從業績增長持續性和估值看,2018年食品飲料板塊仍具優勢
宏(hong)觀經(jing)濟企穩回升和(he)消(xiao)費(fei)升級推動的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)食(shi)品(pin)(pin)飲(yin)料(liao)板(ban)塊的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)績增長(chang)在2018年(nian)將(jiang)能夠持續,以(yi)白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)為代表的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)食(shi)品(pin)(pin)飲(yin)料(liao)板(ban)塊的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)本(ben)面具有產(chan)品(pin)(pin)價(jia)格(ge)提升和(he)銷量上升兩個(ge)維度的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)強(qiang)勁支撐。估值(zhi)水平與業(ye)(ye)績增長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)匹配(pei)程度仍然較(jiao)高(gao),由業(ye)(ye)績增長(chang)所(suo)帶來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)板(ban)塊估值(zhi)中樞的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)上移還在繼續,因此2018年(nian)食(shi)品(pin)(pin)飲(yin)料(liao)板(ban)塊的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)本(ben)面和(he)估值(zhi)均(jun)存在進一步上升的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)潛(qian)力,其中白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)仍將(jiang)是主角(jiao),高(gao)端(duan)白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)提價(jia)和(he)次高(gao)端(duan)白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場規模擴大將(jiang)是行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)發展趨(qu)勢和(he)投資機會所(suo)在。我們給予食(shi)品(pin)(pin)飲(yin)料(liao)行(xing)(xing)業(ye)(ye)“增持”評級,細分行(xing)(xing)業(ye)(ye)中最為看好白(bai)(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)。
回顧:2017年是行業基本面逐季增強的一年
從上(shang)市公司財務層面上(shang)看,2017年的(de)(de)前(qian)3個(ge)季度食(shi)品(pin)(pin)飲料板塊(kuai)的(de)(de)收入(ru)和(he)(he)(he)利潤增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)一直(zhi)處于(yu)上(shang)升通道(dao)中(zhong),受益于(yu)宏觀經濟的(de)(de)回(hui)暖和(he)(he)(he)消費升級的(de)(de)雙重推動,前(qian)3季板塊(kuai)的(de)(de)收入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)分(fen)別為13%、14%和(he)(he)(he)20%;由于(yu)產品(pin)(pin)提價(jia)和(he)(he)(he)競爭趨緩等(deng)因素,食(shi)品(pin)(pin)飲料企業(ye)(ye)的(de)(de)盈利能力(li)上(shang)升,凈利增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)分(fen)別為19%、22%和(he)(he)(he)53%,凈利增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)快于(yu)收入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)。分(fen)板塊(kuai)看,白(bai)酒行(xing)(xing)業(ye)(ye)是(shi)拉動板塊(kuai)增(zeng)(zeng)(zeng)長的(de)(de)主要動力(li),尤其是(shi)高端(duan)白(bai)酒和(he)(he)(he)次高端(duan)白(bai)酒的(de)(de)需求增(zeng)(zeng)(zeng)長快速(su)(su),產品(pin)(pin)結構優化(hua)明(ming)顯;受益于(yu)餐飲行(xing)(xing)業(ye)(ye)復(fu)蘇的(de)(de)調味(wei)品(pin)(pin)行(xing)(xing)業(ye)(ye)也(ye)在2017年經歷了量價(jia)齊升的(de)(de)過程(cheng);乳制品(pin)(pin)行(xing)(xing)業(ye)(ye)則在三四(si)線(xian)城市消費需求的(de)(de)拉動下收入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)開始回(hui)升。
展望:白酒仍然是2018年的主角,關注高端提價和次高端擴容
高(gao)端(duan)(duan)白酒需(xu)(xu)求無(wu)虞(yu),高(gao)端(duan)(duan)白酒產品(pin)銷(xiao)量(liang)(liang)全(quan)線(xian)增長。17Q3的(de)(de)(de)飛(fei)(fei)(fei)天茅臺(tai)放量(liang)(liang)并沒(mei)有(you)(you)影響飛(fei)(fei)(fei)天茅臺(tai)的(de)(de)(de)終端(duan)(duan)價(jia)(jia)格,也(ye)沒(mei)有(you)(you)影響到潛(qian)在競(jing)品(pin)普通五糧液(ye)和國窖1573的(de)(de)(de)銷(xiao)量(liang)(liang),終端(duan)(duan)需(xu)(xu)求被再次驗證。截止2017年11月,飛(fei)(fei)(fei)天茅臺(tai)已(yi)經連(lian)續70個月沒(mei)有(you)(you)上調出廠(chang)價(jia)(jia),這是自2000年以(yi)來最長的(de)(de)(de)一個價(jia)(jia)格周期,從目前1500~1700元的(de)(de)(de)終端(duan)(duan)價(jia)(jia)格水平看(kan),我們認為提價(jia)(jia)的(de)(de)(de)基礎已(yi)經非(fei)常扎實。對于次高(gao)端(duan)(duan)白酒企業(ye),2018年的(de)(de)(de)主要看(kan)點是由量(liang)(liang)和價(jia)(jia)同時驅動的(de)(de)(de)市場擴容以(yi)及主力品(pin)牌市場占有(you)(you)率的(de)(de)(de)提升所(suo)帶來的(de)(de)(de)收入端(duan)(duan)的(de)(de)(de)彈(dan)性。
投資建議:關注白酒,推薦貴州茅臺、五糧液、沱牌舍得和今世緣
本輪食(shi)品(pin)飲料板(ban)塊(kuai)景(jing)氣度(du)(du)的(de)上(shang)升(sheng)主要由需(xu)求端拉(la)動(dong),從(cong)(cong)(cong)產品(pin)量和價(jia)的(de)彈(dan)(dan)性(xing)看,白酒仍(reng)然是(shi)食(shi)品(pin)飲料行業中最優的(de)細分(fen)子行業。龍頭(tou)貴州(zhou)茅臺(tai)的(de)良好(hao)基(ji)本面(mian)表(biao)現為(wei)其他白酒企業騰挪出了更大的(de)發展空間,同時其強勁的(de)二級市場表(biao)現為(wei)板(ban)塊(kuai)的(de)估值(zhi)水平(ping)提供了較大的(de)上(shang)升(sheng)潛力(li)。從(cong)(cong)(cong)產品(pin)價(jia)格的(de)彈(dan)(dan)性(xing)角(jiao)度(du)(du)看,推(tui)(tui)薦(jian)貴州(zhou)茅臺(tai)和五糧(liang)液;從(cong)(cong)(cong)產品(pin)量的(de)彈(dan)(dan)性(xing)角(jiao)度(du)(du)看,推(tui)(tui)薦(jian)沱牌舍得;從(cong)(cong)(cong)估值(zhi)吸引力(li)角(jiao)度(du)(du)看,推(tui)(tui)薦(jian)今(jin)世緣。
風險提示(shi):宏觀(guan)經濟增長不(bu)達(da)預期;高(gao)(gao)端(duan)白酒的產品(pin)價(jia)格不(bu)達(da)預期;次(ci)高(gao)(gao)端(duan)白酒的區(qu)域擴張不(bu)達(da)預期;食品(pin)安全問題。
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