研究(jiu)報(bao)告內容摘要：

　　核心觀(guan)點(dian)：基建補(bu)短板，鐵(tie)路(lu)先行(xing)，軌(gui)(gui)交行(xing)業景(jing)氣度趨(qu)勢向上(shang)，龍頭企業中國中車有望(wang)率先受(shou)益。未(wei)來兩(liang)(liang)年(nian)(nian)(nian)，中車收入(ru)端(duan)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)預計(ji)(ji)在(zai)10%以上(shang)，利潤端(duan)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)預計(ji)(ji)在(zai)15%以上(shang)，增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)重點(dian)在(zai)鐵(tie)路(lu)裝(zhuang)(zhuang)備和城軌(gui)(gui)領(ling)域。①鐵(tie)路(lu)裝(zhuang)(zhuang)備：公轉鐵(tie)潛(qian)力(li)大，機車、貨車未(wei)來兩(liang)(liang)年(nian)(nian)(nian)將貢獻收入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)量；同時(shi)，根據我們(men)對(dui)在(zai)建線路(lu)的(de)(de)逐條統計(ji)(ji)，預計(ji)(ji)未(wei)來兩(liang)(liang)年(nian)(nian)(nian)動車年(nian)(nian)(nian)均(jun)需(xu)(xu)求在(zai)350  標列以上(shang)，考(kao)慮到時(shi)速(su)160  公里集(ji)中式動車對(dui)普客25T  的(de)(de)全面替代，動車需(xu)(xu)求存在(zai)超預期的(de)(de)空間。②城軌(gui)(gui)：地鐵(tie)未(wei)來兩(liang)(liang)年(nian)(nian)(nian)迎來通(tong)車高峰期，從中車目(mu)前(qian)在(zai)手訂(ding)單已經在(zai)體現(xian)，截止2018  年(nian)(nian)(nian)9  月底，地鐵(tie)在(zai)手訂(ding)單1629  億，將在(zai)未(wei)來兩(liang)(liang)年(nian)(nian)(nian)集(ji)中交付(fu)。

　　※政(zheng)(zheng)策定調，軌交(jiao)裝(zhuang)備行(xing)業景(jing)氣度(du)向上(shang)。基建補短(duan)(duan)板，鐵(tie)路(lu)先行(xing)。2018  年10  月(yue)31  日，國辦發布(bu)《關于保持(chi)基礎設(she)施領域(yu)補短(duan)(duan)板力度(du)的指導意(yi)見(jian)》，鐵(tie)路(lu)領域(yu)提出以中西部為重點，加快推進高(gao)速鐵(tie)路(lu)“八縱八橫”主通(tong)道項目，加快推動重大鐵(tie)路(lu)項目開(kai)工建設(she)。在政(zheng)(zheng)策定調背景(jing)下(xia)，軌交(jiao)裝(zhuang)備行(xing)業景(jing)氣度(du)持(chi)續向上(shang)，龍頭企業有望率先受益。

　　※2020  年(nian)(nian)(nian)底(di)(di)(di)，高(gao)鐵(tie)(tie)(tie)(tie)(tie)線路(lu)(lu)營(ying)(ying)業里(li)(li)(li)程有(you)望超(chao)(chao)3  萬公(gong)(gong)里(li)(li)(li)，動(dong)(dong)(dong)車組(zu)(zu)需(xu)(xu)(xu)求依舊強勢(shi)。①十三五(wu)期間，高(gao)鐵(tie)(tie)(tie)(tie)(tie)營(ying)(ying)業里(li)(li)(li)程預(yu)(yu)(yu)計有(you)可能超(chao)(chao)額(e)完成。根據(ju)鐵(tie)(tie)(tie)(tie)(tie)路(lu)(lu)十三五(wu)規劃，到2020  年(nian)(nian)(nian)底(di)(di)(di)，我(wo)國鐵(tie)(tie)(tie)(tie)(tie)路(lu)(lu)營(ying)(ying)業里(li)(li)(li)程要達15  萬公(gong)(gong)里(li)(li)(li)，其中(zhong)高(gao)鐵(tie)(tie)(tie)(tie)(tie)要達3  萬公(gong)(gong)里(li)(li)(li)，截(jie)止2017  年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底(di)(di)(di)，高(gao)鐵(tie)(tie)(tie)(tie)(tie)已(yi)(yi)經(jing)完成2.5  萬公(gong)(gong)里(li)(li)(li)，2018  年(nian)(nian)(nian)高(gao)鐵(tie)(tie)(tie)(tie)(tie)營(ying)(ying)業里(li)(li)(li)程預(yu)(yu)(yu)計新增(zeng)3500  公(gong)(gong)里(li)(li)(li)，2019-2020  年(nian)(nian)(nian)，每(mei)年(nian)(nian)(nian)新增(zeng)3000~4000  公(gong)(gong)里(li)(li)(li)，到2020  年(nian)(nian)(nian)底(di)(di)(di)，高(gao)鐵(tie)(tie)(tie)(tie)(tie)營(ying)(ying)業里(li)(li)(li)程預(yu)(yu)(yu)計有(you)可能超(chao)(chao)額(e)完成。②高(gao)鐵(tie)(tie)(tie)(tie)(tie)已(yi)(yi)成客(ke)(ke)運主力，動(dong)(dong)(dong)車組(zu)(zu)需(xu)(xu)(xu)求依舊強勢(shi)。2008-2017  年(nian)(nian)(nian)，高(gao)鐵(tie)(tie)(tie)(tie)(tie)客(ke)(ke)運量(liang)(liang)由730  萬人(ren)(ren)次/年(nian)(nian)(nian)增(zeng)長(chang)到17.52  億(yi)人(ren)(ren)次/年(nian)(nian)(nian)，占鐵(tie)(tie)(tie)(tie)(tie)路(lu)(lu)客(ke)(ke)運量(liang)(liang)比例由0.5%到56.8%，高(gao)鐵(tie)(tie)(tie)(tie)(tie)已(yi)(yi)成客(ke)(ke)運主力，根據(ju)我(wo)們對在建(jian)線路(lu)(lu)的逐條統計，預(yu)(yu)(yu)計未來兩(liang)年(nian)(nian)(nian)動(dong)(dong)(dong)車年(nian)(nian)(nian)均需(xu)(xu)(xu)求在350  標列(lie)以(yi)上，需(xu)(xu)(xu)求依然(ran)強勢(shi)。③動(dong)(dong)(dong)力集中(zhong)式動(dong)(dong)(dong)車組(zu)(zu)帶(dai)來新增(zeng)量(liang)(liang)。時速(su)160  公(gong)(gong)里(li)(li)(li)集中(zhong)式動(dong)(dong)(dong)車對普(pu)客(ke)(ke)25T的全(quan)面替代，動(dong)(dong)(dong)車需(xu)(xu)(xu)求存(cun)在進一(yi)步(bu)超(chao)(chao)預(yu)(yu)(yu)期的空間，2018  年(nian)(nian)(nian)動(dong)(dong)(dong)集已(yi)(yi)招標28  列(lie)，其中(zhong)18  列(lie)長(chang)編(bian)組(zu)(zu)，10  列(lie)短編(bian)組(zu)(zu)，2019-2020  年(nian)(nian)(nian)，預(yu)(yu)(yu)計每(mei)年(nian)(nian)(nian)招標量(liang)(liang)將在100  列(lie)以(yi)上，有(you)望成為(wei)收入(ru)貢獻(xian)新亮點(dian)。

　　※公(gong)轉鐵(tie)潛(qian)力大(da)，機(ji)車(che)(che)、貨(huo)(huo)(huo)(huo)車(che)(che)貢獻新增(zeng)量(liang)。2018  年(nian)7  月，鐵(tie)總制定《2018-2020  年(nian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)運(yun)增(zeng)量(liang)行動方案(an)》，提(ti)出“到2020  年(nian)，全國鐵(tie)路(lu)貨(huo)(huo)(huo)(huo)運(yun)量(liang)將達到47.9  億噸(dun)(dun)，較2017  年(nian)增(zeng)長30%。”。2017年(nian)，我(wo)國鐵(tie)路(lu)貨(huo)(huo)(huo)(huo)運(yun)量(liang)36.9  萬噸(dun)(dun)，占全國貨(huo)(huo)(huo)(huo)運(yun)量(liang)比例僅為7.7%，公(gong)轉鐵(tie)潛(qian)力很大(da)。我(wo)們認為貨(huo)(huo)(huo)(huo)運(yun)增(zeng)量(liang)工(gong)作(zuo)不是短期行為，將會(hui)帶來持續的(de)貨(huo)(huo)(huo)(huo)車(che)(che)、機(ji)車(che)(che)需求。年(nian)初(chu)至今鐵(tie)路(lu)總公(gong)司(si)已累計招標鐵(tie)路(lu)機(ji)車(che)(che)801臺，貨(huo)(huo)(huo)(huo)車(che)(che)57940輛，遠超年(nian)初(chu)采購計劃。我(wo)們預計2019-2020年(nian)貨(huo)(huo)(huo)(huo)車(che)(che)交付量(liang)合計將在15萬輛以上，機(ji)車(che)(che)合計達3000輛，不斷貢獻新增(zeng)量(liang)。

　　※加快業(ye)務(wu)重組(zu)(zu)整(zheng)(zheng)合(he)，提(ti)質(zhi)增效，毛利(li)(li)率仍有提(ti)升(sheng)空間(jian)。自南北車合(he)并以來，公司(si)(si)內(nei)部(bu)積極(ji)實施同類資(zi)產的整(zheng)(zheng)合(he)、業(ye)務(wu)重組(zu)(zu)、過(guo)剩產能的壓縮及采購體系的管理，中車毛利(li)(li)率、凈利(li)(li)率穩步上升(sheng)，2015年(nian)~2018年(nian)前(qian)三季(ji)度，公司(si)(si)的毛利(li)(li)率分別是20.21%、20.79%、22.68%、22.91%，凈利(li)(li)率分別是5.83%、6.06%、6.17%、6.42%。我(wo)們認(ren)為由(you)業(ye)務(wu)重組(zu)(zu)整(zheng)(zheng)合(he)帶來的內(nei)部(bu)降(jiang)本增效會(hui)在未來幾年(nian)持續(xu)釋(shi)放(fang)，看好(hao)中車凈利(li)(li)潤率的持續(xu)提(ti)升(sheng)。

　　※投資建議：預計公(gong)司(si)2018-2020年(nian)營業收入為(wei)2020.57、2264.34、2613.73億(yi)元，同比(bi)分別(bie)增長(chang)-4.24%、12.06%、15.43%，歸(gui)母凈(jing)利潤為(wei)115.95、145.79、172.34億(yi)元，同比(bi)分別(bie)增長(chang)7.38%、25.73%、18.21%，對應EPS為(wei)0.40、0.51、0.60元，對應PE為(wei)27.96、22.24、18.81倍(bei)，維持"強烈(lie)推薦"評級。

　　※風(feng)險提示：鐵(tie)路固定資產投資不及(ji)預期、海外市場拓(tuo)展(zhan)不及(ji)預期、公(gong)轉(zhuan)鐵(tie)進(jin)度不及(ji)預期。