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擁抱高增長——2018 年全球資產(chan)配置策略報告
2018 年全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)通(tong)(tong)(tong)(tong)脹(zhang)與利(li)率(lv)回升(sheng)可(ke)能(neng)加速,需要(yao)擁抱高(gao)(gao)增長資(zi)產以跑贏通(tong)(tong)(tong)(tong)脹(zhang)與利(li)率(lv)回升(sheng)壓(ya)力,同時加大風(feng)(feng)險(xian)對(dui)(dui)沖(chong)(chong)。通(tong)(tong)(tong)(tong)脹(zhang)溫和(he)回升(sheng)前(qian)提(ti)下,權益>大宗(zong)>債券;結合增長與估(gu)值(zhi):新興市(shi)場(港股、A 股)>日(ri)本>美國>歐洲(zhou)。戰略資(zi)產配置層面看,全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)改(gai)革(ge)與刺激進一步(bu)深入(ru)概率(lv)提(ti)升(sheng)、經(jing)濟(ji)復(fu)蘇仍(reng)有(you)韌性的背景下,權益類(lei)(lei)資(zi)產大方(fang)向上(shang)仍(reng)好于(yu)債券類(lei)(lei)資(zi)產。考慮到2018年通(tong)(tong)(tong)(tong)脹(zhang)潛在壓(ya)力回升(sheng)、全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)流動性收緊邊(bian)際提(ti)速,資(zi)產波動性或(huo)將提(ti)升(sheng),建議進一步(bu)聚(ju)焦盈利(li)能(neng)力強、估(gu)值(zhi)相對(dui)(dui)合理的高(gao)(gao)增長資(zi)產,對(dui)(dui)于(yu)前(qian)期(qi)(qi)估(gu)值(zhi)過(guo)高(gao)(gao)的部(bu)分風(feng)(feng)險(xian)資(zi)產予以一定再平衡或(huo)加強風(feng)(feng)險(xian)對(dui)(dui)沖(chong)(chong)。當前(qian)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)債券期(qi)(qi)限(xian)結構相對(dui)(dui)平坦(tan),對(dui)(dui)潛在增長與通(tong)(tong)(tong)(tong)脹(zhang)風(feng)(feng)險(xian)反(fan)映不(bu)足,相對(dui)(dui)謹(jin)慎。權益類(lei)(lei)資(zi)產方(fang)面,選股的重(zhong)要(yao)性進一步(bu)提(ti)升(sheng),Alpha 機(ji)會或(huo)多于(yu)Beta 機(ji)會,核心關(guan)注全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)(特(te)別是中(zhong)美)消費、科(ke)技(ji)與制造(zao)業(ye)龍(long)頭。大宗(zong)商品方(fang)面重(zhong)點關(guan)注原油產業(ye)鏈。風(feng)(feng)險(xian)對(dui)(dui)沖(chong)(chong)角度關(guan)注:1)發達市(shi)場通(tong)(tong)(tong)(tong)脹(zhang)保值(zhi)債券(抗通(tong)(tong)(tong)(tong)脹(zhang));2)中(zhong)國利(li)率(lv)債(與權益類(lei)(lei)資(zi)產相關(guan)性轉負、配置價(jia)值(zhi)與風(feng)(feng)險(xian)對(dui)(dui)沖(chong)(chong)價(jia)值(zhi)提(ti)升(sheng));3)美元(受益于(yu)美國政治周期(qi)(qi)預期(qi)(qi)低位(wei)回升(sheng),同時有(you)避險(xian)屬性,價(jia)格偏低)。
(聯系(xi)人:王(wang)勝/金倩婧/王(wang)洋(yang)陽)
倡(chang)導績(ji)優協同,遵(zun)循產業演進——由重組路徑探討2018 年定增市(shi)場(chang)投(tou)資機會
膽大(da)心細(xi),謹慎“避(bi)雷”穩(wen)健掘金。(1)基于估值(zhi)溢價率明顯下(xia)降(jiang)、監管更注重并(bing)購(gou)協同性(xing)和標(biao)的(de)盈(ying)利持(chi)(chi)續(xu)性(xing),目前參(can)與(yu)并(bing)購(gou)重組的(de)商(shang)譽減(jian)持(chi)(chi)風(feng)險(xian)相比之前或許不需(xu)(xu)過(guo)度悲觀,但2013-2015 年并(bing)購(gou)高峰累積的(de)巨(ju)額商(shang)譽減(jian)值(zhi)風(feng)險(xian)仍需(xu)(xu)警惕(ti);(2)已公告(gao)定(ding)增并(bing)購(gou)的(de)企業質地明顯提高.同時預計最(zui)新過(guo)審項目業績(ji)承(cheng)諾(nuo)期滿(man)后的(de)業績(ji)變臉風(feng)險(xian)邊(bian)際改善。(3)并(bing)購(gou)配融折價率顯著(zhu)回升;(4)合理運用多途(tu)徑(jing)減(jian)持(chi)(chi):通過(guo)引(yin)入上市公司長期投資者如(ru)戰(zhan)略合伙人、員工(gong)持(chi)(chi)股計劃作(zuo)為大(da)宗交(jiao)易接盤方,以獲取更優的(de)大(da)宗減(jian)持(chi)(chi)折扣,也(ye)可通過(guo)簽(qian)署收益(yi)權互換協議鎖定(ding)大(da)宗減(jian)持(chi)(chi)成本(ben)。
回(hui)歸(gui)理(li)性后,2018 年(nian)(nian)定(ding)增(zeng)(zeng)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)發行(xing)或現小幅(fu)抬升(sheng)。預期(qi)2017 年(nian)(nian)定(ding)增(zeng)(zeng)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)募資(zi)總額約(yue)(yue)4800 億(yi)元,發行(xing)項目(mu)數(shu)約(yue)(yue)300 個(ge),同(tong)比降(jiang)幅(fu)約(yue)(yue)57%和(he)(he)33%。存量正常待審項目(mu)中定(ding)增(zeng)(zeng)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)相關項目(mu)347 個(ge)(截至2017 年(nian)(nian)11 月(yue)18 日(ri)),擬募資(zi)額8469 億(yi)元,在(zai)再(zai)融資(zi)、減持等一系列新政(zheng)被(bei)市場各(ge)方適(shi)應后,并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)重組(zu)審核通(tong)過率和(he)(he)上(shang)會家(jia)數(shu)維持高位(wei),預期(qi)2018 年(nian)(nian)的(de)定(ding)增(zeng)(zeng)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)發行(xing)規模或同(tong)比小幅(fu)增(zeng)(zeng)加(jia)。同(tong)時(shi),隨著第三批31 家(jia)試點企(qi)(qi)業(ye)的(de)敲定(ding),國企(qi)(qi)混改將(jiang)明顯加(jia)快,相關定(ding)增(zeng)(zeng)重組(zu)預案將(jiang)有所增(zeng)(zeng)加(jia);回(hui)歸(gui)深耕主業(ye)的(de)橫(heng)向(xiang)和(he)(he)縱(zong)向(xiang)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)占比將(jiang)進一步上(shang)升(sheng)、跨(kua)界并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)數(shu)量將(jiang)有所下降(jiang),但(dan)過審項目(mu)估值、業(ye)績承(cheng)諾將(jiang)更趨(qu)合理(li)。
(聯(lian)系(xi)人:林瑾(jin)/彭文玉)
監管(guan),債市永遠的緊箍咒(zhou)?——去杠桿效果(guo)回顧及未來展望
后期關注重點及影響(xiang):
1)確認未來發行(xing)的(de)(de)理(li)財(cai)是否(fou)都是要(yao)凈值型,新老劃斷的(de)(de)話(hua),是否(fou)與之前存(cun)量的(de)(de)完全區別開(kai),如果(guo)存(cun)量的(de)(de)無法續滾(gun)發行(xing),原(yuan)來的(de)(de)理(li)財(cai)是否(fou)面(mian)臨(lin)大規模虧損的(de)(de)問(wen)題;以及原(yuan)來的(de)(de)委外部分(fen)會(hui)不會(hui)面(mian)臨(lin)贖回的(de)(de)風險;同時隨著(zhu)存(cun)量理(li)財(cai)到期是否(fou)原(yuan)來配置的(de)(de)債券(quan)要(yao)賣掉;
2)打(da)破(po)(po)剛兌的進度(du)和(he)力度(du),剛兌打(da)破(po)(po)對(dui)理(li)財規模(mo)的影響(xiang)
3)場(chang)內杠桿率(lv)整體下調,同(tong)時穿透(tou)檢查導(dao)致(zhi)此前的(de)信(xin)用(yong)(yong)資質下沉(chen)做法受限,整體對低(di)等(deng)級信(xin)用(yong)(yong)債偏空,預計高(gao)低(di)等(deng)級信(xin)用(yong)(yong)利差將走闊。
4)未來資(zi)金面(mian)走勢將回歸基本面(mian)為(wei)主。隨著監管(guan)(guan)政策(ce)的(de)出臺,以及監管(guan)(guan)政策(ce)的(de)細化(hua),資(zi)管(guan)(guan)業務進(jin)入規(gui)范發(fa)展通(tong)道,即使(shi)未來資(zi)金面(mian)平穩或者有所改善,也不(bu)會(hui)出現資(zi)管(guan)(guan)機構(gou)無(wu)序(xu)加杠桿情況,資(zi)金面(mian)走勢將回歸基本面(mian)為(wei)主。
監(jian)管(guan)重塑(su)大資(zi)管(guan)格局:未來(lai)很長一(yi)段時間,是資(zi)管(guan)業的(de)清理(li)整(zheng)頓期(qi),未來(lai)各(ge)類資(zi)管(guan)將發揮各(ge)自優勢,資(zi)管(guan)業格局有望重塑(su)。
(聯(lian)系人:孟(meng)祥娟/劉寧)
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