央行7月8日發布公告，從即日起(qi)，將(jiang)視(shi)情況開展臨時正回(hui)購或臨時逆回(hui)購操作(zuo)(zuo)，時間為工作(zuo)(zuo)日16:00-16:20，期限為隔夜，采用固定利(li)率(lv)、數量招(zhao)標，臨時隔夜正、逆回(hui)購操作(zuo)(zuo)的利(li)率(lv)分(fen)別為7天期逆回(hui)購操作(zuo)(zuo)利(li)率(lv)減(jian)點20bp和加點50bp。

　　業內專家(jia)分析，央行(xing)引入(ru)臨時(shi)(shi)正回購(gou)或(huo)臨時(shi)(shi)逆回購(gou)操作，在豐富短(duan)期流(liu)動性管理(li)工具、強(qiang)化對流(liu)動性的雙向調(diao)節能力(li)的同時(shi)(shi)，也可(ke)能通過該類操作釋放利率信號(hao)，引導利率走廊的寬度適(shi)當收窄。

　　收窄利率走廊進入實(shi)操階(jie)段

　　專家介紹，我國利(li)(li)率(lv)走廊(lang)已初步成(cheng)形(xing)，上(shang)廊(lang)是常備借貸便利(li)(li)（SLF）利(li)(li)率(lv)，下廊(lang)是超額存款準備金利(li)(li)率(lv)，寬(kuan)(kuan)度較大。引入臨時正回購或臨時逆回購操作利(li)(li)率(lv)之后，可(ke)將貨幣市(shi)場利(li)(li)率(lv)“框”在更小區間，適(shi)度收(shou)窄利(li)(li)率(lv)走廊(lang)寬(kuan)(kuan)度。

　　關于(yu)收窄利(li)(li)率(lv)(lv)走廊(lang)(lang)寬度的(de)考慮，此前央(yang)行(xing)(xing)曾透露過一些信息。央(yang)行(xing)(xing)行(xing)(xing)長潘功勝在2024陸家嘴(zui)論壇(tan)上表(biao)示，目(mu)前市場(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)已能夠圍繞政(zheng)策利(li)(li)率(lv)(lv)中樞平穩運行(xing)(xing)，波(bo)動區(qu)間明顯收窄。如(ru)果未來考慮更大(da)程度發揮利(li)(li)率(lv)(lv)調(diao)(diao)控作(zuo)用，需給市場(chang)傳遞更加清(qing)晰的(de)利(li)(li)率(lv)(lv)調(diao)(diao)控目(mu)標信號。除(chu)了(le)需明確主要政(zheng)策利(li)(li)率(lv)(lv)以外，可能還要配合適度收窄利(li)(li)率(lv)(lv)走廊(lang)(lang)的(de)寬度。

　　“央行宣(xuan)布將(jiang)視情況(kuang)開展臨(lin)時正回(hui)購(gou)(gou)或臨(lin)時逆回(hui)購(gou)(gou)操(cao)作(zuo)，表明收窄利(li)(li)率走廊已(yi)進入實際操(cao)作(zuo)階段。”東方金誠首席宏觀分析師王青認(ren)為，未來(lai)臨(lin)時正回(hui)購(gou)(gou)操(cao)作(zuo)利(li)(li)率或充當(dang)新(xin)(xin)的(de)利(li)(li)率走廊下限，臨(lin)時逆回(hui)購(gou)(gou)操(cao)作(zuo)利(li)(li)率充當(dang)新(xin)(xin)的(de)利(li)(li)率走廊上限。

　　國家金融與(yu)發展實驗室(shi)特(te)聘研(yan)究(jiu)員任濤表示(shi)，在現行利(li)率(lv)走廊(lang)機制下(xia)，上(shang)、下(xia)限分別(bie)為(wei)2.80%、0.35%，寬(kuan)度達245bp。而在由臨時(shi)正(zheng)回(hui)購和臨時(shi)逆回(hui)購利(li)率(lv)構建的(de)走廊(lang)中，上(shang)、下(xia)限分別(bie)為(wei)2.30%、1.60%，寬(kuan)度為(wei)70bp。

　　此外，國盛證(zheng)券固定收(shou)益(yi)分析師楊業偉認為，未來利率走廊寬度仍(reng)存在進一步調整的(de)可能性。

　　豐富流動性(xing)管理(li)工具

　　結合操(cao)作(zuo)期(qi)限和操(cao)作(zuo)時(shi)間(jian)分析，業內專家認為，央行(xing)此(ci)舉在(zai)完(wan)善公開(kai)市(shi)場回購(gou)操(cao)作(zuo)期(qi)限結構的(de)同時(shi)，還新增了(le)日間(jian)流(liu)動(dong)性管(guan)理工具。在(zai)必要時(shi)，央行(xing)通(tong)過開(kai)展日間(jian)流(liu)動(dong)性操(cao)作(zuo)，可更(geng)好穩定市(shi)場流(liu)動(dong)性。

　　“此次(ci)央行公告的臨時(shi)正回(hui)(hui)購或(huo)臨時(shi)逆回(hui)(hui)購操(cao)作均為1天期，同時(shi)，在工(gong)作日增加了16:00-16:20操(cao)作時(shi)段。”仲量聯行大中(zhong)華區首席經濟學家(jia)龐溟表示，部分海外國家(jia)央行也(ye)將隔夜(ye)(ye)逆回(hui)(hui)購或(huo)隔夜(ye)(ye)正回(hui)(hui)購作為貨(huo)幣政策工(gong)具，對市場流動性和(he)短端利(li)率進行調節。

　　據了(le)解，目前(qian)央(yang)行(xing)開(kai)展(zhan)常規(gui)公(gong)開(kai)市場(chang)操(cao)作(zuo)的(de)時間為(wei)工作(zuo)日上午9:00-9:20，9:20發(fa)布(bu)《公(gong)開(kai)市場(chang)業(ye)務交易公(gong)告》披(pi)露操(cao)作(zuo)結果。在債券(quan)回購操(cao)作(zuo)方面，央(yang)行(xing)主要開(kai)展(zhan)逆回購操(cao)作(zuo)，且以7天(tian)期(qi)品種為(wei)主，月末、季末、長(chang)假前(qian)也可能(neng)開(kai)展(zhan)14天(tian)期(qi)和28天(tian)期(qi)操(cao)作(zuo)。

　　光大證(zheng)券首席固定收益分(fen)析師(shi)張旭表示，臨時正(zheng)回購或臨時逆回購操(cao)作具有明顯對沖性，即(ji)在資(zi)金緊張時供(gong)給(gei)基(ji)礎貨幣，在資(zi)金過寬時回籠流動性，有助于(yu)平抑貨幣市(shi)場波動。

　　此外，分析(xi)央(yang)行公告的具(ju)體措辭，任濤表示，“視情況”意味著并(bing)非每日開展這項操(cao)作(zuo)，央(yang)行會(hui)(hui)在資金特別緊(jin)或特別松(song)時開展相(xiang)關操(cao)作(zuo)，以(yi)保證資金松(song)緊(jin)程度在可(ke)控(kong)范(fan)圍內；“臨時”則意味著這項操(cao)作(zuo)并(bing)非常態(tai)化工具(ju)，后續會(hui)(hui)否變成常態(tai)化工具(ju)有待進一步觀察(cha)。

　　支持穩定金融市場

　　業內(nei)專(zhuan)家表示，視情況(kuang)開展(zhan)臨時正回(hui)購(gou)或臨時逆(ni)回(hui)購(gou)操作能更好(hao)平(ping)抑貨幣市場過度(du)波動，也有利于保持金(jin)融市場穩定運行。

　　對于該項(xiang)操作(zuo)(zuo)的(de)時(shi)間安排，楊業偉分(fen)析(xi)認為，臨(lin)時(shi)正回(hui)購或臨(lin)時(shi)逆回(hui)購操作(zuo)(zuo)時(shi)間安排在(zai)工作(zuo)(zuo)日16:00-16:20，而非傳統公開(kai)市場操作(zuo)(zuo)的(de)上午(wu)時(shi)段(duan)，顯示該項(xiang)操作(zuo)(zuo)的(de)重點(dian)可能是保(bao)障(zhang)市場收(shou)盤前的(de)穩(wen)定。

　　“去年10月末(mo)，曾一度出現超(chao)高隔夜利率(lv)，增加了市(shi)場(chang)不(bu)穩定性。央行(xing)在收盤前開展臨時(shi)正回購(gou)或臨時(shi)逆回購(gou)操作，可有效平(ping)抑(yi)貨幣(bi)市(shi)場(chang)過度波動，保持市(shi)場(chang)利率(lv)在合(he)理(li)區間(jian)內平(ping)穩運行(xing)。”楊業偉舉(ju)例。

　　招(zhao)聯首席研究員董希淼也持相似觀(guan)點。他提到，過去，流動性(xing)短期(qi)劇烈波動的(de)情(qing)況(kuang)時有發生，凸(tu)顯(xian)了央行(xing)創新(xin)貨(huo)幣(bi)政策工(gong)具，對貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)流動性(xing)進(jin)行(xing)臨時性(xing)干預(yu)的(de)必要性(xing)。“典型如2013年(nian)6月，短期(qi)貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)利率(lv)一度大幅(fu)沖高(gao)，貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)緊(jin)張(zhang)情(qing)緒向整個金融(rong)市(shi)場(chang)傳導(dao)，一定程度上影(ying)響(xiang)了金融(rong)穩定。從(cong)這個角度看，進(jin)一步(bu)完善(shan)流動性(xing)管理，有助(zhu)于降低金融(rong)市(shi)場(chang)風(feng)險。”

　　此外，光(guang)大銀行(xing)金(jin)融市場(chang)(chang)部(bu)宏觀研(yan)究(jiu)員周茂(mao)華認為，開展臨(lin)時正回(hui)(hui)購(gou)(gou)或臨(lin)時逆回(hui)(hui)購(gou)(gou)操(cao)作可以提高央行(xing)調節流動(dong)性的(de)效率和精準度，并引導債券市場(chang)(chang)預(yu)期。“通過(guo)公開市場(chang)(chang)操(cao)作與借券出售操(cao)作的(de)配(pei)合，央行(xing)將引導債券市場(chang)(chang)回(hui)(hui)歸(gui)常(chang)態，防范(fan)潛(qian)在資產泡沫或利率風險(xian)。”