證(zheng)券時報記者(zhe) 王(wang)軍

　　近年(nian)來，隨著A股(gu)定增、轉債(zhai)等再(zai)融(rong)資(zi)(zi)(zi)方(fang)式節奏(zou)變緩，加上資(zi)(zi)(zi)金利率不斷降低，上市(shi)公(gong)司發債(zhai)的(de)(de)意愿不斷提升，發行債(zhai)券成為上市(shi)公(gong)司融(rong)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)主(zhu)流方(fang)式。

　　據(ju)Wind數據(ju)統計，今年以來，A股(gu)上(shang)市公司(si)發債規模(mo)接近(jin)2.7萬億(yi)元，與去年同(tong)期(qi)相比增長近(jin)10%。剔除金融(rong)債后，A股(gu)非金融(rong)公司(si)債券融(rong)資(zi)額遠超同(tong)期(qi)定增、配股(gu)和轉債的融(rong)資(zi)規模(mo)。

　　多位分析人士(shi)向證券時(shi)報記者(zhe)表示(shi)，發(fa)債意愿提(ti)(ti)升，反映了上市公司在尋(xun)求(qiu)資(zi)金支持(chi)發(fa)展(zhan)和運營時(shi)，對監管環境變化的(de)(de)適應(ying)性(xing)。債券市場作為上市公司融資(zi)主要(yao)平臺之一，將為企業提(ti)(ti)供更(geng)(geng)豐富、更(geng)(geng)多元(yuan)的(de)(de)融資(zi)選擇(ze)，同時(shi)有利于(yu)更(geng)(geng)好服務實體經濟發(fa)展(zhan)。

　　定增、轉債降溫

　　近日，大業股份、百花醫藥、萬(wan)馬股份等多家A股上市公司發(fa)布公告，終止向特定對象發(fa)行(xing)股票(piao)。

　　對于終止定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)的(de)原因(yin)，有的(de)公(gong)司(si)(si)(si)是基于控股(gu)股(gu)東的(de)發(fa)展(zhan)策略、實際情況等原因(yin)，主(zhu)動(dong)撤回了定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)申請文件；也有公(gong)司(si)(si)(si)是在監管對再融(rong)資審核趨嚴的(de)背景下(xia)，綜(zong)合考慮(lv)當(dang)前(qian)市(shi)場(chang)環境、公(gong)司(si)(si)(si)發(fa)展(zhan)規(gui)劃，被(bei)動(dong)撤回了定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)申請文件。自資本市(shi)場(chang)IPO、再融(rong)資節(jie)奏(zou)變緩以來(lai)，上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)(si)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)“流產”已(yi)不再是稀罕事。Wind數據顯示，以定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)股(gu)份上(shang)市(shi)日為基準統(tong)計(ji)(ji)，今(jin)年以來(lai)共有83家公(gong)司(si)(si)(si)實施(shi)定(ding)(ding)向增(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)，累計(ji)(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)122.50億股(gu)，增(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)金額合計(ji)(ji)1000.37億元。與(yu)去年同期相比，實施(shi)定(ding)(ding)向增(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)的(de)公(gong)司(si)(si)(si)數量減少51.55%，增(zeng)(zeng)(zeng)發(fa)金額下(xia)滑72.47%。

　　可轉債(zhai)作為上市公司再融資的另一重要工具，今年以來，可轉債(zhai)發行數(shu)量(liang)和(he)募資規模也(ye)均出現明顯下(xia)滑。

　　Wind數據顯示，以轉(zhuan)債(zhai)發行上(shang)市日為基準統計，今年(nian)以來，共有23家(jia)上(shang)市公司發行了可轉(zhuan)債(zhai)，募資金額約為241.97億(yi)元。2023年(nian)共有138家(jia)上(shang)市公司發行了可轉(zhuan)債(zhai)，募資金額達1405.75億(yi)元。

　　定增、轉債等(deng)再融(rong)資活動降溫，與監管調整再融(rong)資政(zheng)策(ce)有(you)關(guan)。2023年8月(yue)(yue)，財政(zheng)部、證監會、交(jiao)易所“四箭齊(qi)發(fa)”提出(chu)“動態平衡一二級市(shi)場”；2023年11月(yue)(yue)，滬深交(jiao)易所相繼發(fa)布(bu)有(you)關(guan)優化再融(rong)資監管安排的答記者問，針(zhen)對再融(rong)資項目的審核(he)設定了“五條紅線(xian)”；2024年4月(yue)(yue)，新“國九條”提到，嚴(yan)格再融(rong)資審核(he)把關(guan)。

　　對(dui)于監管層提出的嚴格把關(guan)再(zai)融資(zi)審核，財通(tong)基金(jin)認為，再(zai)融資(zi)政策趨嚴并不是一(yi)刀切的方(fang)式禁止上(shang)市公司再(zai)融資(zi)，而是通(tong)過(guo)設定一(yi)個更高的標準，去幫助上(shang)市公司順利融資(zi)，但需要杜絕惡意圈(quan)錢(qian)、過(guo)度融資(zi)。對(dui)于服務國(guo)家(jia)戰略方(fang)向(xiang)、關(guan)乎國(guo)計民生的再(zai)融資(zi)項目，實際會給予一(yi)定支持(chi)。

　　此外(wai)，定(ding)增(zeng)、轉(zhuan)債等再融資(zi)活動(dong)降溫(wen)與A股行情也(ye)有(you)關系。據申萬(wan)宏源(yuan)統計(ji)，近期首次解禁(jin)的(de)定(ding)增(zeng)項(xiang)目(mu)有(you)9宗(zong)，沒有(you)項(xiang)目(mu)解禁(jin)收益為正。拉(la)長時(shi)間(jian)看，天相(xiang)投(tou)顧(gu)相(xiang)關負(fu)責(ze)人(ren)表示，整體(ti)來看，近3年(nian)定(ding)增(zeng)市場(chang)表現一般，如國證(zheng)定(ding)增(zeng)指數已(yi)經連續下(xia)跌3年(nian)，這表明折價帶來的(de)收益不足以(yi)彌補資(zi)產價格的(de)下(xia)跌。

　　上市公司發債踴躍

　　在(zai)定(ding)增、轉(zhuan)債等融資放(fang)緩(huan)的(de)(de)情況(kuang)下，越來越多的(de)(de)上市(shi)公(gong)司轉(zhuan)向發債融資。

　　近(jin)日，四川路橋、京東(dong)方A、山東(dong)黃(huang)金等多家上(shang)市(shi)公司發布公告，為確保(bao)融(rong)資(zi)渠道暢通，保(bao)障資(zi)金需(xu)求，將注(zhu)冊多品種債(zhai)務(wu)融(rong)資(zi)工具，包括超短期融(rong)資(zi)券、短期融(rong)資(zi)券、中期票據、永(yong)續票據、資(zi)產(chan)支持票據、定向債(zhai)務(wu)融(rong)資(zi)工具等。

　　今(jin)年(nian)來，已有多家上市(shi)公(gong)(gong)司(si)修改(gai)再融資方案(an)，將目光(guang)轉(zhuan)向了發行債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)。據Wind統計，今(jin)年(nian)以來，276家A股(gu)上市(shi)公(gong)(gong)司(si)成功發行債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)（不包含可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)），規模合(he)計2.68萬億(yi)元，與去年(nian)同期(qi)相比，增加2336億(yi)元，增長(chang)近10%。剔除金融債(zhai)(zhai)后，A股(gu)非金融公(gong)(gong)司(si)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)融資額(e)約9320億(yi)元，遠超同期(qi)定(ding)增、配(pei)股(gu)和轉(zhuan)債(zhai)(zhai)的(de)融資規模。

　　具體來看，銀行(xing)、券(quan)(quan)商(shang)、保險等金融機(ji)(ji)構是債券(quan)(quan)發(fa)行(xing)的(de)主(zhu)力，今(jin)年(nian)以(yi)來，金融機(ji)(ji)構合(he)計發(fa)行(xing)金融債約(yue)1.75萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，占比(bi)(bi)(bi)65.23%。從債券(quan)(quan)期(qi)限看，上市(shi)公(gong)司(si)更熱衷于發(fa)行(xing)中短期(qi)債券(quan)(quan)。數據顯示(shi)，今(jin)年(nian)以(yi)來，上市(shi)公(gong)司(si)合(he)計發(fa)行(xing)短期(qi)融資券(quan)(quan)5355.05億(yi)(yi)元(yuan)，占比(bi)(bi)(bi)19.97%；合(he)計發(fa)行(xing)中期(qi)票據1831.35億(yi)(yi)元(yuan)，占比(bi)(bi)(bi)6.83%。公(gong)司(si)債、資產支持證券(quan)(quan)、企業債等發(fa)行(xing)占比(bi)(bi)(bi)相對較小。

　　上(shang)市公(gong)司發債(zhai)踴躍，一方面(mian)在“寬貨幣”環境下市場利(li)率水平總(zong)體較低，有利(li)于降低發債(zhai)融(rong)資成本(ben)；另(ling)一方面(mian)，受權益市場表現影響(xiang)，上(shang)市公(gong)司通過定增(zeng)等方式(shi)融(rong)資節(jie)奏變緩，而發債(zhai)融(rong)資也可以滿足公(gong)司運營資金需求。

　　“近年來，監管部門對上(shang)市公(gong)司(si)的(de)再融(rong)資(zi)行為進行了嚴格的(de)規范，包(bao)括(kuo)提高定增、配(pei)股(gu)等股(gu)權融(rong)資(zi)方式的(de)審(shen)核標準。這使得(de)債券市場相對寬松的(de)環境(jing)和債券融(rong)資(zi)的(de)優勢進一步凸(tu)顯(xian)，導致上(shang)市公(gong)司(si)更傾向于通過(guo)發債來滿足其融(rong)資(zi)需求。”排(pai)排(pai)網財富理財師姚旭升(sheng)向證券時(shi)報(bao)記者表示(shi)。

　　有利于優化債務結構

　　上市公司股(gu)(gu)權(quan)(quan)融資(zi)是直接(jie)融資(zi)，與發債(zhai)相(xiang)比，債(zhai)權(quan)(quan)和股(gu)(gu)權(quan)(quan)的最大區(qu)別(bie)在于償(chang)(chang)還性。暢力資(zi)產董事長(chang)寶曉(xiao)輝在接(jie)受證券時報(bao)記者采訪時稱，發債(zhai)會(hui)給公司帶來償(chang)(chang)債(zhai)壓(ya)力，這就(jiu)要(yao)(yao)求上市公司重(zhong)新審視(shi)起自(zi)己的經營業務(wu)，重(zhong)視(shi)公司發債(zhai)目標以滿足償(chang)(chang)還債(zhai)務(wu)需要(yao)(yao)。

　　“從(cong)理論上(shang)(shang)看，發(fa)債可以(yi)為上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)提供必要的資(zi)(zi)金支持(chi)，解決公(gong)(gong)司(si)(si)資(zi)(zi)本不(bu)足問(wen)題，在公(gong)(gong)司(si)(si)有著(zhu)較好運營前景的情(qing)況下，幫助公(gong)(gong)司(si)(si)擴大生產(chan)規模、進行研發(fa)投入或優化資(zi)(zi)本結(jie)構(gou)。” 寶(bao)曉輝表示，如(ru)果上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)無法有效利用發(fa)債籌(chou)集的資(zi)(zi)金產(chan)生足夠的回報，可能會對(dui)公(gong)(gong)司(si)(si)的財(cai)務狀況和償債能力造成(cheng)壓力。

　　姚(yao)旭升認為，上市(shi)(shi)公(gong)司(si)通過發(fa)債融資(zi)，可(ke)以避免稀釋現有(you)股東(dong)的(de)股權，保持公(gong)司(si)的(de)股權結(jie)構(gou)穩定(ding)。此外，上市(shi)(shi)公(gong)司(si)發(fa)債融資(zi)，還可(ke)以優化融資(zi)成本和期限，提高(gao)(gao)資(zi)金使(shi)用的(de)效率。與銀(yin)行(xing)貸款相比，債券融資(zi)通常(chang)不會受到銀(yin)行(xing)信貸政策變動的(de)影響，具有(you)更高(gao)(gao)的(de)融資(zi)穩定(ding)性。

　　近期(qi)，部分公司(si)在(zai)手握大(da)量(liang)現金流的(de)同時，大(da)規模發行債(zhai)券引起關注。這(zhe)些(xie)公司(si)動(dong)輒上百億元債(zhai)券融(rong)資(zi)，對市場的(de)影響(xiang)不小。對此，寶曉輝(hui)認為(wei)，若公司(si)在(zai)不缺乏(fa)融(rong)資(zi)渠道的(de)情形下，大(da)規模債(zhai)務融(rong)資(zi)將會增加公司(si)財務負擔，還可能導致資(zi)源的(de)浪費。

　　上市公司不(bu)同融(rong)資(zi)(zi)手段各有利弊，如通(tong)過股權(quan)融(rong)資(zi)(zi)，不(bu)需(xu)利息支(zhi)出，但(dan)是(shi)(shi)會攤薄分紅；通(tong)過債券融(rong)資(zi)(zi)，雖然增加了利息支(zhi)出，但(dan)股份沒有被攤薄。善擇基(ji)金(jin)創始(shi)人兼總裁楊萍表示(shi)，對投資(zi)(zi)者而言，最重要(yao)的(de)還是(shi)(shi)要(yao)關(guan)注發(fa)(fa)債項目的(de)投向、項目回報率，以(yi)及公司整(zheng)體業務發(fa)(fa)展趨(qu)勢、盈(ying)利能力等情況。

　　對于上市(shi)公司(si)(si)發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)情(qing)況，姚旭升認為(wei)，投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)可(ke)以從以下四(si)方面去關注(zhu)：第(di)一，上市(shi)公司(si)(si)發(fa)行(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)是否(fou)為(wei)了擴大生產、研(yan)發(fa)投入、補充流(liu)動資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)或其他戰略投資(zi)(zi)(zi)(zi)；第(di)二，分(fen)析公司(si)(si)的(de)(de)財務(wu)報表(biao)，包括(kuo)資(zi)(zi)(zi)(zi)產負債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)表(biao)、利(li)(li)潤表(biao)和(he)(he)現(xian)金(jin)流(liu)量表(biao)，評估(gu)公司(si)(si)的(de)(de)償債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)能力和(he)(he)盈利(li)(li)能力；第(di)三，關注(zhu)監管(guan)政策(ce)的(de)(de)變化(hua)，如債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)發(fa)行(xing)政策(ce)、再融資(zi)(zi)(zi)(zi)政策(ce)等(deng)，這些(xie)(xie)政策(ce)變化(hua)可(ke)能會影(ying)響公司(si)(si)的(de)(de)融資(zi)(zi)(zi)(zi)行(xing)為(wei)和(he)(he)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場的(de)(de)供需狀(zhuang)(zhuang)況；第(di)四(si)，研(yan)究(jiu)宏觀經濟(ji)狀(zhuang)(zhuang)況、行(xing)業發(fa)展趨勢、市(shi)場利(li)(li)率水(shui)平，這些(xie)(xie)因素可(ke)能會影(ying)響債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)的(de)(de)價格(ge)和(he)(he)公司(si)(si)融資(zi)(zi)(zi)(zi)成本。