研究報告內容摘要：

　　整合集(ji)團優質資(zi)產(chan)，打(da)造(zao)聚(ju)氨(an)(an)(an)(an)酯(zhi)(zhi)(zhi)產(chan)業鏈(lian)龍(long)頭(tou)：氨(an)(an)(an)(an)綸產(chan)量全國第(di)一、全球第(di)二(er)(er)，華(hua)峰(feng)新(xin)材聚(ju)氨(an)(an)(an)(an)酯(zhi)(zhi)(zhi)鞋底原液(ye)和己二(er)(er)酸產(chan)量均(jun)為全球第(di)一，雙方為各自細分(fen)領(ling)域的(de)領(ling)軍企(qi)業。華(hua)峰(feng)新(xin)材專業從事聚(ju)氨(an)(an)(an)(an)酯(zhi)(zhi)(zhi)原液(ye)、聚(ju)酯(zhi)(zhi)(zhi)多元(yuan)醇和己二(er)(er)酸的(de)研發、生產(chan)和銷售，在溫州、重(zhong)慶建(jian)有(you)兩大生產(chan)基地，目前已具備年產(chan)  42  萬(wan)噸(dun)(dun)聚(ju)氨(an)(an)(an)(an)酯(zhi)(zhi)(zhi)原液(ye)、48  萬(wan)噸(dun)(dun)己二(er)(er)酸和  42  萬(wan)噸(dun)(dun)聚(ju)酯(zhi)(zhi)(zhi)多元(yuan)醇的(de)生產(chan)能(neng)力。華(hua)峰(feng)新(xin)材聚(ju)氨(an)(an)(an)(an)酯(zhi)(zhi)(zhi)原液(ye)產(chan)品國內市場(chang)份(fen)額達(da)(da)到  50%以(yi)上，現金流好盈利好；己二(er)(er)酸產(chan)品國內市場(chang)份(fen)額達(da)(da)到  30%以(yi)上。聚(ju)氨(an)(an)(an)(an)酯(zhi)(zhi)(zhi)原液(ye)業務將(jiang)(jiang)在低(di)速輪胎、3D  打(da)印制(zhi)鞋和聚(ju)氨(an)(an)(an)(an)酯(zhi)(zhi)(zhi)固化道(dao)床等領(ling)域開辟增量市場(chang)，擴大對己二(er)(er)酸的(de)需求。本次重(zhong)組是華(hua)峰(feng)集(ji)團優質產(chan)業資(zi)源整合過程中(zhong)的(de)重(zhong)要一環，華(hua)峰(feng)集(ji)團將(jiang)(jiang)有(you)效整合旗下聚(ju)氨(an)(an)(an)(an)酯(zhi)(zhi)(zhi)產(chan)業鏈(lian)優質資(zi)源，打(da)造(zao)聚(ju)氨(an)(an)(an)(an)酯(zhi)(zhi)(zhi)產(chan)業鏈(lian)龍(long)頭(tou)企(qi)業。

　　超(chao)高(gao)(gao)開工(gong)(gong)率(lv)下(xia)(xia)，己二(er)(er)(er)酸(suan)(suan)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)優(you)(you)勢突(tu)出(chu)：華(hua)峰新(xin)材  2018  年(nian)(nian)己二(er)(er)(er)酸(suan)(suan)業務凈利(li)(li)率(lv)達  20%，己二(er)(er)(er)酸(suan)(suan)單噸凈利(li)(li)比同行高(gao)(gao)  1000  元左右，主(zhu)要基于公司產業鏈一體化(hua)優(you)(you)勢，2018  年(nian)(nian)己二(er)(er)(er)酸(suan)(suan)開工(gong)(gong)率(lv)高(gao)(gao)達  110%（行業平均開工(gong)(gong)率(lv)在  50-60%），產品質量(liang)高(gao)(gao)售價高(gao)(gao)，規模效應降低(di)己二(er)(er)(er)酸(suan)(suan)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)，重慶地(di)區(qu)(qu)的(de)(de)(de)能(neng)(neng)源和人工(gong)(gong)相對東部地(di)區(qu)(qu)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)優(you)(you)勢顯著。此外，重慶化(hua)工(gong)(gong)具備環(huan)己烷法和環(huan)己烯法兩種己二(er)(er)(er)酸(suan)(suan)合成(cheng)(cheng)(cheng)工(gong)(gong)藝，原材料綜合利(li)(li)用率(lv)極高(gao)(gao)。2018  年(nian)(nian)華(hua)峰新(xin)材己二(er)(er)(er)酸(suan)(suan)產量(liang)為  53萬(wan)噸，占到(dao)(dao)(dao)國(guo)(guo)內(nei)(nei)總(zong)產量(liang)的(de)(de)(de)  35%；2019  年(nian)(nian)底有  20  萬(wan)噸己二(er)(er)(er)酸(suan)(suan)新(xin)增(zeng)產能(neng)(neng)，國(guo)(guo)內(nei)(nei)市(shi)占率(lv)將達到(dao)(dao)(dao)  40%以上(shang)，成(cheng)(cheng)(cheng)為國(guo)(guo)內(nei)(nei)己二(er)(er)(er)酸(suan)(suan)絕(jue)對龍頭(tou)；未(wei)來規劃(hua)產能(neng)(neng)將達到(dao)(dao)(dao)  110  萬(wan)噸，屆(jie)時國(guo)(guo)內(nei)(nei)市(shi)占率(lv)將達到(dao)(dao)(dao)  50%以上(shang)。需(xu)求(qiu)方面，隨(sui)著下(xia)(xia)游尼龍  66  需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)不斷爆發及國(guo)(guo)內(nei)(nei)己二(er)(er)(er)腈技術(shu)的(de)(de)(de)突(tu)破(po)都會帶(dai)動(dong)己二(er)(er)(er)酸(suan)(suan)需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)大幅增(zeng)長。

　　重慶氨(an)(an)(an)(an)綸(lun)優(you)(you)(you)勢(shi)顯著(zhu)，氨(an)(an)(an)(an)綸(lun)行(xing)業(ye)有(you)望(wang)在  19  年(nian)下半(ban)年(nian)迎(ying)來反轉(zhuan)：2018年(nian)重慶氨(an)(an)(an)(an)綸(lun)實現凈利(li)(li)潤  3.39  億元，連續(xu)兩年(nian)氨(an)(an)(an)(an)綸(lun)單噸凈利(li)(li)潤在5000  元左(zuo)右，而同行(xing)處于微利(li)(li)或者虧損(sun)狀態，氨(an)(an)(an)(an)綸(lun)業(ye)務毛利(li)(li)率遙遙領先同行(xing)。重慶公司在能源（園(yuan)區(qu)自建熱電(dian)廠）、人(ren)工、原材(cai)料（靠近  MDI  和  PTMEG  生產基地(di)）成(cheng)(cheng)本上都有(you)一(yi)(yi)定優(you)(you)(you)勢(shi)，采用涪(fu)陵當(dang)地(di)頁巖氣作為(wei)能源，成(cheng)(cheng)本優(you)(you)(you)勢(shi)極其顯著(zhu)；生產過(guo)程高(gao)(gao)度自動化、智能化（自動裝(zhuang)箱），采用多(duo)頭(tou)紡和高(gao)(gao)速紡，節能減排，產品(pin)耐(nai)高(gao)(gao)溫、耐(nai)氯、彈性(xing)高(gao)(gao)、性(xing)能優(you)(you)(you)異，能滿(man)足客戶(hu)大批(pi)量穩定供(gong)貨的需求，保證穩定生產。憑借(jie)在重慶地(di)區(qu)低成(cheng)(cheng)本優(you)(you)(you)勢(shi)，公司計(ji)劃在重慶再投(tou)(tou)  10  萬(wan)噸產能，分(fen)兩期(qi)(qi)實施，第一(yi)(yi)期(qi)(qi)預計(ji)于  2019年(nian)  8  月年(nian)投(tou)(tou)產，第二期(qi)(qi)預計(ji)于  2021  年(nian)  12  月投(tou)(tou)產，項目總投(tou)(tou)資  26.3億元，完全(quan)投(tou)(tou)產后有(you)望(wang)年(nian)均增(zeng)加銷(xiao)售收(shou)入  27.04  億元，年(nian)均利(li)(li)潤總額約  5.9  億元。預計(ji)在  2020  年(nian)公司的市(shi)占率將達到  30%以上。隨著(zhu)華峰氨(an)(an)(an)(an)綸(lun)在  19  年(nian)下半(ban)年(nian)產能投(tou)(tou)放結束，本輪大企業(ye)氨(an)(an)(an)(an)綸(lun)投(tou)(tou)資潮宣告結束，預計(ji)在  2020  年(nian)下半(ban)年(nian)氨(an)(an)(an)(an)綸(lun)行(xing)業(ye)有(you)望(wang)迎(ying)來好(hao)轉(zhuan)。

　　盈(ying)利預測：考慮華峰新材并表，預計公司(si)未來(lai)可實現  2019、2020  和(he)  2021  年(nian)歸(gui)母凈利潤  15.55、19.92  和(he)  23.61億元(yuan)，EPS  0.33、0.43  和(he)  0.51  元(yuan)，PE  15X、12X  和(he)  10X，維持“增持”評級。

　　風險提(ti)示：宏觀經濟下滑，重組失敗。