研究報(bao)告內容摘要：

　　投資要點

　　2018＃年以(yi)來(lai)海(hai)綿(mian)鈦(tai)、鈦(tai)加(jia)(jia)工(gong)材(cai)價格持續上(shang)(shang)漲(zhang)。根據(ju)亞(ya)洲金屬網統計，海(hai)綿(mian)鈦(tai)價格自2018年至今以(yi)上(shang)(shang)由(you)5.5萬元(yuan)上(shang)(shang)漲(zhang)至8萬元(yuan)，漲(zhang)幅高(gao)達45%；鈦(tai)板加(jia)(jia)工(gong)材(cai)出廠(chang)價則由(you)98元(yuan)/公斤上(shang)(shang)漲(zhang)至115元(yuan)/公斤，漲(zhang)幅達到17%。其主要原(yuan)因是鈦(tai)行(xing)業(ye)底部(bu)反轉，正(zheng)在迎來(lai)新(xin)(xin)一輪的(de)景氣(qi)周(zhou)(zhou)期。鈦(tai)產業(ye)鏈(lian)包括(kuo)上(shang)(shang)游的(de)鈦(tai)礦采選(xuan)、中(zhong)游的(de)海(hai)綿(mian)鈦(tai)生產、下(xia)游的(de)鈦(tai)材(cai)加(jia)(jia)工(gong)幾個(ge)環(huan)節(jie)。我們認為當前(qian)鈦(tai)行(xing)業(ye)的(de)狀態是：中(zhong)上(shang)(shang)游觸(chu)底反轉，下(xia)游加(jia)(jia)工(gong)需求迎來(lai)新(xin)(xin)周(zhou)(zhou)期。

　　鈦礦采選經(jing)歷產能(neng)出清(qing)，行(xing)業(ye)(ye)觸底(di)反轉。鈦礦生(sheng)產在前兩年已(yi)(yi)經(jing)出現(xian)了行(xing)業(ye)(ye)出清(qing)現(xian)象，包括海(hai)外金紅石(shi)(shi)(shi)、鈦礦生(sheng)產在內(nei)的大(da)企業(ye)(ye)投入(ru)對新(xin)項(xiang)目力度(du)不(bu)足，未(wei)來資源供應偏(pian)緊；再加上(shang)國(guo)內(nei)環(huan)保趨嚴對國(guo)內(nei)鈦精礦生(sheng)產的抑制(zhi)，行(xing)業(ye)(ye)供需格(ge)局已(yi)(yi)經(jing)大(da)幅好轉。海(hai)外高(gao)品位進口金紅石(shi)(shi)(shi)價格(ge)已(yi)(yi)經(jing)自2016年中以來持(chi)續(xu)上(shang)漲，漲幅高(gao)達70%。而且，金紅石(shi)(shi)(shi)價格(ge)上(shang)漲幅度(du)高(gao)于下游鈦白粉、海(hai)綿鈦價格(ge)漲幅。下一步金紅石(shi)(shi)(shi)價格(ge)有望繼續(xu)上(shang)行(xing)。

　　市場自然(ran)出(chu)清疊加環保(bao)助力(li)(li)，海(hai)(hai)(hai)綿(mian)鈦(tai)(tai)價(jia)格上漲。一(yi)是海(hai)(hai)(hai)綿(mian)鈦(tai)(tai)產(chan)(chan)(chan)能(neng)出(chu)現自然(ran)出(chu)清。2014年海(hai)(hai)(hai)綿(mian)鈦(tai)(tai)產(chan)(chan)(chan)能(neng)利用率(lv)不足(zu)(zu)50%，但(dan)隨后(hou)隨著原(yuan)有(you)過剩產(chan)(chan)(chan)能(neng)的出(chu)清，產(chan)(chan)(chan)能(neng)利用率(lv)已(yi)經逐步提升至80%。全國的生產(chan)(chan)(chan)企業數量已(yi)經由(you)高(gao)峰期的20余家下(xia)降到(dao)不足(zu)(zu)10家，有(you)效產(chan)(chan)(chan)能(neng)由(you)15萬噸/年下(xia)降到(dao)不足(zu)(zu)10萬噸/年。另一(yi)方面，近期的環保(bao)壓力(li)(li)加大(da)(da)，導(dao)致海(hai)(hai)(hai)綿(mian)鈦(tai)(tai)生產(chan)(chan)(chan)的原(yuan)料高(gao)鈦(tai)(tai)渣和四氯化鈦(tai)(tai)價(jia)格大(da)(da)幅(fu)上漲，也繼續推高(gao)海(hai)(hai)(hai)綿(mian)鈦(tai)(tai)價(jia)格。這一(yi)現象利好全流程的海(hai)(hai)(hai)綿(mian)鈦(tai)(tai)企業。

　　鈦(tai)材(cai)(cai)加工(gong)受(shou)益于(yu)終(zhong)端需求(qiu)(qiu)的(de)爆發(fa)以及行業自(zi)身的(de)產能(neng)出(chu)清(qing)。從(cong)(cong)行業終(zhong)端需求(qiu)(qiu)角度(du)來看，以航(hang)空(kong)航(hang)天(tian)為(wei)(wei)代(dai)表的(de)高(gao)端鈦(tai)材(cai)(cai)的(de)需求(qiu)(qiu)量快速增(zeng)長，未來20年(nian)內(nei)全球(qiu)航(hang)空(kong)鈦(tai)材(cai)(cai)需求(qiu)(qiu)量有望(wang)達到(dao)114萬噸，而(er)當前一年(nian)的(de)市場規模為(wei)(wei)4萬噸左(zuo)右。另(ling)外，未來中國(guo)(guo)商飛、軍機等(deng)用量將呈爆發(fa)式(shi)增(zeng)長，無疑(yi)更為(wei)(wei)利(li)好國(guo)(guo)內(nei)鈦(tai)加工(gong)企(qi)業。從(cong)(cong)鈦(tai)材(cai)(cai)加工(gong)行業自(zi)身而(er)言，近兩年(nian)在(zai)經歷了(le)環保趨嚴(yan)之后，部分產能(neng)退出(chu)，行業集中度(du)提升，更有利(li)于(yu)頭部企(qi)業提升市占率和(he)盈利(li)能(neng)力。

　　給予行(xing)業(ye)“推薦(jian)”評級(ji)。我(wo)們認為鈦(tai)行(xing)業(ye)中上游經(jing)歷底部階(jie)段已經(jing)觸底回(hui)升(sheng)，而下(xia)游鈦(tai)材加工則面臨著終端需(xu)(xu)求(qiu)景氣向上，特別是中國(guo)航空需(xu)(xu)求(qiu)快速增加。我(wo)們選(xuan)股(gu)的思路為擁(yong)有產業(ye)鏈一體化優(you)勢、進入中國(guo)商飛或軍機產業(ye)鏈的優(you)質企業(ye)，重點推薦(jian)寶鈦(tai)股(gu)份、西部超導和西部材料。

　　風險提示：鈦材需求不如預(yu)期(qi)(qi)、鈦產品(pin)價(jia)格不如預(yu)期(qi)(qi)、成本上漲超預(yu)期(qi)(qi)