近來在經(jing)濟動能放緩的(de)背景(jing)下,全(quan)球(qiu)央(yang)行降息潮起(qi)。澳(ao)大利亞、韓國(guo)等(deng)多國(guo)央(yang)行已實施降息操作;歐洲央(yang)行本周(zhou)的(de)議息會議發出了明確的(de)寬松信號,9月(yue)降息的(de)可能性增加;美聯(lian)儲(chu)最新一次議息會議將于(yu)下周(zhou)舉行,面對市場預期(qi)、經(jing)濟周(zhou)期(qi)等(deng)多重因(yin)素,美聯(lian)儲(chu)此次降息的(de)概率極大。
由于全球經濟同步性增(zeng)強(qiang),貨幣政策的(de)國際協同性也在(zai)強(qiang)化,在(zai)全球多數央(yang)行陸續開(kai)啟降息(xi)的(de)背景下,若美(mei)聯儲7月降息(xi)如期而(er)來,且存(cun)在(zai)下半年可能再次降息(xi)的(de)預(yu)期,下半年中國降息(xi)也會(hui)成為大概率事件。
市(shi)場(chang)近來頗(po)為流行的(de)觀點是,利(li)率真正下行之(zhi)際,就(jiu)是股(gu)市(shi)上漲之(zhi)時。這(zhe)種預期(qi)在(zai)美(mei)股(gu)市(shi)場(chang)體現(xian)得十分明(ming)顯,在(zai)經濟基本面數據沒有(you)大幅改善、企業財報表(biao)現(xian)平淡的(de)背(bei)景下,美(mei)股(gu)三大指數近期(qi)連(lian)創歷史新高,“美(mei)聯儲(chu)將開閘放水”成為了決定性的(de)推手(shou)。而在(zai)今年2月至4月,A股(gu)突現(xian)牛市(shi)行情,也與市(shi)場(chang)嗅到了“寬松”味(wei)道存在(zai)明(ming)顯關聯性。
利率下行(xing)(xing)等(deng)于(yu)股(gu)市(shi)必然(ran)上漲(zhang)?那可不一定。一方(fang)面,利率下行(xing)(xing),短期(qi)(qi)(qi)確(que)實(shi)有利于(yu)提升風(feng)險(xian)資產(chan)估值;但另一方(fang)面,全球若真的(de)進(jin)入降息(xi)周期(qi)(qi)(qi),可能成為一個經濟惡化的(de)明顯(xian)信(xin)號,在(zai)(zai)經濟基本面走弱的(de)陰霾之(zhi)下,股(gu)市(shi)的(de)中(zhong)長期(qi)(qi)(qi)表現(xian)往(wang)往(wang)不盡如(ru)人(ren)意(yi)。從(cong)歷史情況(kuang)來看,本世紀以(yi)來,美聯儲分別在(zai)(zai)2001年(nian)(nian)1月和2007年(nian)(nian)9月開(kai)啟降息(xi)周期(qi)(qi)(qi),在(zai)(zai)首次降息(xi)后(hou),美國(guo)股(gu)市(shi)短線受到提振,但整體(ti)仍在(zai)(zai)下行(xing)(xing)通道(dao)中(zhong)運行(xing)(xing)了相(xiang)對較(jiao)長的(de)時間。中(zhong)國(guo)市(shi)場也是(shi)同樣,2000年(nian)(nian)以(yi)來,人(ren)民銀行(xing)(xing)分別在(zai)(zai)2008年(nian)(nian)9月、2012年(nian)(nian)6月以(yi)及2014年(nian)(nian)11月開(kai)啟降息(xi)周期(qi)(qi)(qi)。從(cong)股(gu)市(shi)表現(xian)來看,僅(jin)2014年(nian)(nian)-2015年(nian)(nian)A股(gu)走牛(niu),其余時段的(de)表現(xian)并不理想(xiang)。
對于股(gu)(gu)市(shi)來(lai)說,市(shi)場風(feng)險(xian)偏(pian)好能否持續(xu)提升,除了利(li)率(lv),更要(yao)(yao)看(kan)經(jing)濟(ji)基(ji)本面。經(jing)濟(ji)增長(chang)(chang)預期(qi)才是(shi)決定性(xing)變量(liang),經(jing)濟(ji)增長(chang)(chang)帶來(lai)的(de)企(qi)業業績改善才是(shi)股(gu)(gu)市(shi)能否出現趨勢性(xing)機會的(de)重要(yao)(yao)判斷。目前(qian)來(lai)看(kan),必須要(yao)(yao)關注經(jing)濟(ji)增長(chang)(chang)下行(xing)(xing)與(yu)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)趨向寬松(song)的(de)“賽跑”結果(guo)。如果(guo)在基(ji)本面真正惡化前(qian),寬松(song)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)能夠足夠快“力挽狂瀾”,經(jing)濟(ji)得以(yi)企(qi)穩,將有助于推動增量(liang)資金(jin)流入(ru)股(gu)(gu)市(shi)。只(zhi)有打通了這個環節(jie),當下市(shi)場所希望看(kan)到的(de)“利(li)率(lv)下行(xing)(xing)等于股(gu)(gu)市(shi)上(shang)漲”的(de)邏輯才能成立(li)。否則,經(jing)濟(ji)基(ji)本面惡化帶來(lai)的(de)負面影(ying)響(xiang)將超過利(li)率(lv)下行(xing)(xing)帶來(lai)的(de)積極影(ying)響(xiang),股(gu)(gu)市(shi)上(shang)漲只(zhi)能是(shi)鏡(jing)花水月。
目前,全球(qiu)貨幣政策(ce)依然唯美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)馬首是(shi)瞻。就美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)的(de)(de)降(jiang)息(xi)規(gui)律而言,一(yi)(yi)旦開(kai)始降(jiang)息(xi),一(yi)(yi)般(ban)不會(hui)是(shi)一(yi)(yi)次。美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)下(xia)周預(yu)防式降(jiang)息(xi)的(de)(de)概率極大,即在經(jing)(jing)濟未(wei)明顯惡化前先(xian)發(fa)制(zhi)人(ren),此后(hou)根據降(jiang)息(xi)后(hou)的(de)(de)情(qing)況(kuang)進行觀察(cha)再(zai)做決策(ce)。美(mei)(mei)(mei)國降(jiang)息(xi)將會(hui)帶動(dong)全球(qiu)利率中(zhong)樞下(xia)降(jiang),中(zhong)國貨幣政策(ce)空間也進一(yi)(yi)步(bu)打開(kai),雖可能以定向為主(zhu),但不排除適當下(xia)調(diao)政策(ce)利率并配合穩(wen)杠桿政策(ce)實現穩(wen)經(jing)(jing)濟的(de)(de)目標。
在(zai)(zai)(zai)資(zi)產(chan)配置上,作為(wei)避(bi)險投資(zi)品種,預計債(zhai)券(quan)將在(zai)(zai)(zai)較(jiao)長(chang)時間(jian)內得到投資(zi)者的青睞;大(da)宗商品的價格上行空(kong)間(jian)則要(yao)看(kan)全球(qiu)經濟復蘇力(li)度,需要(yao)避(bi)免追高風險;而在(zai)(zai)(zai)缺乏基本面強(qiang)有(you)力(li)支(zhi)撐下,股市的上行高度也存有(you)不確定性(xing),在(zai)(zai)(zai)關注(zhu)利率下行導致短(duan)期估值抬升(sheng)的同時,還(huan)需要(yao)重點聚(ju)焦企業業績(ji)是否得到改善。
值得注意(yi)的(de)是,美(mei)股(gu)目前處于十年(nian)高位,受不(bu)確定性(xing)因(yin)素影(ying)響(xiang),未來波動幅度可能會超出市(shi)場(chang)預期(qi);而(er)對于A股(gu)市(shi)場(chang)來說,降息(xi)背景下美(mei)元進入弱(ruo)勢周期(qi),人民(min)幣(bi)匯率企穩,將為國(guo)內資產(chan)提供良好(hao)外部(bu)環境,未來隨(sui)著(zhu)國(guo)內改革與市(shi)場(chang)紅利不(bu)斷提升,A股(gu)的(de)長期(qi)前景仍(reng)然可期(qi)。
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