原標(biao)題：【十大券商一周策略】真正彈性(xing)區(qu)間(jian)正在到來(lai)！貨幣政策最(zui)緊階段可能已過(guo) A股(gu)有望繼(ji)續上行(xing)

　　中信證券：A股仍處于跨年輪動慢漲期，增量資金緩慢入場

　　年(nian)末機構集中調倉(cang)和個別流動性(xing)事件沖(chong)擊誘發(fa)了上周市場波動，但被擾亂的(de)(de)預期將重聚共(gong)識，并且年(nian)末博(bo)弈的(de)(de)心態和交易行為在(zai)跨年(nian)后或(huo)趨于緩(huan)和，建議(yi)堅守順周期主線跨年(nian)。

　　首先，本周(zhou)的(de)(de)市場(chang)波(bo)(bo)動(dong)(dong)只是年末(mo)(mo)劇烈風(feng)格切換導致的(de)(de)資(zi)金被(bei)(bei)動(dong)(dong)調倉(cang)(cang)以及部分個(ge)股流(liu)動(dong)(dong)性(xing)沖(chong)擊產(chan)生的(de)(de)擴散效(xiao)應所致，不會(hui)(hui)對(dui)市場(chang)產(chan)生持續性(xing)影響(xiang)。其次，預(yu)計年末(mo)(mo)經濟(ji)數據會(hui)(hui)繼續超(chao)預(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)，海外(wai)第二輪全(quan)球同(tong)步(bu)寬(kuan)松帶來充裕的(de)(de)外(wai)部增量流(liu)動(dong)(dong)性(xing)，整(zheng)體信(xin)用環境依(yi)舊(jiu)穩健，并且下周(zhou)中央經濟(ji)工作會(hui)(hui)議(yi)預(yu)計不會(hui)(hui)有超(chao)預(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)變化，社融、流(liu)動(dong)(dong)性(xing)、信(xin)用風(feng)險和宏觀(guan)經濟(ji)政策這(zhe)幾個(ge)短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)被(bei)(bei)擾動(dong)(dong)的(de)(de)預(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)將很快(kuai)會(hui)(hui)重聚共(gong)識。最后，臨近年末(mo)(mo)機(ji)構產(chan)品(pin)排名競爭(zheng)依(yi)舊(jiu)焦灼，短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)內博(bo)弈或將加劇，白酒、醫(yi)藥、新能源、消費電(dian)子中機(ji)構重倉(cang)(cang)股抱團(tuan)進一步(bu)強化，非抱團(tuan)股可能出現一定波(bo)(bo)動(dong)(dong)，但博(bo)弈的(de)(de)心態和交易行為在跨(kua)(kua)年后預(yu)計將趨于緩和。A股仍處(chu)于跨(kua)(kua)年輪動(dong)(dong)慢漲期(qi)(qi)(qi)(qi)，基(ji)本面預(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)逐步(bu)改善抬升市場(chang)底線，增量資(zi)金緩慢入場(chang)，短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)因市場(chang)波(bo)(bo)動(dong)(dong)被(bei)(bei)擾亂的(de)(de)預(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)預(yu)計會(hui)(hui)重聚共(gong)識，因此(ci)建議(yi)堅(jian)守順周(zhou)期(qi)(qi)(qi)(qi)主(zhu)線跨(kua)(kua)年，以應對(dui)年末(mo)(mo)博(bo)弈心態和行為加劇的(de)(de)市場(chang)。

　　配置上(shang)，順周(zhou)期主線(xian)(xian)，繼(ji)續推薦基(ji)本(ben)金屬(shu)(shu)、能源金屬(shu)(shu)、基(ji)礎化工(gong)以及(ji)(ji)家電(dian)、汽車、白(bai)酒、家居、酒店(dian)等可選消(xiao)費行業。同時(shi)關注年(nian)(nian)末兩(liang)條輪動(dong)副線(xian)(xian)，一是(shi)今年(nian)(nian)相對滯漲(zhang)但景(jing)氣向好的品種(zhong)，包括出口產(chan)業鏈(lian)中(zhong)的電(dian)子、汽車零部(bu)件和輕工(gong)，以及(ji)(ji)優質的地(di)產(chan)藍籌；二(er)是(shi)年(nian)(nian)底(di)機構博(bo)弈驅動(dong)的醫藥(yao)、新(xin)能源和食品飲料板(ban)塊的快速輪動(dong)機會(hui)。

　　海通證券：宏觀流動性拐點逐漸到來，目前情緒指標才位于牛市高點的60%

　　回顧(gu)過往牛市(shi)，宏觀流(liu)動(dong)性收緊后(hou)(hou)股市(shi)繼續上(shang)漲(zhang)，直到基(ji)本面高(gao)點(dian)，這(zhe)(zhe)次(ci)(ci)宏觀流(liu)動(dong)性拐(guai)點(dian)漸近，但牛市(shi)格局未變。這(zhe)(zhe)是(shi)因為：一是(shi)這(zhe)(zhe)次(ci)(ci)基(ji)本面回升要持續到明年Q3-4，二是(shi)牛市(shi)后(hou)(hou)期(qi)情緒高(gao)漲(zhang)，目(mu)前情緒指(zhi)標才位于牛市(shi)高(gao)點(dian)的(de)60%。中短期(qi)關注(zhu)后(hou)(hou)周(zhou)期(qi)的(de)大金(jin)融，中長期(qi)牛市(shi)主線是(shi)代表(biao)轉(zhuan)型升級的(de)科技和內需。

　　國泰君安證券：調整便是布局良機

　　市場(chang)上(shang)(shang)(shang)有頂、下(xia)有底(di)，維持3100-3500震蕩(dang)格局的(de)判斷。在疫苗催化后，2021年全(quan)球(qiu)經濟復(fu)蘇(su)已經成(cheng)為投資(zi)者的(de)共(gong)識(shi)，國內(nei)周期、金(jin)融股(gu)票(piao)與(yu)(yu)全(quan)球(qiu)大宗品(銅、鋁、鐵礦、鈦白粉等)的(de)上(shang)(shang)(shang)漲開始定價遠(yuan)期需求的(de)回(hui)暖。下(xia)一階段未來全(quan)球(qiu)復(fu)蘇(su)的(de)節奏與(yu)(yu)斜率相對(dui)于方(fang)向(xiang)而言對(dui)于盈利預(yu)期以(yi)及股(gu)票(piao)定價更(geng)為重要。另一方(fang)面，國內(nei)政(zheng)策的(de)回(hui)退以(yi)及信(xin)用收緊(jin)的(de)預(yu)期仍是(shi)約束投資(zi)者風險偏(pian)好抬升與(yu)(yu)市場(chang)突(tu)破(po)上(shang)(shang)(shang)沿的(de)關鍵。維持3100-3500震蕩(dang)的(de)判斷，盈利的(de)修復(fu)與(yu)(yu)流動性收緊(jin)預(yu)期的(de)拉鋸決定了(le)當(dang)(dang)前市場(chang)的(de)預(yu)期上(shang)(shang)(shang)有頂、下(xia)有底(di)的(de)格局。調整之中逐步加(jia)倉，投資(zi)者對(dui)全(quan)球(qiu)復(fu)蘇(su)的(de)風險評價降低，交易復(fu)蘇(su)仍是(shi)當(dang)(dang)前市場(chang)的(de)核(he)心主線，看好春季躁動疊加(jia)跨年配置帶來的(de)股(gu)票(piao)投資(zi)機(ji)會。

　　調整(zheng)便(bian)是布(bu)局良(liang)機，交易(yi)(yi)(yi)復(fu)蘇仍是市場(chang)的(de)(de)(de)核(he)(he)心(xin)主線(xian)。在(zai)“供(gong)給側結構性改革”、“雙循環”后(hou)，12月(yue)政(zheng)治局會議(yi)首提(ti)“需(xu)求側改革”，圍繞擴大(da)內需(xu)已(yi)形成(cheng)新的(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)(ce)思路與(yu)政(zheng)策(ce)(ce)儲(chu)備，有望在(zai)未來逐步落地，推動(dong)內需(xu)的(de)(de)(de)有效擴張。此外(wai)，從全球的(de)(de)(de)角度看，全球工(gong)(gong)業產出增速與(yu)貿(mao)易(yi)(yi)(yi)增速在(zai)2019年(nian)底便(bian)已(yi)下降至過(guo)去20年(nian)的(de)(de)(de)較低(di)水平(ping)，2020年(nian)全球疫情加速惡化了工(gong)(gong)業生產與(yu)貿(mao)易(yi)(yi)(yi)往(wang)來，并進一(yi)步出清(qing)了社會庫(ku)(ku)存。在(zai)2021年(nian)上半(ban)年(nian)看到(dao)需(xu)求(內生的(de)(de)(de)修復(fu))與(yu)供(gong)給(補庫(ku)(ku))以及海(hai)外(wai)寬松(song)的(de)(de)(de)金融條件(jian)耦合(he)，國內與(yu)國外(wai)的(de)(de)(de)修復(fu)將(jiang)(jiang)共振，尤(you)其是出口(kou)鏈(lian)條將(jiang)(jiang)得到(dao)較大(da)程(cheng)度的(de)(de)(de)改善。交易(yi)(yi)(yi)遠期(qi)的(de)(de)(de)復(fu)蘇仍是下一(yi)階段市場(chang)的(de)(de)(de)核(he)(he)心(xin)主線(xian)。復(fu)蘇方向明確，斜率有望超預(yu)期(qi)，調整(zheng)后(hou)便(bian)是布(bu)局機會。

　　中金公司：年底市場風險偏好可能偏弱

　　近期(qi)“順周(zhou)期(qi)”的(de)“復(fu)蘇交易”幾乎成(cheng)為(wei)(wei)一致預期(qi)，但市場(chang)(chang)風格(ge)轉換趨弱，市場(chang)(chang)在(zai)連續(xu)(xu)三周(zhou)小幅上(shang)漲后也(ye)出現了回調(diao)(diao)。中(zhong)金(jin)公司(si)認為(wei)(wei)，市場(chang)(chang)風格(ge)轉換較為(wei)(wei)糾結(jie)、整體表(biao)現不(bu)及(ji)預期(qi)的(de)原(yuan)因，可(ke)能有如下幾個方(fang)面：1)在(zai)近年(nian)(nian)成(cheng)長風格(ge)持續(xu)(xu)跑贏市場(chang)(chang)后，成(cheng)長風格(ge)的(de)資(zi)金(jin)明顯(xian)(xian)占(zhan)主(zhu)導，對周(zhou)期(qi)性(xing)板塊(kuai)興趣不(bu)大(da)；2)在(zai)近年(nian)(nian)的(de)結(jie)構(gou)性(xing)牛市中(zhong)大(da)部(bu)分(fen)機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者取得較好收益，臨近年(nian)(nian)底(di)，大(da)幅加倉周(zhou)期(qi)股(gu)的(de)意愿(yuan)不(bu)足；3)同時(shi)，近年(nian)(nian)投(tou)(tou)資(zi)者結(jie)構(gou)持續(xu)(xu)向機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者轉換，市場(chang)(chang)短期(qi)“跟風”類資(zi)金(jin)占(zhan)比明顯(xian)(xian)減(jian)小，周(zhou)期(qi)拉(la)漲的(de)持續(xu)(xu)性(xing)相比之下明顯(xian)(xian)減(jian)弱；4)另(ling)外，近期(qi)政策基調(diao)(diao)有朝進一步偏緊的(de)方(fang)向演(yan)進，持續(xu)(xu)在(zai)傳(chuan)遞“總閘門”、“防風險”的(de)基調(diao)(diao)，同時(shi)政治局會議定調(diao)(diao)2021年(nian)(nian)經(jing)濟工作，強(qiang)調(diao)(diao)“強(qiang)化反壟斷，防止資(zi)本無(wu)序擴張”。

　　綜合來(lai)看，臨近年底(di)市(shi)場風險偏(pian)好(hao)可能偏(pian)弱，建(jian)議投資者在市(shi)場的(de)變(bian)化中穩守(shou)基本面與估值底(di)線(xian)，注重低估值、有正面催化等因素(su)，逢低吸納符合產業升(sheng)級與消(xiao)費升(sheng)級主線(xian)的(de)優(you)質成長個股。

　　招商證券：A股有望繼續上行

　　12月政治局會議分析研究了2021年經濟工作。會議指出要“科學精準實施宏觀政策”，是對政策回歸正常化的進一步確認，考慮到目前疫情和外部不確定性猶存，政策并未到收緊的時候。社融溫和回落符合市場預期，經濟持續改善，基本面驅動下A股有望繼續上行。

　　未來(lai)階段(duan)建議(yi)繼(ji)續(xu)關(guan)注順周期板塊的投資機(ji)會(hui)，布局出口鏈(lian)，并關(guan)注需求側改(gai)革、產業鏈(lian)供應鏈(lian)自主可控等帶來(lai)的中長期投資機(ji)會(hui)。

　　興業證券：貨幣政策最緊階段可能已過，復蘇行情有望超預期

　　國內(nei)經濟繼續強勢，中上游價格上漲，補庫存加速(su)，PPI加速(su)上行(xing)(xing)。CPI下行(xing)(xing)超(chao)預期(qi)，通脹擔憂降低，社融(rong)拐點(dian)已現(xian)，貨幣政(zheng)策(ce)最緊階段可能(neng)(neng)已過(guo)，新(xin)經濟業(ye)態背后隱藏的(de)新(xin)風險可能(neng)(neng)是(shi)2021年(nian)防范風險、去杠(gang)桿的(de)重(zhong)點(dian)方(fang)向。政(zheng)治(zhi)局(ju)會(hui)議定調(diao)2021年(nian)，需(xu)求側改革(ge)、供給側改革(ge)雙升級(ji)，擴大內(nei)需(xu)，形(xing)成(cheng)以消(xiao)費、內(nei)需(xu)為基礎的(de)增長極。分子端基本面、分母(mu)端政(zheng)策(ce)預期(qi)，雙向疊加，推動(dong)復蘇(su)行(xing)(xing)情有望超(chao)預期(qi)。

　　把握兩條主線(xian)1)復(fu)蘇主線(xian)，上游(you)價格(ge)漲(zhang)，中有補庫(ku)存，關注化工(gong)、工(gong)業金(jin)屬、機(ji)械及器械、紡(fang)織鏈、家電、輕工(gong)等。2)下游(you)服務業， 2020 年受損，2021 年受益的服務業，金(jin)融、餐飲旅游(you)、航(hang)空方向。

　　廣發證券：“春季躁動”年年有，當下較難提前啟動

　　年(nian)(nian)(nian)初(chu)流(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)較寬松(song)/經(jing)濟和政策“空窗(chuang)期(qi)”/基(ji)金建倉初(chu)期(qi)，一般都(dou)會(hui)有(you)“春(chun)季(ji)躁(zao)(zao)動(dong)(dong)”。過去10年(nian)(nian)(nian)中(zhong)，只有(you)3年(nian)(nian)(nian)的(de)“春(chun)季(ji)躁(zao)(zao)動(dong)(dong)”提前(qian)到上一年(nian)(nian)(nian)12月啟動(dong)(dong)，都(dou)和當時的(de)國內(nei)/外流(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)轉(zhuan)向寬松(song)密切(qie)相關。而當前(qian)國內(nei)流(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)難以轉(zhuan)向寬松(song)，海外流(liu)(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)“寬松(song)穩態”，預計21年(nian)(nian)(nian)的(de)“春(chun)季(ji)躁(zao)(zao)動(dong)(dong)”較難提前(qian)到今年(nian)(nian)(nian)12月啟動(dong)(dong)。

　　配(pei)置繼(ji)續深(shen)(shen)化“估(gu)值降維”：1。 出口鏈(lian)及國內(nei)交互(hu)放開(kai)帶來景氣修復提速的(de)可選消費(fei)/服(fu)(fu)務(汽(qi)車、休(xiu)閑服(fu)(fu)務、航空)；2。 漲價或需求(qiu)改善配(pei)合產能(neng)/庫存周期(qi)啟動制造業(工業金屬、玻璃(li)、通用機械)；3。 景氣拐點確認的(de)低估(gu)低配(pei)大金融(銀行、保險)。主(zhu)題投資關注國企改革(上(shang)海深(shen)(shen)圳國資區(qu)域(yu)實驗(yan))。

　　安信證券：市場過度憂慮緊縮，年初躁動行情還沒開始

　　從(cong)中(zhong)(zhong)期看， A股的(de)核心關注焦點在于(yu)，今年(nian)估(gu)值(zhi)沒有大幅擴(kuo)張，估(gu)值(zhi)還未處于(yu)歷(li)史高位的(de)行業(ye)中(zhong)(zhong)有多少能夠(gou)在明年(nian)出現強(qiang)勁的(de)盈利增長，從(cong)短(duan)期看，安信(xin)證券認為(wei)，牛(niu)市之后(hou)的(de)下一年(nian)，年(nian)初躁動行情依然是大概率。

　　市場在經過短期震蕩之(zhi)后，預計在流動性預期邊際改善(shan)，復蘇(su)預期深化的背(bei)景(jing)下會(hui)進(jin)入年初躁動行(xing)情，短期配(pei)置仍(reng)建議以順周期為(wei)主線(包括金(jin)融、可選(xuan)消費、漲價鏈、出(chu)口鏈等)，觀察中(zhong)美下一步(bu)政策(ce)力度，逐步(bu)關(guan)(guan)注成(cheng)長(chang)股機會(hui)，行(xing)業上重點關(guan)(guan)注：保險、銀行(xing)、券(quan)商、軍工(gong)(gong)、白酒、汽車(包括新能源汽車)、白電、化工(gong)(gong)、有色、機械等。

　　粵開證券：下方空間相對有限，指數有望企穩

　　下(xia)方(fang)空(kong)間(jian)相(xiang)(xiang)對有限，指數有望(wang)企(qi)穩(wen)。盡管短(duan)期指數依(yi)舊存(cun)在震蕩的(de)可(ke)能，但(dan)下(xia)方(fang)空(kong)間(jian)較(jiao)為(wei)有限，從基(ji)本(ben)面(mian)來(lai)看(kan)，本(ben)周即將公(gong)布11月(yue)經(jing)濟數據(ju)，經(jing)濟大(da)概(gai)(gai)率延續(xu)較(jiao)強復(fu)蘇，進一(yi)步夯實市場的(de)上漲基(ji)礎；政(zheng)策(ce)(ce)面(mian)來(lai)看(kan)，中(zhong)央政(zheng)治(zhi)局會議定調明年(nian)經(jing)濟工作，“穩(wen)中(zhong)求(qiu)進”的(de)總基(ji)調下(xia)，財政(zheng)和貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)大(da)概(gai)(gai)率回(hui)歸常(chang)態、穩(wen)中(zhong)有退，財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)注重(zhong)穩(wen)健，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)根(gen)據(ju)市場需(xu)(xu)求(qiu)進行(xing)結構性(xing)調整，強調擴(kuo)大(da)內需(xu)(xu)、科(ke)技(ji)創新、高(gao)水平對外開放(fang)，消費(fei)和科(ke)技(ji)創新相(xiang)(xiang)關領域的(de)投資邏輯進一(yi)步明確，有利于提振(zhen)市場情緒；情緒面(mian)來(lai)看(kan)，當前臨(lin)近年(nian)末，在基(ji)本(ben)面(mian)和政(zheng)策(ce)(ce)面(mian)利好的(de)共振(zhen)之下(xia)，跨年(nian)行(xing)情有望(wang)逐級展開；技(ji)術面(mian)來(lai)看(kan)，滬指下(xia)方(fang)具(ju)備60日和120日均線(xian)雙重(zhong)支撐(cheng)，繼(ji)續(xu)大(da)幅調整的(de)空(kong)間(jian)較(jiao)為(wei)有限，短(duan)期或以震蕩整固的(de)形(xing)勢消化上方(fang)風險，若后(hou)續(xu)量(liang)能配合釋放(fang)，大(da)盤有望(wang)企(qi)穩(wen)回(hui)升。配置方(fang)向(xiang)：關注需(xu)(xu)求(qiu)側改革、產(chan)業(ye)鏈自主(zhu)可(ke)控(kong)、新能源(yuan)三(san)條主(zhu)線(xian)。

　　開源證券：真正彈性區間正在到來，周期行情最豐厚的時刻可能尚未來臨

　　從開源策略的風格與行業輪動框架看，M1-M2 同比上行與 PPI 同比回升指示著金融+周期的占優。從 2016-2017 年的經驗看：一方面周期行情與南華工業品指數走勢相關，近期這種相關性在加強；而在 PPI 從負值開始上行過程中，周期板塊雖然有所反復但逐步開始占優，而彈性最大的時刻在 PPI 轉正之后。從 ROE變化為視角看：周(zhou)期(qi)板塊(kuai) ROE 的(de)抬升(sheng)構成了 PB 持續修復的(de)基礎(chu)，周(zhou)期(qi)板塊(kuai)的(de)ROE 改(gai)善幅度將很大程(cheng)(cheng)度上(shang)決定周(zhou)期(qi)板塊(kuai)收益率的(de)空間(jian)。上(shang)述規律指示：三季度周(zhou)期(qi)板塊(kuai) ROE(TTM)剛(gang)開(kai)始改(gai)善，相(xiang)較(jiao)上(shang)一(yi)(yi)輪經(jing)濟復蘇(su)期(qi)的(de)高點仍有較(jiao)大距離，PPI 尚處負值階(jie)段，周(zhou)期(qi)行(xing)情(qing)最豐厚的(de)時刻可能(neng)(neng)尚未來(lai)臨。考慮到本輪復蘇(su)和疫苗進程(cheng)(cheng)的(de)強(qiang)相(xiang)關，市場在此之前因為疫苗進程(cheng)(cheng)可能(neng)(neng)頻繁搶跑，建議投資者可以利用這一(yi)(yi)時期(qi)積極(ji)布(bu)局，勿進行(xing)“折返跑”而錯失收益。

　　以 ROE 彈(dan)性(xing)為主導同時(shi)降低估值(zhi)風(feng)險(xian)將(jiang)是明(ming)年全市(shi)場投資(zi)者的(de)“新共(gong)識”，投資(zi)者在年末應(ying)該積極以長周期(qi)(qi)眼光(guang)尋找布局此類資(zi)產(chan)。而在 PPI 同比出(chu)現向下(xia)拐點但(dan)尚未(wei)轉正(zheng)的(de)階段，周期(qi)(qi)風(feng)格占(zhan)優(you)過程中經歷(li)的(de)反復將(jiang)是寶(bao)貴的(de)布局時(shi)機(ji)，繼續推薦度策略投資(zi)組合：第(di)一(yi)，價值(zhi)重估組合(銀行、保(bao)險(xian)、房地產(chan))；第(di)二，出(chu)口制造業供需突圍：工業機(ji)械(xie)，電子(覆銅(tong)板、照明(ming)、功率半導體、面板)，電氣設備(儀(yi)器儀(yi)表)，化工(大(da)煉化、鈦白粉，醋酸)，集運，家電，家居；第(di)三(san)，通(tong)脹交易把握原材料和中間品：鋁、銅(tong)、大(da)宗類。

　　（文章來源：券商中國）