研究報告內容摘要：

　　事件(jian)：《最(zui)強蝸牛》由《不思議迷宮(gong)》原班研(yan)發(fa)團隊制作打造(zao)，6月23日正(zheng)式上線表(biao)現突出，目前位于iOS免(mian)費榜榜首(shou)，暢銷榜第三。

　　點評：

　　1、《最強蝸牛》是由青瓷數碼研發運營的一款荒誕手繪畫風的放置RPG游戲，《不思議迷宮》原班研發團隊制作打造，游戲玩法較為豐富，包含了故事劇情、放置旅行、地圖養成、角色養成與家園養成等多種要素和玩法，以創新趣味玩法與各種彩蛋和新老梗的運用，帶來驚喜感和娛樂效果。在抖音等短視頻App上可以看到該游戲的預約下載廣告，根據App Growing數據《最強蝸牛》廣告投放數位于5月新游排行榜第三位，并且從游戲內購道具來看，具備一定氪金力度。上線首日登頂iOS免費榜榜首，目前位于iOS暢銷榜第三，表現優異超預期。目前《最強蝸牛》國內為青瓷數碼自研自發，港澳臺地區由吉比特代理(li)發行，預計7月推出，期待后續海外市場表(biao)現。

　　2、堅持走精品化路線，以玩家用戶體驗為核心，參股多個優質企業爆款可期。吉比特持有青瓷數碼36.91%股權，其研發或運營主要產品有《不思議迷宮》《最強蝸牛》《愚公移山3智叟的反擊》等。由吉比特代(dai)理運營的(de)《不思(si)議迷宮》自2016年(nian)上線以(yi)來(lai)不斷(duan)探索新(xin)文(wen)化內核及獨特玩(wan)法(fa)，游戲持(chi)續保持(chi)較(jiao)強(qiang)吸引力和較(jiao)高口碑，截至(zhi)2019年(nian)底，累計注(zhu)冊(ce)用戶超過1700萬(wan)，在(zai)AppStore累計獲得超過17萬(wan)條五星好(hao)評，2019年(nian)仍(reng)貢獻過億流水。公(gong)司(si)依托(tuo)吉相資(zi)本在(zai)文(wen)娛、互(hu)聯網、數字新(xin)媒體等多領域完成超40個投(tou)資(zi)項目。投(tou)資(zi)參(can)股部分企業如淘金互(hu)動等也表現出色，且參(can)股公(gong)司(si)研發的(de)部分游戲由公(gong)司(si)雷霆游戲平臺代(dai)理運營，形成投(tou)資(zi)與經營良性互(hu)動，未來(lai)爆(bao)款可期。

　　3、研運(yun)(yun)一體(ti)架構發(fa)展(zhan)(zhan)完善(shan)，新(xin)游(you)產(chan)品(pin)(pin)矩(ju)(ju)陣(zhen)豐富(fu)，海(hai)外(wai)(wai)游(you)戲發(fa)行(xing)業務不(bu)斷拓展(zhan)(zhan)。公(gong)司研運(yun)(yun)一體(ti)化架構發(fa)展(zhan)(zhan)完善(shan)，自主(zhu)運(yun)(yun)營(ying)平臺(tai)雷霆游(you)戲建(jian)立了(le)(le)包括游(you)戲品(pin)(pin)牌建(jian)設、媒體(ti)宣傳、活動策劃、合(he)作渠(qu)道拓展(zhan)(zhan)及(ji)后(hou)續(xu)客戶(hu)服務等(deng)一套完備運(yun)(yun)營(ying)系(xi)統。并且2019年公(gong)司研發(fa)人員(yuan)數量達360人，人員(yuan)占比增長至54.3%，研發(fa)費用(yong)也持續(xu)增加，在對已上(shang)線(xian)產(chan)品(pin)(pin)進行(xing)升級開發(fa)的同時(shi)(shi)，持續(xu)投入新(xin)品(pin)(pin)研發(fa)，目前公(gong)司新(xin)游(you)產(chan)品(pin)(pin)矩(ju)(ju)陣(zhen)豐富(fu)，《魔(mo)淵之(zhi)(zhi)刃》《精靈魔(mo)塔》《石油大亨》等(deng)產(chan)品(pin)(pin)均已獲得版號。同時(shi)(shi)，公(gong)司積極拓展(zhan)(zhan)海(hai)外(wai)(wai)業務，初步(bu)打(da)開海(hai)外(wai)(wai)市場，建(jian)立了(le)(le)相對完善(shan)的海(hai)外(wai)(wai)游(you)戲發(fa)行(xing)體(ti)系(xi)，目前已取得《呆萌(meng)騎士》《不(bu)朽之(zhi)(zhi)旅》等(deng)多款產(chan)品(pin)(pin)海(hai)外(wai)(wai)發(fa)行(xing)權，涵蓋Roguelike、掛(gua)機放(fang)置(zhi)、休閑(xian)及(ji)特色獨立游(you)戲等(deng)品(pin)(pin)類，海(hai)外(wai)(wai)游(you)戲矩(ju)(ju)陣(zhen)不(bu)斷完善(shan)。

　　盈利預測與投資建議：考慮到參投公司青瓷數碼爆款再出，《最強蝸牛》表現突出，吉比特獲得《最(zui)強蝸牛(niu)》港澳臺(tai)地(di)區發(fa)行(xing)權，預(yu)計(ji)7月推(tui)(tui)出，期待后(hou)(hou)續海外(wai)市(shi)場(chang)表現。公(gong)司精品游(you)戲(xi)(xi)研(yan)發(fa)實力突出，后(hou)(hou)續新游(you)產品和(he)版號儲備充足，海外(wai)游(you)戲(xi)(xi)發(fa)行(xing)業務不(bu)斷(duan)拓展。我們預(yu)計(ji)公(gong)司2020-2022年實現歸母凈利(li)潤10.83億(yi)(yi)、12.65億(yi)(yi)和(he)14.56億(yi)(yi)元，分別對應31.7倍(bei)、27.1倍(bei)和(he)23.5倍(bei)市(shi)盈率，維持強烈推(tui)(tui)薦-A評級。

　　風險提示：現(xian)有(you)核心游(you)戲(xi)(xi)產(chan)品流(liu)(liu)水下(xia)降(jiang)明顯；新游(you)戲(xi)(xi)流(liu)(liu)水表現(xian)不及預期，新游(you)戲(xi)(xi)研(yan)發進程或運營情況不佳等。