自(zi)2月(yue)份以(yi)來,上證綜指(zhi)就震蕩下(xia)挫,直至6月(yue)19日(ri)最低到(dao)達(da)2871點,創(chuang)下(xia)近(jin)兩年新低。一時之間,投資者對市場(chang)(chang)疑(yi)慮重重。當(dang)前(qian),投資者對市場(chang)(chang)最擔心的(de)(de)主要是(shi)(shi)兩個方(fang)面(mian)的(de)(de)內(nei)容:第一,金(jin)融去杠(gang)桿、企業(ye)(ye)信用債爆雷是(shi)(shi)否(fou)會對市場(chang)(chang)構成持續沖(chong)擊;第二,5月(yue)份部(bu)(bu)分宏(hong)觀經濟(ji)數據不(bu)(bu)及預期(qi),是(shi)(shi)否(fou)會對市場(chang)(chang)形成進一步的(de)(de)影響?針對這兩方(fang)面(mian)的(de)(de)擔憂,我們認(ren)為,當(dang)前(qian)不(bu)(bu)論是(shi)(shi)金(jin)融去杠(gang)桿還是(shi)(shi)宏(hong)觀經濟(ji)下(xia)行壓力,對于市場(chang)(chang)的(de)(de)沖(chong)擊都是(shi)(shi)結構性的(de)(de)。市場(chang)(chang)在不(bu)(bu)斷出清的(de)(de)過程(cheng)中,越(yue)來越(yue)好(hao)的(de)(de)投資機會也正(zheng)逐步顯現。例如(ru),銀(yin)行和周期(qi)性行業(ye)(ye)估(gu)值又到(dao)了歷(li)史(shi)底部(bu)(bu)區(qu)域(yu)。
實際上,金融去(qu)杠(gang)桿對市(shi)場的(de)(de)影響更(geng)多是(shi)結(jie)構性和個股(gu)(gu)方面的(de)(de),而且有助(zhu)于市(shi)場的(de)(de)優勝(sheng)劣汰(tai)。在一(yi)部分(fen)個股(gu)(gu)出現閃(shan)崩(beng)的(de)(de)同時,另一(yi)部分(fen)優質個股(gu)(gu)顯示出越來越明顯的(de)(de)投(tou)資價值,甚(shen)至有不(bu)少股(gu)(gu)票在逆市(shi)走強(qiang)。具(ju)體到(dao)當前(qian)的(de)(de)A股(gu)(gu),雖然股(gu)(gu)東杠(gang)桿率高、質押比(bi)例重(zhong)的(de)(de)個股(gu)(gu)仍有閃(shan)崩(beng)危(wei)險,但指數(shu)整體下行的(de)(de)空間已經不(bu)大。
從行(xing)(xing)業(ye)上(shang)(shang)看(kan),銀行(xing)(xing)、周(zhou)期(qi)(qi)(qi)等(deng)行(xing)(xing)業(ye)已經顯示出了良好的(de)配置價(jia)值(zhi)(zhi),其估(gu)(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)來(lai)到(dao)了歷史(shi)估(gu)(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)的(de)最(zui)底(di)(di)部(bu)。當(dang)前(qian),銀行(xing)(xing)股(gu)(gu)的(de)PB已經接近0.8倍,是(shi)(shi)歷史(shi)上(shang)(shang)的(de)最(zui)低(di)估(gu)(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)水(shui)平。從歷史(shi)上(shang)(shang)來(lai)看(kan),每次銀行(xing)(xing)股(gu)(gu)估(gu)(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)接近歷史(shi)底(di)(di)部(bu)時(shi)(shi),上(shang)(shang)證(zheng)綜指(zhi)就能夠獲得(de)強力支撐,形成底(di)(di)部(bu)區間。2014年7月牛市前(qian)夕、2016年1月熔斷之(zhi)(zhi)后、2017年5月的(de)指(zhi)數回(hui)調(diao)都(dou)(dou)是(shi)(shi)指(zhi)數的(de)階段性底(di)(di)部(bu)。除了銀行(xing)(xing)之(zhi)(zhi)外,周(zhou)期(qi)(qi)(qi)性行(xing)(xing)業(ye)估(gu)(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)也進(jin)入到(dao)了底(di)(di)部(bu)區間,值(zhi)(zhi)得(de)布(bu)局。由(you)于供(gong)給側(ce)改(gai)革以(yi)及環保(bao)標準(zhun)地提高,傳(chuan)統周(zhou)期(qi)(qi)(qi)性行(xing)(xing)業(ye)產能無序擴張的(de)歷史(shi)得(de)以(yi)終結。周(zhou)期(qi)(qi)(qi)品價(jia)格波動收(shou)窄,周(zhou)期(qi)(qi)(qi)股(gu)(gu)盈利(li)獲得(de)保(bao)障(zhang)。從估(gu)(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)水(shui)平來(lai)看(kan),鋼(gang)鐵股(gu)(gu)估(gu)(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(市凈率(lv))不到(dao)1.4倍,煤炭股(gu)(gu)估(gu)(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)不到(dao)1.3倍,都(dou)(dou)處于2016年供(gong)給側(ce)改(gai)革以(yi)來(lai)的(de)階段性低(di)點(dian)(dian),向下(xia)的(de)空間很小。2016年以(yi)來(lai),基本上(shang)(shang)每次周(zhou)期(qi)(qi)(qi)股(gu)(gu)估(gu)(gu)(gu)(gu)值(zhi)(zhi)達到(dao)階段性低(di)點(dian)(dian)時(shi)(shi),都(dou)(dou)會形成一(yi)輪30%以(yi)上(shang)(shang)的(de)上(shang)(shang)漲。
最近公(gong)布的宏觀經濟數據也反映了結(jie)構(gou)性特點:雖然需(xu)求(qiu)端(duan)走向疲(pi)軟,但供給端(duan)出現結(jie)構(gou)性亮點。
從供(gong)給端的(de)狀況來(lai)看,5月(yue)(yue)份制造(zao)業(ye)固定資產(chan)累(lei)計(ji)(ji)投(tou)資增(zeng)速(su)為(wei)5.2%,而(er)4月(yue)(yue)份累(lei)計(ji)(ji)增(zeng)速(su)為(wei)4.8%,3月(yue)(yue)份累(lei)計(ji)(ji)增(zeng)速(su)為(wei)3.8%,顯示(shi)制造(zao)業(ye)投(tou)資還在加(jia)速(su)。其中(zhong),傳統行(xing)業(ye)投(tou)資增(zeng)速(su)與(yu)(yu)新興(xing)行(xing)業(ye)投(tou)資增(zeng)速(su)出現(xian)明顯分化:如有色金(jin)(jin)屬行(xing)業(ye)5月(yue)(yue)份投(tou)資增(zeng)速(su)為(wei)-6.8%,較4月(yue)(yue)份進(jin)一(yi)步下滑(hua),而(er)專(zhuan)用設備制造(zao)業(ye)投(tou)資增(zeng)速(su)為(wei)10.3%,較4月(yue)(yue)份有大幅(fu)度提(ti)升。與(yu)(yu)供(gong)給側相關的(de)煤炭開采和洗選業(ye),以及黑色金(jin)(jin)屬冶煉(lian)及壓延加(jia)工業(ye)繼(ji)續保(bao)持低(di)增(zeng)速(su),前者4月(yue)(yue)份累(lei)計(ji)(ji)增(zeng)速(su)為(wei)-5.4%,而(er)后者增(zeng)速(su)為(wei)4.3%,繼(ji)續保(bao)持低(di)增(zeng)長。
在需求(qiu)端,5月社會消(xiao)費(fei)品零售(shou)總額同比(bi)增(zeng)長8.5%,預(yu)期9.6%,前值為9.4%。消(xiao)費(fei)增(zeng)速(su)(su)出(chu)現明顯下滑。消(xiao)費(fei)增(zeng)速(su)(su)降低(di)可(ke)能(neng)與(yu)近幾年房(fang)地產(chan)去(qu)庫存,房(fang)價(jia)快速(su)(su)上漲,居民快速(su)(su)加杠桿有關。住房(fang)開支(zhi)的快速(su)(su)上漲逐漸對居民消(xiao)費(fei)形成了擠出(chu):2017年以來(lai),城鎮居民人均(jun)消(xiao)費(fei)性(xing)支(zhi)出(chu)增(zeng)速(su)(su)持續下滑,與(yu)人均(jun)可(ke)支(zhi)配收入(ru)增(zeng)速(su)(su)形成明顯背離,這顯示居民非消(xiao)費(fei)性(xing)支(zhi)出(chu)在快速(su)(su)增(zeng)加。
實際上(shang),外(wai)資(zi)(zi)(zi)仍在(zai)繼續流(liu)(liu)(liu)入(ru)(ru)A股(gu)(gu)優質(zhi)標的(de)(de)。目前,通(tong)(tong)過滬(hu)港通(tong)(tong)和深港通(tong)(tong)凈流(liu)(liu)(liu)入(ru)(ru)A股(gu)(gu)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金已經超(chao)過5000億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元的(de)(de)規模。2018年上(shang)半年凈流(liu)(liu)(liu)入(ru)(ru)規模約占全部(bu)凈流(liu)(liu)(liu)入(ru)(ru)資(zi)(zi)(zi)金的(de)(de)1/3,接近1600億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元。隨著(zhu)A股(gu)(gu)指數的(de)(de)不斷下行(xing)(xing),其投(tou)資(zi)(zi)(zi)價值愈發凸顯,外(wai)部(bu)資(zi)(zi)(zi)金仍在(zai)優質(zhi)個股(gu)(gu)上(shang)繼續布局。2018年4月(yue)和5月(yue),滬(hu)股(gu)(gu)通(tong)(tong)每月(yue)資(zi)(zi)(zi)金凈流(liu)(liu)(liu)入(ru)(ru)分別(bie)為274億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元、267億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元,6月(yue)份(fen)(fen)以(yi)來則流(liu)(liu)(liu)入(ru)(ru)了(le)155億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元;深股(gu)(gu)通(tong)(tong)也是類(lei)似(si),4月(yue)、5月(yue)份(fen)(fen)分別(bie)凈流(liu)(liu)(liu)入(ru)(ru)資(zi)(zi)(zi)金112億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元、240億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元,6月(yue)份(fen)(fen)以(yi)來流(liu)(liu)(liu)入(ru)(ru)147億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元。從具體(ti)的(de)(de)個股(gu)(gu)上(shang)看(kan),6月(yue)份(fen)(fen)外(wai)資(zi)(zi)(zi)開始逐(zhu)步布局低估值的(de)(de)泛周期行(xing)(xing)業龍(long)頭個股(gu)(gu),房地產、非銀金融、建筑、鋼鐵等行(xing)(xing)業成(cheng)為滬(hu)股(gu)(gu)通(tong)(tong)、深股(gu)(gu)通(tong)(tong)資(zi)(zi)(zi)金重點流(liu)(liu)(liu)入(ru)(ru)的(de)(de)行(xing)(xing)業。
從投資策略來看,當前市場(chang)有(you)兩大(da)方向(xiang)值得布(bu)局:第(di)一是低估值的泛周(zhou)期性行(xing)(xing)業,包括銀行(xing)(xing)、鋼鐵、房地產、煤炭(tan)等行(xing)(xing)業,具有(you)安全(quan)邊際;第(di)二是重(zhong)點關(guan)注被外(wai)資大(da)規模(mo)買入的各(ge)個(ge)行(xing)(xing)業龍頭標的。
(作(zuo)者系西南證券首席策略(lve)分析師)
中證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲明:凡本網(wang)(wang)注明“來(lai)源(yuan):中國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報·中證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)所有作品(pin)(pin),版權均屬于中國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報、中證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報·中證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與(yu)作品(pin)(pin)作者聯合(he)聲明,任何組織未經中國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報、中證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作者書面授(shou)權不(bu)得轉(zhuan)載(zai)、摘編或利用其(qi)它(ta)方式使用上述作品(pin)(pin)。凡本網(wang)(wang)注明來(lai)源(yuan)非中國(guo)(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報·中證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)作品(pin)(pin),均轉(zhuan)載(zai)自其(qi)它(ta)媒體(ti),轉(zhuan)載(zai)目的(de)在(zai)于更(geng)好(hao)服務讀者、傳(chuan)遞信息(xi)之需(xu),并不(bu)代表本網(wang)(wang)贊同其(qi)觀點,本網(wang)(wang)亦不(bu)對(dui)其(qi)真(zhen)實性(xing)負責,持(chi)異議(yi)者應與(yu)原出處單位主張權利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國證(zheng)券報社版權(quan)所(suo)有,未經書(shu)面(mian)授權(quan)不得(de)復制或建立鏡像
經營許可證(zheng)編號:京(jing)B2-20180749 京(jing)公(gong)網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved