“過山車”后A股怎么走?這是(shi)但斌、劉天君等八大私募的最新研判!
關于2018年的投資思考
東方港灣投資董事長 但斌(bin)
2017是中國股市走向成熟的(de)一年(nian),優質(zhi)(zhi)公司從折價到(dao)溢(yi)價,以(yi)及劣(lie)質(zhi)(zhi)公司從溢(yi)價到(dao)折價,我相信2018年(nian)延(yan)續2017年(nian)特征的(de)概率非常大。
2018年最大(da)的(de)(de)變化(hua)應該就是(shi)外資(zi)的(de)(de)進入,因為(wei)內資(zi)基(ji)本上能動(dong)員(yuan)的(de)(de)力(li)量都已(yi)經(jing)動(dong)員(yuan)的(de)(de)差(cha)不(bu)多了。特(te)別(bie)是(shi)今年6月份加(jia)入明(ming)晟(sheng)MSCI指數、成(cheng)為(wei)全球市場的(de)(de)一(yi)部分后(hou),會對中國(guo)市場的(de)(de)核心(xin)資(zi)產(chan)帶來很(hen)大(da)的(de)(de)影響(xiang)。從臺灣、韓國(guo)的(de)(de)經(jing)驗來看,加(jia)入明(ming)晟(sheng)指數后(hou)海外的(de)(de)大(da)錢都是(shi)圍繞著兩(liang)個(ge)市場中的(de)(de)核心(xin)資(zi)產(chan)來買的(de)(de),那么(me)我想(xiang),加(jia)入明(ming)晟(sheng)MSCI指數會讓(rang)中國(guo)的(de)(de)核心(xin)資(zi)產(chan)更加(jia)強(qiang)化(hua),即會更加(jia)強(qiang)化(hua)各行(xing)業龍頭。
另外2008年(nian)到(dao)2018年(nian),中國經(jing)濟表現出色,但市場呈現牛短熊長(chang)的特征。2018年(nian)到(dao)2028年(nian),中國經(jing)濟會(hui)邁上一個大臺階,會(hui)超越美國成(cheng)為(wei)全球(qiu)最大經(jing)濟體,中國企業會(hui)承載財富的增長(chang),A股(gu)有機(ji)會(hui)美股(gu)化,以上證(zheng)50或央視50為(wei)代(dai)表走出10年(nian)慢牛。
而在風(feng)險上,目前我認為除了印度(du)、朝(chao)鮮等地緣風(feng)險,其它風(feng)險我都不擔心。
這是我對2018年中國股市的判斷。
而我們(men)的(de)投資策略仍將一以貫之,即“與偉大(da)企業共成長(chang)”。無論是A股還是海外(wai)市場(chang),我們(men)仍會(hui)自下而上地去(qu)找尋、鑒別、跟(gen)蹤和堅守(shou)那些優勢(shi)領域的(de)偉大(da)企業。主要(yao)集中在(zai)以下七大(da)行業:
1) 高端白酒:由大眾消費所承接的(de)(de)“無(wu)酒不成(cheng)宴”的(de)(de)中(zhong)華文化消費,對于站在金(jin)字(zi)塔尖且擁有(you)行業定(ding)價(jia)權的(de)(de)高端(duan)白酒而(er)言,是一次蛻(tui)變和(he)(he)騰飛。面對上(shang)千億(yi)規模的(de)(de)白酒行業,稀缺(que)的(de)(de)高端(duan)酒是“液體(ti)黃(huang)金(jin)”般的(de)(de)存在,在酒質(zhi)和(he)(he)品牌(pai)上(shang)無(wu)可撼(han)動,成(cheng)長空間巨大。
2) 游戲:互聯網游(you)戲“強(qiang)者恒強(qiang)”的(de)馬太效應已(yi)經牢不可破(po),游(you)戲的(de)研發(fa)、發(fa)行和分銷渠道牢牢的(de)把(ba)控在(zai)兩家(jia)行業巨頭手里(li),消(xiao)費者的(de)虛擬消(xiao)費習慣和支付能力不斷(duan)在(zai)提(ti)高,游(you)戲的(de)格式亦不斷(duan)推(tui)陳出新(xin),這是個沒(mei)有終點的(de)“精(jing)神(shen)鴉(ya)片”。
3) 電商與新零售:中國電(dian)商的格局已經牢不可(ke)破,在(zai)電(dian)商以外,占社(she)會零(ling)售總(zong)額85%比例(li)的傳統零(ling)售和服務,亦在(zai)移動互聯(lian)網(wang)技術的改造下開發出了許多如(ru)網(wang)絡(luo)外賣、無人超市(shi)、生鮮電(dian)商、商家服務號等新價值,原本分(fen)散的線下格局在(zai)也在(zai)逐漸(jian)呈現(xian)聚(ju)集效應(ying)。
4) 家電:大眾(zhong)消費升(sheng)級體現(xian)在(zai)從“擁有生活”到“精致生活”的轉(zhuan)變,在(zai)家電上亦(yi)體現(xian)得淋漓盡致,品類不斷推陳出新,功能(neng)不斷智能(neng)化(hua),品牌不斷的集中,擁有品牌、通路和研發實力的公司(si),更能(neng)夠(gou)分享中國財富(fu)增長(chang)的成果。
5) 保險:以(yi)理(li)財(cai)為賣(mai)點(dian)的保(bao)險(xian)業,隨(sui)著人們對“精致(zhi)生活”的追求,以(yi)及金融監管(guan)的升(sheng)級(ji),開(kai)始回歸到保(bao)障(zhang)的本質(zhi)中來(lai),保(bao)險(xian)行業“一條(tiao)腿走路”變成“兩條(tiao)腿奔跑(pao)”,估值也逐漸與國際并軌。
6) 教育:課外輔導原本數千億的全(quan)國(guo)市場支離破(po)碎,擁有完善(shan)教研體系和(he)品牌優(you)勢的機構,在全(quan)國(guo)各地成功(gong)復制,不(bu)停攻城略(lve)地,一點(dian)點(dian)地整合著這個分散的市場,空間巨(ju)大(da)。
7)人工智能:以人工(gong)智能改造互聯(lian)(lian)網業務,一如過去以互聯(lian)(lian)網改造傳(chuan)統商業,在各行各業已經開(kai)始星火(huo)燎原。傳(chuan)統的行業龍頭擁有(you)無可(ke)比擬的算法(fa)和(he)數據優勢,在此(ci)輪(lun)變革里(li)占盡先機。
附與偉大企業共同成長的三步驟:
1.標的:堅持只選最優秀最偉大的企業。
用合理(li)甚(shen)至偏貴的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)買一個偉大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)企業,然后長(chang)期持有,要遠勝于(yu)用便宜的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)不停地交易(yi)平(ping)庸(yong)的(de)(de)(de)(de)公司(si)。以(yi)茅(mao)臺(tai)為(wei)例,在(zai)(zai)過去(qu)17年時(shi)間里(li),茅(mao)臺(tai)的(de)(de)(de)(de)漲幅(fu)只有8年排(pai)進了(le)A股(gu)的(de)(de)(de)(de)前百分之二十,大(da)(da)(da)部分時(shi)間因為(wei)當年沒(mei)有催化因素或(huo)估值偏高(gao),都表現平(ping)平(ping),甚(shen)至中間有三年股(gu)價(jia)(jia)(jia)出現了(le)的(de)(de)(de)(de)較大(da)(da)(da)回調。但這完全不妨礙茅(mao)臺(tai)成為(wei)偉大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)長(chang)牛股(gu),公司(si)上(shang)市(shi)至今上(shang)漲了(le)125倍,年復合回報35%,在(zai)(zai)所有中國上(shang)市(shi)公司(si)里(li)位(wei)列(lie)第(di)七。這是(shi)一個“局部漲幅(fu)最大(da)(da)(da)化”和“全局漲幅(fu)最大(da)(da)(da)化”的(de)(de)(de)(de)抉擇。
偉大企(qi)業誠然不多,但絕(jue)非無(wu)跡(ji)可尋,他們通常(chang)擁有(you)廣闊(kuo)的(de)行業空間,商業模式(shi)壁壘(lei)高筑,增長(chang)潛力巨大,財(cai)務水平健康,管理層優秀;公(gong)司(si)常(chang)常(chang)在發展的(de)前半(ban)程就已表現突出,進入投(tou)資者的(de)視野,我們要做(zuo)的(de)只是重(zhong)倉長(chang)期持有(you)這些(xie)企(qi)業,若能在十年中發現兩(liang)三家這樣的(de)企(qi)業,對資產(chan)增值(zhi)就會產(chan)生巨大效果。
2.價格:合理即可,有安全邊際更好。
誠然,以低于(yu)內在價(jia)(jia)值(zhi)的(de)價(jia)(jia)格買(mai)入企業,能(neng)夠形成一定(ding)的(de)安全邊(bian)(bian)際(ji),緩沖無法預測的(de)極(ji)端風險,也(ye)提供額(e)外的(de)投(tou)資(zi)回報。但“偉大企業+便宜(yi)價(jia)(jia)格”的(de)機會太少,可(ke)遇不可(ke)求,大多數時(shi)候偉大企業的(de)價(jia)(jia)格只是(shi)“合(he)理”而(er)(er)已(yi)。簡(jian)單來(lai)說,根據“股(gu)價(jia)(jia)=市盈(ying)率×每(mei)股(gu)收益(yi)”的(de)公式,如果(guo)能(neng)用合(he)理的(de)價(jia)(jia)格買(mai)到(dao)偉大的(de)企業,通過(guo)每(mei)股(gu)收益(yi)的(de)增(zeng)(zeng)長所帶來(lai)的(de)回報是(shi)長期(qi)而(er)(er)持續的(de),而(er)(er)通過(guo)市盈(ying)率增(zeng)(zeng)長所帶來(lai)的(de)回報或“安全邊(bian)(bian)際(ji)”卻是(shi)一次性的(de)。
茅(mao)臺在2013年(nian)碰到“三公消費”危(wei)機的(de)時(shi)候,市盈(ying)率(lv)一(yi)度(du)跌至(zhi)8.8倍,那時(shi)候的(de)安全邊際很高(gao)。但茅(mao)臺在2017年(nian)初(chu)330元時(shi),市盈(ying)率(lv)就(jiu)已(yi)經修復至(zhi)25倍的(de)合理區間,是(shi)否(fou)意(yi)味(wei)著茅(mao)臺不值得(de)持有了呢?是(shi)否(fou)意(yi)味(wei)著2017年(nian)至(zhi)今(jin)140%的(de)收益全是(shi)泡沫?我(wo)們認(ren)為(wei),過(guo)度(du)追求當期估值上的(de)保障和(he)回報,而(er)忽略企業成(cheng)長(chang)所帶來(lai)的(de)回報和(he)保障,實為(wei)買櫝還(huan)珠,是(shi)舍本逐末的(de)行為(wei)。
當然(ran),如(ru)果偉大企業(ye)的估值到(dao)達了(le)“瘋狂(kuang)”的程度(du),比如(ru)兌現了(le)未(wei)來5年的業(ye)績成長(chang),使投資的隱(yin)含回(hui)報率遠(yuan)遠(yuan)低于其他(ta)機會成本,乃至現金(jin)的成本,我們則沒有理由會繼續持有該倉位了(le)。
3.堅定地長期持有
偉大的企業(ye)需要用(yong)“時(shi)間(jian)”去發酵,方能綻放價值的玫(mei)瑰。
投資是(shi)一場下注未(wei)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)事(shi)業,股(gu)價是(shi)未(wei)來(lai)(lai)現金(jin)流的(de)(de)(de)(de)折現,企業的(de)(de)(de)(de)未(wei)來(lai)(lai)越是(shi)清晰可見,資本市場給(gei)的(de)(de)(de)(de)價格也會越準確合理。聰明的(de)(de)(de)(de)投資人企圖(tu)通(tong)過量(liang)化“已知的(de)(de)(de)(de)未(wei)來(lai)(lai)”判斷股(gu)價的(de)(de)(de)(de)走勢,高拋低吸,最后卻(que)錯過偉(wei)大(da)企業和巨額財(cai)富。隨著(zhu)未(wei)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)到來(lai)(lai),人們常(chang)常(chang)會發現,在“已知的(de)(de)(de)(de)未(wei)來(lai)(lai)”之外(wai),永遠還有“未(wei)知的(de)(de)(de)(de)未(wei)來(lai)(lai)”,其中(zhong)雖蘊含著(zhu)無數(shu)的(de)(de)(de)(de)風險,但(dan)對于偉(wei)大(da)企業而言,卻(que)是(shi)無盡財(cai)富的(de)(de)(de)(de)源泉(quan)。
以騰訊(xun)(xun)為(wei)例,在騰訊(xun)(xun)的創(chuang)始之(zhi)初,誰(shui)也料不到(dao)一(yi)個通訊(xun)(xun)軟(ruan)件最(zui)(zui)后(hou)會(hui)演進(jin)成為(wei)中(zhong)國(guo)最(zui)(zui)大的游戲平臺;同樣在微(wei)信(xin)出世之(zhi)前,騰訊(xun)(xun)還籠(long)罩在一(yi)片會(hui)員和(he)游戲增速見(jian)頂(ding)的陰霾之(zhi)中(zhong);乃(nai)至于到(dao)了今天,聯(lian)結著(zhu)中(zhong)國(guo)人民生活方方面面的微(wei)信(xin),仍在不斷地給(gei)我們創(chuang)造出驚喜。“未知的未來”可能(neng)(neng)結出財富(fu)的碩(shuo)果,但卻非投資者(zhe)所能(neng)(neng)預見(jian),更非靠“交(jiao)易“所能(neng)(neng)把(ba)握,而是(shi)偉大企業(ye)和(he)優秀(xiu)團隊在一(yi)次次創(chuang)新和(he)困(kun)境突破中(zhong)所創(chuang)造的,給(gei)予極具(ju)遠見(jian)和(he)耐心的投資者(zhe)應有的報酬。如果因為(wei)短暫的“已(yi)知的未來”,而放棄了長(chang)遠的“未知的未來”,就(jiu)是(shi)因小失(shi)大、得(de)不償失(shi)了。
當然,“未知(zhi)的(de)未來”也蘊藏著許(xu)多導致企業從(cong)繁榮走向衰落的(de)陷(xian)阱(jing),這也是為(wei)何巴菲特一再強調“護城河”重要性的(de)原因(yin)。
(本文由中國基金報記者房佩燕負責約稿)
基本面才是選股核心
估值合理業績強勁的成長股可適當配置
泰(tai)旸資產(chan)投資總(zong)監劉(liu)天君
2017年是中(zhong)(zhong)國(guo)股(gu)(gu)(gu)票劇烈分(fen)化、藍籌(chou)制勝(sheng)的(de)一年。猶記(ji)年初港(gang)股(gu)(gu)(gu)率先企(qi)穩(wen),帶動優質港(gang)股(gu)(gu)(gu)龍(long)頭(tou)公司一路狂飆,之后A股(gu)(gu)(gu)漂(piao)亮50空中(zhong)(zhong)接力,同時美股(gu)(gu)(gu)中(zhong)(zhong)概股(gu)(gu)(gu)遙(yao)相(xiang)呼應。一年下來,全球中(zhong)(zhong)國(guo)股(gu)(gu)(gu)票總體(ti)上收益頗豐,同時呈現劇烈分(fen)化,主體(ti)風格(ge)是藍籌(chou)制勝(sheng)、龍(long)頭(tou)溢價,價值投(tou)資迎來了(le)久違(wei)的(de)春天。
當然,A股(gu)市(shi)(shi)(shi)場的分化和(he)表現更為顯著,滬深300收益率高達22%,中證1000卻下跌了17%。A股(gu)市(shi)(shi)(shi)場終于通(tong)過(guo)劇(ju)烈分化的方式(shi)破(po)而(er)后立、煥發新生,其中IPO常態化、滬港深互(hu)聯互(hu)通(tong)等制度功不可沒,這些制度設(she)計有力推動(dong)市(shi)(shi)(shi)場從監管套利回歸到價值(zhi)投資的正(zheng)軌。
2017年,泰旸(yang)資產能為(wei)投(tou)資者(zhe)取得(de)超出預期的(de)回報,主要是因為(wei)堅持(chi)重倉(cang)持(chi)有估(gu)值與(yu)基本(ben)面相匹配(pei)的(de)優質藍(lan)籌,不博小盤股或重組(zu)股。
此(ci)外(wai),過去(qu)兩年A股(gu)和(he)港股(gu)的(de)(de)互(hu)聯(lian)互(hu)通(tong)越來越深入(ru),外(wai)資的(de)(de)估值(zhi)體系和(he)A股(gu)以前的(de)(de)投思路并不相同(tong),我們(men)也積極(ji)借鑒具(ju)有(you)國(guo)際視(shi)野的(de)(de)投資者(zhe)的(de)(de)投資理念,了解海(hai)外(wai)投資者(zhe)對中國(guo)市(shi)場的(de)(de)看法(fa),以更開放的(de)(de)視(shi)角去(qu)重新審視(shi)國(guo)內龍(long)頭企(qi)業的(de)(de)估值(zhi)。
客觀而言,白(bai)馬龍頭的(de)(de)表現(xian)完全超出了(le)(le)預期,雖然估值并未明顯泡沫(mo)化,但總體也回到了(le)(le)相對(dui)合理的(de)(de)水平。為(wei)了(le)(le)應對(dui)過于擁擠的(de)(de)交易風(feng)險,我們在去年(nian)下半(ban)年(nian)開(kai)始逐步(bu)降低了(le)(le)股票倉位,產品年(nian)內(nei)月度無回撤或回撤較(jiao)低,實(shi)現(xian)了(le)(le)與(yu)風(feng)險匹配的(de)(de)較(jiao)佳收(shou)益。
2018年以來,隨著(zhu)部分(fen)二三線城市(shi)通過人才引進等方(fang)式松綁限購(gou),房地產銷售企(qi)穩(wen)回升,地產等相關(guan)行業表(biao)現較好(hao)。同時,在中國及全球經濟復(fu)蘇的背(bei)景下,美元(yuan)持續(xu)貶值,1月份美元(yuan)指數下跌3.6%,推動石油、黃金(jin)(jin)、有(you)色金(jin)(jin)屬等原(yuan)材料價格(ge)反彈,成本上(shang)升推動白(bai)酒(jiu)、牛奶、啤酒(jiu)、家電、家具(ju)等各(ge)類消費品價格(ge)不(bu)斷上(shang)漲,預(yu)計(ji)上(shang)半(ban)年CPI將(jiang)呈現溫和復(fu)蘇的態勢,貨(huo)幣政策將(jiang)繼(ji)續(xu)保持緊平衡。
我們認為(wei),在強(qiang)監管、去杠桿、流(liu)(liu)動(dong)(dong)性收(shou)緊等政策(ce)環(huan)境下,A股(gu)市(shi)場(chang)將(jiang)持續呈現強(qiang)弱(ruo)分(fen)化、大小(xiao)分(fen)化的格局,藍籌溢(yi)(yi)價(jia)、確(que)定(ding)性溢(yi)(yi)價(jia)、流(liu)(liu)動(dong)(dong)性溢(yi)(yi)價(jia)將(jiang)成為(wei)市(shi)場(chang)的新(xin)常態,諸(zhu)多的垃圾股(gu)和地雷股(gu)會繼續下跌,股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)最(zui)終將(jiang)去偽存真(zhen),迎來真(zhen)正的機構化時代。
布局(ju)2018年,受益供給側(ce)改革(ge)的(de)板塊并非我(wo)(wo)們(men)關注重點(dian),我(wo)(wo)們(men)將聚焦(jiao)行業(ye)結構優質、有定價(jia)權的(de)強(qiang)勢(shi)上游行業(ye),這類行業(ye)在中國(guo)經濟的(de)下一個(ge)階段,無論(lun)復蘇還(huan)是衰退,都(dou)不(bu)會出現太大的(de)經營(ying)風(feng)險。具(ju)體而(er)言,我(wo)(wo)們(men)看好受益通脹(zhang)的(de)頂級消費品公司(si)、上游資源品公司(si),中長線看好醫藥(yao)(創(chuang)新藥(yao)、連鎖醫療)、安防與人工智(zhi)能、消費電子及互聯網龍頭。
在選股策略方面(mian),核(he)心依(yi)然是基本面(mian)。除(chu)了看好(hao)上(shang)(shang)述行業的(de)頭(tou)部公(gong)司,現在也已經開始慢慢關注一(yi)些(xie)估(gu)值消化(hua)比較好(hao)的(de)成(cheng)長股,從中挑選一(yi)些(xie)業績(ji)比較強勁的(de)成(cheng)長股適當配置,這些(xie)股票不(bu)一(yi)定馬上(shang)(shang)漲,但長期(qi)的(de)潛在收益會不(bu)錯。
另外,我們判斷港股市場短(duan)期波(bo)動會(hui)加劇,但是(shi)中長(chang)線仍屬(shu)健康牛(niu)市。在港股上也(ye)會(hui)保持比較樂觀的配(pei)置,南下資金(jin)豐富了港股資金(jin)來(lai)源,互(hu)聯互(hu)通之后,港股投資機(ji)會(hui)更多。
價值投資時代已(yi)來(lai),市場趨于理性,未來(lai)的(de)投資者需具備縝密的(de)機構(gou)化(hua)思維(wei),熟練(lian)掌握基(ji)本面(mian)研究的(de)知識和方法論(lun),才能(neng)游刃有(you)余地應對市場的(de)嚴酷挑戰。我(wo)們將堅(jian)守價值投資理念,堅(jian)持(chi)投資于具有(you)強大現(xian)金(jin)流創(chuang)(chuang)造(zao)能(neng)力的(de)公司,以合理價格投資于優質企業,為客戶(hu)持(chi)續創(chuang)(chuang)造(zao)回(hui)報。
(此文由(you)中國基金報記者趙(zhao)婷負責(ze)約稿)
量化市場波動率上升
要在風格不漂移中求變
上海申毅投資(zi)股份有(you)限(xian)公司(si)CEO 申毅
近年來(lai)中(zhong)國證(zheng)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)(chang)處(chu)于不斷(duan)的(de)變化(hua)與發(fa)(fa)(fa)展之(zhi)中(zhong),2015年股災后市(shi)場(chang)(chang)(chang)邏輯(ji)發(fa)(fa)(fa)生了深刻(ke)變化(hua), 2016年的(de)產業因(yin)素(su)影(ying)響了商(shang)品(pin)期(qi)貨和周期(qi)性(xing)行業,而2017年新(xin)增資(zi)金的(de)偏(pian)好(hao)集中(zhong)在大(da)市(shi)值股票(piao),使得其他的(de)策(ce)略表現都(dou)一般(ban)。今(jin)年仍然會有(you)(you)新(xin)的(de)挑戰,很(hen)(hen)多影(ying)響2018年市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)因(yin)素(su)是(shi)去年沒(mei)有(you)(you)的(de),特(te)別是(shi)2月(yue)份發(fa)(fa)(fa)生了跟海外股市(shi)的(de)聯動(dong),對市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)影(ying)響很(hen)(hen)大(da)。今(jin)年對于做宏觀策(ce)略或是(shi)商(shang)品(pin)策(ce)略,在基本面的(de)主觀判斷(duan)上(shang)都(dou)有(you)(you)難度(du),可以通(tong)過量化(hua)作為判斷(duan)的(de)支撐。
今年(nian)(nian)市場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)特點表現在波(bo)(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong)性加(jia)劇,僅 2月(yue)份前兩周的(de)(de)(de)(de)(de)(de)波(bo)(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong)已經(jing)超過去(qu)年(nian)(nian)一整年(nian)(nian)。今年(nian)(nian)以來波(bo)(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong)率大(da)(da)(da)幅上升,特別是日(ri)內的(de)(de)(de)(de)(de)(de)波(bo)(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong)率的(de)(de)(de)(de)(de)(de)提升,增加(jia)了(le)(le)交易(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)機會(hui)(hui)(hui)。遇到大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)波(bo)(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong)時,調(diao)整策略之初會(hui)(hui)(hui)有(you)些痛(tong)苦,如(ru)(ru)果持(chi)續有(you)大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)波(bo)(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong),交易(yi)性策略的(de)(de)(de)(de)(de)(de)收益可能會(hui)(hui)(hui)表現得比(bi)較(jiao)好。不過,現在對程序(xu)化交易(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)限制比(bi)較(jiao)多,所以在產(chan)生大(da)(da)(da)波(bo)(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時候機會(hui)(hui)(hui)并不容易(yi)把握。量化工具的(de)(de)(de)(de)(de)(de)流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性非(fei)常(chang)重要,如(ru)(ru)果有(you)了(le)(le)流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性,市場不會(hui)(hui)(hui)暴漲暴跌,如(ru)(ru)果沒有(you)流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性呢,市場波(bo)(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong)會(hui)(hui)(hui)比(bi)較(jiao)大(da)(da)(da)。去(qu)年(nian)(nian)市場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)流(liu)(liu)動(dong)(dong)(dong)性集中在一些大(da)(da)(da)盤股票(piao)(piao)上,小票(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)波(bo)(bo)(bo)動(dong)(dong)(dong)就比(bi)較(jiao)大(da)(da)(da)了(le)(le)。
量化(hua)私募這兩年(nian)相(xiang)對是(shi)比較困難,因(yin)(yin)為很多新(xin)增(zeng)的市場因(yin)(yin)素(su)是(shi)歷(li)史上沒有的。一方面是(shi)挑戰(zhan)了原來的策略(lve)方法(fa),另(ling)一方面程序交易和衍生(sheng)品工具受(shou)到了限制。在(zai)這樣的背景下(xia),量化(hua)要(yao)自己去求變(bian),但求變(bian)不意味著(zhu)風(feng)格(ge)漂移。有些私募會從(cong)量化(hua)轉(zhuan)向(xiang)主(zhu)動,從(cong)分(fen)散(san)風(feng)險轉(zhuan)向(xiang)集中(zhong)持(chi)倉(cang),如果你轉(zhuan)變(bian)得好,2017年(nian)收益就很好,如果轉(zhuan)變(bian)不好,那么長期來說不一定是(shi)個(ge)好事。
就我們(men)而言,還是(shi)堅持風格不(bu)漂移,讓投(tou)資人(ren)在策(ce)(ce)略(lve)模塊、收(shou)益、收(shou)益波動性、產品(pin)的(de)(de)流動性等方面進行取舍。如果投(tou)資人(ren)期(qi)望(wang)短期(qi)波動小,那(nei)么相應的(de)(de)策(ce)(ce)略(lve)和期(qi)望(wang)收(shou)益也要變化。而我們(men)的(de)(de)任務是(shi)把(ba)每一(yi)個(ge)(ge)策(ce)(ce)略(lve)工具做(zuo)到極致。做(zuo)好策(ce)(ce)略(lve)工具則(ze)要求精益求精,加(jia)大投(tou)入去增加(jia)人(ren)手、數據、歷史回撤等,另外也要注意對細(xi)節的(de)(de)把(ba)握(wo),每一(yi)個(ge)(ge)細(xi)節都(dou)不(bu)能忽視,錯(cuo)一(yi)點就全盤全錯(cuo)。在現(xian)在的(de)(de)市(shi)場(chang)環境里,量化或許(xu)是(shi)最符合監管要求的(de)(de)投(tou)資方式,使用的(de)(de)所有數據都(dou)是(shi)公開的(de)(de),不(bu)進行市(shi)場(chang)調研,不(bu)跟公司高管接觸,所以也不(bu)存在灰色空間。
2017年(nian)(nian)我(wo)(wo)們(men)做(zuo)了(le)(le)一些嘗試(shi),在(zai)復(fu)合(he)策(ce)略(lve)上取得不錯的(de)(de)(de)收(shou)益。今年(nian)(nian)仍然比(bi)較(jiao)看好復(fu)合(he)策(ce)略(lve),因為(wei)復(fu)合(he)策(ce)略(lve)在(zai)規避風險(xian)上比(bi)較(jiao)有效。原來(lai)(lai)我(wo)(wo)們(men)主要以市場(chang)中性策(ce)略(lve)為(wei)主,2017年(nian)(nian)增加(jia)了(le)(le)CTA、波動率(lv)套利和量(liang)化選股的(de)(de)(de)模塊,從而有了(le)(le)復(fu)合(he)策(ce)略(lve)的(de)(de)(de)做(zuo)法。去年(nian)(nian)做(zuo)得比(bi)較(jiao)好的(de)(de)(de)是(shi)完善了(le)(le)風控,對冒(mao)出的(de)(de)(de)很多新(xin)的(de)(de)(de)風險(xian)因子進行(xing)了(le)(le)控制。另外,在(zai)量(liang)化選股策(ce)略(lve)上有了(le)(le)長足(zu)的(de)(de)(de)進步,在(zai)2017年(nian)(nian)風格變化非常迅速的(de)(de)(de)情況下控制了(le)(le)回撤。從長期來(lai)(lai)看,無論是(shi)歷(li)史數據還是(shi)其(qi)他各方面的(de)(de)(de)證據顯示(shi),量(liang)化選股時間越(yue)(yue)長,跑贏的(de)(de)(de)基金越(yue)(yue)多。
復(fu)盤2017年也(ye)發現一(yi)些做得(de)不足的(de)(de)地方。以(yi)前(qian)我們著重(zhong)看業績,對產品(pin)設計的(de)(de)重(zhong)視(shi)程度不夠(gou)。我們側重(zhong)做一(yi)些以(yi)前(qian)比較熟(shu)悉的(de)(de)產品(pin),當投資(zi)人(ren)有(you)新的(de)(de)產品(pin)需求(qiu)時反(fan)而無(wu)法很好(hao)地滿足。對我們而言,以(yi)后(hou)要更加貼近投資(zi)人(ren),了解他們的(de)(de)想法,提供(gong)更多他們需要的(de)(de)產品(pin)。投資(zi)者對風險和收(shou)(shou)益(yi)(yi)的(de)(de)真實看法也(ye)很重(zhong)要,我們會(hui)按(an)照(zhao)預期進行管理,把風險和收(shou)(shou)益(yi)(yi)偏好(hao)類(lei)似的(de)(de)投資(zi)放在一(yi)起(qi),如(ru)果沒有(you)充分溝通好(hao),可(ke)能會(hui)讓投資(zi)人(ren)產生不必要的(de)(de)焦慮(lv)。
(此文由中(zhong)國基(ji)金報記者葉(xie)劍霞負(fu)責(ze)約稿)
七曜投資譚琦:大國系統升級,逆向守衛成長
七曜投資(zi)創始合伙(huo)人兼(jian)投資(zi)總監 譚琦(qi)
2018年的市場(chang),七(qi)曜投資(zi)形容為(wei)“大國(guo)系(xi)統升(sheng)級(ji),逆向守(shou)衛成長”。
從大處著眼,不(bu)碎化到一(yi)個(ge)自(zi)然年(nian),中國處于從發展中國家(jia)走向發達國家(jia)的(de)偉大時代。有三(san)點稟(bing)賦決定了這是一(yi)個(ge)黃金時代,第(di)一(yi),我(wo)們(men)有14億人的(de)大一(yi)統(tong)市場(chang),是一(yi)個(ge)無與倫比的(de)平(ping)臺(tai);第(di)二,中國政府(fu)的(de)執行(xing)力(li)和學習能力(li)極強;第(di)三(san),國人都有進(jin)步和改(gai)善生(sheng)活的(de)欲望(wang),不(bu)同于其他國家(jia),社(she)會的(de)心智模(mo)式(shi)是我(wo)們(men)內生(sheng)的(de)動力(li)源(yuan)。
中國(guo)(guo)經(jing)濟的(de)韌性越(yue)來越(yue)強,在走(zou)向發達國(guo)(guo)家(jia)的(de)過程中,就像操作系統升(sheng)級,各(ge)(ge)產業各(ge)(ge)領域都會(hui)涌現出新(xin)的(de)機會(hui),先(xian)進制造業的(de)全面升(sheng)級、國(guo)(guo)際頂尖醫藥實驗室的(de)科(ke)學家(jia)回流、互聯網運營(ying)向其他國(guo)(guo)家(jia)的(de)輸出、科(ke)技金融的(de)率先(xian)落(luo)子......躬逢盛(sheng)世,我們與有榮焉。
具體到(dao)今(jin)年,七曜投資聚焦于選(xuan)擇最合適(shi)的(de)(de)機會,假定(ding)市場只有5%的(de)(de)股票上漲,我們(men)如(ru)何(he)“嚴(yan)選(xuan)”?監(jian)管(guan)整肅,利(li)率升揚(yang),白馬已熱,小盤尚黑。把困難(nan)考慮的(de)(de)充分(fen)一些(xie),不是(shi)壞事。未算(suan)(suan)(suan)勝,先算(suan)(suan)(suan)敗,多算(suan)(suan)(suan)勝,少算(suan)(suan)(suan)敗。
所(suo)以七(qi)曜堅持逆向(xiang)和(he)低估值的風(feng)格,這是適合(he)我們的方法(fa),我們很重視言行(xing)一致。
前途很美好,駕駛需謹慎。整個(ge)歸納起來(lai),就是(shi)“大國系統(tong)升級,逆(ni)向守衛成長(chang)”。
七曜的投資策略總結為三句話:
第一(yi),控制本金永(yong)久損(sun)失的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian),承(cheng)擔(dan)市場(chang)(chang)正常波動的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)。最(zui)大(da)(da)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)不是(shi)波動率大(da)(da),而是(shi)決(jue)策很(hen)糟糕,事情總是(shi)低于預(yu)期。我們(men)嚴(yan)格的(de)控制這種引發本金永(yong)久損(sun)失的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian),但是(shi)愿意承(cheng)擔(dan)市場(chang)(chang)正常的(de)波動,具體可參見(jian)七(qi)曜雙周(zhou)記(ji)170512擇時交易的(de)小(xiao)概率困境。
第二,做(zuo)基本面的(de)同向交(jiao)易(yi)者(zhe),做(zuo)市場情緒的(de)逆向交(jiao)易(yi)者(zhe)。我們牢記古話(hua)“貴出(chu)如糞土(tu),賤取如珠玉(yu)”,最貴的(de)東(dong)西(xi)應該看成像(xiang)糞土(tu)一樣(yang),最便宜、低賤的(de)東(dong)西(xi)反而像(xiang)珠玉(yu)一樣(yang)拿回(hui)來(lai),這是盛衰的(de)循環、否極泰來(lai)、陰陽(yang)演化(hua)的(de)觀念,我的(de)投資也是如此。
第三,做(zuo)市場流動性的(de)提供者,企業價值的(de)搬(ban)運工。“做(zuo)企業價值的(de)搬(ban)運工”意思是(shi),企業價值并不是(shi)我(wo)們創造的(de),我(wo)們只是(shi)一(yi)個投資(zi)者,所(suo)以我(wo)們只是(shi)把好的(de)企業價值搬(ban)運到(dao)(dao)我(wo)們的(de)基金中,經過一(yi)定時(shi)間讓持有的(de)好的(de)股票(piao)價值能夠反映到(dao)(dao)價格上面,最(zui)后搬(ban)運給投資(zi)人。
作為(wei)(wei)(wei)二(er)級投(tou)資(zi)者,在證券市場上(shang)因為(wei)(wei)(wei)我(wo)(wo)們投(tou)入的(de)(de)(de)(de)(de)錢并沒有成(cheng)為(wei)(wei)(wei)上(shang)市公司發展的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本金(jin)(jin),如果我(wo)(wo)們賺的(de)(de)(de)(de)(de)就是(shi)(shi)別(bie)人虧掉的(de)(de)(de)(de)(de),我(wo)(wo)們對社會(hui)整體有什么作用?我(wo)(wo)認為(wei)(wei)(wei)我(wo)(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)一點價值是(shi)(shi)為(wei)(wei)(wei)這個(ge)市場提(ti)供流動性。市場特別(bie)需要股(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)候(hou)(hou),大家追捧、股(gu)票(piao)(piao)暴漲(zhang)、一票(piao)(piao)難求的(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)候(hou)(hou),我(wo)(wo)們應該為(wei)(wei)(wei)大家提(ti)供股(gu)票(piao)(piao)。當市場急于拋售股(gu)票(piao)(piao),大量(liang)下(xia)跌,在市場特別(bie)需要錢的(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)候(hou)(hou)提(ti)供資(zi)金(jin)(jin),這就是(shi)(shi)低買(mai)高賣(mai)的(de)(de)(de)(de)(de)來源(yuan),也(ye)是(shi)(shi)我(wo)(wo)們存在的(de)(de)(de)(de)(de)意義,是(shi)(shi)流動性的(de)(de)(de)(de)(de)提(ti)供者。
低(di)買高(gao)賣,陰陽輪回,這和牛熊交替是(shi)(shi)一個道(dao)理,沒有(you)熊市(shi)(shi)的(de)(de)低(di)估孕育,哪(na)里來牛市(shi)(shi)的(de)(de)奔騰高(gao)昂?熊市(shi)(shi)是(shi)(shi)牛市(shi)(shi)之母,這是(shi)(shi)無疑的(de)(de),從這個角度來說(shuo),我(wo)們(men)(men)(men)不應排斥熊市(shi)(shi),我(wo)們(men)(men)(men)時(shi)常假(jia)定,如果建倉以(yi)后(hou)一年以(yi)上(shang)的(de)(de)時(shi)間(jian)都是(shi)(shi)一路陰跌(die),我(wo)們(men)(men)(men)都能(neng)(neng)有(you)耐(nai)心和準備,那等到(dao)牛市(shi)(shi)到(dao)來時(shi),我(wo)們(men)(men)(men)也能(neng)(neng)摸著牛頭慈愛的(de)(de)說(shuo):“自(zi)從我(wo)認識你媽那會兒,就(jiu)知道(dao)你會是(shi)(shi)個什么(me)德性了...“.
(此(ci)文由(you)中(zhong)國(guo)基金報記者吳君負責約(yue)稿(gao))
2018將開啟優質成長
跑贏藍籌白馬的新格局
中歐瑞博(bo) 吳偉志
江湖上一(yi)直(zhi)有著逢8年份資(zi)本市(shi)場不走尋常路的傳(chuan)說。果不其然(ran),開年不到兩(liang)個月(yue),全球資(zi)本市(shi)場高潮迭起(qi)(qi)。一(yi)方(fang)面是美(mei)股開局,道(dao)瓊斯指(zhi)數1月(yue)份最(zui)高漲幅(fu)7.59%,但進入2月(yue)份風(feng)云驟變,道(dao)瓊斯10個交易日最(zui)大跌幅(fu)達11.27%,一(yi)舉吞噬了近三個月(yue)的漲幅(fu)。美(mei)股大跌同時(shi)引發全球資(zi)本市(shi)場和商(shang)品(pin)市(shi)場共振,一(yi)時(shi)間,拋售風(feng)起(qi)(qi)、恐慌彌漫。
A股(gu)市(shi)場開(kai)年(nian)隨(sui)著樂視網、保千里(li)、神霧(wu)雙熊的(de)泡沫(mo)破裂連續(xu)無(wu)量(liang)跌(die)停示范下,同時持續(xu)近兩(liang)年(nian)多的(de)小票(piao)熊市(shi)股(gu)價不(bu)斷(duan)下跌(die),不(bu)少上市(shi)公(gong)(gong)司(si)大股(gu)東股(gu)票(piao)質押(ya)(ya)融資(zi)不(bu)斷(duan)追加質押(ya)(ya)物,資(zi)金(jin)鏈越繃越緊(jin),在《理(li)財新規》金(jin)融降杠(gang)桿的(de)要求下,信托公(gong)(gong)司(si)為代表的(de)各路影子銀行(xing)紛紛收緊(jin)了股(gu)票(piao)質押(ya)(ya)融資(zi)的(de)尺度(du),我們(men)看到(dao)在中小市(shi)值(zhi)公(gong)(gong)司(si)里(li)的(de)資(zi)金(jin)出(chu)現恐(kong)慌性出(chu)逃的(de)現象,2月6日(ri)這一天更是(shi)達(da)到(dao)高潮,有480家公(gong)(gong)司(si)跌(die)停板,超過300家公(gong)(gong)司(si)申請“重大重組(zu)事項停牌”。
美股是(shi)否就此(ci)轉入熊市?影(ying)響(xiang)美股和A股的關(guan)鍵因素是(shi)什么(me)?2018年往后該(gai)擁抱大藍籌還是(shi)堅(jian)持成長?應中(zhong)國基(ji)金報(bao)之(zhi)邀,就這幾個問(wen)題談(tan)一(yi)下我(wo)們的一(yi)些觀點,供大家一(yi)同探討。
近期美股的下跌是否已經宣告美股進入熊市?
關于(yu)這個(ge)問題(ti),我(wo)們認同霍華德.馬克斯(si)說的(de)一(yi)(yi)句話(hua):“股(gu)市的(de)表現是一(yi)(yi)個(ge)因變(bian)量”。我(wo)們認為眼下影響美股(gu)的(de)關鍵因素是分子(zi)端的(de)盈(ying)利(li)增(zeng)長(chang)與分母端資(zi)金利(li)率(lv)的(de)增(zeng)長(chang)速度競賽誰跑得更快(kuai)一(yi)(yi)些。
由于(yu)美國和全球(qiu)主要經(jing)濟(ji)經(jing)濟(ji)體處于(yu)復蘇的(de)(de)過程中,傳統行(xing)業的(de)(de)盈利改善(shan)在過程中。但是(shi)(shi)另(ling)一方面,美聯儲(chu)退(tui)出寬松貨幣和加息(xi)的(de)(de)步伐也(ye)在過程中,自2009年(nian)開啟的(de)(de)牛市持續時間(jian)(jian)已經(jing)足夠長(chang),市場整體的(de)(de)估值水平也(ye)達到歷史牛市高峰的(de)(de)水平了。這(zhe)是(shi)(shi)美股上(shang)漲(zhang)的(de)(de)最大壓力(li),但是(shi)(shi)上(shang)漲(zhang)空間(jian)(jian)有限與美國崩盤進入熊(xiong)市還是(shi)(shi)不能簡單劃(hua)等號(hao)。
眼(yan)下與2007年牛市(shi)(shi)高潮(chao)最(zui)大的一點不同之(zhi)處就是由于(yu)2008年金融(rong)危機(ji)后,美國金融(rong)界處于(yu)嚴(yan)監(jian)管的環境,目前企業、居民的杠桿率處于(yu)健康水平,因此(ci)即(ji)便股市(shi)(shi)出(chu)現調整,也不容(rong)易引發系統性風(feng)險。因此(ci)關于(yu)美股我們的判斷(duan)市(shi)(shi)場從過往8年的低(di)波動(dong)開始進入一個高波動(dong)的階段而非(fei)直接進入熊(xiong)市(shi)(shi),同時我們認為(wei)美聯儲新任主席鮑威(wei)爾本質上會(hui)偏鴿(ge)派,懂(dong)政治,因此(ci)的縮表和加息計(ji)劃會(hui)根據市(shi)(shi)場的波動(dong)嚴(yan)重(zhong)程度及時微調修(xiu)正。
近期影響A股的關鍵因素是什么?藍籌牛與中小熊同時沖刺意味著什么?
“金融去杠桿”,這(zhe)無(wu)疑是影響(xiang)2018年(nian)A股市(shi)場最重(zhong)要的因(yin)素!沒(mei)有什么比(bi)資金的松緊對(dui)資本(ben)市(shi)場的估值影響(xiang)更大的了(le)。
我一(yi)直很奇(qi)怪,中國股(gu)民股(gu)票一(yi)跌(die)虧了錢就(jiu)罵(ma)證監會(hui),其實我認為(wei)證監會(hui)一(yi)直在(zai)替(ti)央行在(zai)背(bei)鍋。證監會(hui)是(shi)(shi)裁判負(fu)債維護市場的秩(zhi)序(xu),而影響股(gu)票市場系統性漲跌(die)最關鍵的還是(shi)(shi)央行,幾乎(hu)沒有(you)人知道美(mei)國證監會(hui)主席是(shi)(shi)誰(shui),相反美(mei)聯儲主席每一(yi)次發言卻是(shi)(shi)全球矚目,why?不就(jiu)是(shi)(shi)因(yin)為(wei)貨幣的水龍(long)頭掌握在(zai)他手(shou)上(shang)么!
如果說影(ying)(ying)子(zi)銀(yin)行是(shi)金融(rong)體系(xi)的(de)(de)(de)惡(e)性腫瘤(liu)的(de)(de)(de)化,那這一輪“金融(rong)去杠桿、拆解(jie)影(ying)(ying)子(zi)銀(yin)行”,這件事的(de)(de)(de)本(ben)質(zhi)是(shi)給中(zhong)國的(de)(de)(de)金融(rong)系(xi)統做一次外(wai)科(ke)手(shou)術。做手(shou)術前一晚需(xu)要禁食,手(shou)術期間病人全麻,手(shou)術有風險,因(yin)此今年黨中(zhong)央把防范(fan)系(xi)統性風險作(zuo)為三大任務的(de)(de)(de)首位(wei)。大手(shou)術后需(xu)要調養一段時間才能逐步(bu)恢(hui)復正常。
這手術在全世界是(shi)(shi)首例,該如何(he)(he)做?效(xiao)果(guo)如何(he)(he)?心里誰也沒底(di),需要做一(yi)步看一(yi)步。但是(shi)(shi)中(zhong)華民族(zu)是(shi)(shi)相信(xin)中(zhong)醫調理的(de)民族(zu),外科手術不是(shi)(shi)我(wo)們(men)擅長的(de)。最近資(zi)本市(shi)(shi)場發(fa)生超過(guo)600家上市(shi)(shi)公(gong)司大股東股權質押跌破(po)平(ping)倉線,超過(guo)300上市(shi)(shi)公(gong)司臨時停牌的(de)副作用,相信(xin)已(yi)經引起決(jue)策(ce)層的(de)關(guan)注與重視。雖然(ran)眼下還沒有政策(ce)微調的(de)信(xin)息,但是(shi)(shi)我(wo)們(men)堅信(xin)中(zhong)國共(gong)產(chan)黨是(shi)(shi)有自我(wo)糾錯自我(wo)完善(shan)能力(li)的(de)政黨,對于資(zi)本市(shi)(shi)場給出(chu)的(de)預警信(xin)號已(yi)經引起高度(du)重視,會及時完善(shan)和(he)調整(zheng)。
我(wo)們在1月底的(de)(de)投資月報中提出:2015創(chuang)業板泡(pao)沫破滅至(zhi)今,經(jing)過(guo)近三(san)年的(de)(de)分化,眼下的(de)(de)白(bai)馬權重周期股(gu)與中小市(shi)值公司(si)已(yi)經(jing)形成截然不同的(de)(de)兩個(ge)半球,一個(ge)在冬季一個(ge)在夏(xia)季。
進入18年后,兩邊(bian)都出現(xian)了(le)加速沖刺的(de)特征。面對兩邊(bian)都在加速的(de)分(fen)化,這(zhe)一階段可能需要重溫兩句投資箴言,第(di)一句:“機會是跌出來(lai)的(de),風險(xian)是漲出來(lai)的(de)”;第(di)二句:“要做長(chang)期正確(que)的(de)事(shi),而不是短期舒(shu)服的(de)事(shi)。”
何(he)謂沖(chong)刺(ci)?體育比賽(sai)中臨(lin)近終點的加速(su)叫沖(chong)刺(ci)!一邊(bian)是(shi)(shi)長(chang)期上(shang)(shang)漲后(hou)(hou)的沖(chong)刺(ci),一邊(bian)是(shi)(shi)長(chang)期下(xia)跌(die)后(hou)(hou)的加速(su)恐慌下(xia)跌(die)。市場就(jiu)是(shi)(shi)這(zhe)么捉弄人,剛(gang)(gang)剛(gang)(gang)被洗(xi)完腦堅決剁掉未來會港股化(hua)的小票追高買入(ru)大藍籌核心(xin)資(zi)(zi)產(chan)的投(tou)資(zi)(zi)者又迷茫了,不(bu)是(shi)(shi)說好開(kai)啟價值投(tou)資(zi)(zi)時代了嗎?為何(he)剛(gang)(gang)擁(yong)抱價值股就(jiu)套了15%以上(shang)(shang),而剛(gang)(gang)賣掉的小票卻又跌(die)不(bu)動了。
上(shang)交所2月(yue)12日又(you)(you)出來說(shuo)“2018年重(zhong)點支持(chi)新(xin)技術、新(xin)業態通(tong)過并購重(zhong)組進入上(shang)市(shi)公司”。過去大家(jia)都說(shuo)殼(ke)沒有價值了,這么一來垃圾公司又(you)(you)有烏雞變鳳凰的(de)機(ji)會了?!這世界確(que)實變化快!
2016年2月份開始(shi),藍籌(chou)(chou)股連(lian)續走強(qiang)已經了(le)(le)整整兩年時間了(le)(le),大(da)(da)公(gong)司強(qiang)者恒強(qiang),小(xiao)公(gong)司港股化(hua)已經家喻戶曉深入人心了(le)(le),疊(die)加(jia)2018年初信(xin)托(tuo)去杠桿(gan)引(yin)發的(de)小(xiao)票全面恐(kong)慌性拋售,在(zai)大(da)(da)藍籌(chou)(chou)與小(xiao)市(shi)值兩邊(bian)的(de)情緒(xu)都已經達(da)到(dao)了(le)(le)極致(zhi)了(le)(le)。大(da)(da)藍籌(chou)(chou)這里(li)各(ge)種(zhong)該來(lai)的(de)不該來(lai)的(de)都來(lai)了(le)(le),小(xiao)市(shi)值這里(li)不堅定的(de)早(zao)已魂斷,就連(lian)作(zuo)為企業的(de)親(qin)爹創業者大(da)(da)股東(dong)的(de)籌(chou)(chou)碼,都出現被(bei)迫強(qiang)平現象。我們(men)再(zai)難(nan)以(yi)想象還(huan)有什么比這更不該賣的(de)了(le)(le)。
因(yin)此(ci),沉(chen)迷于線(xian)性外(wai)推的(de)同時,更不可(ke)(ke)忘卻道(dao)家“盛極(ji)而衰、否極(ji)泰(tai)來”的(de)大(da)智慧。我們認(ren)為2018年2月很有可(ke)(ke)能跟2016年2月有著(zhu)類似的(de)標志性意義(yi),從這個時點往后2-3年,我們認(ren)為“優質成(cheng)長(chang)股”和“新(xin)經濟中的(de)鷹(ying)”有可(ke)(ke)能會大(da)幅跑贏白馬大(da)藍籌群體(ti)。
(此(ci)文由中(zhong)國基金報記者房佩燕負責約稿)
A股過山車后
更應扎扎實實做“基本面”投資
致順投資創始人 劉宏
2018年掀開(kai)帷幕至今(jin)才短短的40多天(tian)。也(ye)就在這不到兩個月的時(shi)間內,資本市場行情(qing)(qing)“過(guo)山車”式(shi)的大起(qi)大伏(fu),投資者也(ye)像在游樂園(yuan)里坐(zuo)過(guo)山車一樣(yang),經(jing)歷(li)了(le)情(qing)(qing)緒從“血(xue)脈噴張”到“萬念俱灰”的大起(qi)大伏(fu)。波瀾過(guo)后,該怎么辦?
我(wo)暢游(you)過(guo)國內歡樂谷的過(guo)山(shan)(shan)(shan)車和美國Six Flags的過(guo)山(shan)(shan)(shan)車。經(jing)驗告(gao)訴(su)我(wo),從過(guo)山(shan)(shan)(shan)車下來后該做(zuo)的第(di)一(yi)件事就(jiu)是(shi):雙腳要扎(zha)扎(zha)實(shi)實(shi)地(di)踩在(zai)(zai)(zai)(zai)實(shi)實(shi)在(zai)(zai)(zai)(zai)在(zai)(zai)(zai)(zai)的地(di)面上(shang)。而投資者,既然(ran)已經(jing)歷了這次資本(ben)市場的“過(guo)山(shan)(shan)(shan)車”之(zhi)后,應該做(zuo)的第(di)一(yi)件事同樣也是(shi)“扎(zha)扎(zha)實(shi)實(shi)地(di)踩在(zai)(zai)(zai)(zai)實(shi)實(shi)在(zai)(zai)(zai)(zai)在(zai)(zai)(zai)(zai)的地(di)面上(shang)”,這里的“地(di)面”,是(shi)“基(ji)本(ben)面”,就(jiu)是(shi)我(wo)們宏觀(guan)經(jing)濟的“基(ji)本(ben)面”、上(shang)市企業(ye)的“基(ji)本(ben)面”。
我(wo)們先看看本(ben)次過山車行情中率先下(xia)跌的(de)美(mei)國(guo)。對于(yu)(yu)美(mei)國(guo)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)基本(ben)面,眾(zhong)說(shuo)紛(fen)紜。我(wo)贊同的(de)觀(guan)點(dian)是:美(mei)國(guo)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)處于(yu)(yu)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期的(de)復(fu)蘇到(dao)過熱(re)的(de)過渡階(jie)段(duan)。或者說(shuo),美(mei)國(guo)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)處于(yu)(yu)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期復(fu)蘇階(jie)段(duan)的(de)尾部,有(you)很大可能(neng)將會(hui)延續(xu)向上的(de)趨勢,進入到(dao)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期的(de)過熱(re)階(jie)段(duan)。而美(mei)國(guo)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)是否(fou)能(neng)進入到(dao)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期過熱(re)階(jie)段(duan),這(zhe)一點(dian)正是分(fen)歧所在。
不(bu)少觀點認為(wei)復(fu)蘇(su)即將(jiang)(jiang)走(zou)到(dao)盡頭(tou),美(mei)(mei)國經(jing)(jing)濟將(jiang)(jiang)隨(sui)后調頭(tou)向下,重新(xin)跌(die)入衰退。一方面(mian),從美(mei)(mei)國過往(wang)歷史來看,美(mei)(mei)國一個經(jing)(jing)濟周(zhou)期的(de)大概時間跨(kua)度(du)約為(wei)5~10年(nian)(nian)。而本(ben)輪美(mei)(mei)國經(jing)(jing)濟復(fu)蘇(su)起始于2009年(nian)(nian),至今已經(jing)(jing)經(jing)(jing)歷了將(jiang)(jiang)近(jin)9年(nian)(nian)。從時間跨(kua)度(du)上看,似乎美(mei)(mei)國經(jing)(jing)濟周(zhou)期應該(gai)走(zou)完(wan)一個“輪回”。
但(dan)是(shi)(shi),我相(xiang)信,時(shi)間跨度并不是(shi)(shi)經濟周(zhou)期各階段的(de)硬性劃(hua)分,而是(shi)(shi)要(yao)看經濟發(fa)展本身(shen)。另一方面,靚麗的(de)非(fei)農(nong)就業數(shu)據、不合時(shi)宜的(de)減稅政(zheng)策和(he)基建投資項目、一觸即(ji)發(fa)的(de)貿易戰、高企的(de)長(chang)端國債利率、爬(pa)升(sheng)的(de)石油價格(ge)和(he)疲弱的(de)美元,諸多(duo)這些因素都(dou)共同指向“高通(tong)脹”。過(guo)(guo)(guo)快過(guo)(guo)(guo)高的(de)通(tong)脹壓力(li),可能會(hui)加快美聯儲收縮(suo)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策的(de)步(bu)伐(fa)和(he)力(li)度。過(guo)(guo)(guo)快過(guo)(guo)(guo)緊(jin)的(de)貨(huo)幣(bi)收縮(suo),將會(hui)導(dao)致(zhi)美國經濟滑向衰退。
然而(er),我們看到(dao)(dao),減稅政策、基(ji)建(jian)投資項(xiang)目(mu)、貿(mao)易摩擦等(deng)對于物價水平、對于經濟的(de)影響都不是(shi)立(li)竿見影,都需要假以時日。而(er)國債(zhai)利率、石油價格和美(mei)元指數都是(shi)波動活躍的(de)指標(biao),不宜進行趨勢(shi)外(wai)推,認為(wei)必將(jiang)導向高(gao)通脹(zhang)。相反,美(mei)國金融周期來看,仍(reng)然還有(you)向上的(de)空間。在這樣的(de)狀態(tai)下,美(mei)國經濟還是(shi)有(you)很(hen)大可能性從目(mu)前復蘇(su)階(jie)段的(de)尾(wei)部(bu),繼續擴(kuo)張,過渡到(dao)(dao)過熱階(jie)段。
2008年全球金融(rong)危機(ji)以(yi)來,出清最早(zao)、復蘇(su)最早(zao)的(de)美國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)本(ben)身沒有太大的(de)跌(die)入(ru)(ru)衰(shuai)退的(de)風險。而日本(ben)和(he)歐(ou)洲經(jing)濟(ji)(ji)也先后穩定并進入(ru)(ru)復蘇(su)狀態。“世界(jie)(jie)經(jing)濟(ji)(ji)回暖上行,主(zhu)要經(jing)濟(ji)(ji)體自(zi)國(guo)際金融(rong)危機(ji)發生(sheng)以(yi)來首次實現同步增長(chang),國(guo)際貿易和(he)投資走出低谷,世界(jie)(jie)經(jing)濟(ji)(ji)有望進入(ru)(ru)新(xin)的(de)增長(chang)周(zhou)期。”對于(yu)已經(jing)越來越深度融(rong)入(ru)(ru)世界(jie)(jie)市場(chang)的(de)中國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)來說(shuo),這將是(shi)值得樂觀的(de)外(wai)部經(jing)濟(ji)(ji)環(huan)境狀態。
而中國(guo)(guo)宏(hong)觀(guan)經濟的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)(ji)本(ben)(ben)(ben)面,我(wo)(wo)完(wan)全認同這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)觀(guan)點:“中國(guo)(guo)經濟出(chu)現企(qi)穩向(xiang)好態(tai)勢,基(ji)(ji)本(ben)(ben)(ben)面長期向(xiang)好的(de)(de)(de)(de)(de)趨勢沒有(you)改變。”對于這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)判(pan)斷,我(wo)(wo)相(xiang)信資(zi)本(ben)(ben)(ben)市(shi)場投資(zi)者有(you)相(xiang)當程度的(de)(de)(de)(de)(de)共識。同時我(wo)(wo)們(men)看(kan)到,金(jin)融(rong)(rong)監管的(de)(de)(de)(de)(de)收緊(jin),被(bei)眾(zhong)多投資(zi)者認為是(shi)(shi)可(ke)(ke)(ke)能(neng)的(de)(de)(de)(de)(de)風險(xian)。然而,我(wo)(wo)認為,根據2017年(nian)中央經濟工作會(hui)議精(jing)神,我(wo)(wo)國(guo)(guo)經濟政策(ce)取(qu)向(xiang)仍然將守(shou)住(zhu)不(bu)(bu)發(fa)生系統(tong)性(xing)風險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)底(di)線,不(bu)(bu)會(hui)出(chu)現超(chao)預(yu)期的(de)(de)(de)(de)(de)政策(ce)沖(chong)擊。金(jin)融(rong)(rong)監管的(de)(de)(de)(de)(de)整(zheng)治,也需要在(zai)(zai)中央確定的(de)(de)(de)(de)(de)整(zheng)體經濟政策(ce)框(kuang)架中進(jin)行(xing),金(jin)融(rong)(rong)監管的(de)(de)(de)(de)(de)目標,也是(shi)(shi)中央確定的(de)(de)(de)(de)(de)“更好為實體經濟服務,守(shou)住(zhu)不(bu)(bu)發(fa)生系統(tong)性(xing)金(jin)融(rong)(rong)風險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)底(di)線。”我(wo)(wo)的(de)(de)(de)(de)(de)判(pan)斷是(shi)(shi),金(jin)融(rong)(rong)監管超(chao)預(yu)期收緊(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)概率比較低,基(ji)(ji)本(ben)(ben)(ben)不(bu)(bu)會(hui)出(chu)現市(shi)場投資(zi)者擔憂的(de)(de)(de)(de)(de)“競爭性(xing)監管收緊(jin)”的(de)(de)(de)(de)(de)狀態(tai)。相(xiang)反,我(wo)(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)改革開放措施,可(ke)(ke)(ke)能(neng)在(zai)(zai)今年(nian)取(qu)得(de)超(chao)預(yu)期的(de)(de)(de)(de)(de)進(jin)展,尤其是(shi)(shi)在(zai)(zai)金(jin)融(rong)(rong)領(ling)域的(de)(de)(de)(de)(de)對外開放步(bu)伐可(ke)(ke)(ke)能(neng)超(chao)預(yu)期。
站在(zai)現在(zai)的(de)(de)時(shi)點,展望未來的(de)(de)市場(chang),我(wo)(wo)們仍然認(ren)為無需(xu)悲觀(guan),因為我(wo)(wo)們看到了宏觀(guan)經(jing)濟呈(cheng)現出的(de)(de)增(zeng)長韌(ren)性(xing)(xing),看到了龍(long)頭(tou)企業保(bao)持的(de)(de)強勁業績。從(cong)宏觀(guan)層面來看,拉動經(jing)濟增(zeng)長的(de)(de)三駕馬車,無論投資、出口(kou)還是(shi)消費,2018年都將呈(cheng)現平穩(wen)(wen)而有(you)韌(ren)性(xing)(xing)的(de)(de)狀態。從(cong)微(wei)觀(guan)層面來看,行業供需(xu)結構(gou)進一步(bu)改(gai)善,行業競爭格(ge)局處于良好(hao)趨勢(shi)中。因此,我(wo)(wo)們認(ren)為經(jing)過這次(ci)過山車之后(hou),我(wo)(wo)國(guo)資本(ben)市場(chang)發展仍然以平穩(wen)(wen)為主,市場(chang)波動性(xing)(xing)可能有(you)所增(zeng)加,但(dan)是(shi)市場(chang)面臨的(de)(de)系統性(xing)(xing)風險非常(chang)低。
更(geng)多(duo)的(de),我們是(shi)看到未(wei)來(lai)股市將存在的(de)結構性機會(hui)。供給側結構性改革主(zhu)線下(xia),優質的(de)行(xing)業(ye)(ye)龍(long)頭企業(ye)(ye)將面臨更(geng)加優化的(de)行(xing)業(ye)(ye)競(jing)爭環境,行(xing)業(ye)(ye)集中(zhong)度有望進一步提高,龍(long)頭企業(ye)(ye)的(de)盈利提升趨勢可能會(hui)持(chi)續。大(da)力培育新動能前提下(xia),消費升級(ji)和產業(ye)(ye)升級(ji)的(de)“雙升級(ji)”為具有創(chuang)新能力、能夠生產優質產品的(de)企業(ye)(ye)提供了廣(guang)闊發展空間。
(此文(wen)由中(zhong)國基金(jin)報記者吳君負責約稿)
2018,樂觀應對
承澤資產CEO曹雄飛
如果讓我用最少的字(zi)展望一下2018年(nian),那(nei)就是“樂觀(guan)應(ying)對(dui)”。樂觀(guan)應(ying)對(dui),有兩(liang)層涵義:樂觀(guan)應(ying)對(dui)金融行(xing)業的“供(gong)給側改革”;樂觀(guan)應(ying)對(dui)A股市場的波動和分化。
對(dui)于中國(guo)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)業(ye)(ye)來說,未來三年(nian)(nian)(nian),尤其是2018年(nian)(nian)(nian),首當(dang)其沖(chong)要應對(dui)是為期(qi)三年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)三大攻堅戰之“防范金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)風險(xian)”。防范金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)風險(xian),加(jia)強監管(guan),降(jiang)低杠桿,在2017年(nian)(nian)(nian)就(jiu)已經逐步展(zhan)開(kai),令人(ren)眼花繚亂(luan)的(de)(de)(de)各種監管(guan)規(gui)則(ze)和(he)措(cuo)施紛紛出臺。只不過,2017年(nian)(nian)(nian)底以來,防范金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)風險(xian)屢屢見諸于高層會議(yi)和(he)決(jue)議(yi)文(wen)件(jian),而2018年(nian)(nian)(nian)以來“正式(shi)(shi)宣戰”的(de)(de)(de)儀式(shi)(shi)感更強,頗有點“監管(guan)競(jing)賽”的(de)(de)(de)意味。金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)業(ye)(ye)進(jin)入量(liang)減(jian)質升的(de)(de)(de)新時代,加(jia)之初(chu)期(qi)矯(jiao)枉必然過正,2018年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)量(liang)減(jian)必然大大超過預期(qi),無論是從(cong)業(ye)(ye)機構(gou)從(cong)業(ye)(ye)人(ren)員(yuan)還是產品(pin)數量(liang)和(he)規(gui)模。我們曾經習以為常津(jin)津(jin)樂道的(de)(de)(de)很(hen)多金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)業(ye)(ye)務(wu)、金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)產品(pin)、交易(yi)結構(gou)、盈利(li)模式(shi)(shi)需要轉型甚(shen)至直接(jie)消失(shi)。金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)業(ye)(ye)嚴冬(dong)已至且風雪漫(man)漫(man),唯(wei)有樂觀(guan)應對(dui),全力學(xue)習,與(yu)時俱進(jin),轉變觀(guan)念,努力轉型,迎接(jie)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)業(ye)(ye)更好的(de)(de)(de)明天!
2018年(nian)的(de)A股(gu)市場(chang)(chang)(chang)(chang),相(xiang)比(bi)2017年(nian),波動(dong)會(hui)顯著加(jia)大(da)(da)(da),正如2月(yue)初這一(yi)波全球及A股(gu)市場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)快速(su)巨幅調整。一(yi)方(fang)面(mian)優(you)質股(gu)經(jing)(jing)過持(chi)續上漲,估(gu)值已經(jing)(jing)大(da)(da)(da)幅提升。另一(yi)方(fang)面(mian)前面(mian)提到(dao)的(de)金(jin)融(rong)業“供給側(ce)改革”必然(ran)不斷沖(chong)擊到(dao)A股(gu)市場(chang)(chang)(chang)(chang),絕大(da)(da)(da)部分時間的(de)沖(chong)擊程度難以預估(gu)只能跟蹤應對,結構(gou)分化還(huan)會(hui)持(chi)續甚至(zhi)進一(yi)步(bu)加(jia)劇(ju)。幸(xing)運的(de)是,在(zai)大(da)(da)(da)金(jin)融(rong)系(xi)統中,股(gu)票市場(chang)(chang)(chang)(chang)在(zai)2015年(nian)下半年(nian)以來就已經(jing)(jing)持(chi)續治(zhi)理整頓和強監(jian)管(guan)去(qu)(qu)杠桿了,加(jia)之(zhi)基本(ben)(ben)面(mian)良好(hao)而估(gu)值和市場(chang)(chang)(chang)(chang)情緒無論是橫向比(bi)較還(huan)是縱向比(bi)較均處于(yu)(yu)低(di)位(wei),而股(gu)票市場(chang)(chang)(chang)(chang)在(zai)居民(min)和企業的(de)資(zi)產(chan)(chan)配置中由于(yu)(yu)地產(chan)(chan)調控(kong)和資(zi)管(guan)新規等監(jian)管(guan)政策反(fan)而吸引力在(zai)增加(jia)。因此(ci),以樂觀心態看(kan)待市場(chang)(chang)(chang)(chang),投資(zi)管(guan)理過程中實施基于(yu)(yu)基本(ben)(ben)面(mian)的(de)組合管(guan)理是應對之(zhi)道,回撤控(kong)制(zhi)難度相(xiang)比(bi)去(qu)(qu)年(nian)更(geng)大(da)(da)(da)。
(此(ci)文由中國基金報記者房佩燕負責(ze)約(yue)稿(gao))
泓信投資董事長尹克:
量化投資或將在2018年迎來新機遇
中國(guo)基(ji)金報記者趙婷
泓信投(tou)資董事長(chang)&投(tou)資總(zong)監尹克認為(wei),2018年(nian)量(liang)(liang)化(hua)投(tou)資將迎(ying)來機遇。其核(he)心邏輯(ji)在(zai)于:1.由于市(shi)(shi)場風格的轉換(huan),股票(piao)量(liang)(liang)化(hua)策略在(zai)2017年(nian)上半年(nian)表現欠佳,市(shi)(shi)場股票(piao)量(liang)(liang)化(hua)資金大(da)幅減少,為(wei)2018年(nian)的收益(yi)打開了想象(xiang)空間;2.2018年(nian)的股票(piao)市(shi)(shi)場大(da)概率為(wei)短周(zhou)期震(zhen)蕩的結構市(shi)(shi),如此環境之(zhi)下,以人工智能(neng)為(wei)代表的、對數據進行更深層次挖(wa)掘的算法優勢將逐漸顯現,量(liang)(liang)化(hua)選股策略可(ke)以更加穩定地(di)獲取超額收益(yi)。
布局量化投資機(ji)遇期
“過去的(de)2017年(nian)(nian),量(liang)化(hua)投(tou)資(zi)(zi)遭遇一定(ding)困境,尤(you)其(qi)是(shi)上(shang)半(ban)年(nian)(nian),A股市場(chang)和(he)(he)商(shang)品期(qi)貨市場(chang)出現(xian)(xian)的(de)變化(hua)給量(liang)化(hua)基金最(zui)主要(yao)的(de)兩類策略(lve)——量(liang)化(hua)選股和(he)(he)CTA策略(lve)帶來了自2015年(nian)(nian)以(yi)(yi)來最(zui)大的(de)困境。”尹克(ke)分(fen)析稱,由于量(liang)化(hua)投(tou)資(zi)(zi)是(shi)一種以(yi)(yi)學習歷史數(shu)據建立(li)模(mo)型再指(zhi)導投(tou)資(zi)(zi)的(de)投(tou)資(zi)(zi)方式(shi),當市場(chang)風格發生巨大變化(hua),業(ye)績(ji)表現(xian)(xian)短期(qi)出現(xian)(xian)波折(zhe)也(ye)屬(shu)意料之(zhi)(zhi)內。不過慶幸的(de)是(shi),量(liang)化(hua)模(mo)型可(ke)以(yi)(yi)實現(xian)(xian)自我學習和(he)(he)調節(jie)以(yi)(yi)不斷適應最(zui)新的(de)投(tou)資(zi)(zi)環境。因此(ci)在6月之(zhi)(zhi)后(hou),部分(fen)股票(piao)量(liang)化(hua)策略(lve)開始實現(xian)(xian)業(ye)績(ji)的(de)反(fan)轉,超(chao)額收(shou)益重(zhong)新回到歷史正常水平。
關(guan)于(yu)CTA策(ce)略,他則認為(wei)(wei),大宗商(shang)品市場結束了長達6年的強(qiang)趨(qu)勢(shi)性(xing)(xing)行情(qing)(qing)后(hou)(2011-2015年為(wei)(wei)趨(qu)勢(shi)性(xing)(xing)熊市,2016年為(wei)(wei)趨(qu)勢(shi)性(xing)(xing)牛(niu)市),在2017年表(biao)現為(wei)(wei)震蕩分化行情(qing)(qing),板塊間相關(guan)性(xing)(xing)處于(yu)歷史低位,使得趨(qu)勢(shi)跟(gen)蹤類CTA策(ce)略風光不(bu)再,策(ce)略失效的不(bu)在少數。
此外,由于在過去(qu)兩(liang)(liang)年(nian)中,大量資(zi)金涌入了這兩(liang)(liang)類(lei)策略(lve),市場擁擠之下也(ye)造成了策略(lve)預期(qi)收益率的降低(di)。綜合(he)因(yin)素作用下,量化(hua)策略(lve)資(zi)金體量去(qu)年(nian)有(you)(you)所降低(di)。不過,在尹克看來,這對量化(hua)投資(zi)而言也(ye)并非壞事(shi),“切分市場蛋糕的同(tong)類(lei)策略(lve)變得更少(shao),也(ye)即意味著基金能夠獲得更高回報(bao)的幾率相應提高。預期(qi)2018年(nian)量化(hua)策略(lve)將會有(you)(you)不錯的表現。”
他表示,如果量化機(ji)構(gou)在上半(ban)年(nian)的(de)業績獲得更(geng)多關注(zhu),2018年(nian)下半(ban)年(nian)或2019年(nian)上半(ban)年(nian)將是(shi)資金的(de)流入(ru)時點(dian)。從專業投資者布局(ju)(ju)的(de)角(jiao)度看,應該理性(xing)考慮策略(lve)的(de)供求關系和預期(qi)收益,因此當(dang)前其實是(shi)布局(ju)(ju)量化投資最好(hao)的(de)時機(ji)。
阿(a)爾法收益將成為重要收益來(lai)源(yuan)
展望2018年的(de)(de)A股市(shi)場,尹克判斷大(da)概率將維持(chi)分(fen)(fen)化(hua)行情(qing),所不(bu)同的(de)(de)是(shi)(shi)2018年市(shi)場分(fen)(fen)化(hua)將更為徹底(di),不(bu)再是(shi)(shi)可以(yi)簡單地被風(feng)格(ge)描述(shu)的(de)(de)趨(qu)勢性(xing)分(fen)(fen)化(hua)(大(da)盤(pan)股VS小盤(pan)股,中(zhong)證(zheng)100 VS中(zhong)證(zheng)1000),價(jia)值相(xiang)對(dui)于成(cheng)長的(de)(de)趨(qu)勢性(xing)背(bei)離不(bu)再繼續,而是(shi)(shi)演變為更為復雜的(de)(de)風(feng)格(ge)輪動行情(qing)。這樣的(de)(de)行情(qing)之下(xia),在A股賺(zhuan)取收益更好的(de)(de)方向是(shi)(shi)挖(wa)掘阿爾法收益,而非傳(chuan)統(tong)貝塔收益。由(you)于中(zhong)國市(shi)場投資者結(jie)構的(de)(de)特點(散戶比例較高),是(shi)(shi)比較適(shi)合挖(wa)掘超額(e)收益的(de)(de)市(shi)場,未來(lai)幾(ji)年,這將是(shi)(shi)不(bu)錯的(de)(de)機(ji)會。
至于具體的(de)(de)超額(e)收益來源,他表示(shi):“整個(ge)市(shi)場會繼續進行價值挖(wa)掘,但經過(guo)2017年(nian)的(de)(de)調整,大盤藍(lan)籌股的(de)(de)估值優勢已經消失,打新資金的(de)(de)離場和國家隊的(de)(de)減(jian)持也在2018年(nian)對藍(lan)籌股構成壓(ya)力。市(shi)場的(de)(de)風險(xian)偏好在2018年(nian)大概率向以中證500為代表的(de)(de)二線藍(lan)籌轉移。”
他強調,隨著海外機構投資者(zhe)更深(shen)入地介入中國市(shi)場,也(ye)(ye)將不(bu)斷加劇資金及策略(lve)之間(jian)的(de)(de)(de)博弈。在此(ci)背景下,一些(xie)簡單的(de)(de)(de)、能夠被風險模型解釋的(de)(de)(de)風格因(yin)(yin)子(zi)難(nan)以(yi)持續創(chuang)造超(chao)額收益,如之前較為主流(liu)的(de)(de)(de)小市(shi)值因(yin)(yin)子(zi)在17年失效(xiao)(xiao)。投資風格或者(zhe)因(yin)(yin)子(zi)風格也(ye)(ye)將出(chu)現(xian)(xian)融合,比如過(guo)去通(tong)過(guo)技術指(zhi)標分析就能獲取(qu)不(bu)錯的(de)(de)(de)收益,但現(xian)(xian)在無(wu)論在股(gu)票市(shi)場還是商品(pin)期貨市(shi)場基(ji)本面因(yin)(yin)子(zi)的(de)(de)(de)有(you)效(xiao)(xiao)性都在增強。因(yin)(yin)此(ci),對量化(hua)投資管(guan)理(li)人而言,需要及時發現(xian)(xian)、適應新的(de)(de)(de)趨勢(shi),不(bu)斷進行(xing)智能化(hua)模型的(de)(de)(de)迭代更新,最終實現(xian)(xian)模型因(yin)(yin)子(zi)權重的(de)(de)(de)最優(you)化(hua)配置。
就大類資產(chan)來看,債(zhai)券亦是尹克較為看好的(de)一類資產(chan)。“債(zhai)券的(de)長期配(pei)置價(jia)值(zhi)已經非常明顯(xian),現在還需(xu)等(deng)待入場信(xin)號。短期來看,在目前去杠(gang)桿的(de)環境下,無風險收益(yi)率還是易上難下。債(zhai)券市場未來會出現比(bi)較大的(de)牛市,但在時(shi)間點上,牛市啟動還需(xu)取(qu)決于(yu)監管層的(de)態度(du)。”
中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)聲明(ming)(ming):凡本網(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)(ming)“來(lai)(lai)源:中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)”的(de)(de)(de)所有作(zuo)(zuo)品(pin),版權(quan)(quan)均屬于中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)與作(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)者(zhe)聯合(he)聲明(ming)(ming),任何組織(zhi)未經中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)以及(ji)作(zuo)(zuo)者(zhe)書面授權(quan)(quan)不得(de)轉(zhuan)載(zai)、摘(zhai)編或利用其(qi)(qi)它方(fang)式使用上述(shu)作(zuo)(zuo)品(pin)。凡本網(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)(ming)來(lai)(lai)源非中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)的(de)(de)(de)作(zuo)(zuo)品(pin),均轉(zhuan)載(zai)自其(qi)(qi)它媒體,轉(zhuan)載(zai)目(mu)的(de)(de)(de)在于更(geng)好服務讀者(zhe)、傳遞信息之需,并不代表本網(wang)(wang)(wang)贊同(tong)其(qi)(qi)觀點,本網(wang)(wang)(wang)亦不對(dui)其(qi)(qi)真實性負責,持異議(yi)者(zhe)應與原出處單位主張(zhang)權(quan)(quan)利。
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