【研究(jiu)報(bao)告內容摘(zhai)要】

　　業績高增(zeng)長(chang)符合預期(qi),行(xing)(xing)業景氣度將(jiang)維持(chi)高位(wei):2018年上半年公司(si)業績延續高速增(zeng)長(chang),2018H1歸(gui)母(mu)凈利(li)同比(bi)增(zeng)長(chang)60.0%~100.0%,其(qi)中2018Q2單季度預計實(shi)現歸(gui)母(mu)凈利(li)6.02億(yi)(yi)元~8.75億(yi)(yi)元,較去年同期(qi)增(zeng)長(chang)12.9%~64.2%,業績高增(zeng)長(chang)符合預期(qi)。受(shou)益(yi)石膏(gao)板行(xing)(xing)業供給側改革推進(jin)(jin),2018年以來公司(si)石膏(gao)板價格高位(wei)運行(xing)(xing)(較去年同期(qi)提(ti)高30%),盈利(li)能(neng)力同比(bi)大(da)幅提(ti)升。隨著2018年環(huan)保政策進(jin)(jin)一(yi)步趨嚴,我們預計2018H2石膏(gao)板行(xing)(xing)業落(luo)后(hou)產能(neng)將(jiang)陸續出清(qing),石膏(gao)板行(xing)(xing)業景氣度將(jiang)維持(chi)高位(wei)。

　　環保(bao)標準升級疊加市場(chang)(chang)整合(he)推(tui)進(jin)(jin),公(gong)(gong)司市場(chang)(chang)份額將持續(xu)(xu)提升:2018年以來,京津冀及周邊(山東)地區(qu)大氣(qi)污染排放標準進(jin)(jin)一(yi)步(bu)(bu)升級疊加“煤改氣(qi)”持續(xu)(xu)推(tui)進(jin)(jin),環保(bao)投入加碼導致小石膏板(ban)廠生(sheng)產(chan)成本快速攀升,盈利水(shui)平大幅降低,區(qu)域內小石膏板(ban)廠陸(lu)續(xu)(xu)退出。此外,公(gong)(gong)司積極(ji)把握市場(chang)(chang)整合(he)良機,擬收購國內第(di)二大石膏板(ban)企業山東萬佳(占全國總產(chan)能(neng)比重4.4%),公(gong)(gong)司在華東地區(qu)市場(chang)(chang)份額將再上新臺階。隨著未來市場(chang)(chang)整合(he)進(jin)(jin)一(yi)步(bu)(bu)推(tui)進(jin)(jin),公(gong)(gong)司市場(chang)(chang)控制力(li)將不斷增強,石膏板(ban)行(xing)業格局將持續(xu)(xu)優化。

　　盈利預(yu)測與投資建議:受益環保(bao)供給側改(gai)革與石膏板行業(ye)市場整合持(chi)(chi)續推進(jin)(jin),公司市場份(fen)額將(jiang)不斷提升,未來定價權(quan)將(jiang)進(jin)(jin)一步增(zeng)強。受公司回(hui)購(gou)股(gu)份(fen)影響(xiang),預(yu)計公司2018-2020年(nian)EPS為(wei)2.02元(yuan)(yuan)、2.42元(yuan)(yuan)和2.78元(yuan)(yuan)(原(yuan)預(yu)測值為(wei)1.91元(yuan)(yuan)、2.29元(yuan)(yuan)和2.62元(yuan)(yuan)),對(dui)應當前PE分別(bie)為(wei)8.9倍(bei)、7.4倍(bei)和6.4倍(bei),維持(chi)(chi)“推薦”評級。

　　風險提示:環保(bao)政策執行(xing)不及(ji)(ji)預(yu)期致(zhi)石(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)膏(gao)(gao)板(ban)價格(ge)(ge)下(xia)跌:2017年(nian)以來(lai)(lai)環保(bao)政策加(jia)碼助推石(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)膏(gao)(gao)板(ban)行(xing)業(ye)(ye)小產能(neng)退出(chu),公(gong)司充分受益,如(ru)若(ruo)未來(lai)(lai)石(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)膏(gao)(gao)板(ban)行(xing)業(ye)(ye)環保(bao)政策執行(xing)不及(ji)(ji)預(yu)期導致(zhi)小產能(neng)復產,將(jiang)(jiang)引發(fa)石(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)膏(gao)(gao)板(ban)價格(ge)(ge)下(xia)跌;房(fang)(fang)地(di)產投資(zi)大幅(fu)下(xia)行(xing)導致(zhi)石(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)膏(gao)(gao)板(ban)需(xu)求萎縮(suo):石(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)膏(gao)(gao)板(ban)的(de)下(xia)游應(ying)用主要(yao)為房(fang)(fang)地(di)產,如(ru)果未來(lai)(lai)房(fang)(fang)地(di)產投資(zi)大幅(fu)下(xia)行(xing),石(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)膏(gao)(gao)板(ban)需(xu)求將(jiang)(jiang)出(chu)現萎縮(suo),導致(zhi)石(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)膏(gao)(gao)板(ban)價格(ge)(ge)下(xia)滑;原材料(liao)(liao)價格(ge)(ge)大幅(fu)上(shang)漲(zhang)導致(zhi)公(gong)司盈利(li)能(neng)力(li)(li)降(jiang)低:石(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)膏(gao)(gao)板(ban)的(de)成(cheng)本結構中脫硫石(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)膏(gao)(gao)、護面紙與燃料(liao)(liao)(天然氣/煤炭)占(zhan)比較(jiao)高,如(ru)果未來(lai)(lai)原材料(liao)(liao)價格(ge)(ge)出(chu)現大幅(fu)上(shang)漲(zhang),公(gong)司的(de)成(cheng)本壓力(li)(li)無(wu)法及(ji)(ji)時向下(xia)游傳導,將(jiang)(jiang)導致(zhi)公(gong)司盈利(li)能(neng)力(li)(li)降(jiang)低。