三個月前,德意志銀行研究表明,“當前的經濟周期是二戰后第四長的時期。企業債務占GDP比例顯示經濟不平衡正在不斷累積。”更糟糕的是,因為企業債務不斷上升以及邊際利潤不斷下跌,“美國經濟很有可能在今年下半年陷入衰退。”
在德銀(yin)給出上述分析(xi)之(zhi)后三個月,德意志銀(yin)行發布了(le)一個更新的研(yan)報。正如(ru)下圖所示,該研(yan)報指出,每名工人所產出的利潤在過去總(zong)體(ti)上是走高的,這是生(sheng)產率(lv)上漲以及(ji)通脹(zhang)率(lv)的作(zuo)用。但是,這一切在幾(ji)年中發生(sheng)了(le)改變。
“在(zai)當(dang)前的經濟周期中,邊(bian)際利潤在(zai)2014年第四季(ji)度(du)達到頂峰,每(mei)名(ming)工人所(suo)產出(chu)的利潤為(wei)(wei)18752美元。相比之(zhi)下,2016年第二季(ji)度(du)每(mei)名(ming)工人所(suo)產出(chu)的利潤為(wei)(wei)16487美元。邊(bian)際利潤的下滑是因為(wei)(wei)企業年利潤在(zai)過去6個季(ji)度(du)下跌6.3%,而私人領域的就業增長在(zai)過去6個季(ji)度(du)則增長約(yue)2.1%。
圖:1970年(nian)至2015年(nian),美國企業邊際利潤走勢圖。
根據今年第(di)一(yi)(yi)季(ji)度各領域的最新(xin)數據,不包(bao)括石油,煤炭產品(pin)和美聯(lian)儲的國內利潤同比下跌5.2%。事(shi)實是(shi)(shi),這(zhe)一(yi)(yi)系(xi)(xi)列數據自(zi)2015年第(di)二季(ji)度起(qi)就開始一(yi)(yi)路下滑。這(zhe)意味著,近(jin)期的邊際利潤下跌與(yu)美元的走強和能源價格的走低并沒有什么聯(lian)系(xi)(xi),而是(shi)(shi)與(yu)疲(pi)軟的國內需求,以及非農商業生產率接近(jin)零增長有關。
邊際(ji)利潤(run)(run)在2014年(nian)(nian)第(di)(di)四季(ji)(ji)度(du)(du)達(da)到(dao)(dao)頂(ding)峰開始,到(dao)(dao)2016年(nian)(nian)第(di)(di)二(er)季(ji)(ji)度(du)(du)下(xia)(xia)(xia)跌(die)約2000億美(mei)元。如下(xia)(xia)(xia)圖所示,相(xiang)比之下(xia)(xia)(xia),同期美(mei)國(guo)(guo)公司海外利潤(run)(run)僅下(xia)(xia)(xia)跌(die)100億美(mei)元。利潤(run)(run)增(zeng)(zeng)長(chang)的(de)下(xia)(xia)(xia)降與國(guo)(guo)內需(xu)求下(xia)(xia)(xia)降是同步(bu)發生的(de)。美(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)內私人買家實際(ji)最終銷(xiao)售(shou)增(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)在2015年(nian)(nian)為3.9%,達(da)到(dao)(dao)頂(ding)峰,而到(dao)(dao)2016年(nian)(nian)第(di)(di)二(er)季(ji)(ji)度(du)(du)下(xia)(xia)(xia)滑至2.3%。
圖(tu):1995年至2015年,企業利潤/每名員工走(zou)勢圖(tu)。
所以,為什么(me)邊際利(li)潤如(ru)(ru)此重要?因為正(zheng)如(ru)(ru)我(wo)們(men)在(zai)6月(yue)的文章中(zhong)指出的,邊際利(li)潤總會經(jing)濟(ji)萎(wei)縮時(shi)上漲,并在(zai)經(jing)濟(ji)陷入(ru)衰退前達到頂峰(feng):第二次世界大戰(zhan)后的數個(ge)經(jing)濟(ji)周(zhou)期(qi)中(zhong),這一定律毫無(wu)例外。
邊(bian)(bian)際(ji)利(li)(li)潤成(cheng)為領先指標的(de)(de)原(yuan)因(yin)(yin)非常簡(jian)單(dan):當企業(ye)利(li)(li)潤開始下(xia)(xia)跌,企業(ye)將會減少(shao)支出(chu)(chu)和(he)雇傭。因(yin)(yin)此,企業(ye)將會通(tong)過(guo)(guo)削減資本支出(chu)(chu)和(he)庫(ku)存,以及(ji)進行裁員來(lai)應對利(li)(li)潤增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)的(de)(de)下(xia)(xia)滑。舉(ju)例說(shuo)明就是,過(guo)(guo)去6個季度(du),實(shi)際(ji)非住宅類固定資產投資年率下(xia)(xia)跌0.2%。但是,這(zhe)與邊(bian)(bian)際(ji)利(li)(li)潤的(de)(de)下(xia)(xia)滑沒有任(ren)何關系。因(yin)(yin)為同期的(de)(de)生(sheng)產率增(zeng)(zeng)(zeng)速為增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)0.1%,但是單(dan)位勞工支出(chu)(chu)上漲2.4%。這(zhe)就給當前的(de)(de)就業(ye)市(shi)場帶來(lai)了一(yi)個巨大(da)的(de)(de)風(feng)險:名義(yi)收入增(zeng)(zeng)(zeng)速持(chi)續超過(guo)(guo)名義(yi)GDP增(zeng)(zeng)(zeng)速,這(zhe)對于(yu)企業(ye)利(li)(li)潤來(lai)說(shuo)是一(yi)個噩耗。
鑒(jian)于生產(chan)率(lv)(lv)的(de)(de)暴跌,國內需求的(de)(de)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)以(yi)(yi)及(ji)實(shi)際(ji)最終銷售增(zeng)長的(de)(de)下(xia)(xia)(xia)滑(hua),美(mei)(mei)國企(qi)(qi)業怎樣(yang)才能避免(mian)陷(xian)(xian)入全(quan)面的(de)(de)衰(shuai)退(tui)(tui)?很簡單:企(qi)(qi)業選擇不斷的(de)(de)發行債(zhai)(zhai)務(wu)來掩蓋需求下(xia)(xia)(xia)降(jiang)給利(li)潤(run)收(shou)入所帶來的(de)(de)影響。根據德意志銀行的(de)(de)計算,在當前的(de)(de)經(jing)(jing)濟周期(qi)中(zhong)(zhong)(zhong),企(qi)(qi)業債(zhai)(zhai)務(wu)在整體債(zhai)(zhai)務(wu)中(zhong)(zhong)(zhong)占(zhan)到(dao)相當大比(bi)例。非金(jin)融企(qi)(qi)業債(zhai)(zhai)務(wu)占(zhan)名義(yi)GDP比(bi)例自(zi)2009年(nian)第(di)四季度(du)以(yi)(yi)來增(zeng)加4.5萬億美(mei)(mei)元。如下(xia)(xia)(xia)圖所示(shi),非金(jin)融企(qi)(qi)業債(zhai)(zhai)務(wu)占(zhan)名義(yi)GDP比(bi)例達到(dao)2009年(nian)第(di)1季度(du)以(yi)(yi)來的(de)(de)最高(gao)水平。2009年(nian)第(di)1季度(du)時(shi),經(jing)(jing)濟仍處在衰(shuai)退(tui)(tui)之中(zhong)(zhong)(zhong),名義(yi)產(chan)出(chu)持(chi)續下(xia)(xia)(xia)跌。除了需求的(de)(de)下(xia)(xia)(xia)滑(hua),企(qi)(qi)業資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)表(biao)的(de)(de)疲軟也意味著美(mei)(mei)聯(lian)儲對(dui)于在當前環(huan)境下(xia)(xia)(xia)收(shou)緊利(li)率(lv)(lv)政策必(bi)須保持(chi)謹慎(shen)。原(yuan)因只有一個:根據名義(yi)企(qi)(qi)業資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)表(biao),美(mei)(mei)國經(jing)(jing)濟實(shi)際(ji)已經(jing)(jing)處在衰(shuai)退(tui)(tui)之中(zhong)(zhong)(zhong)。當前唯一能阻擋經(jing)(jing)濟陷(xian)(xian)入衰(shuai)退(tui)(tui)的(de)(de)武器就是低利(li)率(lv)(lv)。避免(mian)全(quan)面衰(shuai)退(tui)(tui),美(mei)(mei)聯(lian)儲必(bi)須將利(li)率(lv)(lv)保持(chi)在歷史最低水平上(shang)。
圖:1985年(nian)(nian)至2015年(nian)(nian),非(fei)金融企業債務(wu)占(zhan)名(ming)義GDP比例走勢(shi)圖。
所以(yi),如果企業(ye)的(de)資產負(fu)債表顯示經濟(ji)陷入衰退,企業(ye)利潤表又說明了什么(me)問題?
邊際(ji)利(li)潤(run)(run)達(da)到(dao)(dao)(dao)頂(ding)(ding)峰(feng)(feng)(feng)到(dao)(dao)(dao)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)開(kai)(kai)始陷(xian)入衰退(tui)的(de)(de)(de)(de)平均(jun)間(jian)隔時(shi)(shi)間(jian)為(wei)8個(ge)季(ji)度,間(jian)隔時(shi)(shi)間(jian)中(zhong)位數(shu)為(wei)9個(ge)季(ji)度。這暗示(shi)美國經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)將(jiang)可能與2016年(nian)下半年(nian)陷(xian)入衰退(tui)。可以肯定的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi),如(ru)(ru)下圖所(suo)示(shi),邊際(ji)利(li)潤(run)(run)達(da)到(dao)(dao)(dao)頂(ding)(ding)峰(feng)(feng)(feng)與經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)開(kai)(kai)始陷(xian)入衰退(tui)的(de)(de)(de)(de)間(jian)隔時(shi)(shi)間(jian)在不同經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)中(zhong)是(shi)(shi)不同的(de)(de)(de)(de)。邊際(ji)利(li)潤(run)(run)優勢在經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)開(kai)(kai)始陷(xian)入衰退(tui)前達(da)到(dao)(dao)(dao)頂(ding)(ding)峰(feng)(feng)(feng),正(zheng)如(ru)(ru)1960年(nian)代和1990年(nian)代時(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)時(shi)(shi)那樣。在之前的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)中(zhong),邊際(ji)利(li)潤(run)(run)達(da)到(dao)(dao)(dao)頂(ding)(ding)峰(feng)(feng)(feng)要比經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)陷(xian)入衰退(tui)早(zao)16個(ge)季(ji)度。在最近(jin)一(yi)次的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)中(zhong),,邊際(ji)利(li)潤(run)(run)達(da)到(dao)(dao)(dao)頂(ding)(ding)峰(feng)(feng)(feng)比經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)陷(xian)入衰退(tui)早(zao)15個(ge)季(ji)度。可以想象,歷(li)史(shi)正(zheng)在重新上演。但(dan)是(shi)(shi),當(dang)(dang)前的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)為(wei)第二次世界大戰(zhan)后第四長的(de)(de)(de)(de)周(zhou)(zhou)(zhou)期(qi)(qi)。正(zheng)如(ru)(ru)之前提到(dao)(dao)(dao)的(de)(de)(de)(de),生產(chan)率增速(su)是(shi)(shi)非常糟(zao)糕(gao)的(de)(de)(de)(de)。因此,經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)無法抵(di)御(yu)任何負面的(de)(de)(de)(de)內源(yuan)性動蕩(dang)。更(geng)糟(zao)糕(gao)的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi),如(ru)(ru)上圖所(suo)示(shi),企業債(zhai)務占GDP比例處(chu)在歷(li)史(shi)高(gao)位,這顯示(shi)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)不平衡狀(zhuang)(zhuang)態當(dang)(dang)前正(zheng)在不斷累計,因次當(dang)(dang)前的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)狀(zhuang)(zhuang)況根本無法承受(shou)更(geng)緊縮的(de)(de)(de)(de)金(jin)融環(huan)境。
圖:1949年(nian)(nian)(nian)至(zhi)1953年(nian)(nian)(nian),1954年(nian)(nian)(nian)至(zhi)1957年(nian)(nian)(nian),1958年(nian)(nian)(nian)至(zhi)1960年(nian)(nian)(nian),1961年(nian)(nian)(nian)至(zhi)1969年(nian)(nian)(nian),1970年(nian)(nian)(nian)至(zhi)1973年(nian)(nian)(nian),1975年(nian)(nian)(nian)至(zhi)1980年(nian)(nian)(nian),1983年(nian)(nian)(nian)至(zhi)1990年(nian)(nian)(nian),1991年(nian)(nian)(nian)至(zhi)2001年(nian)(nian)(nian),2002年(nian)(nian)(nian)至(zhi)2007年(nian)(nian)(nian)以及2009年(nian)(nian)(nian)至(zhi)今歷次經(jing)濟(ji)周期中(zhong),邊際(ji)利潤(run)達到頂峰與經(jing)濟(ji)開始陷入(ru)衰退的(de)間隔時間示意(yi)圖。
總(zong)結上述的(de)一切:根據企業資產負(fu)債(zhai)表(biao)和利(li)(li)潤(run)表(biao),美(mei)國經(jing)濟當(dang)前可能已經(jing)陷入(ru)衰(shuai)退。如果(guo)當(dang)前還沒有陷入(ru)衰(shuai)退的(de)話,那么美(mei)聯(lian)儲在(zai)未(wei)來任何時(shi)間的(de)加息操作,無論是(shi)9月(yue)21日(ri)還是(shi)12月(yue),都會(hui)讓已經(jing)處(chu)在(zai)創紀錄債(zhai)務水平和利(li)(li)潤(run)暴跌(die)下的(de)美(mei)國企業最終全面崩(beng)潰。
中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲明(ming):凡本(ben)網(wang)(wang)注明(ming)“來(lai)源:中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)所有作品,版權均(jun)屬于中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作品作者(zhe)聯合聲明(ming),任(ren)何組(zu)織(zhi)未(wei)經中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以(yi)及作者(zhe)書面授權不得轉載(zai)(zai)、摘(zhai)編(bian)或利(li)用其(qi)它方式使用上述作品。凡本(ben)網(wang)(wang)注明(ming)來(lai)源非中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)作品,均(jun)轉載(zai)(zai)自其(qi)它媒體,轉載(zai)(zai)目的(de)在于更好服務讀(du)者(zhe)、傳遞信息之需,并不代表(biao)本(ben)網(wang)(wang)贊同其(qi)觀點,本(ben)網(wang)(wang)亦(yi)不對其(qi)真實性負責,持異議者(zhe)應與原出處單位主張權利(li)。
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