關于2018年的投資思考
東方港灣投資(zi)董事長但斌
2017是中國股市走向成熟(shu)的一年(nian),優質公(gong)司從(cong)(cong)折價(jia)到(dao)溢價(jia),以及劣質公(gong)司從(cong)(cong)溢價(jia)到(dao)折價(jia),我相信2018年(nian)延續2017年(nian)特(te)征的概率非常大(da)。
2018年最大(da)(da)的(de)(de)(de)變化(hua)(hua)應該就(jiu)是外資(zi)的(de)(de)(de)進(jin)入(ru),因為內資(zi)基本上能動員的(de)(de)(de)力量都已經動員的(de)(de)(de)差不多(duo)了(le)。特別是今年6月(yue)份(fen)加(jia)入(ru)明晟(sheng)MSCI指數、成為全球市(shi)場的(de)(de)(de)一部(bu)分后,會(hui)對中國市(shi)場的(de)(de)(de)核心資(zi)產帶來很大(da)(da)的(de)(de)(de)影(ying)響。從臺灣(wan)、韓(han)國的(de)(de)(de)經驗來看,加(jia)入(ru)明晟(sheng)指數后海外的(de)(de)(de)大(da)(da)錢都是圍(wei)繞著兩個市(shi)場中的(de)(de)(de)核心資(zi)產來買(mai)的(de)(de)(de),那么我想(xiang),加(jia)入(ru)明晟(sheng)MSCI指數會(hui)讓中國的(de)(de)(de)核心資(zi)產更加(jia)強化(hua)(hua),即會(hui)更加(jia)強化(hua)(hua)各行(xing)業龍頭。
另外(wai)2008年(nian)到2018年(nian),中(zhong)國(guo)經濟表現出色,但市(shi)場呈現牛(niu)短熊長的特(te)征。2018年(nian)到2028年(nian),中(zhong)國(guo)經濟會邁上一個大(da)臺階,會超(chao)越美(mei)國(guo)成(cheng)為(wei)全(quan)球(qiu)最大(da)經濟體,中(zhong)國(guo)企業(ye)會承載財富(fu)的增(zeng)長,A股(gu)有機會美(mei)股(gu)化,以上證(zheng)50或央(yang)視(shi)50為(wei)代表走出10年(nian)慢牛(niu)。
而在風險(xian)上,目前我(wo)認為除(chu)了(le)印度、朝鮮等地緣風險(xian),其它(ta)風險(xian)我(wo)都不擔心(xin)。
這是我對(dui)2018年中(zhong)國股市的判斷(duan)。
而我(wo)們(men)的(de)投資策略(lve)仍(reng)將一(yi)以貫之,即“與偉大(da)(da)企業共成長”。無論是(shi)(shi)A股還是(shi)(shi)海外市場,我(wo)們(men)仍(reng)會自下而上地去(qu)找尋、鑒別、跟蹤和堅守那些優勢領域的(de)偉大(da)(da)企業。主要集中在以下七大(da)(da)行業:
1)高端白(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu):由大眾消(xiao)費所承接(jie)的(de)“無酒(jiu)(jiu)(jiu)不(bu)成(cheng)宴”的(de)中華文化消(xiao)費,對于站(zhan)在金字塔(ta)尖且擁有行(xing)業定價(jia)權的(de)高端白(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)而言,是一(yi)次蛻變和(he)(he)騰飛。面對上千(qian)億規(gui)模(mo)的(de)白(bai)酒(jiu)(jiu)(jiu)行(xing)業,稀(xi)缺(que)的(de)高端酒(jiu)(jiu)(jiu)是“液體黃金”般(ban)的(de)存在,在酒(jiu)(jiu)(jiu)質和(he)(he)品牌上無可撼動,成(cheng)長(chang)空(kong)間巨大。
2)游(you)戲(xi)(xi):互聯(lian)網(wang)游(you)戲(xi)(xi)“強者恒強”的(de)馬(ma)太效應(ying)已經牢(lao)(lao)不(bu)可破,游(you)戲(xi)(xi)的(de)研發、發行和(he)分銷渠道牢(lao)(lao)牢(lao)(lao)的(de)把控在兩(liang)家(jia)行業巨(ju)頭手里,消費者的(de)虛擬(ni)消費習慣(guan)和(he)支付(fu)能力不(bu)斷在提高,游(you)戲(xi)(xi)的(de)格式亦不(bu)斷推陳出新,這是個(ge)沒有終(zhong)點(dian)的(de)“精神鴉片”。
3)電商(shang)與新(xin)零售:中國電商(shang)的(de)(de)格局已經牢不可破,在電商(shang)以外(wai)(wai),占社會零售總額85%比例的(de)(de)傳統零售和服(fu)務,亦在移(yi)動(dong)互聯網技術的(de)(de)改(gai)造(zao)下(xia)開發(fa)出(chu)了許多如網絡外(wai)(wai)賣、無人超市、生鮮(xian)電商(shang)、商(shang)家服(fu)務號等新(xin)價(jia)值,原本分散的(de)(de)線下(xia)格局在也在逐漸(jian)呈現(xian)聚(ju)集效(xiao)應。
4)家電:大眾消費升級體(ti)現在從“擁有(you)生活(huo)”到“精致生活(huo)”的(de)轉變(bian),在家電上(shang)亦體(ti)現得淋漓(li)盡致,品(pin)類不斷(duan)(duan)推陳出新,功(gong)能不斷(duan)(duan)智能化(hua),品(pin)牌不斷(duan)(duan)的(de)集中,擁有(you)品(pin)牌、通(tong)路和研發實力的(de)公(gong)司,更(geng)能夠分享中國財富(fu)增長(chang)的(de)成果。
5)保(bao)(bao)險:以理(li)財為賣點的保(bao)(bao)險業,隨(sui)著人們對“精致生(sheng)活”的追求,以及金融監管(guan)的升(sheng)級,開始回歸到保(bao)(bao)障的本(ben)質中來,保(bao)(bao)險行業“一(yi)條(tiao)腿走路”變成“兩條(tiao)腿奔跑”,估值也逐漸與國際并軌(gui)。
6)教育:課外輔導原本(ben)數(shu)千億的(de)全(quan)國市(shi)場支離破碎,擁有(you)完善教研體系和品牌優勢(shi)的(de)機(ji)構(gou),在全(quan)國各(ge)地成功復制,不(bu)停(ting)攻城略地,一(yi)點點地整合著這個分散的(de)市(shi)場,空間巨大。
7)人工智能:以(yi)人工智能改(gai)造互(hu)聯網業務(wu),一(yi)如過(guo)去以(yi)互(hu)聯網改(gai)造傳統商業,在各(ge)行(xing)各(ge)業已經開始星(xing)火燎原。傳統的行(xing)業龍頭擁有無可比擬的算法(fa)和數據優(you)勢,在此輪變革里占盡先機。
附與偉(wei)大企業共(gong)同成(cheng)長的三步驟:
1、標的(de):堅持(chi)只選(xuan)最(zui)優秀最(zui)偉(wei)大(da)的(de)企業(ye)。
用(yong)合理(li)甚至偏貴的(de)(de)價格買一個(ge)偉大(da)(da)(da)的(de)(de)企業,然(ran)后長期(qi)持有(you),要遠勝于用(yong)便宜的(de)(de)價格不停地交易平(ping)庸的(de)(de)公司(si)。以茅臺(tai)為(wei)例,在(zai)過去17年(nian)(nian)(nian)時(shi)間(jian)里(li),茅臺(tai)的(de)(de)漲(zhang)(zhang)幅只有(you)8年(nian)(nian)(nian)排(pai)進了A股(gu)的(de)(de)前百(bai)分之二十(shi),大(da)(da)(da)部分時(shi)間(jian)因為(wei)當(dang)年(nian)(nian)(nian)沒(mei)有(you)催(cui)化(hua)因素或估(gu)值偏高,都(dou)表現平(ping)平(ping),甚至中(zhong)間(jian)有(you)三年(nian)(nian)(nian)股(gu)價出現了的(de)(de)較大(da)(da)(da)回(hui)調。但這(zhe)完(wan)全不妨礙(ai)茅臺(tai)成為(wei)偉大(da)(da)(da)的(de)(de)長牛股(gu),公司(si)上市至今(jin)上漲(zhang)(zhang)了125倍,年(nian)(nian)(nian)復合回(hui)報35%,在(zai)所有(you)中(zhong)國(guo)上市公司(si)里(li)位列第七。這(zhe)是一個(ge)“局部漲(zhang)(zhang)幅最(zui)大(da)(da)(da)化(hua)”和“全局漲(zhang)(zhang)幅最(zui)大(da)(da)(da)化(hua)”的(de)(de)抉擇。
偉(wei)大企業(ye)誠然不多,但(dan)絕非無跡可尋,他(ta)們(men)(men)通常擁有廣闊的行業(ye)空(kong)間(jian),商(shang)業(ye)模式(shi)壁壘(lei)高(gao)筑,增(zeng)(zeng)長潛(qian)力巨大,財務水(shui)平健康,管(guan)理層優秀;公司(si)常常在發(fa)展的前(qian)半程(cheng)就(jiu)已表現突出,進(jin)入(ru)投(tou)資者(zhe)的視野,我們(men)(men)要做的只是重倉長期持有這些(xie)企業(ye),若能(neng)在十年中發(fa)現兩三家(jia)這樣的企業(ye),對資產(chan)增(zeng)(zeng)值就(jiu)會(hui)產(chan)生巨大效果(guo)。
2、價格:合理即可(ke),有安全邊際更好。
誠然,以低于內(nei)在價(jia)(jia)(jia)(jia)值的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)買(mai)入企(qi)業(ye),能夠(gou)形成一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)安(an)全(quan)邊(bian)際(ji),緩沖無(wu)法(fa)預測的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)極端風險,也(ye)提供額外的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投資回報。但(dan)“偉(wei)大企(qi)業(ye)+便(bian)宜價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)機會太(tai)少,可(ke)遇不可(ke)求,大多數時(shi)候偉(wei)大企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)只是(shi)“合理”而(er)已。簡(jian)單來(lai)說,根據“股價(jia)(jia)(jia)(jia)=市(shi)盈(ying)(ying)率×每股收益”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公式,如果(guo)能用(yong)合理的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)買(mai)到偉(wei)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye),通過(guo)每股收益的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增長(chang)(chang)(chang)所(suo)帶(dai)(dai)來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報是(shi)長(chang)(chang)(chang)期而(er)持續(xu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de),而(er)通過(guo)市(shi)盈(ying)(ying)率增長(chang)(chang)(chang)所(suo)帶(dai)(dai)來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報或“安(an)全(quan)邊(bian)際(ji)”卻(que)是(shi)一(yi)次性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。
茅臺(tai)在2013年碰到“三公(gong)消費”危機的(de)(de)時候(hou),市盈率一(yi)度跌至8.8倍(bei)(bei),那時候(hou)的(de)(de)安全邊際很高(gao)。但(dan)茅臺(tai)在2017年初(chu)330元時,市盈率就已經修復至25倍(bei)(bei)的(de)(de)合理(li)區間,是(shi)否(fou)意味著茅臺(tai)不值(zhi)得持有了(le)呢?是(shi)否(fou)意味著2017年至今(jin)140%的(de)(de)收益全是(shi)泡沫?我(wo)們認(ren)為,過度追(zhui)求當期(qi)估值(zhi)上(shang)的(de)(de)保障和(he)回報,而忽(hu)略企業成(cheng)長所帶來的(de)(de)回報和(he)保障,實為買櫝還珠,是(shi)舍本(ben)逐末的(de)(de)行為。
當然,如果偉(wei)大企業(ye)的(de)估值到達了“瘋狂”的(de)程度,比如兌現了未(wei)來5年的(de)業(ye)績(ji)成長,使投(tou)資的(de)隱含回(hui)報(bao)率遠遠低于其(qi)他機(ji)會成本,乃至(zhi)現金的(de)成本,我們則沒有理由會繼續持有該倉位了。
3、堅定地長期持有(you)
偉大的企業(ye)需(xu)要用(yong)“時(shi)間”去發酵,方能綻放價(jia)值的玫瑰。
投(tou)資是(shi)一(yi)場下注(zhu)未(wei)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)事業,股(gu)價(jia)是(shi)未(wei)來(lai)(lai)現(xian)金流的(de)(de)(de)折現(xian),企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)未(wei)來(lai)(lai)越是(shi)清晰可見,資本市場給的(de)(de)(de)價(jia)格也會越準確合理。聰明的(de)(de)(de)投(tou)資人(ren)企(qi)(qi)圖通過量化“已(yi)(yi)知(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)未(wei)來(lai)(lai)”判斷股(gu)價(jia)的(de)(de)(de)走勢(shi),高拋低吸,最后卻(que)錯過偉大企(qi)(qi)業和巨(ju)額財富(fu)(fu)。隨著(zhu)未(wei)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)到來(lai)(lai),人(ren)們常(chang)常(chang)會發現(xian),在(zai)“已(yi)(yi)知(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)未(wei)來(lai)(lai)”之外,永遠還有“未(wei)知(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)未(wei)來(lai)(lai)”,其中雖(sui)蘊含(han)著(zhu)無數的(de)(de)(de)風(feng)險,但對于偉大企(qi)(qi)業而言,卻(que)是(shi)無盡財富(fu)(fu)的(de)(de)(de)源泉(quan)。
以(yi)騰訊(xun)(xun)為(wei)例,在(zai)騰訊(xun)(xun)的(de)(de)創始之初,誰也料不到(dao)一(yi)個通訊(xun)(xun)軟件最后會(hui)演進(jin)成為(wei)中國最大的(de)(de)游戲(xi)(xi)平臺;同樣在(zai)微(wei)信(xin)出(chu)世之前,騰訊(xun)(xun)還(huan)籠(long)罩在(zai)一(yi)片會(hui)員和(he)(he)游戲(xi)(xi)增(zeng)速(su)見(jian)頂的(de)(de)陰霾(mai)之中;乃至于到(dao)了(le)今天,聯結(jie)著中國人民生(sheng)活(huo)方方面面的(de)(de)微(wei)信(xin),仍在(zai)不斷(duan)地(di)給我們創造出(chu)驚喜。“未知(zhi)(zhi)的(de)(de)未來(lai)”可能結(jie)出(chu)財(cai)富(fu)的(de)(de)碩果,但卻非投(tou)資(zi)者(zhe)所能預見(jian),更(geng)非靠“交易”所能把握(wo),而(er)是(shi)偉大企業(ye)和(he)(he)優秀團隊在(zai)一(yi)次(ci)次(ci)創新和(he)(he)困境突破中所創造的(de)(de),給予極具遠(yuan)見(jian)和(he)(he)耐心的(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)應有的(de)(de)報酬。如果因為(wei)短暫的(de)(de)“已(yi)知(zhi)(zhi)的(de)(de)未來(lai)”,而(er)放棄了(le)長遠(yuan)的(de)(de)“未知(zhi)(zhi)的(de)(de)未來(lai)”,就是(shi)因小(xiao)失大、得不償失了(le)。
當然,“未知的(de)未來”也(ye)蘊(yun)藏著(zhu)許多導致(zhi)企業從繁(fan)榮走向衰落的(de)陷(xian)阱,這也(ye)是為何巴菲特一(yi)再強(qiang)調(diao)“護城河”重要(yao)性的(de)原因。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲明:凡本網(wang)(wang)注(zhu)明“來源:中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的所有(you)作(zuo)品(pin),版權(quan)均(jun)屬于(yu)中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)品(pin)作(zuo)者聯合(he)聲明,任何組織未經中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)者書(shu)面(mian)授(shou)權(quan)不(bu)得轉(zhuan)載(zai)、摘編或利(li)用其它方式使(shi)用上(shang)述作(zuo)品(pin)。凡本網(wang)(wang)注(zhu)明來源非(fei)中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的作(zuo)品(pin),均(jun)轉(zhuan)載(zai)自其它媒體,轉(zhuan)載(zai)目的在(zai)于(yu)更好服務讀(du)者、傳(chuan)遞信息之需,并不(bu)代表(biao)本網(wang)(wang)贊同其觀點,本網(wang)(wang)亦不(bu)對其真實(shi)性負(fu)責(ze),持異議者應與原出(chu)處單(dan)位主張權(quan)利(li)。
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