而立之年的中國資本市場，在注冊制改革這一頂(ding)層設計的指引下，基礎制度建設不斷完善(shan)，證券法律體系與時(shi)俱進(jin)，投(tou)資者保護集體訴訟(song)制度提上議程……資本市場生(sheng)態發生(sheng)了(le)顯著的變化。

　　展望2021年，資(zi)本市場(chang)(chang)改(gai)革將繼續(xu)深(shen)化，建制度、不干預、零容忍，引領(ling)資(zi)本市場(chang)(chang)穩(wen)步(bu)提(ti)高直接(jie)融資(zi)比重。多位市場(chang)(chang)人士表示(shi)，注冊制改(gai)革是資(zi)本市場(chang)(chang)向高質(zhi)量發展邁(mai)出的(de)重要一步(bu)，隨(sui)著改(gai)革持續(xu)推(tui)進，投融資(zi)改(gai)革端的(de)同步(bu)建設，資(zi)本市場(chang)(chang)將更好地服務經濟高質(zhi)量發展，成為(wei)推(tui)動科技創新的(de)重要樞紐(niu)。

　　注冊制全市場推廣

　　步伐加快

　　隨著科創板、創業板試點注冊(ce)制(zhi)的平穩落地，全(quan)面(mian)實(shi)行(xing)注冊(ce)制(zhi)的條件也逐步具備，我(wo)國將(jiang)迎來全(quan)市場注冊(ce)制(zhi)時代。

　　東方財富Choice數據顯示，截至1月3日，科創(chuang)(chuang)板上(shang)市(shi)公(gong)司達215家，IPO募(mu)資(zi)(zi)(zi)合(he)計3050.48億元(yuan)；創(chuang)(chuang)業(ye)板注冊(ce)制(zhi)下，63家公(gong)司上(shang)市(shi)，IPO募(mu)資(zi)(zi)(zi)合(he)計660.33億元(yuan)。綜合(he)來看，注冊(ce)制(zhi)下，278家公(gong)司IPO募(mu)資(zi)(zi)(zi)合(he)計3710.81億元(yuan)，占同期A股IPO募(mu)資(zi)(zi)(zi)比(bi)例為56.35%。資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場探索(suo)建(jian)立(li)了“一個(ge)核心、兩(liang)個(ge)環(huan)節、三項市(shi)場化(hua)安(an)排”的注冊(ce)制(zhi)架(jia)構，發行定價市(shi)場化(hua)程度(du)、審核注冊(ce)效率和可預期性(xing)大幅提高。

　　證監(jian)會多次表態，正在(zai)研究制定全(quan)市(shi)場(chang)推(tui)(tui)廣注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)(ce)(ce)制實施方案，A股全(quan)面推(tui)(tui)行(xing)(xing)注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)(ce)(ce)制的條件已基本(ben)具備，全(quan)市(shi)場(chang)推(tui)(tui)行(xing)(xing)注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)(ce)(ce)制是大勢所趨。證監(jian)會主席(xi)易會滿2020年12月28日在(zai)中國資本(ben)市(shi)場(chang)建立30周年座談會上講(jiang)話表示，將(jiang)以注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)(ce)(ce)制和退市(shi)制度改革為重(zhong)要抓手(shou)，加(jia)強基礎制度建設(she)。堅持尊重(zhong)注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)(ce)(ce)制基本(ben)內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色(se)和發(fa)展階段三原(yuan)則(ze)，穩步在(zai)全(quan)市(shi)場(chang)推(tui)(tui)行(xing)(xing)注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)(ce)(ce)制。

　　“我國初步具備(bei)了全面(mian)推行(xing)(xing)(xing)注(zhu)(zhu)冊制的條(tiao)件。”中(zhong)國銀行(xing)(xing)(xing)研(yan)究院研(yan)究員趙(zhao)雪情認為(wei)，一(yi)是(shi)市(shi)場基(ji)(ji)礎(chu)(chu)不(bu)斷(duan)夯實。過去30年，我國資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場發(fa)(fa)展取得重大成就(jiu)，多(duo)層次市(shi)場體系基(ji)(ji)本(ben)(ben)完備(bei)，制度(du)改(gai)革(ge)不(bu)斷(duan)深化，參與主(zhu)體日益規范，開(kai)放(fang)水平(ping)顯(xian)著提升(sheng)。我國資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場的深度(du)發(fa)(fa)展為(wei)全面(mian)注(zhu)(zhu)冊制改(gai)革(ge)奠定了基(ji)(ji)礎(chu)(chu)，全面(mian)注(zhu)(zhu)冊制改(gai)革(ge)也成為(wei)我國資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場高質量發(fa)(fa)展的必然方(fang)向。二(er)是(shi)適用法(fa)律更新完善(shan)。2020年新證券法(fa)正(zheng)式施(shi)行(xing)(xing)(xing)，在證券發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)、注(zhu)(zhu)冊制改(gai)革(ge)、證券違(wei)法(fa)成本(ben)(ben)、投資(zi)者保護、信息披(pi)露等方(fang)面(mian)進(jin)行(xing)(xing)(xing)了全面(mian)修訂完善(shan)，為(wei)下一(yi)步全面(mian)推行(xing)(xing)(xing)注(zhu)(zhu)冊制改(gai)革(ge)提供了法(fa)律基(ji)(ji)礎(chu)(chu)。三是(shi)以(yi)“退”促“進(jin)”，以(yi)試(shi)點促改(gai)革(ge)。退市(shi)新規出臺(tai)，科(ke)創板(ban)、創業板(ban)注(zhu)(zhu)冊制試(shi)點，總體保持平(ping)穩運行(xing)(xing)(xing)，初步具備(bei)向全市(shi)場推廣注(zhu)(zhu)冊制的條(tiao)件。

　　可(ke)以預期(qi)，注(zhu)冊制(zhi)改革全市場(chang)(chang)推(tui)廣(guang)的(de)步伐將加快(kuai)，更多(duo)的(de)科創企業將得到(dao)資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)加持。趙雪情建議，全面(mian)注(zhu)冊制(zhi)推(tui)行(xing)需(xu)要(yao)統(tong)籌完(wan)善(shan)各項制(zhi)度(du)，加強市場(chang)(chang)建設(she)與監管調(diao)整。一(yi)是(shi)要(yao)完(wan)善(shan)各板(ban)塊差異化(hua)制(zhi)度(du)安排，進一(yi)步規范(fan)股票市場(chang)(chang)發展；二是(shi)要(yao)優化(hua)增量(liang)，調(diao)整存量(liang)，完(wan)善(shan)公司治理體系；三(san)是(shi)加強監管改革，從機(ji)制(zhi)和模式(shi)上跟進轉變；四(si)是(shi)在(zai)信息披(pi)露、發行(xing)承(cheng)銷、投(tou)資(zi)者保護以及懲治違(wei)(wei)規違(wei)(wei)法等方面(mian)完(wan)善(shan)機(ji)制(zhi)建設(she)。

　　南開(kai)大(da)學金融發展研究院院長田利輝指出，在全市場(chang)推行注冊制不(bu)僅能(neng)(neng)夠大(da)力推動(dong)資(zi)本(ben)市場(chang)更好地服務實(shi)體經濟，而且能(neng)(neng)夠不(bu)斷推動(dong)資(zi)本(ben)市場(chang)的市場(chang)化(hua)，將資(zi)產配置和定價權交還(huan)給投資(zi)者(zhe)；還(huan)能(neng)(neng)夠推動(dong)中國資(zi)本(ben)市場(chang)的國際(ji)化(hua)，逐步在制度(du)上(shang)實(shi)現中國和國際(ji)成熟資(zi)本(ben)市場(chang)接軌(gui)。

　　上市公司質量有待提升

　　目前(qian)，我國(guo)A股上市公司(si)數量(liang)已(yi)突破4100家，總(zong)市值(zhi)逾80萬(wan)億(yi)元，涵蓋了國(guo)民經濟(ji)90個(ge)行(xing)業(ye)(ye)。其中，既有(you)市值(zhi)上萬(wan)億(yi)元的(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)巨頭(tou)，也有(you)“小(xiao)而(er)精(jing)”的(de)(de)細(xi)分市場(chang)冠軍；既有(you)鋼鐵(tie)、紡織等(deng)傳統(tong)制造行(xing)業(ye)(ye)翹(qiao)楚，也有(you)新一代信息技術、生物(wu)醫藥等(deng)新興產業(ye)(ye)弄(nong)潮兒。上市公司(si)總(zong)營業(ye)(ye)收入占全(quan)國(guo)GDP的(de)(de)比例近(jin)一半，實體(ti)企業(ye)(ye)利潤總(zong)額(e)相當于規(gui)模以(yi)上工(gong)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)的(de)(de)五(wu)成，員工(gong)總(zong)數近(jin)2500萬(wan)人(ren)，在我國(guo)經濟(ji)體(ti)系中“基本(ben)盤”“頂(ding)梁柱”的(de)(de)地位日(ri)益鞏固。

　　展望未來，在(zai)“十四五(wu)”高(gao)質(zhi)量(liang)發展新周期，上市(shi)公(gong)司(si)作為(wei)我國市(shi)場主體的優秀代表，更要當仁不讓，這其中的關鍵就是(shi)要不斷提高(gao)自身質(zhi)量(liang)。

　　監(jian)(jian)管層為(wei)(wei)此下了(le)(le)不少(shao)功夫(fu)。證監(jian)(jian)會去(qu)年12月(yue)中旬開(kai)(kai)展上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)治理(li)(li)專(zhuan)項行動，旨在通過(guo)2年努力，通過(guo)公(gong)司(si)自查(cha)、現場檢(jian)查(cha)、督促整(zheng)改(gai)，督促上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)將整(zheng)改(gai)薄弱問題和提升治理(li)(li)水平結合(he)起來，以(yi)整(zheng)改(gai)促提升。證監(jian)(jian)會副(fu)主席閻慶民給(gei)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)大股東、實控(kong)人、董監(jian)(jian)高(gao)(gao)提出了(le)(le)五(wu)點倡議(yi)：即誠實守信，做(zuo)守法合(he)規的上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)；完(wan)善治理(li)(li)，做(zuo)規范發展的上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)；專(zhuan)注主業，做(zuo)穩健經營的上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)；攻堅克(ke)難，做(zuo)引領創新的上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)；踐行責任，做(zuo)受人尊敬(jing)的上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)。為(wei)(wei)了(le)(le)凝聚地(di)方政府共識，證監(jian)(jian)會還(huan)和六省(sheng)市(shi)(shi)召開(kai)(kai)了(le)(le)提高(gao)(gao)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)質量片區經驗交(jiao)流會議(yi)，從(cong)源(yuan)頭上(shang)(shang)(shang)(shang)提高(gao)(gao)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)質量，以(yi)多元化退出為(wei)(wei)渠道，切實解(jie)決存量上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)問題。

　　在把(ba)好(hao)“入口(kou)關”，吸引更多優(you)質(zhi)(zhi)企業進入資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)的(de)同時，還需要在“出口(kou)”，通過規(gui)(gui)則設(she)計，讓不合規(gui)(gui)的(de)公(gong)司退(tui)出市(shi)(shi)場(chang)，以提升上市(shi)(shi)公(gong)司整體質(zhi)(zhi)量。2020年12月份滬(hu)深(shen)交易所實行(xing)了(le)新一輪退(tui)市(shi)(shi)制度改革(ge)。完善(shan)后(hou)的(de)退(tui)市(shi)(shi)新規(gui)(gui)進一步縮(suo)緊(jin)了(le)財務造假退(tui)市(shi)(shi)標準，簡化(hua)退(tui)市(shi)(shi)流程，強化(hua)風險(xian)警(jing)示，嚴(yan)厲(li)打(da)擊惡意規(gui)(gui)避退(tui)市(shi)(shi)行(xing)為(wei)。

　　這將(jiang)從(cong)根本(ben)上(shang)改變A股市(shi)(shi)(shi)(shi)場“退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)難”的(de)局面，加(jia)快資本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場優勝劣汰(tai)的(de)步伐。數(shu)據顯示，自2001年(nian)(nian)確立有(you)效的(de)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制度(du)以(yi)來，A股上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)數(shu)量為124家(jia)，平均每年(nian)(nian)僅6.2家(jia)公司(si)退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)。2019年(nian)(nian)以(yi)來，已(yi)有(you)48家(jia)公司(si)通(tong)過多種(zhong)渠道(dao)實現(xian)退(tui)(tui)出(chu)。其中，強制退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)25家(jia)，是過去6年(nian)(nian)強制退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)數(shu)量的(de)2倍多。

　　證監(jian)會表示，應退(tui)盡(jin)退(tui)并不是簡單(dan)地追求退(tui)市(shi)(shi)數量(liang)(liang)，退(tui)市(shi)(shi)也(ye)不是唯一的(de)(de)懲戒手段。嚴格(ge)執法一方面(mian)要(yao)(yao)(yao)做到(dao)有(you)錯必罰(fa)，另一方面(mian)也(ye)要(yao)(yao)(yao)堅持過(guo)罰(fa)相當，要(yao)(yao)(yao)實事求是，辯證、系(xi)統地考量(liang)(liang)上(shang)述(shu)關(guan)系(xi)。滬(hu)深證券交易所落實改革(ge)要(yao)(yao)(yao)求，合理設(she)置退(tui)市(shi)(shi)標準(zhun)，既充分發揮退(tui)市(shi)(shi)對違(wei)法違(wei)規行為的(de)(de)懲戒作用，又與整(zheng)個監(jian)管體系(xi)有(you)機結(jie)合，在盡(jin)量(liang)(liang)減小投資者(zhe)損失的(de)(de)前提下對各類違(wei)法違(wei)規行為進(jin)行立體化(hua)追責。

　　田(tian)利輝預期，退市(shi)(shi)(shi)將得到更(geng)嚴格的(de)(de)執行(xing)，退市(shi)(shi)(shi)效率也將大幅提(ti)升，一批劣(lie)質公(gong)司會加速退市(shi)(shi)(shi)，這是我國證(zheng)券市(shi)(shi)(shi)場逐(zhu)步形成慢牛格局的(de)(de)重要舉措，是金(jin)融(rong)供給(gei)側結構性改革的(de)(de)必(bi)要內容。

　　零容忍

　　立體式追責力度升級

　　法治興，則市(shi)場(chang)興。對于欺詐發行、財務(wu)造假、內幕交易、操縱市(shi)場(chang)等各類(lei)證券違(wei)法違(wei)規行為，必須(xu)嚴厲打擊，顯著提高違(wei)法成本。

　　中央全面深化改(gai)革委員會第十六次會議(yi)審議(yi)通過(guo)《關于(yu)依法(fa)從嚴(yan)打(da)擊(ji)(ji)證(zheng)券違(wei)法(fa)活動(dong)的(de)若干意見》。會議(yi)指出，要加(jia)快健(jian)全證(zheng)券執法(fa)司法(fa)體制機(ji)制，加(jia)大(da)對重大(da)違(wei)法(fa)案件(jian)的(de)查處懲治力度，夯實資本(ben)市場(chang)法(fa)治和誠(cheng)信(xin)基礎，加(jia)強(qiang)跨(kua)境監管執法(fa)協作，推動(dong)構建良好市場(chang)秩序。這是中央層面審議(yi)通過(guo)關于(yu)打(da)擊(ji)(ji)證(zheng)券違(wei)法(fa)活動(dong)的(de)專門文件(jian)，打(da)擊(ji)(ji)資本(ben)市場(chang)違(wei)法(fa)違(wei)規(gui)行為上升到了(le)新高(gao)度。

　　“證監(jian)會(hui)多年來持續(xu)加大對欺詐發(fa)行、財務造假和(he)重大操(cao)縱市(shi)場、內幕交易的(de)打(da)擊力(li)度(du)，今后這一(yi)力(li)度(du)只會(hui)越(yue)來越(yue)強(qiang)。” 證監(jian)會(hui)首席稽查羅子發(fa)表示，將對涉(she)案中介機構及(ji)從業人(ren)員“一(yi)案多查”，加大對大股東、實際控(kong)制(zhi)人(ren)、董監(jian)高等“關鍵少數”違法(fa)責任的(de)追究力(li)度(du)，用(yong)(yong)足用(yong)(yong)好新證券(quan)法(fa)的(de)授權，著力(li)構建行政(zheng)處罰、市(shi)場禁入(ru)、重大違法(fa)強(qiang)制(zhi)退市(shi)以及(ji)刑事追責、民(min)事賠償等全方位立體式(shi)追責機制(zhi)。

　　在證券法提高(gao)(gao)了對資本(ben)(ben)市場違(wei)法違(wei)規(gui)行(xing)為(wei)行(xing)政處罰(fa)力度的(de)(de)同時，刑法修(xiu)正(zheng)案也大幅(fu)度地加(jia)大了上(shang)市公司(si)、上(shang)市公司(si)控股(gu)股(gu)東及實(shi)控人、董監高(gao)(gao)和(he)中(zhong)介機(ji)構(gou)的(de)(de)違(wei)法違(wei)規(gui)成(cheng)本(ben)(ben)。其中(zhong)，對于欺詐(zha)發行(xing)，修(xiu)正(zheng)案將刑期(qi)上(shang)限由(you)5年有期(qi)徒刑提高(gao)(gao)至15年有期(qi)徒刑，并(bing)對個人的(de)(de)罰(fa)金由(you)非(fei)法募(mu)集資金的(de)(de)1%～5%修(xiu)改為(wei)“并(bing)處罰(fa)金”，取消5%的(de)(de)上(shang)限限制，對單位的(de)(de)罰(fa)金由(you)非(fei)法募(mu)集資金的(de)(de)1%～5%提高(gao)(gao)至20%～1倍。

　　中泰(tai)證券(quan)(quan)(quan)副總裁劉珂濱認為，刑法(fa)修正案的(de)正式實施將與新證券(quan)(quan)(quan)法(fa)形成(cheng)高效(xiao)銜(xian)接，明確了(le)證券(quan)(quan)(quan)違(wei)法(fa)行為的(de)刑事(shi)責任(ren)，通過(guo)刑法(fa)這(zhe)一(yi)最具(ju)強(qiang)制力的(de)法(fa)律，進一(yi)步增強(qiang)對證券(quan)(quan)(quan)違(wei)法(fa)違(wei)規行為的(de)震懾作用(yong)，體(ti)現了(le)監(jian)管(guan)機構(gou)對證券(quan)(quan)(quan)違(wei)法(fa)犯罪“零容忍(ren)”的(de)態(tai)度和(he)堅決打擊的(de)決心(xin)。在刑事(shi)、行政、民事(shi)三重追責的(de)體(ti)系之(zhi)下，我(wo)國資本(ben)市場的(de)秩序必將得到進一(yi)步維(wei)護。

　　劉珂濱強調(diao)，刑法(fa)修正案的(de)實施(shi)是我(wo)國(guo)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)法(fa)治建設進(jin)一(yi)步(bu)完善的(de)重要標志，通過新證(zheng)券法(fa)和刑法(fa)的(de)共同規制和威懾，將有(you)助于規范上市(shi)(shi)公(gong)司(si)行(xing)為，提(ti)升上市(shi)(shi)公(gong)司(si)質量，凈化(hua)金融證(zheng)券市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)環境，增強市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)誠信意識和法(fa)律意識，形成良(liang)好風氣；再(zai)配合未來退市(shi)(shi)制度的(de)進(jin)一(yi)步(bu)改革完善，國(guo)內(nei)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)必將會向著(zhu)更加(jia)規范化(hua)、透明化(hua)、市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)化(hua)、國(guo)際化(hua)的(de)方向發(fa)展，投(tou)資(zi)價值和吸引力也(ye)將大(da)大(da)提(ti)升，為我(wo)國(guo)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)長遠健康(kang)發(fa)展奠定良(liang)好的(de)基礎。