you)(you)服貝(bei)(bei)克休(xiu)斯(si)(si)石油(you)(you)鉆(zhan)(zhan)井(jing)總數(shu)(shu)為(wei)(wei)617口(kou),前值(zhi)(zhi)609口(kou);美(mei)國(guo)截(jie)至(zhi)3月10日當(dang)周油(you)(you)服貝(bei)(bei)克休(xiu)斯(si)(si)天然氣鉆(zhan)(zhan)井(jing)總數(shu)(shu)為(wei)(wei)151口(kou),前值(zhi)(zhi)146口(kou);美(mei)國(guo)截(jie)至(zhi)3月10日當(dang)周油(you)(you)服貝(bei)(bei)克休(xiu)斯(si)(si)混雜鉆(zhan)(zhan)井(jing)總數(shu)(shu)為(wei)(wei)0口(kou),較(jiao)前值(zhi)(zhi)減少1口(kou)。
美(mei)(mei)國(guo)原(yuan)油庫存(cun)高增(zeng)(zeng)(zeng)影(ying)響石油價格下(xia)跌(die)。美(mei)(mei)國(guo)能源信息署(EIA)周(zhou)三發(fa)布報告稱,美(mei)(mei)國(guo)上周(zhou)原(yuan)油庫存(cun)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)820萬(wan)桶(tong)(tong),為連續(xu)(xu)第9周(zhou)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia),總庫存(cun)量(liang)攀升(sheng)至(zhi)5.284億桶(tong)(tong),再創歷史新(xin)高。美(mei)(mei)國(guo)原(yuan)油增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)是(shi)本(ben)輪油價下(xia)跌(die)的主要影(ying)響因素(su)因素(su)。美(mei)(mei)國(guo)頁巖油的連續(xu)(xu)增(zeng)(zeng)(zeng)長,削弱了此前石油輸出國(guo)組(zu)織(OPEC)減(jian)產(chan)(chan)所(suo)做出的努力。由于油價反彈,頁巖油企業(ye)盈(ying)利復蘇,很多(duo)企業(ye)計劃擴大產(chan)(chan)量(liang),美(mei)(mei)國(guo)最大頁巖油油田(tian)的產(chan)(chan)量(liang)過去六個(ge)月連續(xu)(xu)跳升(sheng)。EIA在(zai)本(ben)周(zhou)的報告中提(ti)升(sheng)2017年(nian)美(mei)(mei)國(guo)原(yuan)油產(chan)(chan)量(liang)預(yu)估,認(ren)為將(jiang)較去年(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)33萬(wan)桶(tong)(tong)/日。
1.5 歐美日投(tou)資信(xin)心(xin)高(gao)漲
歐(ou)元(yuan)區(qu)3月(yue)(yue)Sentix投(tou)資(zi)(zi)者信(xin)心指(zhi)(zhi)數(shu)意(yi)外(wai)觸(chu)及近(jin)10年來最高水平(ping)(ping)。周一公布的(de)調查顯示,歐(ou)元(yuan)區(qu)投(tou)資(zi)(zi)者信(xin)心3月(yue)(yue)改善程度高于預(yu)期,并觸(chu)及近(jin)10年來最高水平(ping)(ping),因有關全球政治風險可能扼殺經(jing)濟(ji)上行勢頭的(de)擔憂緩解。3月(yue)(yue)Sentix研究集團的(de)歐(ou)元(yuan)區(qu)投(tou)資(zi)(zi)者信(xin)心指(zhi)(zhi)數(shu)升(sheng)至20.7點,觸(chu)及2007年8月(yue)(yue)以來最高水平(ping)(ping),高于路(lu)透調查預(yu)計的(de)18.5。追(zhui)蹤歐(ou)元(yuan)區(qu)最大經(jing)濟(ji)體--德(de)國的(de)指(zhi)(zhi)數(shu)從2月(yue)(yue)的(de)31.3上升(sheng)至34.1。追(zhui)蹤美國和日本的(de)指(zhi)(zhi)數(shu)同樣上升(sheng)。
美(mei)國(guo)Sentix投資(zi)信(xin)心指數也從上(shang)月(yue)的31上(shang)漲(zhang)到本月(yue)33.6略低于上(shang)年12月(yue)的最高值,但是仍然保持(chi)高位(wei),同(tong)比(bi)上(shang)年9.5,美(mei)國(guo)投資(zi)復蘇勢頭良好,日本從2月(yue)13.2上(shang)漲(zhang)到本月(yue)17,從上(shang)年12月(yue),日本投資(zi)信(xin)心開始復蘇,連續四個月(yue)保持(chi)較高水平(ping),與上(shang)年指數普遍為(wei)負(fu)對比(bi)鮮明。
1.6 美(mei)元(yuan)走強,道指(zhi)下跌(die),美(mei)歐債(zhai)收益率(lv)齊漲
本(ben)周美元(yuan)指(zhi)數(shu)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang),十年期國債收益率繼續上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)。道瓊(qiong)斯工(gong)業指(zhi)數(shu)較上(shang)(shang)周輕微下(xia)跌,但(dan)是仍(reng)保持(chi)20902.98點。各國主要股票指(zhi)數(shu)本(ben)周下(xia)跌。美元(yuan)指(zhi)數(shu)走(zou)強上(shang)(shang)升(sheng)0.04%至(zhi)101.3835,大(da)宗(zong)黃金(jin)下(xia)跌,10年期國債收益率上(shang)(shang)升(sheng)至(zhi)2.58%。
各(ge)國(guo)(guo)主要股票(piao)指數(shu)(shu)(shu)(shu)本(ben)(ben)周(zhou)大部(bu)分輕微下(xia)(xia)跌,國(guo)(guo)債(zhai)收(shou)益率(lv)上(shang)行。標普500指數(shu)(shu)(shu)(shu)本(ben)(ben)周(zhou)下(xia)(xia)跌0.44%,納斯達克綜合指數(shu)(shu)(shu)(shu)本(ben)(ben)周(zhou)下(xia)(xia)跌0.15%,道瓊斯工業指數(shu)(shu)(shu)(shu)本(ben)(ben)周(zhou)下(xia)(xia)降0.49%,德(de)國(guo)(guo)DAX指數(shu)(shu)(shu)(shu)本(ben)(ben)周(zhou)下(xia)(xia)跌0.53%,法國(guo)(guo)CAC40指數(shu)(shu)(shu)(shu)本(ben)(ben)周(zhou)下(xia)(xia)降0.04%,英(ying)國(guo)(guo)富時100指數(shu)(shu)(shu)(shu)本(ben)(ben)周(zhou)下(xia)(xia)跌0.42%,日經225指數(shu)(shu)(shu)(shu)上(shang)漲(zhang)0.70%,恒(heng)生指數(shu)(shu)(shu)(shu)上(shang)漲(zhang)0.07%,上(shang)證A股指數(shu)(shu)(shu)(shu)下(xia)(xia)跌0.17%,創業板(ban)指上(shang)漲(zhang)1.13%。美國(guo)(guo)10年期國(guo)(guo)債(zhai)收(shou)益率(lv)上(shang)升9bp至2.58%,10年期歐元區公債(zhai)收(shou)益率(lv)上(shang)升3.54bp至0.4208%。
歐(ou)元(yuan)(yuan)兌(dui)(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)升(sheng)值(zhi)(zhi),日元(yuan)(yuan)、英鎊(bang)貶(bian)值(zhi)(zhi)。美(mei)元(yuan)(yuan)指數(shu)漲(zhang)0.04%至(zhi)(zhi)101.3835,歐(ou)元(yuan)(yuan)兌(dui)(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)下(xia)跌0.48%至(zhi)(zhi)1.0674,美(mei)元(yuan)(yuan)兌(dui)(dui)日元(yuan)(yuan)漲(zhang)0.68%至(zhi)(zhi)114.81,英鎊(bang)兌(dui)(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)跌1.06%至(zhi)(zhi)1.2165,澳元(yuan)(yuan)兌(dui)(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)跌0.74%至(zhi)(zhi)0.7541.COMEX黃(huang)金價(jia)格(ge)下(xia)跌1.79%至(zhi)(zhi)1204.5美(mei)元(yuan)(yuan)/盎司,COMEX白銀價(jia)格(ge)下(xia)跌3.86%至(zhi)(zhi)17.055.
2 國內(nei)經濟:PPI創新高CPI仍低,出口(kou)延(yan)續復蘇內(nei)外需改善
2月CPI同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)0.8%,預(yu)(yu)(yu)期(qi)1.6%,前(qian)(qian)值(zhi)(zhi)2.5%,CPI同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)大(da)降,主因是基(ji)數效應和(he)食品(pin)價(jia)(jia)格(ge)回(hui)落(luo)導致,但非(fei)食品(pin)價(jia)(jia)格(ge)繼(ji)續高(gao)增(zeng),表明(ming)PPI正向(xiang)CPI傳導。 2月PPI同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)7.8%,預(yu)(yu)(yu)期(qi)7.7%,前(qian)(qian)值(zhi)(zhi)6.9%,PPI大(da)漲(zhang),需求(qiu)旺盛、供給出清(qing),企業(ye)盈利將延續恢復,我們正步入剩者為王(wang)、贏者通吃的新時代,傳統行業(ye)的龍頭將收(shou)割市場,新5%比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)舊8%好。以美元(yuan)計,2月出口(kou)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)-1.3%,預(yu)(yu)(yu)期(qi)14%,前(qian)(qian)值(zhi)(zhi)7.9%;進口(kou)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)38.1%,預(yu)(yu)(yu)期(qi)20%,前(qian)(qian)值(zhi)(zhi)16.7%;貿(mao)易帳-91.5億(yi),預(yu)(yu)(yu)期(qi)270億(yi),前(qian)(qian)值(zhi)(zhi)512.7億(yi)。因春節因素(su)、成本(ben)上(shang)(shang)升(sheng)及貿(mao)易環境(jing)和(he)結構變(bian)化等影響,2月出口(kou)下滑,但1-2月同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)長4%,美歐經濟加速、出口(kou)訂單回(hui)升(sheng),出口(kou)趨勢(shi)(shi)向(xiang)好。中游(you)崛起復蘇持續,挖機銷量(liang)強勢(shi)(shi)回(hui)暖,工(gong)程機械復蘇態勢(shi)(shi)趨穩。3月6大(da)發電集團日均耗煤同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)24.0%,高(gao)于17年1-2月累(lei)計同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)。螺紋鋼(gang)價(jia)(jia)格(ge)上(shang)(shang)行乏力,3月同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)上(shang)(shang)漲(zhang)73.3%,較上(shang)(shang)周下降了6.7個點,也(ye)低于2月同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)80.0%。本(ben)周水泥價(jia)(jia)格(ge)環比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)上(shang)(shang)漲(zhang)但同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)(bi)漲(zhang)幅放緩;化工(gong)品(pin)價(jia)(jia)格(ge)止跌上(shang)(shang)調。
2.1 PPI大漲(zhang)CPI較低,剩(sheng)者為王新5%比(bi)舊8%好
2月(yue)CPI同比增0.8%,預期1.6%,前(qian)值2.5%;2月(yue)CPI環比-0.2%,前(qian)值1.0%。2月(yue)PPI同比7.8%,預期7.7%,前(qian)值6.9%。2月(yue)PPI環比0.6%,前(qian)值0.8%。
CPI同比大(da)降,主(zhu)因(yin)是基數效應(ying)和(he)食(shi)品(pin)(pin)價(jia)格回落(luo)導致,但非食(shi)品(pin)(pin)價(jia)格繼續高(gao)增,表(biao)明PPI正(zheng)向CPI傳導。PPI大(da)漲,需求旺盛、供給出清(qing),企業(ye)盈(ying)(ying)利(li)將延續恢復(fu),我們正(zheng)步入剩者為王、贏者通吃的新時代(dai),傳統行(xing)業(ye)的龍頭將收割(ge)市場,新5%比舊8%好。企業(ye)盈(ying)(ying)利(li)處在(zai)恢復(fu)的黃(huang)金時間窗口,PPI創(chuang)新高(gao),但CPI尚未構(gou)成(cheng)通脹引(yin)發貨幣(bi)大(da)幅收緊。美(mei)國經濟正(zheng)從(cong)復(fu)蘇走(zou)向過(guo)熱(re),中國經濟從(cong)過(guo)去長達6年的衰退(tui)走(zou)向經濟L型的小周期復(fu)蘇,預計(ji)2017年美(mei)聯(lian)儲加(jia)息3次左右,國內緊貨幣(bi)寬(kuan)信用。
基(ji)數效應(ying)和食(shi)(shi)品(pin)價(jia)格(ge)(ge)回落導致CPI同比(bi)(bi)(bi)大降(jiang),非食(shi)(shi)品(pin)價(jia)格(ge)(ge)繼續高(gao)(gao)增。2月(yue)翹尾(wei)因(yin)素(su)貢獻(xian)0個(ge)(ge)(ge)(ge)百分點,而(er)1月(yue)貢獻(xian)1.5個(ge)(ge)(ge)(ge)百分點,因(yin)春節(jie)錯位導致翹尾(wei)因(yin)素(su)2月(yue)比(bi)(bi)(bi)1月(yue)大幅下降(jiang)1.5個(ge)(ge)(ge)(ge)百分點,而(er)新漲價(jia)因(yin)素(su)貢獻(xian)0.8個(ge)(ge)(ge)(ge)百分點,僅比(bi)(bi)(bi)上月(yue)下降(jiang)0.2個(ge)(ge)(ge)(ge)百分點,其中食(shi)(shi)品(pin)價(jia)格(ge)(ge)回落是主因(yin)。2月(yue)食(shi)(shi)品(pin)價(jia)格(ge)(ge)同比(bi)(bi)(bi)-4.3%,比(bi)(bi)(bi)上月(yue)下降(jiang)7個(ge)(ge)(ge)(ge)百分點,非食(shi)(shi)品(pin)價(jia)格(ge)(ge)同比(bi)(bi)(bi)2.2%,比(bi)(bi)(bi)上月(yue)下降(jiang)0.3個(ge)(ge)(ge)(ge)百分點,但仍在歷(li)史高(gao)(gao)位,報(bao)名PPI向CPI開始傳導。
2月(yue)CPI環(huan)(huan)比下(xia)降(jiang)0.2%,環(huan)(huan)比增(zeng)速較上月(yue)低(di)1.2個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)點(dian),主要(yao)因為春節效應消失(shi),食(shi)品價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)和旅(lv)游等(deng)服(fu)(fu)務(wu)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)回(hui)落,鮮(xian)菜價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)環(huan)(huan)比下(xia)降(jiang)5.4%,影響CPI環(huan)(huan)比下(xia)降(jiang)0.15個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)點(dian),飛(fei)機票、旅(lv)行社收費(fei)和賓館(guan)住宿(su)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)分(fen)別(bie)下(xia)降(jiang)12.2%、7.7%和3.6%,合計(ji)影響CPI環(huan)(huan)比下(xia)降(jiang)0.17個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)點(dian)。PPI生(sheng)產(chan)資(zi)料(liao)出(chu)廠(chang)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)的變化(hua),引起消費(fei)品的企(qi)業生(sheng)產(chan)成本變化(hua),導(dao)致最終消費(fei)品出(chu)廠(chang)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)變化(hua),推(tui)動非食(shi)品價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)上漲(zhang),非食(shi)品七大類同(tong)(tong)比均上升,醫療(liao)保健、其他用(yong)品和服(fu)(fu)務(wu)、居住、教育文化(hua)和娛(yu)樂、交通和通信(xin)、衣著、生(sheng)活用(yong)品及(ji)服(fu)(fu)務(wu)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)分(fen)別(bie)上漲(zhang)5.1%、3.1%、2.5%、1.8%、1.7%、1.2%和0.5%。春節后豬肉消費(fei)需求減(jian)少,豬肉價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)下(xia)降(jiang)0.9%,影響CPI同(tong)(tong)比下(xia)降(jiang)約0.03個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)點(dian)。
PPI大漲,需求(qiu)旺盛、供(gong)給(gei)出清,企業盈利將(jiang)延續恢復,剩者(zhe)(zhe)為(wei)王(wang)、贏者(zhe)(zhe)通吃,新(xin)5%比(bi)舊8%好。2月(yue)翹尾因素貢獻(xian)6.4個(ge)(ge)百分(fen)點,新(xin)漲價(jia)貢獻(xian)約(yue)為(wei)1.4個(ge)(ge)百分(fen)點。
從環比(bi)(bi)看,2月(yue)(yue)PPI為0.6%,較(jiao)上(shang)月(yue)(yue)降(jiang)0.2個(ge)百分(fen)(fen)點,2月(yue)(yue)CRB指數在430以上(shang)高位震蕩,2月(yue)(yue)國內廣譜(pu)商品價格(ge)(ge)緩(huan)漲(zhang)(zhang),鋼鐵、有色價格(ge)(ge)上(shang)漲(zhang)(zhang),布倫(lun)特原(yuan)油(you)價格(ge)(ge)在56元/桶(tong)左(zuo)右高位震蕩,煤炭價格(ge)(ge)略降(jiang),價格(ge)(ge)沿產業(ye)鏈向下傳導(dao),2月(yue)(yue)PPI生(sheng)產資料中原(yuan)材料業(ye)環比(bi)(bi)漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)超(chao)采(cai)掘(jue)業(ye),分(fen)(fen)別為1.2%、1.0%。鋼鐵、有色、化工價格(ge)(ge)環比(bi)(bi)分(fen)(fen)別上(shang)漲(zhang)(zhang)2.3%、2.0%和1.9%,漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)比(bi)(bi)上(shang)月(yue)(yue)分(fen)(fen)別擴大0.2、1.9和0.1個(ge)百分(fen)(fen)點,合計影響PPI環比(bi)(bi)上(shang)漲(zhang)(zhang)約0.4個(ge)百分(fen)(fen)點。
從同比看,2月份PPI上(shang)(shang)(shang)漲7.8%,漲幅(fu)(fu)(fu)較上(shang)(shang)(shang)月擴大0.9個(ge)百(bai)分點(dian),主要受去(qu)年2月低基數效應、供給出清超預期、需(xu)求回(hui)暖、產能(neng)短期難以恢復供需(xu)改(gai)善影響(xiang),40個(ge)工業(ye)(ye)行業(ye)(ye)有33個(ge)行業(ye)(ye)價(jia)格同比上(shang)(shang)(shang)漲。其中,石(shi)油(you)和天然氣(qi)開(kai)采(cai)業(ye)(ye)價(jia)格同比上(shang)(shang)(shang)漲85.3%,漲幅(fu)(fu)(fu)比上(shang)(shang)(shang)月擴大26.8個(ge)百(bai)分點(dian),此(ci)外(wai),鋼(gang)鐵、煤炭開(kai)采(cai)和洗選、石(shi)油(you)加工、有色、化工價(jia)格同比分別上(shang)(shang)(shang)漲40.1%、39.6%、30.5%、19.5%和11.9%,漲幅(fu)(fu)(fu)比上(shang)(shang)(shang)月分別擴大2.4、1.2、6.1、2.2和2.7個(ge)百(bai)分點(dian)。上(shang)(shang)(shang)述六(liu)大行業(ye)(ye)合計影響(xiang)PPI同比上(shang)(shang)(shang)漲約6.3個(ge)百(bai)分點(dian),占(zhan)總(zong)漲幅(fu)(fu)(fu)的80.8%。
企業盈利處在(zai)恢復(fu)的(de)黃金時間窗口,PPI創新(xin)高,但(dan)CPI尚未構成通脹引(yin)發貨幣(bi)大幅(fu)收緊(jin)。美(mei)國(guo)經濟正從復(fu)蘇(su)走向過熱,1月美(mei)國(guo)CPI為(wei)2.5%,PCE為(wei)1.89%,核心(xin)PCE也上(shang)升至(zhi)1.74%不斷地趨近(jin)2%的(de)通脹目標(biao)。中國(guo)經濟從過去長達6年的(de)衰退走向經濟L型的(de)小周期復(fu)蘇(su),PPI從2015年12月的(de)-5.9%一路(lu)上(shang)行至(zhi)7.8%,且(qie)PPI正向CPI傳導,下半年可(ke)能面臨通脹再度回(hui)升的(de)壓(ya)力(li)。美(mei)聯儲3月15日(ri)議(yi)(yi)息(xi)會議(yi)(yi)臨近(jin),加息(xi)預期強烈,6月也大概(gai)率(lv)加息(xi),美(mei)元上(shang)漲(zhang),未來輸入性通脹壓(ya)力(li)顯現(xian)。
2.2 出口(kou)下滑進口(kou)超(chao)預期,內(nei)外需向好警惕被動“加息”
以美(mei)元(yuan)計,2月出口同比(bi)-1.3%,預期(qi)14%,前(qian)值(zhi)7.9%;進口同比(bi)38.1%,預期(qi)20%,前(qian)值(zhi)16.7%;貿(mao)易帳(zhang)-91.5億(yi)(yi),預期(qi)270億(yi)(yi),前(qian)值(zhi)512.7億(yi)(yi)。以人民幣計,2月出口同比(bi)4.2%,預期(qi)14.9%,前(qian)值(zhi)15.9%;進口同比(bi)44.7%,預期(qi)25.2%,前(qian)值(zhi)25.2%;貿(mao)易帳(zhang)-604億(yi)(yi),預期(qi)1720億(yi)(yi),前(qian)值(zhi)3540億(yi)(yi)。
因(yin)(yin)春節因(yin)(yin)素、成本上(shang)升及貿易(yi)(yi)環境和結構變化等影(ying)響,2月(yue)出口(kou)(kou)下滑。因(yin)(yin)美(mei)(mei)歐經(jing)濟(ji)加(jia)速、出口(kou)(kou)訂(ding)單回升,出口(kou)(kou)趨勢(shi)向(xiang)好(hao),但美(mei)(mei)國(guo)(guo)加(jia)息預期(qi)(qi)、中美(mei)(mei)貿易(yi)(yi)戰、英國(guo)(guo)脫歐、歐洲法德(de)大(da)選等風險使得國(guo)(guo)際(ji)環境依然嚴峻(jun)復(fu)雜。因(yin)(yin)內需復(fu)蘇、價格上(shang)漲及低(di)基數效應影(ying)響,2月(yue)進口(kou)(kou)大(da)超預期(qi)(qi)。美(mei)(mei)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)正從復(fu)蘇走(zou)向(xiang)過熱,中國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)從過去長(chang)達6年的(de)衰退走(zou)向(xiang)經(jing)濟(ji)L型的(de)小周期(qi)(qi)復(fu)蘇,中美(mei)(mei)經(jing)濟(ji)周期(qi)(qi)不同(tong)軌。美(mei)(mei)聯儲3月(yue)15日議息會議臨近,加(jia)息預期(qi)(qi)強烈。需要警惕國(guo)(guo)內被動跟隨“加(jia)息”,緊貨幣寬信用。大(da)類資產從債市向(xiang)股市輪動,新(xin)周期(qi)(qi)新(xin)牛市。維持戰略看多A股結構性牛市:新(xin)周期(qi)(qi)+低(di)估值真成長(chang)。
或(huo)因(yin)(yin)春(chun)(chun)節(jie)(jie)(jie)因(yin)(yin)素、成(cheng)本上(shang)升及(ji)貿(mao)易(yi)環(huan)境和(he)結構變(bian)(bian)化(hua)等(deng)影(ying)響,2月(yue)出(chu)口(kou)下(xia)滑,但(dan)全年出(chu)口(kou)仍有(you)望好(hao)于(yu)(yu)去(qu)(qu)(qu)年。出(chu)口(kou)不(bu)及(ji)預(yu)期的原因(yin)(yin)可(ke)能(neng)在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)如下(xia)三(san)個方面:其一,春(chun)(chun)節(jie)(jie)(jie)因(yin)(yin)素影(ying)響。從工(gong)(gong)作(zuo)日看,今年2月(yue)比去(qu)(qu)(qu)年同期多1天。但(dan)是(shi),春(chun)(chun)節(jie)(jie)(jie)因(yin)(yin)素影(ying)響企業的生產(chan)節(jie)(jie)(jie)奏,節(jie)(jie)(jie)前趕工(gong)(gong)出(chu)口(kou)、節(jie)(jie)(jie)后恢(hui)復生產(chan)備(bei)貨。其二,包括勞動力(li)成(cheng)本在(zai)(zai)(zai)內的各(ge)種成(cheng)本上(shang)升。農民(min)工(gong)(gong)工(gong)(gong)資(zi)上(shang)漲多發生在(zai)(zai)(zai)春(chun)(chun)節(jie)(jie)(jie)后,去(qu)(qu)(qu)年三(san)四線城市(shi)地(di)產(chan)銷量(liang)火(huo)爆,可(ke)能(neng)引起節(jie)(jie)(jie)后中西部民(min)工(gong)(gong)向東部的流動規(gui)模減少(shao),勞動力(li)供給不(bu)足進(jin)一步推動成(cheng)本上(shang)升,邊際削(xue)弱出(chu)口(kou)產(chan)品(pin)競爭力(li)。其三(san),中國(guo)(guo)貿(mao)易(yi)環(huan)境、貿(mao)易(yi)結構或(huo)發生變(bian)(bian)化(hua)。與中國(guo)(guo)出(chu)口(kou)下(xia)滑形成(cheng)反差的是(shi),2月(yue)韓國(guo)(guo)、中國(guo)(guo)臺(tai)灣出(chu)口(kou)增速均明顯上(shang)升。并且,由于(yu)(yu)中國(guo)(guo)臺(tai)灣出(chu)口(kou)同樣存在(zai)(zai)(zai)春(chun)(chun)節(jie)(jie)(jie)因(yin)(yin)素,這表明春(chun)(chun)節(jie)(jie)(jie)因(yin)(yin)素的影(ying)響可(ke)能(neng)不(bu)是(shi)最關(guan)鍵的。
1-2月(yue)(yue)累(lei)計看,出口(kou)增(zeng)長4.0%。從(cong)總體上看,外需(xu)向好(hao),全(quan)(quan)年(nian)(nian)(nian)出口(kou)有望好(hao)于去年(nian)(nian)(nian)。2016年(nian)(nian)(nian)下半年(nian)(nian)(nian)以來,美(mei)歐日(ri)PMI指(zhi)數(shu)持續回(hui)升。衡量(liang)全(quan)(quan)球貿易走勢的波羅的海干(gan)散貨指(zhi)數(shu)從(cong)去年(nian)(nian)(nian)2月(yue)(yue)的低值(zhi)290回(hui)升至(zhi)去年(nian)(nian)(nian)11月(yue)(yue)的峰(feng)值(zhi)1257,2月(yue)(yue)14日(ri)降至(zhi)685,3月(yue)(yue)7日(ri)回(hui)升至(zhi)1077.2月(yue)(yue),中國外貿出口(kou)先導指(zhi)數(shu)為40.2,較上月(yue)(yue)上升1.2,連續四個月(yue)(yue)環(huan)比上升。不過(guo),由于中美(mei)貿易戰風險等,國際(ji)環(huan)境依然(ran)嚴峻復雜。
因(yin)內需復(fu)蘇、價格(ge)上漲(zhang)及低(di)(di)基數(shu)效應(ying)影響,2月進(jin)口(kou)大超(chao)預期(qi)。除節后(hou)節后(hou)恢復(fu)生產備(bei)貨(huo)因(yin)素外,2月進(jin)口(kou)大超(chao)預期(qi)的原因(yin)還在于:其(qi)一,國(guo)內經(jing)濟暫穩。2月中(zhong)采制造(zao)業PMI指數(shu)為(wei)(wei)51.6,高(gao)于預期(qi)和前(qian)值。其(qi)二,價格(ge)上漲(zhang)。雖然近期(qi)大宗商(shang)品價格(ge)較(jiao)為(wei)(wei)平穩,但同(tong)(tong)比漲(zhang)幅(fu)依然較(jiao)高(gao),2月CRB指數(shu)均值同(tong)(tong)比上漲(zhang)12.7%。其(qi)三,低(di)(di)基數(shu)效應(ying)。按美元計,去年(nian)同(tong)(tong)期(qi)進(jin)口(kou)同(tong)(tong)比-13.7%,為(wei)(wei)去年(nian)次低(di)(di)值。
除(chu)對(dui)(dui)香(xiang)港(gang)、臺灣、東盟(meng)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)增速(su)上升外,對(dui)(dui)其他主(zhu)要(yao)貿易國(guo)家(地區)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)增速(su)均下(xia)(xia)滑。2月(yue),對(dui)(dui)美國(guo)、歐盟(meng)和日本的(de)(de)的(de)(de)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)增速(su)由正轉負,分(fen)(fen)別(bie)(bie)(bie)為-4.2%、-5.8%、-7.8%,分(fen)(fen)別(bie)(bie)(bie)較(jiao)前值(zhi)下(xia)(xia)降(jiang)10.6、8.8、17.1個點(dian)。對(dui)(dui)印度、澳(ao)大(da)利亞(ya)、俄羅斯的(de)(de)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)增速(su)分(fen)(fen)別(bie)(bie)(bie)為-4.2%、-16.4%、-6.0%,分(fen)(fen)別(bie)(bie)(bie)較(jiao)前值(zhi)下(xia)(xia)降(jiang)9.7、22.4、31.9個點(dian)。對(dui)(dui)加拿大(da)、巴西、南(nan)非的(de)(de)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)增速(su)分(fen)(fen)別(bie)(bie)(bie)為-12.3%、7.5%、-7.4%,分(fen)(fen)別(bie)(bie)(bie)較(jiao)前值(zhi)下(xia)(xia)降(jiang)24.9、34.6、27.2個點(dian)。對(dui)(dui)韓國(guo)的(de)(de)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)增速(su)基本維持不變,2月(yue)份錄(lu)得11.2%,較(jiao)上月(yue)小(xiao)幅回落(luo)0.1個點(dian)。對(dui)(dui)香(xiang)港(gang)、臺灣、東盟(meng)的(de)(de)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)增速(su)由負轉正,分(fen)(fen)別(bie)(bie)(bie)為11.3%、18.0%、1.9%,分(fen)(fen)別(bie)(bie)(bie)較(jiao)上月(yue)上升25.6、20.5、2.7個點(dian)。
主要大(da)宗(zong)商品(pin)進(jin)(jin)口(kou)數量(liang)(liang)相對(dui)平穩(wen),價(jia)(jia)格上(shang)漲(zhang)推(tui)高進(jin)(jin)口(kou)名義(yi)增(zeng)(zeng)速(su)。2月(yue)進(jin)(jin)口(kou)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)數量(liang)(liang)為8349萬噸,同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)13.4%,較上(shang)月(yue)上(shang)升(sheng)1.5個(ge)點(dian);進(jin)(jin)口(kou)金(jin)額(e)(e)(以美元計)增(zeng)(zeng)速(su)107.9%,上(shang)升(sheng)22.4個(ge)點(dian)。進(jin)(jin)口(kou)鋼(gang)材(cai)數量(liang)(liang)為109萬噸,與上(shang)月(yue)持平;進(jin)(jin)口(kou)金(jin)額(e)(e)增(zeng)(zeng)速(su)25.9%,上(shang)升(sheng)15.3個(ge)點(dian)。進(jin)(jin)口(kou)原油、成品(pin)油數量(liang)(liang)分(fen)別為3178萬噸、239萬噸,同比(bi)下(xia)降(jiang)0.1%、9.5%,較上(shang)月(yue)回落27.6、7.2個(ge)點(dian);進(jin)(jin)口(kou)金(jin)額(e)(e)增(zeng)(zeng)速(su)分(fen)別為69.4%、28.7%,小幅(fu)回落2.9、3.3個(ge)點(dian)。2月(yue)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)、原油、成品(pin)油、鋼(gang)材(cai)價(jia)(jia)格(以美元計)同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)分(fen)別為83.3%、69.5%、42.1%、7.4%,上(shang)升(sheng)17.6、34.4、7.1、13.1個(ge)點(dian)。去年2月(yue)是鐵(tie)礦(kuang)石(shi)、原油、成品(pin)油、鋼(gang)材(cai)等(deng)大(da)宗(zong)商品(pin)價(jia)(jia)格的(de)歷史低(di)點(dian),低(di)基數效應是推(tui)高價(jia)(jia)格上(shang)漲(zhang)的(de)因素。
貿(mao)易(yi)賬戶自(zi)2014年3月以來首次(ci)轉(zhuan)為逆差(cha)。2月人民幣匯(hui)率企(qi)穩,外(wai)匯(hui)儲(chu)備余(yu)額30051.2億(yi)美(mei)元,重返3萬億(yi)美(mei)元關口(kou),終結此(ci)前連續(xu)7個月下(xia)跌(die)的態勢(shi),貿(mao)易(yi)賬戶轉(zhuan)為逆差(cha)表明外(wai)儲(chu)增加的來源并(bing)非是貿(mao)易(yi),可能(neng)是其他因(yin)素引起的結匯(hui)問題。
2.3 地產(chan)土地成交上升,庫(ku)存(cun)激增油價(jia)大跌
下游:地(di)產(chan)土地(di)成交上升(sheng)(sheng),乘(cheng)用車銷(xiao)售月(yue)末(mo)走高。上周100大中(zhong)城市(shi)土地(di)成交面積環比有所增長,除三(san)線(xian)城市(shi)由(you)(you)-15.6%降(jiang)至-51.6%外,一線(xian)城市(shi)漲幅(fu)(fu)(fu)112.8個(ge)點(dian)(dian),二(er)線(xian)城市(shi)上漲13.1個(ge)點(dian)(dian)。從土地(di)供應面積來看,100大中(zhong)城市(shi)土地(di)供應由(you)(you)986萬(wan)方(fang)小(xiao)幅(fu)(fu)(fu)下降(jiang)至792萬(wan)方(fang)。一線(xian)城市(shi)上周縮(suo)減土地(di)供應108萬(wan)方(fang),二(er)三(san)線(xian)城市(shi)土地(di)供應面積均小(xiao)幅(fu)(fu)(fu)上升(sheng)(sheng)。
2月乘(cheng)用車(che)銷(xiao)售(shou)數(shu)據(ju)出爐(lu),第(di)四周(zhou)零(ling)售(shou)走強,下(xia)半旬銷(xiao)售(shou)回(hui)暖。根據(ju)全國乘(cheng)聯會數(shu)據(ju),2月乘(cheng)用車(che)零(ling)售(shou)市場同比增(zeng)速11%,2月最(zui)后一周(zhou)日均零(ling)售(shou)達到8.3萬臺高位,同比增(zeng)長23%。批發市場2月總(zong)體走勢較強,全月主(zhu)力廠(chang)家批發增(zeng)長20%,最(zui)后一周(zhou)日均批發量8.7萬臺,同比增(zeng)長12%。
中(zhong)游:螺紋鋼高(gao)位承壓,挖掘機強勢回暖。本(ben)周6大發電集團日(ri)均耗(hao)(hao)煤量環比下(xia)降0.8%,較上周下(xia)降8.5個百分點百分點。截至3月10日(ri),3月6大發電集團日(ri)均耗(hao)(hao)煤65.3萬噸,高(gao)于2月的55.1萬噸。本(ben)周發電耗(hao)(hao)煤同比24.0%,高(gao)于2017年(nian)前兩月累(lei)計同比15.8%,工(gong)業(ye)生產(chan)繼續回暖。
上(shang)游:加(jia)(jia)息(xi)(xi)(xi)(xi)預期(qi)推高美(mei)(mei)(mei)元,庫存激增油價大跌。據(ju)彭博利率市場監(jian)察,美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)3月加(jia)(jia)息(xi)(xi)(xi)(xi)概(gai)率為100%,6月加(jia)(jia)息(xi)(xi)(xi)(xi)概(gai)率為100%;據(ju)CME“美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)觀察”,美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)3月加(jia)(jia)息(xi)(xi)(xi)(xi)概(gai)率為93%,6月加(jia)(jia)息(xi)(xi)(xi)(xi)概(gai)率為97.1%,下(xia)周(zhou)美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)加(jia)(jia)息(xi)(xi)(xi)(xi)已經是板(ban)上(shang)釘釘。美(mei)(mei)(mei)元指數本周(zhou)環比上(shang)漲0.6%,3月同比5.8%,較上(shang)周(zhou)下(xia)降0.1個百分點,高于2月同比3.7%。
2.4 食品價格(ge)繼續(xu)回落,燃油價格(ge)增速放緩
春節(jie)后CPI明顯回落(luo),2月(yue)CPI同比增(zeng)速(su)為0.8%,較1月(yue)的2.5%明顯下降,顯著(zhu)低于(yu)市場預期的1.7%,主因是基數(shu)效應和食品價格(ge)回落(luo)導致。由于(yu)供應較為充裕,3月(yue)份(fen)食品價格(ge)繼續(xu)回落(luo)。
3 貨(huo)幣(bi):信(xin)貸高增融資(zi)需(xu)求旺(wang)盛,緊(jin)貨(huo)幣(bi)寬信(xin)用
2月新增(zeng)人民(min)幣(bi)(bi)貸款(kuan)11700億元(yuan)(yuan),預期(qi)(qi)(qi)9500億元(yuan)(yuan),信(xin)貸超預期(qi)(qi)(qi),延(yan)續(xu)了2016年(nian)12月以來的改善,表明微觀投融(rong)資(zi)需(xu)(xu)求旺盛,主要(yao)受(shou)實際貸款(kuan)利率(lv)較低、出(chu)口(kou)(kou)復蘇帶動(dong)制造業投資(zi)改善、房(fang)地(di)產投資(zi)回升(sheng)、地(di)方政(zheng)府(fu)換屆后(hou)基建投資(zi)沖動(dong)等帶動(dong)。社會融(rong)資(zi)規(gui)模增(zeng)量11500億元(yuan)(yuan),預期(qi)(qi)(qi)14500億元(yuan)(yuan),社融(rong)大幅回落,貸款(kuan)高增(zeng)表外收(shou)(shou)縮,主因是MPA廣義信(xin)貸考核和央行窗(chuang)口(kou)(kou)指導。2月我國(guo)外匯儲備余額30051.2億美(mei)元(yuan)(yuan),重返3萬億美(mei)元(yuan)(yuan)關口(kou)(kou),主要(yao)受(shou)益于國(guo)內(nei)經(jing)濟復蘇、出(chu)口(kou)(kou)回升(sheng)、美(mei)元(yuan)(yuan)2月走貶(bian)、人民(min)幣(bi)(bi)短(duan)期(qi)(qi)(qi)企穩等。本(ben)(ben)周(zhou)央行在公開市場凈回籠1100億元(yuan)(yuan),資(zi)金(jin)面緊(jin)平衡。本(ben)(ben)周(zhou)R007利率(lv)為2.7364%,較上周(zhou)上升(sheng)0.98個BP.10年(nian)期(qi)(qi)(qi)國(guo)債收(shou)(shou)益率(lv)為3.4156%,較上周(zhou)上升(sheng)5.83個BP。人民(min)幣(bi)(bi)受(shou)美(mei)元(yuan)(yuan)加息預期(qi)(qi)(qi)影響小幅貶(bian)值(zhi),3月第(di)2周(zhou)美(mei)元(yuan)(yuan)兌人民(min)幣(bi)(bi)中(zhong)間價(jia)貶(bian)值(zhi)0.33%,離岸人民(min)幣(bi)(bi)貶(bian)值(zhi)0.10%。需(xu)(xu)要(yao)警惕國(guo)內(nei)被動(dong)跟(gen)隨“加息”,緊(jin)貨幣(bi)(bi)寬信(xin)用。
3.1 融資需求(qiu)旺盛貸款高(gao)增,監管趨嚴表(biao)外(wai)收(shou)縮
中國2月新增人(ren)民幣貸款11700億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),預期(qi)9500億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),前值20300億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan);2月社會(hui)融(rong)資規模增量11500億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),預期(qi)14500億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan),前值由37400億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)修正為37377億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan);M2同(tong)比(bi)增長(chang)11.1%,預期(qi)11.4%,前值11.3%;M1同(tong)比(bi)增長(chang)21.4%,預期(qi)16.6%,前值14.5%。
2月(yue)信貸超(chao)(chao)預期,延(yan)續了2016年12月(yue)以來的改(gai)善(shan)(shan),表(biao)明微觀投融資(zi)(zi)需(xu)求(qiu)旺盛,主(zhu)要受實(shi)際(ji)貸款利率較低、出口復蘇(su)帶動制造業投資(zi)(zi)改(gai)善(shan)(shan)、房地產投資(zi)(zi)回升、地方政(zheng)府(fu)換屆(jie)后基建(jian)投資(zi)(zi)沖動等帶動。社融大幅(fu)回落(luo),貸款高(gao)增表(biao)外收(shou)縮(suo),主(zhu)因是MPA廣義信貸考核(he)和央行窗(chuang)口指導。近(jin)期美歐經濟(ji)加速、國內PMI持續改(gai)善(shan)(shan)、PPI回升到7.8%、進口數據超(chao)(chao)預期,我們維持實(shi)際(ji)GDP增速L型、名義GDP增速U型的周(zhou)期復蘇(su)判斷(duan),需(xu)求(qiu)復蘇(su)、供給出清(qing),新5%比(bi)舊8%好,企業盈利將延(yan)續改(gai)善(shan)(shan)。2017年政(zheng)策可(ke)能是緊貨(huo)幣(bi)、寬信用(yong)。
融(rong)資需(xu)求(qiu)旺盛,信貸(dai)(dai)超預(yu)期,經濟(ji)周期延(yan)續(xu)復(fu)蘇。2月新增(zeng)人民幣(bi)貸(dai)(dai)款1.17萬億,高于預(yu)期的0.95萬億和上年同(tong)期的0.73萬億,考慮(lv)到1月下旬以來的窗口指導和3月末(mo)MPA考核時(shi)點臨近,實際(ji)融(rong)資需(xu)求(qiu)可能(neng)比(bi)較旺盛,主要(yao)受實際(ji)貸(dai)(dai)款利率較低、出口復(fu)蘇帶動(dong)制造業投(tou)資改善(shan)、房地產投(tou)資回升、地方(fang)政府換屆后基(ji)建(jian)投(tou)資沖動(dong)等帶動(dong)。
其中,中長期(qi)(qi)(qi)(qi)貸(dai)款0.98萬(wan)(wan)(wan)億(yi)(前值2.15萬(wan)(wan)(wan)億(yi)),高于上(shang)年同期(qi)(qi)(qi)(qi)的0.68萬(wan)(wan)(wan)億(yi)。居民(min)中長期(qi)(qi)(qi)(qi)貸(dai)款0.38萬(wan)(wan)(wan)億(yi)(前值0.63萬(wan)(wan)(wan)億(yi)),高于上(shang)年同期(qi)(qi)(qi)(qi)0.18萬(wan)(wan)(wan)億(yi),主要受春節前后三四線城市和北京等(deng)城市房(fang)地(di)(di)產銷(xiao)量回升帶(dai)動。非金融公司中長期(qi)(qi)(qi)(qi)貸(dai)款0.6萬(wan)(wan)(wan)億(yi)(前值1.52萬(wan)(wan)(wan)億(yi)),高于去年同期(qi)(qi)(qi)(qi)0.50萬(wan)(wan)(wan)億(yi),企業投(tou)融資需求旺盛,微(wei)觀調研表明大(da)部分貸(dai)給了(le)地(di)(di)方融資平臺和PPP項目。
短(duan)(duan)期(qi)(qi)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)和(he)票據(ju)融資新增(zeng)(zeng)166億(yi)(yi)元(yuan)(前(qian)值(zhi)1039億(yi)(yi)元(yuan)),上(shang)年(nian)(nian)同期(qi)(qi)858億(yi)(yi)元(yuan)。主要受季(ji)節性居民短(duan)(duan)期(qi)(qi)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)大幅減少影響,而(er)企(qi)業(ye)(ye)短(duan)(duan)期(qi)(qi)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)變動不大。居民短(duan)(duan)期(qi)(qi)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)減少802億(yi)(yi)元(yuan)(前(qian)值(zhi)1229億(yi)(yi)元(yuan)),同期(qi)(qi)上(shang)年(nian)(nian)減少1885億(yi)(yi)元(yuan)。新增(zeng)(zeng)企(qi)業(ye)(ye)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)穩定,企(qi)業(ye)(ye)短(duan)(duan)期(qi)(qi)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)新增(zeng)(zeng)3386億(yi)(yi)元(yuan)(前(qian)值(zhi)4331億(yi)(yi)元(yuan)),同期(qi)(qi)上(shang)年(nian)(nian)3326億(yi)(yi)元(yuan)。
社融大幅回落,貸款高增(zeng)表外收縮,主因是MPA廣義信貸考核和央(yang)行窗口指(zhi)導。2月社會融資規模增(zeng)量大幅下降(jiang)至(zhi)1.15萬億(yi)元,低(di)于預(yu)期(qi)1.45萬億(yi)元,前值3.74萬億(yi)元,同(tong)比(bi)增(zeng)加3188億(yi)元。
一方面,2月是(shi)季節性低位,另(ling)一方面,近期受央行對廣義(yi)信貸管控,表內新增(zeng)人民(min)幣貸款1.03萬億元(yuan)(yuan)(前值2.31萬億元(yuan)(yuan)),同比增(zeng)加3188億元(yuan)(yuan)。2月人民(min)幣趨穩,新增(zeng)外幣貸款368億元(yuan)(yuan)(前值126億元(yuan)(yuan)).
受資管新規限(xian)制非標、去通(tong)道等影響非標資產(chan)融資大(da)幅(fu)下(xia)(xia)降(jiang),委托(tuo)+信托(tuo)+未(wei)貼現銀行承兌(dui)匯票(piao)僅(jin)516億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(前(qian)(qian)(qian)值(zhi)12442億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)).其中,未(wei)貼現銀行承兌(dui)匯票(piao)新增(zeng)-1718億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(前(qian)(qian)(qian)值(zhi)6131億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)),反映了同(tong)業(ye)業(ye)務(wu)的收縮;新增(zeng)信托(tuo)貸款1062億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(前(qian)(qian)(qian)值(zhi)3175億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)),新增(zeng)委托(tuo)貸款1172億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(前(qian)(qian)(qian)值(zhi)3136億(yi)(yi)元(yuan)(yuan))。受發債(zhai)成本(ben)增(zeng)加、違(wei)約影響市場(chang)信心,企(qi)業(ye)債(zhai)券融資下(xia)(xia)降(jiang)達-1073億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(前(qian)(qian)(qian)值(zhi)-539億(yi)(yi)元(yuan)(yuan));IPO常(chang)態化下(xia)(xia)監管趨嚴,再融資審核加強,非金(jin)融企(qi)業(ye)境內股票(piao)融資大(da)幅(fu)回落至(zhi)570億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(前(qian)(qian)(qian)值(zhi)1599億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)).
M1同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)受1月(yue)春節影響后,2月(yue)回歸之(zhi)前高位,M2同(tong)比(bi)漲幅較為平穩,剪刀差增(zeng)加(jia)至10.3%(前值3.2%).
2月M1同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)21.4%,預(yu)期16.6%,前值(zhi)14.5%,較上月增(zeng)加6.9個百分比(bi),M1恢復之前常態(tai)。M0同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)3.3%(預(yu)期15.0%,前值(zhi)19.4%),因此M1的回歸主要受新增(zeng)人民幣存款較多影響。
M2同比增(zeng)長11.1%,預期(qi)11.4%,前值(zhi)(zhi)11.3%,保持(chi)平穩。2月(yue)人(ren)民幣匯率企穩,資(zi)金外流壓力(li)減緩。PMI本月(yue)51.6(前值(zhi)(zhi)51.3)、PPI本月(yue)7.8(前值(zhi)(zhi)6.9),企業經營績效改善,非金融公司存(cun)款上漲(zhang),存(cun)款又從居民流回(hui)企業。
3.2 外(wai)儲重回3萬億美元,出(chu)口復蘇助力新周(zhou)期
2月(yue)我國外匯(hui)儲備余額30051.2億(yi)(yi)(yi)(yi)美元(yuan),重(zhong)返3萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)美元(yuan)關口(kou),終結此前(qian)連(lian)續7個月(yue)下跌的態勢(shi)(shi),前(qian)值(zhi)為29982.04億(yi)(yi)(yi)(yi)美元(yuan)。以國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)計(ji)價口(kou)徑計(ji)算(suan),中國2月(yue)末外匯(hui)儲備22196.18億(yi)(yi)(yi)(yi)SDR,結束連(lian)降3個月(yue)態勢(shi)(shi),前(qian)值(zhi)為22064.63億(yi)(yi)(yi)(yi)SDR.
2月(yue),以美(mei)元(yuan)計(ji)(ji)價(jia)的外(wai)匯(hui)儲備和以SDR計(ji)(ji)價(jia)的外(wai)匯(hui)儲備,皆高于(yu)市(shi)場前(qian)值(zhi),呈現企穩(wen)態(tai)(tai)勢(shi),主要(yao)受益于(yu)國內經濟復蘇(su)、出(chu)(chu)口回升(sheng)、美(mei)元(yuan)2月(yue)走(zou)貶、人民幣短期(qi)(qi)企穩(wen)等(deng)。以美(mei)元(yuan)計(ji)(ji)價(jia)的外(wai)儲終(zhong)結此(ci)前(qian)連(lian)續7月(yue)下跌(die)態(tai)(tai)勢(shi),以SDR計(ji)(ji)價(jia)外(wai)儲亦結束(shu)三(san)連(lian)降態(tai)(tai)勢(shi)。跨境資(zi)金流(liu)動平穩(wen),雖(sui)然非(fei)美(mei)貨幣對美(mei)元(yuan)呈現貶值(zhi),但債券收益率(lv)普遍(bian)下行,各(ge)種因素相互作用,使(shi)得外(wai)匯(hui)儲備穩(wen)中有升(sheng)。匯(hui)率(lv)短期(qi)(qi)企穩(wen),中期(qi)(qi)仍有一(yi)定壓(ya)(ya)力(li)。美(mei)國經濟由復蘇(su)轉向(xiang)過熱,加息(xi)提速(su)。需要(yao)警惕(ti)國內被動跟隨(sui)“加息(xi)”,利率(lv)上升(sheng)、匯(hui)率(lv)貶值(zhi)壓(ya)(ya)力(li)和資(zi)本流(liu)出(chu)(chu)壓(ya)(ya)力(li),緊(jin)貨幣寬信(xin)用。大類資(zi)產從(cong)債市(shi)向(xiang)股市(shi)輪動,新周期(qi)(qi)新牛(niu)(niu)市(shi)。維持(chi)戰略看多(duo)A股結構(gou)性牛(niu)(niu)市(shi):新周期(qi)(qi)+低(di)估值(zhi)真成長。
外儲(chu)連跌7個(ge)月(yue)(yue)(yue)首次(ci)增加,超市場(chang)預期。2月(yue)(yue)(yue)末官(guan)方(fang)(fang)儲(chu)備(bei)外匯30051.2億(yi)美元,重返3萬億(yi)美元關口上(shang)方(fang)(fang),高于市場(chang)預期29670億(yi)美元,中國(guo)2月(yue)(yue)(yue)外匯儲(chu)備(bei)環(huan)比增加69.2億(yi)美元,自2016年6月(yue)(yue)(yue)來首次(ci)上(shang)升(sheng),終結了此前連續7個(ge)月(yue)(yue)(yue)下跌的(de)態勢。
SDR計(ji)價外儲增加,結束3個月(yue)下(xia)降態勢(shi)。2月(yue)末(mo)(mo)SDR計(ji)價外儲22196.18億SDR,高于1月(yue)末(mo)(mo)數(shu)據(ju)22064.63億SDR,較上個月(yue)增加131.37億SDR.
整體來看2月(yue)跨(kua)境資(zi)金流動(dong)(dong)平穩(wen),雖然非美(mei)貨幣(bi)(bi)對(dui)(dui)美(mei)元(yuan)呈現貶值,但(dan)債券(quan)收益率(lv)普遍下行(xing),各種因素相(xiang)互作用,使得(de)外匯(hui)(hui)(hui)儲備穩(wen)中有升(sheng)。2月(yue),美(mei)元(yuan)兌人民幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)中間價在6.85至6.88區間平穩(wen)波(bo)動(dong)(dong),人民幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)對(dui)(dui)日元(yuan)小幅貶值,人民幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)對(dui)(dui)英鎊小幅升(sheng)值,人民幣(bi)(bi)對(dui)(dui)歐元(yuan)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)升(sheng)值。英國(guo)10年期國(guo)債收益率(lv)由1.46%下行(xing)34bp收至1.12%;美(mei)國(guo)10年期國(guo)債收益率(lv)有2.48%下行(xing)12pb至2.36%。兩者此消彼(bi)長,整體估值效應對(dui)(dui)外儲變(bian)動(dong)(dong)影響較(jiao)小。
匯(hui)率(lv)短期(qi)(qi)(qi)企穩,中(zhong)期(qi)(qi)(qi)仍有一定壓力(li)(li)。美國經濟周(zhou)期(qi)(qi)(qi)由(you)復蘇轉向過熱,推(tui)動(dong)聯儲加息節奏加快(kuai),美元走(zou)強而美債收益(yi)率(lv)上升。中(zhong)國經濟由(you)衰退走(zou)向復蘇,中(zhong)美經濟周(zhou)期(qi)(qi)(qi)不同(tong)軌。需要警惕(ti)國內被動(dong)跟隨“加息”,利率(lv)上升、匯(hui)率(lv)貶值壓力(li)(li)和資本流出壓力(li)(li),緊(jin)貨幣寬信用。大類資產(chan)從(cong)債市(shi)向股市(shi)輪動(dong),新周(zhou)期(qi)(qi)(qi)新牛市(shi)。維持(chi)戰略(lve)看多A股結構(gou)性牛市(shi):新周(zhou)期(qi)(qi)(qi)+低(di)估值真成長(chang)。
3.3 貨幣(bi)凈回籠,人民幣(bi)小幅貶值
央(yang)行(xing)(xing)本周共(gong)計有4040億(yi)逆(ni)回(hui)購(gou)及MLF到(dao)期(qi),其中周一(yi)到(dao)周五分別有700億(yi)、400億(yi)、500億(yi)、300億(yi)和200億(yi)逆(ni)回(hui)購(gou)到(dao)期(qi),周二有1940億(yi)元MLF操作到(dao)期(qi)。本周央(yang)行(xing)(xing)公開市(shi)場操作貨幣投(tou)放1000億(yi)元,回(hui)籠(long)2100億(yi)元,凈回(hui)籠(long)1100億(yi),央(yang)行(xing)(xing)已連續(xu)12個交易日(ri)資金凈回(hui)籠(long)。此外,央(yang)行(xing)(xing)對到(dao)期(qi)的MLF進行(xing)(xing)了等量續(xu)作。
截(jie)至(zhi)3月10日(ri),1天期(qi)銀行間回購加(jia)權利率(lv)為(wei)2.3895%,較(jiao)上周上升5.03個(ge)BP;7天期(qi)銀行間回購加(jia)權利率(lv)為(wei)2.7364%,較(jiao)上周上升0.98個(ge)BP.1年期(qi)國(guo)債(zhai)收益率(lv)為(wei)2.8271%,較(jiao)上周上升2.69個(ge)BP;10年期(qi)國(guo)債(zhai)收益率(lv)為(wei)3.4156%,較(jiao)上周上升5.83個(ge)BP.
珠三(san)角票(piao)據直(zhi)貼(tie)利(li)(li)率(lv)(lv)(月息(xi))和長三(san)角票(piao)據直(zhi)貼(tie)利(li)(li)率(lv)(lv)(月息(xi))均與上周(zhou)持平(ping),票(piao)據轉(zhuan)貼(tie)利(li)(li)率(lv)(lv)(月息(xi))則上升(sheng)0.5個(ge)BP。本周(zhou)不同期限的信用(yong)利(li)(li)差分(fen)化(hua),1年期AAA企業債的信用(yong)利(li)(li)差擴(kuo)大12.22個(ge)BP,10年期AAA企業債的信用(yong)利(li)(li)差縮小(xiao)1.17個(ge)BP.
人(ren)民(min)幣(bi)繼(ji)續小幅貶(bian)值(zhi)。3月第2周美(mei)元兌人(ren)民(min)幣(bi)中間價貶(bian)值(zhi)0.33%,美(mei)元兌人(ren)民(min)幣(bi)即(ji)期匯(hui)率(lv)貶(bian)值(zhi)0.26%,離岸人(ren)民(min)幣(bi)貶(bian)值(zhi)0.10%。
4 政策(ce): 2017年去產能(neng)加(jia)碼(ma)擴圍,多城樓市調控加(jia)碼(ma),一行三會制(zhi)定資管統一監管
3月5日發布(bu)《2017年(nian)政府工作報告(gao)》,國內(nei)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)總值增(zeng)(zeng)長6.5%左(zuo)(zuo)右(you),為(wei)完成(cheng)翻番目標,預(yu)計(ji)2017-2020年(nian)均6.5%是底線,2017年(nian)實際GDP增(zeng)(zeng)速6.7%,名(ming)義GDP增(zeng)(zeng)速可能在10%左(zuo)(zuo)右(you),實際GDP增(zeng)(zeng)速L型(xing)、名(ming)義GDP增(zeng)(zeng)速U型(xing);居民消費價格漲幅3%左(zuo)(zuo)右(you),預(yu)計(ji)下半年(nian)通脹壓力(li)上(shang)(shang)升;去(qu)(qu)產(chan)(chan)(chan)(chan)能加(jia)碼擴圍,17年(nian)要壓減(jian)(jian)鋼鐵產(chan)(chan)(chan)(chan)能5000萬(wan)(wan)噸(dun),上(shang)(shang)年(nian)為(wei)4500萬(wan)(wan)噸(dun),減(jian)(jian)少煤炭產(chan)(chan)(chan)(chan)能1.5億(yi)噸(dun),上(shang)(shang)年(nian)為(wei)2.5億(yi)噸(dun),去(qu)(qu)產(chan)(chan)(chan)(chan)能向水泥(ni)、平板玻璃(li)、電解鋁、船(chuan)舶等擴圍;因(yin)城(cheng)施策去(qu)(qu)庫存,建(jian)立房地產(chan)(chan)(chan)(chan)長效機制(zhi)(zhi),但房產(chan)(chan)(chan)(chan)稅(shui)今(jin)年(nian)沒有(you)立法審議(yi)安排;防(fang)風(feng)險去(qu)(qu)杠桿(gan)放(fang)在更加(jia)重(zhong)要的位置上(shang)(shang),“一行三(san)會”正在協同制(zhi)(zhi)定資管(guan)產(chan)(chan)(chan)(chan)品的統一規范;推進(jin)個稅(shui)、金融監管(guan)、混(hun)改、農(nong)業等領域改革,打好(hao)藍天(tian)保衛戰(zhan)。
4.1 十二屆全(quan)國人(ren)大五次會(hui)議(yi)開幕,發布《2017年政府(fu)工(gong)作報告》
第十二屆(jie)全國(guo)(guo)人(ren)民(min)代表大(da)(da)會(hui)(hui)第五次會(hui)(hui)議(yi)5日上午在人(ren)民(min)大(da)(da)會(hui)(hui)堂(tang)開(kai)幕。國(guo)(guo)務(wu)院總理(li)李克強向大(da)(da)會(hui)(hui)作政(zheng)府(fu)工作報告(gao)時指(zhi)出,使命重在擔當(dang),實干鑄就輝煌。我們要更加緊密地(di)團(tuan)結在以習(xi)近平(ping)同(tong)志為(wei)核心的(de)黨中(zhong)央周圍,同(tong)心同(tong)德(de),開(kai)拓(tuo)進取(qu),努力完成今年經濟社(she)會(hui)(hui)發展目標任(ren)務(wu),為(wei)實現“兩個一百年”宏偉(wei)目標、建(jian)設富強民(min)主文明和(he)諧的(de)社(she)會(hui)(hui)主義現代化(hua)國(guo)(guo)家、實現中(zhong)華民(min)族(zu)偉(wei)大(da)(da)復興(xing)的(de)中(zhong)國(guo)(guo)夢(meng)而不懈奮(fen)斗。
2017年(nian)發(fa)展的(de)主(zhu)要(yao)預期目標是(shi):國(guo)內生(sheng)產(chan)總(zong)值增長6.5%左(zuo)右,在實(shi)際工作中爭取更好結(jie)果(guo);居(ju)民消費價格(ge)漲幅3%左(zuo)右;城(cheng)鎮新(xin)增就(jiu)業1100萬人以(yi)上,城(cheng)鎮登記失(shi)業率4.5%以(yi)內;進出口回穩向好,國(guo)際收支(zhi)基本(ben)平衡;居(ju)民收入(ru)和經濟增長基本(ben)同步;單位國(guo)內生(sheng)產(chan)總(zong)值能耗下降3.4%以(yi)上,主(zhu)要(yao)污染物排放量(liang)繼續下降。
2017年政(zheng)府工作(zuo)要把握好的(de)五(wu)點:一是貫徹(che)穩中求(qiu)進(jin)工作(zuo)總(zong)基調,保持戰(zhan)略(lve)定力;二是堅持以(yi)推進(jin)供給側結構性改革為主線;三是適度擴大總(zong)需求(qiu)并提(ti)高有效(xiao)性;四是依(yi)靠創新推動(dong)新舊動(dong)能轉(zhuan)換(huan)和結構優化升(sheng)級;五(wu)是著力解(jie)決(jue)人民群(qun)眾普(pu)遍關心的(de)突出問題。
2017年要重(zhong)點做好(hao)九個方面工作:一是(shi)(shi)用(yong)改(gai)革的(de)辦法(fa)深入推(tui)進(jin)“三去(qu)一降一補”;二(er)是(shi)(shi)深化(hua)重(zhong)要領域(yu)和關鍵環節改(gai)革;三是(shi)(shi)進(jin)一步釋放國內(nei)需(xu)求(qiu)潛力(li);四是(shi)(shi)以(yi)創新引(yin)領實(shi)體經濟轉型升級;五是(shi)(shi)促進(jin)農(nong)業(ye)穩定發(fa)展(zhan)和農(nong)民持續增收;六(liu)是(shi)(shi)積(ji)極主動擴大(da)對外開放;七是(shi)(shi)加大(da)生(sheng)態環境保護(hu)治理力(li)度;八是(shi)(shi)推(tui)進(jin)以(yi)保障和改(gai)善(shan)民生(sheng)為重(zhong)點的(de)社會建設(she);九是(shi)(shi)全面加強政府自身(shen)建設(she)。
4.2 去產能加碼擴圍,仍是供改第一要務
3月6日,國(guo)家發(fa)改委副主任寧吉喆表(biao)示,今年(nian)去(qu)產(chan)能(neng)(neng)(neng)工作仍然是(shi)(shi)供給側(ce)結構性改革任務之首。今年(nian)再壓(ya)減鋼(gang)鐵產(chan)能(neng)(neng)(neng)5000萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)左右,比(bi)6500萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)稍低(di)了(le)一些(xie),數(shu)量(liang)依舊不低(di)。據國(guo)家統計局(ju)數(shu)字,鋼(gang)鐵整個(ge)產(chan)能(neng)(neng)(neng)11億(yi)噸(dun)(dun),中(zhong)國(guo)的(de)鋼(gang)鐵表(biao)觀消費(fei)量(liang)一年(nian)8億(yi)噸(dun)(dun),產(chan)能(neng)(neng)(neng)利用(yong)率70%多(duo)。多(duo)出的(de)3億(yi)噸(dun)(dun)去(qu)年(nian)去(qu)了(le)6500萬(wan)(wan)噸(dun)(dun),今年(nian)再去(qu)5000萬(wan)(wan)噸(dun)(dun),產(chan)能(neng)(neng)(neng)只剩(sheng)下10億(yi)噸(dun)(dun),中(zhong)國(guo)鋼(gang)鐵消費(fei)量(liang)前(qian)兩(liang)年(nian)就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)8億(yi)噸(dun)(dun)了(le),鋼(gang)鐵消費(fei)還(huan)要增長(chang)。所以產(chan)能(neng)(neng)(neng)利用(yong)率算(suan)大(da)賬就(jiu)(jiu)達到80%了(le),市場(chang)經(jing)濟下是(shi)(shi)正常水平。
用(yong)改革的(de)辦(ban)法(fa)深入推進“三去(qu)一降一補”,去(qu)產(chan)(chan)能(neng)加(jia)碼(ma)擴圍(wei),地方兩(liang)會中有(you)7省市提出了去(qu)產(chan)(chan)能(neng)具體的(de)擴圍(wei)領域,水泥、平板玻璃(li)、船舶等行(xing)業(ye)(ye)被重點強調。要(yao)淘汰、停(ting)建、緩建煤(mei)電產(chan)(chan)能(neng)5000萬千瓦以上,以防范(fan)化(hua)解煤(mei)電產(chan)(chan)能(neng)過剩(sheng)風(feng)險,提高煤(mei)電行(xing)業(ye)(ye)效(xiao)(xiao)率(lv),為清潔能(neng)源發展騰空間(jian)。要(yao)嚴格執行(xing)環保(bao)、能(neng)耗、質量(liang)、安全等相關法(fa)律(lv)法(fa)規和標準,更多運(yun)用(yong)市場化(hua)法(fa)治(zhi)化(hua)手段(duan),有(you)效(xiao)(xiao)處置“僵尸企業(ye)(ye)”,推動(dong)企業(ye)(ye)兼并重組、破產(chan)(chan)清算(suan),堅決(jue)淘汰不(bu)達標的(de)落后產(chan)(chan)能(neng),嚴控過剩(sheng)行(xing)業(ye)(ye)新上產(chan)(chan)能(neng)。
10日,工信部(bu)(bu)、國(guo)家發(fa)(fa)改(gai)委、財(cai)政部(bu)(bu)等十(shi)六個部(bu)(bu)門日前(qian)共同制定并發(fa)(fa)布了《關于(yu)利(li)用綜合標(biao)準(zhun)(zhun)依(yi)法(fa)依(yi)規推(tui)動落(luo)后產能(neng)退出(chu)的指導意見(jian)》,以(yi)鋼鐵(tie)、煤炭、水(shui)泥(ni)、電(dian)解鋁、平板玻(bo)璃(li)等行業(ye)為(wei)重點(dian),通過完善綜合標(biao)準(zhun)(zhun)體系(xi),嚴(yan)格常態化執(zhi)法(fa)和(he)強(qiang)制性標(biao)準(zhun)(zhun)實施,促使一批(pi)能(neng)耗、環保、安全、技(ji)術達不到(dao)標(biao)準(zhun)(zhun)和(he)生產不合格產品(pin)或淘(tao)汰類產能(neng),依(yi)法(fa)依(yi)規關停(ting)退出(chu)。為(wei)此,意見(jian)提出(chu)了加大(da)(da)資金扶(fu)持(chi)、加大(da)(da)技(ji)術扶(fu)持(chi)、執(zhi)行價格政策、落(luo)實差(cha)別(bie)化信貸(dai)政策、做好職工安置、盤(pan)活土地資源(yuan)、嚴(yan)格執(zhi)法(fa)監管(guan)等七方面(mian)政策措施。
4.3 因城施策(ce)去庫(ku)存,長效(xiao)機制將調控保障地產
樓市經歷了(le)2016年(nian)(nian)快速上漲并引發調(diao)控升級后,2017年(nian)(nian)首(shou)月成交熱(re)度有所降溫,目前,北京、廣州、青島、大(da)(da)連、珠(zhu)海等城(cheng)市首(shou)套(tao)房(fang)的利率(lv)全面(mian)或部分(fen)調(diao)整為9折(zhe),其中,杭州部分(fen)銀行首(shou)套(tao)房(fang)利率(lv)已提升至95折(zhe),重(zhong)慶首(shou)套(tao)房(fang)貸利率(lv)由8.5折(zhe)利率(lv)優惠改為基準利率(lv)。從(cong)國家統計局公布(bu)的2017年(nian)(nian)1月份70個大(da)(da)中城(cheng)市住宅銷售價格(ge)變動情況來(lai)看(kan),當月房(fang)價環比(bi)漲幅不大(da)(da),但比(bi)去年(nian)(nian)同期仍有一定程度的上漲。
在(zai)(zai)因城施策的調控(kong)方向下,“限購”已經從(cong)一線(xian)城市(shi)(shi)(shi)蔓延至個別四(si)線(xian)城市(shi)(shi)(shi),而多數三、四(si)線(xian)城市(shi)(shi)(shi)房(fang)(fang)地(di)產市(shi)(shi)(shi)場去庫(ku)存仍是重要任務;從(cong)貨幣政策看,房(fang)(fang)地(di)產行業相關信(xin)貸政策在(zai)(zai)適度收緊(jin),央行、銀監(jian)會、證(zheng)監(jian)會等部委(wei)對房(fang)(fang)企融資均(jun)釋放(fang)了收緊(jin)的信(xin)號,多渠道(dao)正在(zai)(zai)收緊(jin)房(fang)(fang)企的“杠桿”。
今年3月份以(yi)來,在(zai)不(bu)到10天(tian)的(de)時間內(nei),杭州、南(nan)昌、崇禮和(he)北(bei)(bei)京等地都出臺了(le)有關房(fang)地產調控的(de)政策(ce)。其中,杭州調控升級,外(wai)地人購房(fang)需(xu)要連續繳納兩(liang)年社保;南(nan)昌擴大限購限貸(dai)范圍,昨日更是傳出有房(fang)人不(bu)能再(zai)買房(fang)的(de)消息;崇禮樓(lou)市限購升級,環北(bei)(bei)京地區已有8城(cheng)限購。此外(wai),北(bei)(bei)京出臺了(le)自住房(fang)的(de)補充政策(ce)。更值得關注(zhu)的(de)是,重慶、南(nan)京、北(bei)(bei)京等多個城(cheng)市對新建(jian)住宅限價(jia)都開(kai)始(shi)趨嚴。
3月4日,傅瑩表示“今(jin)年沒有把房地(di)產(chan)(chan)稅(shui)草案提請常(chang)(chang)委會審議的安排”,但也同時(shi)也指出“這是(shi)在(zai)黨的十八屆三中全會提出的改革任務中列(lie)出來的,所以本(ben)屆人大(da)常(chang)(chang)委會把制(zhi)定房地(di)產(chan)(chan)稅(shui)法(fa)(fa)列(lie)入了五年立法(fa)(fa)規劃。”與此同時(shi),上(shang)海重慶房產(chan)(chan)稅(shui)的試點(dian)影響(xiang)并不大(da)。
3月9日(ri),住建(jian)部(bu)部(bu)長(chang)陳(chen)政(zheng)高表示,當前已(yi)經出臺(tai)了若干的樓市(shi)調控(kong)政(zheng)策(ce),還儲備了若干政(zheng)策(ce),這些政(zheng)策(ce)足夠調控(kong)市(shi)場所(suo)用,與此同時,住建(jian)部(bu)在根據中(zhong)央要求制定(ding)房地(di)產(chan)平(ping)穩(wen)健康發展的基礎性制度和長(chang)效機制,該(gai)機制出臺(tai)以(yi)后,將對房地(di)產(chan)會起到一個保障作(zuo)用。
4.4 防風險去(qu)杠桿(gan),“一(yi)行(xing)三會”正協同制(zhi)定資管產品的(de)統一(yi)規范(fan)
3月(yue)5日的(de)《政府(fu)工作報(bao)告》警(jing)示了四大金(jin)(jin)融(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian):對不良資產、債(zhai)券(quan)(quan)違約、影子銀行、互聯網金(jin)(jin)融(rong)等累積風(feng)(feng)險(xian)(xian)要(yao)(yao)高度警(jing)惕。要(yao)(yao)守(shou)住“不發生系統(tong)性金(jin)(jin)融(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)底線”,穩妥推進(jin)金(jin)(jin)融(rong)監管(guan)體制(zhi)改(gai)革,有序化(hua)(hua)解處置突(tu)出風(feng)(feng)險(xian)(xian)點,整頓規范金(jin)(jin)融(rong)秩序,筑牢金(jin)(jin)融(rong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)“防(fang)火墻”。去杠桿(gan)方面,“要(yao)(yao)在控(kong)制(zhi)總杠桿(gan)率的(de)前提下,把降低(di)企業杠桿(gan)率作為(wei)重(zhong)(zhong)中(zhong)之重(zhong)(zhong)。促(cu)進(jin)企業盤活存量資產,推進(jin)資產證券(quan)(quan)化(hua)(hua),支持市場(chang)化(hua)(hua)法治(zhi)化(hua)(hua)債(zhai)轉股(gu),加大股(gu)權融(rong)資力度”。2016年下半(ban)年以來,先后實施房地產調控(kong)、央(yang)行“鎖短放長”為(wei)債(zhai)市去杠桿(gan)、險(xian)(xian)資監管(guan)新規等。
央行牽(qian)頭與銀監會(hui)、證監會(hui)、保監會(hui)、外匯局共同制(zhi)定統一(yi)的資產管理業(ye)務(wu)標(biao)準(zhun)規(gui)制(zhi),目的是彌合交叉業(ye)務(wu)的監管斷層(ceng),筑(zhu)牢(lao)防范金融風(feng)險的“籬(li)笆”。
銀監會主(zhu)席郭樹清(qing)在新聞發布會上表示,“我(wo)們正(zheng)在制定新的(de)(de)資管(guan)辦法(fa),先立(li)足于基本的(de)(de)標準,把它(ta)統一起來(lai)。在這個(ge)(ge)(ge)基礎上,各個(ge)(ge)(ge)機(ji)構,各個(ge)(ge)(ge)行(xing)業,可以提高資管(guan)產品的(de)(de)透明(ming)度,縮短鏈條,使(shi)得影(ying)子(zi)銀行(xing)去掉影(ying)子(zi),減少資金隱(yin)藏在其他形式下,更加(jia)公開透明(ming)。”
中國銀監(jian)會(hui)副主(zhu)席曹宇補(bu)充,由(you)于從事資(zi)管(guan)業(ye)(ye)務的行業(ye)(ye)和機構比較多,銀監(jian)會(hui)的主(zhu)導(dao)思(si)想是(shi)(shi)進一(yi)步加強(qiang)監(jian)管(guan)。一(yi)是(shi)(shi)要(yao)引導(dao)理(li)(li)財(cai)產(chan)品更多地(di)投向標準化(hua)金融(rong)資(zi)產(chan)。二是(shi)(shi)要(yao)求理(li)(li)財(cai)產(chan)品與所投資(zi)產(chan)相對應,單(dan)獨(du)管(guan)理(li)(li)、單(dan)獨(du)建賬(zhang)、單(dan)獨(du)核(he)算。三(san)是(shi)(shi)嚴控(kong)期限錯配和杠桿投資(zi),不(bu)得開展滾動發售、混(hun)合運作、期限錯配、分離定價(jia)的資(zi)金池理(li)(li)財(cai)業(ye)(ye)務,這(zhe)個政策銀監(jian)會(hui)一(yi)直(zhi)很明確。四(si)是(shi)(shi)嚴格控(kong)制嵌套投資(zi),加強(qiang)銀行理(li)(li)財(cai)對接資(zi)管(guan)計劃和委外投資(zi)的監(jian)管(guan),強(qiang)化(hua)穿透(tou)管(guan)理(li)(li),縮短融(rong)資(zi)鏈條(tiao)。
4.5 推動(dong)供(gong)給側改革(ge),打好藍天保(bao)衛戰
2017年政府工作報告(gao)提出推進(jin)個稅、金融(rong)監(jian)管(guan)、混改、農業等領(ling)域改革,打(da)好藍(lan)天保衛(wei)戰(zhan)。
7日,財政部部長肖捷表示,個(ge)稅(shui)改革方(fang)案正在研究設計和論證(zheng)中(zhong),從我(wo)國實際出(chu)發,實行綜合(he)與分(fen)(fen)類相結合(he),方(fang)案總體設計、實施分(fen)(fen)步到位,逐(zhu)步建立(li)起適合(he)我(wo)國國情的(de)個(ge)人所得(de)稅(shui)制(zhi)度(du)。實行綜合(he)與分(fen)(fen)類相結合(he)的(de)個(ge)人所得(de)稅(shui)制(zhi)度(du),增加稅(shui)前扣除(chu)的(de)一些(xie)專項項目,需要(yao)相對(dui)成熟的(de)社會配(pei)套(tao)條件(jian)。
政府工作(zuo)報告表(biao)示當前(qian)系(xi)統(tong)性(xing)風(feng)險(xian)(xian)總體可控(kong),但對不良資(zi)產(chan)、債券違約、影子銀行、互聯網金(jin)(jin)融(rong)等累積風(feng)險(xian)(xian)要高度警惕。防范金(jin)(jin)融(rong)風(feng)險(xian)(xian)必(bi)須(xu)從風(feng)險(xian)(xian)形成的(de)(de)(de)源頭強化金(jin)(jin)融(rong)監(jian)管(guan)(guan),金(jin)(jin)融(rong)監(jian)管(guan)(guan)體制改革的(de)(de)(de)核心在(zai)于(yu)加強各個監(jian)管(guan)(guan)部(bu)門之(zhi)間的(de)(de)(de)協調(diao)和統(tong)一,防范監(jian)管(guan)(guan)套利。目前(qian),針對資(zi)管(guan)(guan)和非法集(ji)資(zi)等領域,多部(bu)門協調(diao)統(tong)一的(de)(de)(de)監(jian)管(guan)(guan)政策(ce)已經在(zai)醞釀之(zhi)中(zhong)。
政府工作報(bao)告(gao)提出深化混(hun)合(he)所(suo)(suo)有(you)制(zhi)改革,在電(dian)力、石油、天然(ran)氣(qi)、鐵路、民航、電(dian)信、軍工等(deng)(deng)領域邁出實質性步伐。國(guo)務(wu)院國(guo)資委主任肖(xiao)亞慶在接據記者采訪時表示(shi):“‘實質性步伐’的涉及面很廣(guang),推出具體的混(hun)改項目是一方面,此外,混(hun)合(he)所(suo)(suo)有(you)制(zhi)改革取得(de)的發展(zhan)成果(guo)、模式(shi)創新等(deng)(deng)也是組成部分。”
作(zuo)為2017年的重點工作(zuo)任務,促(cu)進(jin)農(nong)(nong)(nong)(nong)業穩定發展(zhan)和農(nong)(nong)(nong)(nong)民(min)持(chi)續增收(shou),在《政(zheng)(zheng)府工作(zuo)報告》中被單獨成項、著重強調。明確要(yao)深入推(tui)進(jin)農(nong)(nong)(nong)(nong)業供(gong)給側結構性(xing)改革,完(wan)善強農(nong)(nong)(nong)(nong)惠農(nong)(nong)(nong)(nong)政(zheng)(zheng)策,拓(tuo)展(zhan)農(nong)(nong)(nong)(nong)民(min)就(jiu)業增收(shou)渠道,保(bao)障國(guo)家糧食安全,加快培育農(nong)(nong)(nong)(nong)業農(nong)(nong)(nong)(nong)村發展(zhan)新(xin)動能。
政(zheng)府工作報告(gao)指出堅決打好藍天保衛戰(zhan)。今年二氧化(hua)硫(liu)、氮氧化(hua)物排(pai)放(fang)量要(yao)分(fen)別(bie)下(xia)降3%,重(zhong)點地區(qu)細(xi)顆粒物(PM2.5)濃(nong)度明顯下(xia)降。加快解(jie)決燃煤污染(ran)問(wen)題。全面推進污染(ran)源(yuan)治理(li)。強化(hua)機動車尾氣治理(li)。
5 市場(chang):經濟復蘇持(chi)續時間和力(li)度(du)超預期,A股結構性牛市
美國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)正從復蘇走向過熱,中國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)正從過去長達6年(nian)的(de)衰退走向經(jing)濟(ji)(ji)L型下的(de)小周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)復蘇(實際(ji)GDP增速L型、名義GDP增速U型)。考(kao)慮到(dao)1季度信(xin)貸、新訂單等先行(xing)指標超(chao)預(yu)期(qi)(qi),經(jing)濟(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)復蘇持續(xu)的(de)時間和(he)力(li)度超(chao)預(yu)期(qi)(qi),更(geng)為(wei)重要(yao)的(de)是(shi)供給出(chu)清企業(ye)業(ye)績(ji)(ji)持續(xu)改善(shan)“新5%比舊8%好(hao)”,剩者(zhe)為(wei)王,強者(zhe)恒強,尋找(zhao)中國(guo)(guo)的(de)漂亮50。作為(wei)這輪行(xing)情最(zui)早(zao)最(zui)堅定的(de)推薦者(zhe)(參(can)見:曙光(guang)乍現、中游崛起、為(wei)什(shen)么(me)我(wo)們對(dui)經(jing)濟(ji)(ji)和(he)股(gu)市(shi)(shi)偏樂觀),我(wo)們維持中期(qi)(qi)A股(gu)結構性牛市(shi)(shi)判斷(duan),與2014-2015年(nian)主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)是(shi)分母(mu)估值(zhi)(zhi)(zhi)驅(qu)動(dong)不(bu)同,2016-2017年(nian)主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)是(shi)分子(zi)業(ye)績(ji)(ji)驅(qu)動(dong),圍繞中游崛起、低估值(zhi)(zhi)(zhi)真成(cheng)(cheng)長和(he)改革三大主(zhu)(zhu)(zhu)線展開(kai)。由于(yu)主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)是(shi)分子(zi)業(ye)績(ji)(ji)驅(qu)動(dong),當(dang)前(qian)市(shi)(shi)場(chang)的(de)主(zhu)(zhu)(zhu)攻(gong)方向在周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)股(gu)價值(zhi)(zhi)(zhi)股(gu),并(bing)不(bu)存(cun)在風格切換到(dao)風險偏好(hao)驅(qu)動(dong),低估值(zhi)(zhi)(zhi)真成(cheng)(cheng)長是(shi)價值(zhi)(zhi)(zhi)投資思維的(de)擴(kuo)散。雖(sui)然短期(qi)(qi)受到(dao)美聯儲加(jia)息(xi)預(yu)期(qi)(qi)、沖關阻力(li)點位(wei)等擾動(dong),但中期(qi)(qi)經(jing)濟(ji)(ji)基本面改善(shan)持續(xu)的(de)時間和(he)力(li)度超(chao)預(yu)期(qi)(qi)。債市(shi)(shi)最(zui)困難(nan)的(de)時期(qi)(qi)已經(jing)過去,機會仍(reng)需要(yao)等待(dai)。(微.信(xin).公.眾.號.澤(ze).平.宏.觀)
中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)聲(sheng)明(ming):凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)“來(lai)源(yuan):中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)”的所(suo)有作(zuo)品,版(ban)權(quan)(quan)(quan)均(jun)屬于中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)。中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)與(yu)作(zuo)品作(zuo)者聯合聲(sheng)明(ming),任何組織未經中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)以及作(zuo)者書面授權(quan)(quan)(quan)不(bu)(bu)得(de)轉(zhuan)載(zai)、摘編或利用(yong)其它方(fang)式使(shi)用(yong)上述作(zuo)品。凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)來(lai)源(yuan)非(fei)中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)的作(zuo)品,均(jun)轉(zhuan)載(zai)自其它媒體,轉(zhuan)載(zai)目的在于更好(hao)服務讀者、傳(chuan)遞(di)信息之需,并不(bu)(bu)代(dai)表(biao)本(ben)網(wang)(wang)(wang)贊(zan)同(tong)其觀點,本(ben)網(wang)(wang)(wang)亦(yi)不(bu)(bu)對(dui)其真實性負責,持(chi)異議者應與(yu)原出處單位主張權(quan)(quan)(quan)利。
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