研究報告內容摘要(yao)：

　　豬周期景氣抬升，維持行業“增持”評級

　　隨著(zhu)豬(zhu)(zhu)(zhu)價的(de)上漲，生豬(zhu)(zhu)(zhu)養(yang)殖(zhi)板塊盈(ying)利(li)(li)逐(zhu)步(bu)釋放，預計  2019H1  相(xiang)關(guan)企業(ye)(ye)盈(ying)利(li)(li)狀(zhuang)況較(jiao)一季度好轉(zhuan)。受(shou)(shou)非洲豬(zhu)(zhu)(zhu)瘟導致的(de)生豬(zhu)(zhu)(zhu)產能較(jiao)大幅(fu)度去(qu)化影響，豬(zhu)(zhu)(zhu)用疫(yi)苗銷(xiao)量受(shou)(shou)創，預計  2019H1  整體表現(xian)相(xiang)對低迷。受(shou)(shou)益(yi)于禽(qin)(qin)類養(yang)殖(zhi)補欄以(yi)及大產品(pin)價格(ge)提升(sheng)雙重催化，預計  2019H1  禽(qin)(qin)用疫(yi)苗增長強勁。寵(chong)物食品(pin)方(fang)面(mian)，國內相(xiang)關(guan)企業(ye)(ye)仍處于投入階段，預計  2019H1  寵(chong)物食品(pin)企業(ye)(ye)表現(xian)符合預期。整體看，維持行業(ye)(ye)“增持”評級。

　　逐季向好，生物養殖板塊利潤逐步釋(shi)放

　　19Q1，受豬(zhu)(zhu)(zhu)價(jia)整體低迷以(yi)及養(yang)殖(zhi)成(cheng)本提升的(de)影響，生豬(zhu)(zhu)(zhu)養(yang)殖(zhi)板塊盈(ying)利(li)(li)(li)狀(zhuang)況不好。進入二季(ji)(ji)度，隨著供求矛盾的(de)逐步(bu)顯(xian)現，生豬(zhu)(zhu)(zhu)價(jia)格中樞抬升趨勢明(ming)顯(xian)。受此影響，二季(ji)(ji)度養(yang)殖(zhi)板塊盈(ying)利(li)(li)(li)狀(zhuang)況明(ming)顯(xian)好轉。但由于  19Q1  主(zhu)要生豬(zhu)(zhu)(zhu)養(yang)殖(zhi)上市公(gong)司虧(kui)損較多，整體看，預計  19H1  生豬(zhu)(zhu)(zhu)養(yang)殖(zhi)板塊盈(ying)利(li)(li)(li)狀(zhuang)況仍(reng)不佳。我們(men)預計，19H1  相關公(gong)司業(ye)績(ji)情況：牧原(yuan)股(gu)份虧(kui)損約(yue)  2.37  億(yi)元(yuan)、溫氏股(gu)份盈(ying)利(li)(li)(li)約(yue)  9.92  億(yi)元(yuan)、正邦(bang)(bang)科(ke)技(ji)盈(ying)利(li)(li)(li)約(yue)  0.14  億(yi)元(yuan)、天邦(bang)(bang)股(gu)份虧(kui)損約(yue)2.11  億(yi)元(yuan)以(yi)及天康生物(wu)盈(ying)利(li)(li)(li)約(yue)  0.78  億(yi)元(yuan)。

　　動物保(bao)健：冰火兩重天，禽(qin)苗量價(jia)齊升(sheng)、豬苗遭遇(yu)滑鐵盧

　　肉禽（黃(huang)雞、白雞等）養殖景(jing)氣(qi)度較高(gao)，養殖戶補欄相對(dui)積極（也有一部分受(shou)非洲豬瘟影響(xiang)(xiang)(xiang)，養豬轉為養禽），我們(men)(men)預(yu)計  2019  年(nian)(nian)(nian)國內肉禽出欄量同比增(zeng)(zeng)加(jia)  10%-15%。此外，受(shou)產(chan)品(pin)升級(ji)影響(xiang)(xiang)(xiang)，2019  年(nian)(nian)(nian)國內禽流感招(zhao)標(biao)苗主流價格也提升  80%+至  0.30  元/ml，禽苗進入量價雙升階段。生豬養殖方面，受(shou)非洲豬瘟影響(xiang)(xiang)(xiang)，2019  上半年(nian)(nian)(nian)，生豬產(chan)能去化(hua)較大，導致整體上豬用疫苗銷量下滑(hua)。我們(men)(men)預(yu)計，19H1  業績增(zeng)(zeng)速：中(zhong)牧股(gu)份(fen)（-20%~-25%）、普(pu)萊柯（-40%~-45%）、瑞普(pu)生物（35%~40%）。

　　寵物(wu)食品(pin)：海外(wai)市(shi)場平(ping)穩增長，國內市(shi)場仍是戰略重心(xin)

　　國外(wai)寵(chong)物(wu)(wu)食(shi)品(pin)(pin)市場發(fa)(fa)展(zhan)相(xiang)對成熟(shu)，國內(nei)寵(chong)物(wu)(wu)食(shi)品(pin)(pin)上市公司(si)依靠(kao)新客(ke)戶的(de)(de)拓展(zhan)以(yi)(yi)及老客(ke)戶的(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)，中期(qi)收入端可以(yi)(yi)保持相(xiang)對穩定的(de)(de)增速。現(xian)階段國內(nei)寵(chong)物(wu)(wu)食(shi)品(pin)(pin)市場仍然處(chu)于發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)起(qi)步階段，市場銷售增速較快，因此，國內(nei)市場便(bian)成為企業競爭的(de)(de)戰略高點。而(er)早期(qi)國內(nei)寵(chong)物(wu)(wu)食(shi)品(pin)(pin)公司(si)多數以(yi)(yi)代工(gong)起(qi)家(jia)，國內(nei)市場運作尚不成熟(shu)，雖然國內(nei)收入增速快，但(dan)是費(fei)用投(tou)入高，整(zheng)理盈(ying)利表現(xian)尚有較大提升空間。我(wo)們(men)預計，19H1  相(xiang)關公司(si)業績增速：中寵(chong)股(gu)份（-35%~-40%）、佩蒂股(gu)份（-35%~-40%）。

　　風險(xian)提示：豬價上行(xing)不達預(yu)期、出欄(lan)不及預(yu)期、禽養(yang)殖(zhi)擴(kuo)產不及預(yu)期。