作為央行(xing)下一階段貨幣政策(ce)(ce)走向(xiang)的“風(feng)向(xiang)標”，每(mei)一季(ji)度的央行(xing)貨幣政策(ce)(ce)委(wei)員會(hui)(hui)例會(hui)(hui)都備受關注。其中(zhong)關于貨幣政策(ce)(ce)取向(xiang)措辭(ci)的變化(hua)，往往預示著下一步貨幣政策(ce)(ce)趨勢。近期央行(xing)貨幣政策(ce)(ce)委(wei)員會(hui)(hui)召(zhao)開了今年第三季(ji)度例會(hui)(hui)，與(yu)第二季(ji)度例會(hui)(hui)相比(bi)，有(you)多(duo)處表述出現變化(hua)。

　　從第(di)三季度例會(hui)的整體表(biao)述來看，多位接受《證(zheng)券日報》記者采訪的專(zhuan)家(jia)認為，四季度貨幣政策將(jiang)延續注重效率、增(zeng)強靈活性的基調，并(bing)將(jiang)一步(bu)強化定向滴灌，流(liu)向制造業(ye)、中小微企業(ye)的信(xin)貸增(zeng)速(su)會(hui)明顯提升。

　　強調(diao)“補短板、鍛(duan)長板”

　　為抵御疫情的(de)影響，今年以來央行持(chi)(chi)續加大對(dui)小(xiao)微企業、民(min)營(ying)企業的(de)支(zhi)持(chi)(chi)力度(du)，央行貨幣政策委員會在第二季度(du)例(li)會中(zhong)(zhong)提出“引(yin)導(dao)金融(rong)機構(gou)加大對(dui)實體經濟特別是(shi)小(xiao)微企業、民(min)營(ying)企業的(de)支(zhi)持(chi)(chi)力度(du)，提高(gao)小(xiao)微企業貸(dai)款(kuan)(kuan)、信用貸(dai)款(kuan)(kuan)、制造業貸(dai)款(kuan)(kuan)比重(zhong)”，而在第三(san)季度(du)例(li)會上，相關的(de)表述則為“引(yin)導(dao)金融(rong)機構(gou)加大對(dui)實體經濟的(de)支(zhi)持(chi)(chi)力度(du)，補短板、鍛長板，確保新增融(rong)資重(zhong)點流向(xiang)制造業、中(zhong)(zhong)小(xiao)微企業”。

　　針對“補(bu)短(duan)板、鍛(duan)長板”這一表述，東方(fang)(fang)金誠(cheng)首(shou)席宏觀(guan)分(fen)析師王青在(zai)接(jie)受(shou)《證券日報》記(ji)者采訪(fang)時(shi)認(ren)為(wei)(wei)，“補(bu)短(duan)板”主要是指(zhi)要繼續加大金融(rong)對中小(xiao)(xiao)微企(qi)(qi)業、民(min)營(ying)企(qi)(qi)業的支(zhi)持力度。截至二季度末(mo)，全口徑下的小(xiao)(xiao)微企(qi)(qi)業貸款余(yu)(yu)額占各項(xiang)貸款余(yu)(yu)額的比重(zhong)僅為(wei)(wei)24.6%，低于(yu)小(xiao)(xiao)微企(qi)(qi)業在(zai)稅收(shou)、經(jing)濟(ji)增長、就業等方(fang)(fang)面(mian)的貢(gong)獻度。未來包(bao)括銀行在(zai)內的各類金融(rong)機構(gou)在(zai)為(wei)(wei)民(min)營(ying)、中小(xiao)(xiao)微企(qi)(qi)業提供(gong)融(rong)資服務(wu)方(fang)(fang)面(mian)還有改善空間(jian)。

　　“鍛長板”方面，王青認(ren)為主要(yao)是指要(yao)引導部分金(jin)融(rong)機構在服務民營、中(zhong)小微(wei)企業融(rong)資過程中(zhong)，充分挖掘(jue)自身的資源及技術優勢，通過差異化競爭策略(lve)，在特(te)定區域(yu)、行(xing)業金(jin)融(rong)服務中(zhong)達到領先水平。

　　這樣(yang)，通過不同金(jin)融機構提供獨具特(te)色的融資服務，就能在(zai)整體(ti)上為民營、中小微企業(ye)營造更為有利的融資環境，提升金(jin)融服務效率(lv)和金(jin)融機構競爭(zheng)力。

　　而在(zai)聯儲資管投研部總經理袁東(dong)陽看來，“短(duan)板(ban)”從供(gong)需結(jie)構的(de)(de)(de)角度來看，疫情以后，在(zai)寬松的(de)(de)(de)貨(huo)幣政策和積極(ji)(ji)的(de)(de)(de)財政政策呵護下(xia)，需求(qiu)端回暖的(de)(de)(de)趨勢已(yi)(yi)經非常明確，而供(gong)給端則在(zai)原有(you)(you)產能的(de)(de)(de)基(ji)礎上運行，企業(ye)新增(zeng)產能的(de)(de)(de)積極(ji)(ji)性不(bu)高(gao)。“長板(ban)”是(shi)中國(guo)已(yi)(yi)成為制造(zao)業(ye)大國(guo)，發達的(de)(de)(de)產業(ye)鏈在(zai)疫情防控中得到充分展現(xian)，同時，中國(guo)在(zai)基(ji)建、軌(gui)道交通、工程機械、5G、電氣等眾多(duo)制造(zao)業(ye)領域實力強勁，產品質(zhi)優價廉，并具有(you)(you)相當的(de)(de)(de)國(guo)際競爭力。

　　因(yin)(yin)此(ci)，對于強(qiang)調“確(que)保(bao)新增融資(zi)重點流向制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)、中(zhong)小微(wei)(wei)企業(ye)”的(de)原因(yin)(yin)，袁東陽對《證(zheng)券(quan)日(ri)報(bao)》記者分析道，一方面(mian)，制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)投(tou)資(zi)同(tong)比增速仍然(ran)為負，在需求回(hui)暖以(yi)后，制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)投(tou)資(zi)乏力可能影(ying)響未(wei)來供給進(jin)而影(ying)響經濟復蘇進(jin)程；另(ling)一方面(mian)，中(zhong)小微(wei)(wei)企業(ye)事關就(jiu)業(ye)大局(ju)，也是消費持(chi)續(xu)復蘇的(de)主要動力，扶持(chi)中(zhong)小微(wei)(wei)企業(ye)有利于保(bao)證(zheng)就(jiu)業(ye)和拉動消費。

　　未(wei)提“總(zong)量”政策

　　央行貨(huo)幣政(zheng)策(ce)委員會第二季度(du)例(li)會中(zhong)提(ti)出“堅持總(zong)量(liang)政(zheng)策(ce)適度(du)，促(cu)進金融與實體經(jing)濟良性循環”，而在第三季度(du)例(li)會中(zhong)卻并沒有(you)關(guan)于“總(zong)量(liang)”方面的(de)表述。

　　對(dui)此(ci)(ci)，昆侖健康資管首席宏觀研究員張瑋(wei)分析認為，這(zhe)實際(ji)上反映出央行(xing)對(dui)流動(dong)性(xing)總量目標的邊際(ji)管控或(huo)有所(suo)放(fang)(fang)松(song)。從經(jing)濟基本面的角度(du)(du)看，國內外(wai)經(jing)濟修復斜(xie)率放(fang)(fang)緩，第三季度(du)(du)例會也強調(diao)“當前境外(wai)疫情和(he)世界經(jing)濟形勢(shi)依然(ran)復雜(za)嚴峻”，表明央行(xing)對(dui)海外(wai)疫情和(he)經(jing)濟不確(que)定性(xing)提高，在(zai)此(ci)(ci)背景(jing)下，一(yi)味強調(diao)總量適度(du)(du)不太現實，靈(ling)活調(diao)整更為重要。

　　“三季度以(yi)來(lai)，我國(guo)已經(jing)建立了卓有成效的(de)常態化疫(yi)情防控機制，疫(yi)情的(de)影(ying)響已經(jing)大為(wei)降低，與此同時，經(jing)濟復蘇勢(shi)頭進一步確定(ding)，尤(you)其是需求端回暖趨快(kuai)，企業(ye)生產預(yu)期(qi)增強，利潤同比(bi)高增，就(jiu)業(ye)也(ye)(ye)逐步改善，表明前期(qi)政策寬松也(ye)(ye)已產生了積極效果(guo)，此外，需求回暖也(ye)(ye)表明以(yi)國(guo)內(nei)大循環為(wei)主的(de)雙循環發展(zhan)新格局的(de)基礎正在夯實”。

　　在王(wang)青看(kan)來(lai)，第三季度(du)例(li)會未提及(ji)總量相關內容，表明當前“總量適度(du)”的政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)目標落實(shi)較(jiao)好(hao)，無須(xu)進(jin)一(yi)步強調(diao)，同(tong)時也不意味著這一(yi)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)目標會出現重大調(diao)整，未來(lai)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)重心將(jiang)放(fang)在繼續強調(diao)“有(you)效發揮結構(gou)性貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)工(gong)具的精(jing)準(zhun)滴灌作用”方面。

　　政(zheng)策協同落實(shi)較好

　　第二季度(du)例會(hui)中提出，“健全財政(zheng)、貨幣、就業等政(zheng)策協(xie)(xie)同和傳導落實機制，有(you)效對沖疫情對經濟增長的影響”，而(er)在第三季度(du)例會(hui)中亦刪除了政(zheng)策協(xie)(xie)同的相關表述(shu)。但是，專家(jia)認為，這(zhe)并(bing)不意(yi)味(wei)著政(zheng)策轉向。

　　“下(xia)半年以(yi)來，特別國債、地方政(zheng)(zheng)府專(zhuan)項債大(da)規(gui)模發行，7月(yue)份以(yi)后財政(zheng)(zheng)支(zhi)出(chu)增速明顯加快，財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)對經(jing)濟修復(fu)的支(zhi)撐(cheng)作用顯著增強(qiang)。另(ling)外，下(xia)半年以(yi)來城(cheng)鎮調查(cha)失業(ye)率出(chu)現穩步回落態(tai)勢，8月(yue)份該指標已降至5.6%，全(quan)年新增就(jiu)業(ye)目標也(ye)已完成87%。由(you)此，這段時間(jian)財政(zheng)(zheng)、貨(huo)幣、就(jiu)業(ye)政(zheng)(zheng)策(ce)協同(tong)(tong)效應(ying)良好，我們判(pan)斷這是此類內容未在三季(ji)度(du)例會(hui)中進一(yi)步強(qiang)調的主要原(yuan)因。”王(wang)青表示(shi)，展望(wang)四季(ji)度(du)，財政(zheng)(zheng)支(zhi)出(chu)力度(du)還會(hui)加大(da)，服務業(ye)修復(fu)也(ye)會(hui)帶動城(cheng)鎮調查(cha)失業(ye)率延續小幅回落勢頭，三大(da)宏觀政(zheng)(zheng)策(ce)的協同(tong)(tong)和傳導落實(shi)效應(ying)有(you)望(wang)進一(yi)步體現。

　　“疫情發生以來，在(zai)各種(zhong)機制(zhi)的(de)協(xie)(xie)調(diao)下(xia)，財政、貨(huo)幣(bi)(bi)和就業等(deng)政策(ce)(ce)的(de)協(xie)(xie)同(tong)和傳導能(neng)力已經顯著(zhu)增強，比如直達實(shi)(shi)體經濟(ji)的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)(ce)工具的(de)實(shi)(shi)施、特別國債的(de)發行(xing)等(deng)，既(ji)是跨部門、多(duo)目(mu)標之(zhi)間進(jin)行(xing)協(xie)(xie)同(tong)的(de)結果(guo)，也增強了政策(ce)(ce)的(de)傳導能(neng)力，繼(ji)續健全協(xie)(xie)同(tong)和傳導機制(zhi)的(de)緊迫性已經降(jiang)低(di)。”袁東陽認為，考慮到宏(hong)觀調(diao)控涉及多(duo)部門、多(duo)目(mu)標的(de)屬性，以及防空(kong)轉、防套(tao)利和提高政策(ce)(ce)效率的(de)一(yi)貫要求，未來繼(ji)續加強財政、貨(huo)幣(bi)(bi)、就業和監管等(deng)政策(ce)(ce)的(de)協(xie)(xie)同(tong)仍然非常必要。

　　對于四季度貨幣政策(ce)走向(xiang)(xiang)，王青認為將繼續延(yan)續保(bao)持總量適度，強化定向(xiang)(xiang)滴灌(guan)的(de)政策(ce)基調。張(zhang)瑋認為，未來(lai)更多看到的(de)是精準投(tou)放和(he)資(zi)金脫虛(xu)向(xiang)(xiang)實(shi)嚴監管(guan)的(de)相互配合，重在強調信貸資(zi)金投(tou)放到位，不至于分流到資(zi)本市場和(he)地(di)產市場。因此，大(da)范圍的(de)降準未必可取，但定向(xiang)(xiang)降準仍就可期。