研究(jiu)報告內容(rong)摘要(yao)：

　　回顧2019：截(jie)至2019年11月(yue)底，醫藥指數(shu)上漲31.54%，與滬深300相比(bi)跑(pao)贏(ying)4.37個pp。醫藥制造業(ye)(ye)2019年1-9月(yue)營業(ye)(ye)收入為18184億元，同比(bi)增(zeng)長8.4%；實現利潤總額(e)2390億元，同比(bi)增(zeng)長10.0%，收入增(zeng)速有(you)所回落，醫保控費常態化打壓原本抬頭的行業(ye)(ye)增(zeng)速。

　　行業(ye)(ye)觀點：政策加(jia)(jia)(jia)劇行業(ye)(ye)分(fen)化，“世(shi)外(wai)桃(tao)源(yuan)”風景獨(du)好(hao)：2019年是醫(yi)(yi)藥行業(ye)(ye)“風雨交加(jia)(jia)(jia)”的(de)(de)(de)一年，醫(yi)(yi)改進入(ru)到深(shen)水區和攻堅期。帶量采(cai)購(gou)在全國(guo)推(tui)開，耗材集(ji)采(cai)降(jiang)價各(ge)省(sheng)陸續落地，DGRs付費方式(shi)改革(ge)積極試點，行業(ye)(ye)增速從神壇跌落凡間(jian)，從業(ye)(ye)者感受(shou)到前(qian)所未(wei)有的(de)(de)(de)絲絲寒意。但與此同時，以PD-1為(wei)代(dai)表的(de)(de)(de)國(guo)產創新藥層出不(bu)窮，CRO/CMO發展如火如荼(tu)，大型高(gao)端醫(yi)(yi)療(liao)設(she)備配(pei)置加(jia)(jia)(jia)速，醫(yi)(yi)療(liao)消費升級呼之欲來(lai)，風雨中的(de)(de)(de)“世(shi)外(wai)桃(tao)源(yuan)”風景獨(du)好(hao)。

　　投資建議(yi)(yi)：維持“強于(yu)大市”評級。2018-2019年(nian)以來，行(xing)業(ye)(ye)政策方(fang)向已經明晰，我(wo)們預(yu)計2020年(nian)仍然處于(yu)行(xing)業(ye)(ye)政策密(mi)集(ji)推廣(guang)的階段，建議(yi)(yi)回(hui)避受(shou)(shou)(shou)政策壓制領(ling)域(yu)，堅(jian)守政策免疫且符合(he)行(xing)業(ye)(ye)發(fa)展(zhan)趨勢(shi)的高景氣細分龍頭(tou)，從分化中尋找散落的遺珠。主線一：創新產業(ye)(ye)鏈(lian)(lian)，隨著(zhu)技(ji)術實力的提(ti)升以及(ji)審(shen)批環(huan)境(jing)的改善，中國醫藥(yao)行(xing)業(ye)(ye)迎來自主創新的收獲期，同時(shi)激活(huo)了CRO、CMO等(deng)相關外(wai)包產業(ye)(ye)鏈(lian)(lian)，重(zhong)點推薦藥(yao)石(shi)科技(ji)、凱萊英、安科生物、海(hai)辰藥(yao)業(ye)(ye)、科倫藥(yao)業(ye)(ye)；主線二：高端醫學影(ying)(ying)像產業(ye)(ye)鏈(lian)(lian)，受(shou)(shou)(shou)益(yi)于(yu)大型設(she)備(bei)配置證(zheng)松綁，尤(you)其是(shi)相關顯影(ying)(ying)劑耗材(cai)將持續(xu)充分受(shou)(shou)(shou)益(yi)，重(zhong)點推薦核(he)醫學龍頭(tou)東誠藥(yao)業(ye)(ye)和碘造影(ying)(ying)劑龍頭(tou)司太(tai)立；主線三：醫療(liao)消費升級賽道，包括口(kou)腔醫療(liao)、眼(yan)科、醫美(mei)、體檢等(deng)醫療(liao)服(fu)務及(ji)相關設(she)備(bei)耗材(cai)領(ling)域(yu)，重(zhong)點推薦通策醫療(liao)、正海(hai)生物，建議(yi)(yi)關注美(mei)亞光電。

　　風(feng)險(xian)提(ti)示：1）政(zheng)(zheng)策(ce)風(feng)險(xian)：醫(yi)藥(yao)行業(ye)受(shou)政(zheng)(zheng)策(ce)影(ying)響較(jiao)大(da)，在當(dang)前醫(yi)保資金(jin)偏(pian)緊(jin)的背景下，控費(fei)和降價等一系列政(zheng)(zheng)策(ce)對(dui)行業(ye)整體增速將構成一定(ding)(ding)程(cheng)度(du)的沖擊，并且不排除出(chu)現(xian)(xian)負(fu)面政(zheng)(zheng)策(ce)力度(du)大(da)于(yu)預期的可(ke)能性，因而行業(ye)將以(yi)結構性機(ji)會(hui)為(wei)主(zhu)；2）研(yan)發風(feng)險(xian)：醫(yi)藥(yao)研(yan)發投入大(da)、風(feng)險(xian)高、周(zhou)期長(chang)，對(dui)于(yu)創新性生(sheng)物醫(yi)藥(yao)企(qi)業(ye)來說，研(yan)發中的產(chan)(chan)品決定(ding)(ding)了公司(si)的核(he)心價值。如果研(yan)發失敗或進(jin)度(du)低于(yu)預期，將會(hui)對(dui)公司(si)長(chang)期價值帶來一定(ding)(ding)的負(fu)面影(ying)響；3）環(huan)保風(feng)險(xian)：醫(yi)藥(yao)制(zhi)造(zao)企(qi)業(ye)，尤其是(shi)原料藥(yao)生(sheng)產(chan)(chan)企(qi)業(ye)普遍污染性大(da)，對(dui)廢水、廢氣等污染物處理要(yao)求高。隨著國家對(dui)環(huan)境保護的重視程(cheng)度(du)不斷提(ti)高，若環(huan)保方面出(chu)現(xian)(xian)問題，則對(dui)企(qi)業(ye)生(sheng)產(chan)(chan)經營(ying)有(you)較(jiao)大(da)影(ying)響。