研究報告內容摘(zhai)要：

　　一、事(shi)件:公司發布限制(zhi)性股票與股權激勵計劃

　　2019  年  7  月  20  日，公司(si)發布多個公告，主要包括限(xian)制性股票和(he)股權激勵計(ji)劃：

　　1）關于  2019  年限制性股(gu)(gu)票(piao)和(he)股(gu)(gu)權(quan)激勵(li)計劃(hua)草案——激勵(li)對象(xiang)共  2534  人，共計授(shou)(shou)予權(quan)益  2106  萬股(gu)(gu)（A  股(gu)(gu)普通股(gu)(gu)），占總股(gu)(gu)本的(de)  1.29%。其中(zhong)，限制性股(gu)(gu)票(piao)激勵(li)對象(xiang)  2048  人，共授(shou)(shou)予  1366  萬股(gu)(gu)，占總股(gu)(gu)本的(de)  0.83%，授(shou)(shou)予價(jia)格  32.44  元/股(gu)(gu)；股(gu)(gu)票(piao)期權(quan)激勵(li)對象(xiang)  487  人，共授(shou)(shou)予  529  萬份，占總股(gu)(gu)本的(de)  0.32%，行權(quan)價(jia)格  64.88  元/股(gu)(gu)。

　　2）關于  2019  年股(gu)(gu)票增值權激(ji)勵計(ji)劃(hua)草(cao)案——激(ji)勵對象(xiang)不超(chao)過  234  人，擬共授予  290  萬份股(gu)(gu)票增值權（H  股(gu)(gu)），占總股(gu)(gu)本的  0.18%，行權價格  72  港元/股(gu)(gu)。

　　3）關于調(diao)整  2018  年限制性股票與股權(quan)激勵計(ji)劃(hua)預留權(quan)益數量。

　　二、點評：激勵(li)方案溫和，保(bao)障(zhang)核心(xin)員(yuan)工穩定(ding)，深化一(yi)體化平(ping)臺優勢(shi)

　　限制(zhi)性股票與股權激勵(li)方案溫和(he)，保(bao)障(zhang)團隊穩定，助力強(qiang)化(hua)(hua)(hua)部門(men)間協同，深化(hua)(hua)(hua)一體化(hua)(hua)(hua)平(ping)臺優(you)勢。此次(ci)激勵(li)的(de)(de)業(ye)績考核要求均為(wei)  2019-2021  年的(de)(de)營收相對  2018  年增長額不低(di)于  15  億、30  億、45  億，結合我(wo)們判斷藥(yao)明康德在醫藥(yao)研發投入增加、滲(shen)透率提(ti)升(sheng)、集中度提(ti)升(sheng)的(de)(de)趨勢下，業(ye)績增速具有(you)較(jiao)強(qiang)的(de)(de)穩定性，我(wo)們認為(wei)激勵(li)方案溫和(he)。此外，公(gong)司目前正處于強(qiang)化(hua)(hua)(hua)部門(men)間協同效(xiao)應的(de)(de)關鍵期，同時在  DEL  庫、DDSU、臨(lin)床試驗服務(wu)(wu)以(yi)及細胞基(ji)因治療等多領(ling)域進行業(ye)務(wu)(wu)拓(tuo)展(zhan)和(he)新商業(ye)模式的(de)(de)探(tan)索(suo)。我(wo)們認為(wei)，此次(ci)激勵(li)方案受(shou)益人(ren)群(qun)廣，有(you)助于維持整體團隊的(de)(de)穩定，保(bao)障(zhang)不同部分間的(de)(de)導流效(xiao)應持續(xu)發揮，加速新業(ye)務(wu)(wu)拓(tuo)展(zhan)，從而深化(hua)(hua)(hua)公(gong)司一體化(hua)(hua)(hua)平(ping)臺的(de)(de)優(you)勢。

　　攤銷(xiao)(xiao)費(fei)用(yong)(yong)影(ying)響短期業績，新業務拓(tuo)展、協同效(xiao)應增厚(hou)利(li)潤或(huo)能有效(xiao)對沖。此(ci)次(ci)限制性股票與股權激勵(li)合計(ji)需攤銷(xiao)(xiao)的(de)(de)總費(fei)用(yong)(yong)為(wei)(wei)(wei)  4.55  億(yi)元(yuan)，2019-2021  年的(de)(de)攤銷(xiao)(xiao)費(fei)用(yong)(yong)分(fen)別為(wei)(wei)(wei)  0.49、2.64、1.03  億(yi)元(yuan)。根據我們之前的(de)(de)預(yu)期，公司  2019-2021  年的(de)(de)歸母凈利(li)潤分(fen)別為(wei)(wei)(wei)  22.45、26.63、31.73  億(yi)元(yuan)。我們預(yu)計(ji)，2020  年攤銷(xiao)(xiao)費(fei)用(yong)(yong)會對利(li)潤端(duan)造(zao)成近(jin)  10%的(de)(de)影(ying)響。但是，考慮公司作為(wei)(wei)(wei)勞動密集型(xing)產業，人才的(de)(de)激勵(li)更能通過加速新業務的(de)(de)拓(tuo)展（細胞基因治療、臨床(chuang)試驗），保障協同效(xiao)應增厚(hou)利(li)潤，或(huo)許(xu)足以(yi)有效(xiao)對沖攤銷(xiao)(xiao)費(fei)用(yong)(yong)。

　　三、投資建議

　　暫時不考慮股權(quan)(quan)激勵費(fei)用及(ji)(ji)股權(quan)(quan)攤(tan)薄影(ying)響，我(wo)們(men)預計  2019-2021  年(nian)  EPS  分(fen)別為1.38、1.63、1.95  元，按  2019  年(nian)  7  月  19  日收盤價(jia)對(dui)應(ying)  2018  年(nian)  47  倍  PE，參考可比公司估(gu)值(zhi)及(ji)(ji)公司行業龍(long)頭地位，我(wo)們(men)給予(yu)(yu)其  2019  年(nian)  50-55  倍  PE，給予(yu)(yu)“推薦”評級

　　四、風險提示：

　　不(bu)確定(ding)的宏觀(guan)環境變化(hua)導致全球(qiu)創新藥(yao)研(yan)發投入景氣度下滑(hua)的風險；國際化(hua)拓展不(bu)順(shun)造(zao)成相關業(ye)務下滑(hua)或增(zeng)長不(bu)順(shun)的風險；各事(shi)業(ye)部間協(xie)同效(xiao)應差造(zao)成新業(ye)務增(zeng)長乏力的風險；匯(hui)兌風險。