回顧2023年，市(shi)場板塊快(kuai)速(su)輪動，從中特估、AI再(zai)到華(hua)為產業(ye)鏈等主(zhu)題(ti)板塊快(kuai)速(su)輪動。展望2024年，民(min)生證(zheng)券(quan)副(fu)總裁、研究(jiu)院院長胡又文在接(jie)受中國證(zheng)券(quan)報(bao)記(ji)者專訪時表示，我國將(jiang)在確保經濟短(duan)期企穩改(gai)善、風險化(hua)解(jie)的基礎(chu)上再(zai)進行經濟結(jie)構的轉型和(he)優化(hua)，2024年國內的宏(hong)觀、政(zheng)策環境(jing)對股(gu)市(shi)或更為友好，他(ta)全(quan)年對股(gu)市(shi)保持樂觀。

　　北向資金將趨穩

　　回(hui)首2023年(nian)，市(shi)場(chang)整(zheng)體表(biao)現為高開低走，出乎很多投(tou)資者在(zai)年(nian)初的(de)預期。“整(zheng)體而言，2023年(nian)影響主(zhu)線(xian)就(jiu)一個，對(dui)盈利成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)性(xing)求而不得(de)。”胡又(you)文認為，2023年(nian)1-2月(yue)是想從順周期中尋(xun)找成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)，4-6月(yue)是想從AI中尋(xun)找成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)，11月(yue)以來是美債收(shou)益(yi)率見頂，激(ji)發了市(shi)場(chang)對(dui)部分產業成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)風(feng)格回(hui)歸(gui)的(de)期待。市(shi)場(chang)每次尋(xun)找成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)性(xing)失敗(bai)后(hou)，“資源+紅利”風(feng)格就(jiu)會(hui)更上一層樓。

　　從資(zi)金(jin)(jin)面角度看，中美(mei)貨幣政策(ce)的背(bei)離是2023年后幾個月北(bei)向資(zi)金(jin)(jin)持續(xu)流出的主(zhu)要原(yuan)因。對于未來而(er)言，隨(sui)著美(mei)聯儲加息進入尾(wei)聲(sheng)、中美(mei)貨幣政策(ce)的背(bei)離也在逐(zhu)步(bu)收斂(lian)，預計(ji)2024年北(bei)向資(zi)金(jin)(jin)將從持續(xu)流出的不穩(wen)定(ding)狀態逐(zhu)步(bu)趨于穩(wen)定(ding)。

　　而從(cong)增量(liang)資金角(jiao)度看，胡又文認為(wei)，2024年A股的增量(liang)資金可(ke)能(neng)主要還(huan)是來源于(yu)居(ju)民(min)部門(men)(men)，但(dan)結構上(shang)相較(jiao)于(yu)過去(qu)可(ke)能(neng)會有明(ming)顯的變化(hua)，與(yu)收入端掛(gua)鉤(gou)的資產更可(ke)能(neng)成(cheng)為(wei)居(ju)民(min)入市(shi)的主要渠道。尤其是與(yu)居(ju)民(min)收入端更為(wei)相關的廣義保險(xian)領域（保險(xian)、社(she)保、養老(lao)金等(deng))，每年能(neng)夠較(jiao)為(wei)穩(wen)定(ding)獲得居(ju)民(min)部門(men)(men)的增量(liang)資金。

　　基于此點，上述(shu)廣義保險機構可能是2024年(nian)增(zeng)量資金的(de)主(zhu)要邊際來源之一，而(er)上述(shu)資金作(zuo)為負債端相對穩定的(de)長線投資者，預(yu)計將在2024年(nian)發揮(hui)更為重要的(de)“穩定器”和“壓(ya)艙石”的(de)作(zuo)用。

　　海外流動性有望邊際改善

　　“展望2024年，國(guo)(guo)內(nei)環(huan)境(jing)對(dui)A股或更為友好(hao)。”胡又文(wen)表示，2023年11月陸(lu)續公布的(de)PMI、通脹數據顯示總(zong)需求(qiu)不足仍是當(dang)前(qian)國(guo)(guo)內(nei)經(jing)(jing)濟(ji)面(mian)臨(lin)的(de)重要(yao)挑戰，經(jing)(jing)濟(ji)的(de)改善(shan)仍需政策支持。去年12月召開(kai)的(de)政治局會議強調(diao)“先立(li)后破，強化宏(hong)觀政策逆周(zhou)期和跨周(zhou)期調(diao)節”，這(zhe)意味著2024年我國(guo)(guo)或將在確保經(jing)(jing)濟(ji)短(duan)期企穩改善(shan)、風險化解的(de)基礎上再(zai)進行經(jing)(jing)濟(ji)結構(gou)的(de)轉型和優化。預計2024年國(guo)(guo)內(nei)的(de)宏(hong)觀、政策環(huan)境(jing)對(dui)股市或更為友好(hao)。

　　從(cong)海外宏(hong)觀環境來看，美國通脹、經濟數據的中期下(xia)行趨勢未改(gai)，美聯(lian)儲本輪加(jia)息已至尾聲(sheng)，海外流動性(xing)有望邊際改(gai)善(shan)。對于A股市(shi)場(chang)而言(yan)，隨(sui)著(zhu)國內(nei)地產、地方債風(feng)險(xian)的化解，國內(nei)廣義財政(zheng)政(zheng)策空間以(yi)及海外流動性(xing)等仍(reng)是(shi)影響市(shi)場(chang)走勢的重要因(yin)素。

　　未來一個季(ji)度，胡又文認為市場(chang)整體維持震蕩，波動率降低。目前市場(chang)對(dui)基本面(mian)的(de)(de)定(ding)價是較為充分的(de)(de)，這體現在(zai)市場(chang)整體估值(zhi)回落(luo)至低位的(de)(de)同時，各類風(feng)格(ge)上的(de)(de)估值(zhi)差(cha)也有(you)所收斂(lian)。

　　建議四個布局方向

　　從(cong)全年(nian)來(lai)看，胡又(you)文對股市保(bao)持樂觀(guan)。胡又(you)文強(qiang)調，2024年(nian)國(guo)內或(huo)許會通過實(shi)物資產價格上(shang)升或(huo)者金融資產價格波動來(lai)實(shi)現債務問題(ti)的解決，以歷史經驗來(lai)看，這(zhe)時股市是(shi)頗具(ju)潛力的。而這(zhe)些(xie)變化(hua)共(gong)同導向的結果是(shi)，未來(lai)投(tou)資者將面臨“實(shi)物消耗(hao)的增長(chang)＞以GDP代(dai)表的總需求增長(chang)＞上(shang)市公司盈利(li)增長(chang)”的環(huan)境。

　　基于(yu)上述角度，胡又文認為(wei)2024年(nian)有四個(ge)布局方向：第(di)(di)一，實物消耗強于(yu)經(jing)濟整體增(zeng)長(chang)的(de)背景之下(xia)，將帶來最上游資源股的(de)產(chan)能(neng)價值重估，“周期股跑贏商(shang)品”可以期待；第(di)(di)二(er)，部分資產(chan)，如(ru)電力、水務、燃(ran)氣(qi)、公路等能(neng)夠提供穩定的(de)現金流(liu)，這在未來“去金融化”和利潤空間縮小(xiao)的(de)環境(jing)里是(shi)難能(neng)可貴的(de)；第(di)(di)三(san)，消費行(xing)(xing)業的(de)機會或許(xu)需(xu)要以制(zhi)造(zao)業降本的(de)視角去捕捉，而成長(chang)股聚集的(de)制(zhi)造(zao)業則需(xu)要應用周期行(xing)(xing)業的(de)分析框架，建(jian)議(yi)關注流(liu)通環節（例(li)如(ru)商(shang)貿零售(shou)、快遞(di)物流(liu)）上的(de)機會以及降本過程(cheng)中消費類的(de)中上游原材(cai)料（例(li)如(ru)化纖、造(zao)紙、農副產(chan)品加工）行(xing)(xing)業；最后，從產(chan)業主(zhu)題來看(kan)，更(geng)適(shi)應于(yu)軍工、藍領勞動力短缺趨勢的(de)機器(qi)人應該是(shi)可關注的(de)主(zhu)題。