過去的(de)(de)2020 年，受(shou)復雜(za)多變的(de)(de)外部環境(jing)影響，外資入(ru)(ru)場節奏一波三折，流(liu)入(ru)(ru)速度相較于往(wang)年明顯放緩。更為(wei)(wei)重要的(de)(de)是，隨著(zhu)A股(gu)機(ji)構抱(bao)團(tuan)趨勢加劇及龍(long)頭股(gu)估值(zhi)水漲船高，外資似(si)乎偏離了傳統的(de)(de)“審美偏好”，開始(shi)擁抱(bao)更廣(guang)義的(de)(de)核心資產。在業內人士看來，各行各業的(de)(de)核心資產和優勢龍(long)頭尤其是以(yi)創業板(ban)為(wei)(wei)代表的(de)(de)新興成長板(ban)塊，將成為(wei)(wei)外資繼(ji)續布(bu)局的(de)(de)一個重點方向。

　　與此同時，在經(jing)歷了不(bu)同尋常的2020年之后，外(wai)資(zi)機構對于中國(guo)市場的投資(zi)前景顯然已經(jing)達(da)成了共識。在他們看(kan)來，如果投資(zi)者(zhe)希望獲得更高的阿爾法(fa)收益(yi)率，那(nei)么A股市場是首(shou)選。

　　“在(zai)全球各經(jing)濟體中，中國具有舉足輕重(zhong)的(de)地(di)位(wei)，我(wo)們預計中國在(zai)全球資(zi)(zi)產市(shi)場中也將(jiang)占據更(geng)為(wei)重(zhong)要(yao)的(de)地(di)位(wei)。因(yin)此我(wo)認為(wei)，現(xian)在(zai)討論的(de)議題不是(shi)要(yao)不要(yao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)中國股(gu)(gu)票(piao)，而是(shi)什么時(shi)候投(tou)(tou)資(zi)(zi)以及(ji)投(tou)(tou)資(zi)(zi)多少。”瑞銀資(zi)(zi)產管理中國股(gu)(gu)票(piao)主管施斌如是(shi)稱。

　　2020年外資“大進大出”

　　近年來，伴隨中國資(zi)本市場的(de)不斷(duan)開放，大量海外資(zi)金(jin)蜂擁而入(ru)。不過，在剛剛過去的(de)2020年，受多(duo)重(zhong)因(yin)素擾動，外資(zi)流入(ru)A股市場明顯放緩(huan)。

　　國盛證券在最(zui)新(xin)發布的(de)(de)(de)一(yi)篇(pian)研(yan)報(bao)中表示，去(qu)(qu)年(nian)(nian)一(yi)季(ji)度，北向(xiang)資金(jin)在全球市(shi)(shi)場動蕩的(de)(de)(de)情況下大舉(ju)撤離(li)，緊接著又(you)跟隨市(shi)(shi)場反彈顯著回流(liu)，流(liu)入(ru)額一(yi)度創(chuang)下歷史新(xin)高。到了去(qu)(qu)年(nian)(nian)三季(ji)度，北向(xiang)資金(jin)又(you)以(yi)罕見的(de)(de)(de)速度持(chi)續離(li)場，截至10月(yue)末，北向(xiang)資金(jin)年(nian)(nian)內增持(chi)規模甚至不及2019年(nian)(nian)的(de)(de)(de)三分之一(yi)。去(qu)(qu)年(nian)(nian)11月(yue)和12月(yue)，北向(xiang)資金(jin)突然增持(chi)超1200億元，連(lian)續創(chuang)下去(qu)(qu)年(nian)(nian)以(yi)來月(yue)度流(liu)入(ru)新(xin)高。全年(nian)(nian)北向(xiang)資金(jin)的(de)(de)(de)大進大出成為(wei)常態，凈增量較2019年(nian)(nian)明顯回落(luo)，但凈流(liu)入(ru)額仍然超過2000億元。

　　相較于2017年至(zhi)2019年每年平均3000億元的體(ti)量，外(wai)資去(qu)年凈(jing)流入額大幅下降。盡管如此，從配置標的來看，外(wai)資的“審美(mei)偏好”正悄然(ran)發生變(bian)化。興業證券研報(bao)顯示，2017年至(zhi)2019年，每年外(wai)資凈(jing)流入主板(ban)的金額均遠超中(zhong)小板(ban)和(he)創業板(ban)，而在(zai)2020年則呈現出“三分天下”的格局。

　　據興業證(zheng)券統計(ji)，去年外資偏好的(de)消費(fei)和(he)金融板(ban)塊合計(ji)凈流(liu)(liu)入(ru)(ru)不足(zu)300億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)，日常消費(fei)板(ban)塊甚至遭凈賣出近(jin)200億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)。而(er)外資流(liu)(liu)入(ru)(ru)額排名靠前的(de)板(ban)塊為工業、信(xin)息技術、材料，分別(bie)(bie)凈流(liu)(liu)入(ru)(ru)750億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、620億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、450億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)。具(ju)體到個股，寧德時代、格力(li)電子和(he)邁(mai)瑞醫療分別(bie)(bie)獲得163.7億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、136.53億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、120.33億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)的(de)凈流(liu)(liu)入(ru)(ru)，排名外資流(liu)(liu)入(ru)(ru)榜前三位。此(ci)外，隆(long)基股份、平安銀行、濰柴(chai)動力(li)、國電南瑞等個股均獲得50億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)以(yi)上凈流(liu)(liu)入(ru)(ru)。

　　“隨(sui)著資(zi)金(jin)的不斷(duan)流入(ru)，外資(zi)風格(ge)也越來越多元化。從資(zi)金(jin)流入(ru)情(qing)況來看，外資(zi)并沒有完全集中(zhong)(zhong)在最(zui)傳統的幾只龍頭股上，而是進行多元化配置。”富達國際中(zhong)(zhong)國區股票投資(zi)主(zhu)管、基(ji)金(jin)經理周文群稱(cheng)。

　　周文(wen)群表(biao)示，外(wai)資對(dui)于估值(zhi)的敏感度(du)較(jiao)高。從過往(wang)數據(ju)可(ke)以看出(chu)，外(wai)資流入情況與估值(zhi)水平往(wang)往(wang)出(chu)現相反的趨勢：當龍頭品種(zhong)的估值(zhi)上升(sheng)到一定(ding)程(cheng)度(du)時，外(wai)資就(jiu)會流出(chu)；而當估值(zhi)水平下降(jiang)后，外(wai)資會再度(du)流入。

　　外資增配中國資產空間大

　　在經(jing)歷了不同尋常的2020年之后，外資機(ji)構對未來中國市(shi)場的投資前景顯然已經(jing)達成了共識(shi)。

　　“亞洲(zhou)資產尤其是中(zhong)國資產，具備在2021年(nian)跑贏全球市場(chang)(chang)的基(ji)礎。”摩根資產管理如是稱。野(ye)村東方國際證券研(yan)究部主管高挺也對(dui)2021年(nian)A股持偏(pian)樂觀(guan)看法(fa)，預(yu)計今年(nian)可能(neng)是外資流入大年(nian)。摩根士丹利同樣對(dui)A股給出“超配”評級(ji)，繼續持樂觀(guan)立場(chang)(chang)。

　　施(shi)斌(bin)表示，目(mu)前全(quan)球(qiu)(qiu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)置(zhi)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)在(zai)中國(guo)市場的(de)投(tou)資(zi)(zi)額仍(reng)不足(zu)。也許是缺乏認知，全(quan)球(qiu)(qiu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)置(zhi)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)在(zai)中國(guo)市場的(de)投(tou)資(zi)(zi)時(shi)間(jian)還(huan)不長。但是，由(you)于A股(gu)規模越(yue)來越(yue)大(da)(da)，全(quan)球(qiu)(qiu)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)對(dui)A股(gu)的(de)興趣越(yue)來越(yue)濃厚。“眾所周知，A股(gu)已逐步被(bei)納(na)入(ru)MSCI指(zhi)數，如果(guo)A股(gu)被(bei)完全(quan)納(na)入(ru)MSCI指(zhi)數，A股(gu)在(zai)指(zhi)數中占據的(de)份額將大(da)(da)幅增加，并(bing)將接近新興市場指(zhi)數的(de)40%。所以，從長遠(yuan)來看，A股(gu)將成為單獨的(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)類別(bie)。”

　　“展望未來，資(zi)金可以(yi)投(tou)向哪里？我(wo)認為最(zui)具潛力(li)的(de)(de)地區之(zhi)一(yi)的(de)(de)就(jiu)是(shi)中國。”惠理(li)聯席(xi)主(zhu)席(xi)兼聯席(xi)首(shou)席(xi)投(tou)資(zi)總監拿(na)督斯里謝清海稱。他表示，中國市場的(de)(de)增長機(ji)會仍(reng)然非常豐富，尤其是(shi)考(kao)慮到外資(zi)才剛剛開始發(fa)掘(jue)A股(gu)(gu)市場。就(jiu)成(cheng)交量而言，A股(gu)(gu)已經(jing)是(shi)全球最(zui)大(da)的(de)(de)股(gu)(gu)票市場之(zhi)一(yi)，但外資(zi)的(de)(de)持有(you)率不(bu)到5%，所以(yi)仍(reng)有(you)很大(da)的(de)(de)增長空(kong)間。

　　展(zhan)望2021年(nian)(nian)，國(guo)盛證券在(zai)研報中(zhong)認為，首先，包括MSCI在(zai)內(nei)的(de)國(guo)際指數難有進一(yi)步擴容(rong)計劃，但這不會(hui)改變外資(zi)的(de)入場趨勢。保守估計，配置(zhi)型資(zi)金全年(nian)(nian)將繼(ji)續保持2000億元的(de)流入規(gui)模。其次(ci)，交易盤有望重(zhong)回凈流入趨勢，全年(nian)(nian)外資(zi)凈增量有望達到3000億元。最后，參考往年(nian)(nian)季節性(xing)規(gui)律，年(nian)(nian)初(chu)外資(zi)“開門(men)紅”效(xiao)應可(ke)能會(hui)繼(ji)續上演。

　　A股市場提供豐富的阿爾法機會

　　實際上，不少(shao)外資機(ji)構已將A股市(shi)場視(shi)為獲得(de)阿爾法收益(yi)的首選。

　　瑞銀O’Connor中國股(gu)票多/空投資組合經理覃(tan)甲強調(diao)，中國市(shi)場可(ke)以為全球投資者提供阿爾法機會(hui)，而不(bu)僅(jin)僅(jin)是貝塔機會(hui)。

　　覃甲通過三種方(fang)式定義這些阿爾法機會：第(di)一，中國(guo)深度參(can)與全球供(gong)應(ying)鏈。這意(yi)味(wei)著中國(guo)要么在(zai)(zai)抓緊創(chuang)新(xin)，要么在(zai)(zai)創(chuang)新(xin)方(fang)面(mian)處于(yu)領先(xian)地位。因此，中國(guo)與世界(jie)其(qi)他(ta)市(shi)(shi)場之間的(de)動態關系能給外資機構(gou)提供(gong)更多(duo)的(de)獲(huo)(huo)利(li)方(fang)式。第(di)二，中國(guo)經(jing)濟進入高(gao)質量發展階段，這意(yi)味(wei)著將加快產業整(zheng)合。在(zai)(zai)此過程(cheng)中，頭(tou)部企業及(ji)其(qi)競爭對(dui)手的(de)表(biao)現將大為不同。第(di)三，QFII和RQFII的(de)改革將使A股融券市(shi)(shi)場得(de)到進一步發展，所以注重相對(dui)價值的(de)投(tou)資者可以利(li)用信息不對(dui)稱、數據研(yan)究以及(ji)對(dui)中國(guo)產業的(de)了解來(lai)獲(huo)(huo)利(li)，獲(huo)(huo)得(de)具有吸引力的(de)風險調整(zheng)后收益。

　　“與其他國(guo)家市(shi)場相比(bi)，全(quan)球范(fan)圍內研究A股公(gong)司(si)的(de)分(fen)(fen)析師仍(reng)然較少，市(shi)場效率(lv)很(hen)低。就A股公(gong)司(si)而言(yan)，市(shi)場上有70%的(de)公(gong)司(si)研究分(fen)(fen)析師不到3人，研究分(fen)(fen)析師超過3人的(de)公(gong)司(si)比(bi)例遠(yuan)低于其他較發達(da)的(de)市(shi)場。低分(fen)(fen)析師覆蓋率(lv)還意味(wei)著更高(gao)的(de)分(fen)(fen)散(san)性或更高(gao)的(de)市(shi)場波動性。簡而言(yan)之，A股非常有利于產生阿爾(er)法收益。”瑞銀資(zi)(zi)產管理對沖基金解決(jue)方(fang)案(an)亞太區投(tou)資(zi)(zi)主管Adolfo Oliete稱(cheng)。

　　在惠理(li)高級(ji)基金經理(li)羅景看來，成(cheng)熟(shu)市(shi)場的(de)資產價格對信息的(de)反應更加迅速和(he)(he)有效，因此(ci)會(hui)降低阿爾法(fa)回報。隨著越來越多的(de)機(ji)構資金流入(ru)(ru)A股市(shi)場，中(zhong)小投資者(zhe)較(jiao)為短線的(de)交(jiao)易方式帶來的(de)短期阿爾法(fa)和(he)(he)市(shi)場機(ji)會(hui)可能會(hui)減少(shao)。不過，通過對企業進行深入(ru)(ru)的(de)盡職調(diao)(diao)查和(he)(he)詳盡的(de)實地調(diao)(diao)研，分析企業基本面，仍有機(ji)會(hui)尋找到長期的(de)可持(chi)續阿爾法(fa)收(shou)益(yi)。

　　“我們致力于(yu)加強產業(ye)鏈研究，逆向挖掘被市場冷落的(de)(de)行業(ye)和公司的(de)(de)機會，特別是部分(fen)中等規(gui)模的(de)(de)細分(fen)行業(ye)龍頭企(qi)業(ye)。”羅景稱。（王彭(peng)）