年(nian)初(chu)(chu)以來,上證指數(shu)從3000點(dian)一(yi)路震蕩上行至3400點(dian)左右(you),期(qi)間板塊輪動(dong),周期(qi)、消費(fei)(fei)交替活(huo)躍,印(yin)證了我們年(nian)初(chu)(chu)提(ti)出的“周期(qi)、消費(fei)(fei)五(wu)波行情”這(zhe)一(yi)預判(pan)。周期(qi)、消費(fei)(fei)交替活(huo)躍是市場(chang)風(feng)險(xian)偏好低時(shi),凈資產收(shou)益率(ROE)是個(ge)股和行業表現的重要影響因(yin)素。
今年市場風險偏好(hao)比較低,投資(zi)者(zhe)更加關注盈利(li)。通過簡單的(de)凈資(zi)產(chan)收(shou)益(yi)率(lv)分層來(lai)看(kan),我們發現,隨著凈資(zi)產(chan)收(shou)益(yi)率(lv)的(de)提升(sheng),股票收(shou)益(yi)率(lv)則會上(shang)行(xing)。今年表現比較好(hao)的(de)行(xing)業(ye)主要有(you)兩種:一種是行(xing)業(ye)凈資(zi)產(chan)收(shou)益(yi)率(lv)水(shui)平處于前列的(de),如(ru)食品飲料、家電;另(ling)一種是行(xing)業(ye)凈資(zi)產(chan)收(shou)益(yi)率(lv)提升(sheng)比較多的(de),如(ru)煤炭、鋼鐵、有(you)色。
當(dang)下(xia),我們仍(reng)強調“周期(qi)消費五(wu)波(bo)走”的(de)基本觀點(dian),市場(chang)正處于(yu)消費第二波(bo)兌現(xian)過程中(zhong),隨著開工旺季(ji)的(de)到來(lai),業績超預期(qi)疊加(jia)低庫存的(de)驅動(dong)下(xia),周期(qi)板(ban)塊有望迎來(lai)一波(bo)行情。具體來(lai)看,10月的(de)經(jing)濟數據(ju)表現(xian)為(wei)生(sheng)(sheng)產(chan)、投資(zi)和消費季(ji)節性回落(luo)。生(sheng)(sheng)產(chan)的(de)回落(luo)幅度較預期(qi)小(xiao),鋼(gang)(gang)材(cai)、粗鋼(gang)(gang)生(sheng)(sheng)產(chan)反而加(jia)快,反映出環保(bao)對經(jing)濟的(de)影(ying)響(xiang)弱于(yu)預期(qi),但是11-12月仍(reng)應看到限產(chan)的(de)力(li)度繼續(xu)加(jia)強。結合當(dang)前房地(di)產(chan)投資(zi)平(ping)穩、土地(di)購置加(jia)快、地(di)產(chan)投資(zi)不(bu)會(hui)(hui)迅速(su)回落(luo)和基建方(fang)面(mian)不(bu)會(hui)(hui)出現(xian)失(shi)速(su)風險的(de)預期(qi),鋼(gang)(gang)鐵、有色、建材(cai)、煤炭等周期(qi)股在四季(ji)度有較大機會(hui)(hui)。
庫(ku)存(cun)(cun)方(fang)面(mian),鋼(gang)鐵(tie)庫(ku)存(cun)(cun)下降,煤炭(tan)庫(ku)存(cun)(cun)小幅上(shang)升(sheng)。煤炭(tan)、鋼(gang)鐵(tie)價格盤整,期貨現(xian)貨基差縮(suo)小。鋼(gang)鐵(tie)庫(ku)存(cun)(cun)在經歷(li)今年年初的(de)(de)上(shang)漲之(zhi)后(hou),二季(ji)(ji)度下跌,三季(ji)(ji)度先回升(sheng)后(hou)下降。北方(fang)環(huan)保(bao)限(xian)產(chan)政策(ce)及華東(dong)部分鋼(gang)材廠(chang)檢(jian)修增(zeng)加(jia)減少了供(gong)(gong)給,疊加(jia)十九大后(hou)的(de)(de)恢復施工,螺紋鋼(gang)庫(ku)存(cun)(cun)下降。但由(you)于供(gong)(gong)暖季(ji)(ji)的(de)(de)到(dao)來,環(huan)保(bao)限(xian)產(chan)呈現(xian)區(qu)域(yu)(yu)擴大和時(shi)間提前的(de)(de)趨(qu)勢。區(qu)域(yu)(yu)擴大主要是指除2+26城市以(yi)外的(de)(de)區(qu)域(yu)(yu)加(jia)大環(huan)保(bao)力度,比(bi)(bi)如四川省自11月6日開始對(dui)成(cheng)都平原地區(qu)秋冬季(ji)(ji)大氣污染防治工作(zuo)開展為期3個月的(de)(de)駐點強化督(du)查(cha)。環(huan)保(bao)限(xian)產(chan)的(de)(de)作(zuo)用已(yi)經顯(xian)現(xian),全國高(gao)爐開工率持(chi)續下降,發電耗煤增(zeng)速同比(bi)(bi)下行(xing),周(zhou)期補庫(ku)存(cun)(cun)行(xing)情值得期待。
另(ling)外,供給(gei)側改革(ge)(ge)下,龍馬(ma)股依然是主線,基金(jin)持(chi)股更加(jia)集中。2017年第(di)三季(ji)度(du),基金(jin)持(chi)倉(cang)前十所占整(zheng)(zheng)體(ti)基金(jin)股票(piao)投(tou)(tou)資市值比(bi)例(li)(li)為(wei)10.03%,比(bi)2017年第(di)二季(ji)度(du)的(de)(de)9.25%增(zeng)加(jia)了(le)0.78個百(bai)分(fen)(fen)(fen)點;持(chi)股規模(mo)前20只個股所占整(zheng)(zheng)體(ti)基金(jin)股票(piao)投(tou)(tou)資市值比(bi)例(li)(li)為(wei)14.37%,相比(bi)較第(di)二季(ji)度(du)的(de)(de)13.29%增(zeng)加(jia)了(le)1.08個百(bai)分(fen)(fen)(fen)點。行(xing)(xing)業(ye)抱(bao)團增(zeng)強,消費(fei)和(he)周(zhou)期(qi)(qi)分(fen)(fen)(fen)化,周(zhou)期(qi)(qi)行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)有(you)(you)(you)色、鋼鐵、建筑材料持(chi)倉(cang)均有(you)(you)(you)增(zeng)加(jia),有(you)(you)(you)色持(chi)倉(cang)處于2010年以來的(de)(de)新高(gao)。供給(gei)側改革(ge)(ge)背景下,行(xing)(xing)業(ye)間的(de)(de)輪動減弱,行(xing)(xing)業(ye)內的(de)(de)輪動也減弱,行(xing)(xing)業(ye)分(fen)(fen)(fen)化強化,龍馬(ma)以大(da)吃小,競爭優勢(shi)邊(bian)際改善的(de)(de)潛(qian)力龍頭是核心(xin)。龍馬(ma)將(jiang)繼續(xu)受到(dao)市場青睞,基金(jin)龍馬(ma)持(chi)倉(cang)或進一步提(ti)升,周(zhou)期(qi)(qi)將(jiang)受益。
近期市場(chang)圍繞3400點震蕩,我們(men)認為,市場(chang)在(zai)預期的(de)分歧與反復(fu)中(zhong)或許會呈現(xian)出“進三退二”的(de)波折,但敢于樂觀的(de)基(ji)礎(chu)已經浮出水(shui)面。中(zhong)國宏(hong)觀經濟整體波動減弱,結構性力量在(zai)活(huo)躍發(fa)力,盈利超預期、環保(bao)限(xian)產(chan)、春季(ji)(ji)開(kai)工(gong)旺季(ji)(ji)到(dao)來(lai)企業存(cun)補(bu)庫需求(qiu),驅動周(zhou)(zhou)(zhou)期行情(qing)展開(kai)。環保(bao)限(xian)產(chan)呈現(xian)區域擴大和時(shi)間提前的(de)趨勢,其作(zuo)用已經顯(xian)現(xian),全國高爐開(kai)工(gong)率持(chi)續下降(jiang),發(fa)電耗煤(mei)增速(su)同比下行,鋼(gang)鐵庫存(cun)區劃明顯(xian)。環保(bao)限(xian)產(chan)使得(de)需求(qiu)后移疊加明年(nian)(nian)春季(ji)(ji)開(kai)工(gong)旺季(ji)(ji),來(lai)年(nian)(nian)二季(ji)(ji)度企業存(cun)在(zai)補(bu)庫存(cun)需求(qiu),將驅動周(zhou)(zhou)(zhou)期行情(qing)展開(kai),周(zhou)(zhou)(zhou)期行情(qing)漸行漸近。
(作(zuo)者單位:國泰(tai)君安(an))
中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)聲(sheng)明:凡(fan)本(ben)網(wang)(wang)(wang)注明“來源(yuan):中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)”的所(suo)有作品,版權均屬于中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)、中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)。中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)與作品作者(zhe)聯合聲(sheng)明,任何組織未經中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)、中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)以及作者(zhe)書面授權不(bu)(bu)得轉載(zai)、摘編或利(li)用其(qi)它(ta)(ta)方(fang)式使用上述(shu)作品。凡(fan)本(ben)網(wang)(wang)(wang)注明來源(yuan)非中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)的作品,均轉載(zai)自其(qi)它(ta)(ta)媒(mei)體,轉載(zai)目的在于更好服務(wu)讀(du)者(zhe)、傳遞信息之需(xu),并不(bu)(bu)代表本(ben)網(wang)(wang)(wang)贊同其(qi)觀點,本(ben)網(wang)(wang)(wang)亦不(bu)(bu)對其(qi)真實性負責,持異議(yi)者(zhe)應與原(yuan)出處單位主張權利(li)。
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