上市首日就創(chuang)出19倍的漲幅(fu)，讀(du)客(ke)(ke)文化引(yin)發市場對(dui)IPO詢價定價有效性的討論。讀(du)客(ke)(ke)文化何(he)以上市首日暴漲？市場人士(shi)認(ren)為(wei)，根源在于(yu)公司遠低(di)于(yu)預(yu)期的IPO定價。

　　在(zai)詢價(jia)機制、新(xin)股(gu)(gu)供求關系等(deng)因素的(de)共同(tong)影響(xiang)下，新(xin)股(gu)(gu)低價(jia)發行正在(zai)成為一(yi)種(zhong)趨(qu)勢。讀客文化的(de)募資(zi)情況(kuang)和首(shou)日暴漲只是當前IPO定價(jia)生態的(de)一(yi)個縮影：企(qi)業IPO募資(zi)普遍低于其募集(ji)意愿，而打(da)新(xin)投資(zi)者(zhe)則通過IPO套利獲取高額收益。

　　低價發行新股首日暴漲

　　7月19日(ri)，讀(du)客文化首發上市(shi)，收(shou)盤(pan)漲1942.58%報31.66元，收(shou)于全天最高價。首日(ri)上市(shi)全天成(cheng)交6.74億元，換手(shou)率76.54%，市(shi)值127億元。

　　公(gong)開資料顯示(shi)，讀客文化本(ben)次發(fa)行新股4001萬股，按發(fa)行價(jia)格1.55元(yuan)/股，公(gong)司募集資金總額6201.55萬元(yuan)，扣(kou)除(chu)預計發(fa)行費(fei)用(yong)約1828.74萬元(yuan)，募集資金凈額約為4372.81萬元(yuan)。

　　Wind數據顯示，讀客文化此次4372萬元的(de)募集(ji)資金凈額，創下創業板實行(xing)注冊制后的(de)最低紀錄。

　　近期(qi)，新(xin)股募資不(bu)達預期(qi)、低價(jia)發(fa)(fa)行的(de)案(an)例并不(bu)少見。據(ju)記(ji)者統計，今年以來發(fa)(fa)行的(de)203只注冊制(zhi)新(xin)股中(zhong)，有148只股票實(shi)際募集資金低于預計募資。

　　是這(zhe)些公(gong)司不(bu)受市(shi)(shi)場歡(huan)迎嗎(ma)？然而，首(shou)日漲幅顯示，這(zhe)些股票上(shang)市(shi)(shi)首(shou)日無一下跌。這(zhe)意味著公(gong)司本有機會募集到更多資(zi)(zi)金，而現(xian)實是這(zhe)部分資(zi)(zi)金被打新(xin)者(zhe)收入囊(nang)中。

　　趨同報價破壞有效性

　　讀客文化的定價是否過低？

　　可以(yi)參考的(de)是，讀客文化在(zai)IPO前(qian)，最近一輪融(rong)資發(fa)生在(zai)2017年(nian)9月和11月，投后估值(zhi)超(chao)過(guo)20億(yi)元。而按(an)照1.55元/股的(de)發(fa)行定價，詢(xun)價機構(gou)給讀客文化的(de)估值(zhi)僅為6.2億(yi)元。

　　在該(gai)公司定價過程(cheng)中，不難(nan)看到機構詢(xun)價報價趨(qu)同的情形。根(gen)據發行公告內容，參與讀客文化網下詢(xun)價的有效報價投資者數(shu)量為413家，管理的配售對(dui)象數(shu)量為9055個，有效報價范圍在1.55元至1.57元。

　　事(shi)實上(shang)(shang)，注冊制發行(xing)(xing)過程中(zhong)屢次出現極端的(de)詢(xun)價(jia)(jia)“低價(jia)(jia)抱團(tuan)”。2020年9月15日，上(shang)(shang)緯新(xin)材發行(xing)(xing)價(jia)(jia)2.49元/股，公司發行(xing)(xing)后的(de)總市(shi)值為10.04億元。這(zhe)意味著發行(xing)(xing)價(jia)(jia)再低一分錢(qian)，就會上(shang)(shang)市(shi)失(shi)敗。當時參與IPO詢(xun)價(jia)(jia)的(de)機構，96%的(de)機構統一報出2.49元/股的(de)價(jia)(jia)格。

　　監管(guan)部(bu)門也注意到了“網下報(bao)價(jia)一致(zhi)性(xing)(xing)(xing)較(jiao)高(gao)”的(de)情況(kuang)。近期，上(shang)交所對(dui)大量(liang)網下報(bao)價(jia)明(ming)細數據進(jin)行(xing)了分析排查，面向(xiang)在(zai)一段時間內報(bao)價(jia)一致(zhi)性(xing)(xing)(xing)較(jiao)高(gao)的(de)網下報(bao)價(jia)機(ji)構，有針對(dui)性(xing)(xing)(xing)地開展了詢(xun)價(jia)合規情況(kuang)專(zhuan)項(xiang)現場(chang)檢(jian)查。根據檢(jian)查結果，上(shang)交所對(dui)6家機(ji)構作出予(yu)以監管(guan)警示的(de)決(jue)定。

　　這是交(jiao)易所層面首次針對IPO網下(xia)詢價進行的(de)處罰。據悉，上(shang)交(jiao)所已建立面向網下(xia)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者的(de)常態(tai)化監督檢查機制(zhi)，對報價明細(xi)數據進行定期(qi)分析、排(pai)查，對報價一致性較高的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者或行業影響力(li)較大的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者，開展約見談話(hua)或現(xian)場(chang)檢查，規范報價行為。

　　投行承銷費腰斬

　　詢價(jia)趨(qu)同導(dao)致發行價(jia)偏(pian)離合(he)理價(jia)值帶來的影響是多(duo)方面的。除了(le)企業募資額(e)不(bu)及預期，中(zhong)介機構的收入也大幅縮水。

　　以(yi)讀客文化(hua)為例(li)，該公司由中信建投(tou)保薦。2017年(nian)4月(yue)，中信建投(tou)的項目(mu)團隊正(zheng)式進場工作。到2021年(nian)最(zui)終(zhong)上市，該團隊在項目(mu)上花費了(le)4年(nian)多的時間。

　　在6月(yue)(yue)24日公布的招股意向書中，中信建投預(yu)計(ji)承銷及保薦費(fei)用為2452.83萬元。而在7月(yue)(yue)8日的招股說明書中，承銷及保薦費(fei)用縮水到了1050萬元。

　　公開資料顯示，讀客文(wen)化是國內(nei)各(ge)大數字閱讀平臺的(de)戰略合作伙伴和內(nei)容供(gong)應商(shang)，主(zhu)營業務(wu)為(wei)圖書(shu)的(de)策劃(hua)與(yu)發行(xing)及相關文(wen)化增(zeng)值服務(wu)。有投行(xing)人士認為(wei)，公司所處(chu)行(xing)業和賽(sai)道不(bu)夠有吸引力也是其被(bei)低估的(de)原因之(zhi)一。

　　華東一家(jia)大(da)型券商投(tou)(tou)行(xing)(xing)人士向記(ji)者表示(shi)，注冊制下(xia)資本市場生(sheng)態發生(sheng)了很大(da)變化(hua)，投(tou)(tou)行(xing)(xing)的(de)責任不光(guang)是執業規范(fan)，更包含尋找和(he)保薦更有投(tou)(tou)資價值和(he)成長性(xing)的(de)企(qi)業進(jin)入(ru)資本市場。投(tou)(tou)行(xing)(xing)之間的(de)競爭(zheng)從傳統的(de)項(xiang)目執行(xing)(xing)能(neng)(neng)力，轉化(hua)為(wei)項(xiang)目質量、定價能(neng)(neng)力和(he)銷(xiao)售能(neng)(neng)力等全方位的(de)比(bi)拼。