研(yan)究報告內(nei)容摘要：

　　■事件：8月(yue)(yue)6日，公司發(fa)布7月(yue)(yue)產(chan)銷(xiao)(xiao)公告(gao)，本月(yue)(yue)公司批發(fa)銷(xiao)(xiao)量45.76萬輛，同比上漲4.04%，1-6月(yue)(yue)累計批發(fa)銷(xiao)(xiao)量250.67萬輛，同比下滑25.77%。

　　■批(pi)(pi)售同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)幅擴大，五(wu)(wu)菱(ling)(ling)高歌猛進。7月(yue)公(gong)司(si)(si)(si)批(pi)(pi)發銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)(liang)45.76萬(wan)輛(liang)(liang)(liang)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)幅擴大至4.04%，公(gong)司(si)(si)(si)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)(liang)持續(xu)恢(hui)復。據中汽(qi)(qi)協預測(ce)，7月(yue)汽(qi)(qi)車(che)(che)行業銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)(liang)預估完成208萬(wan)輛(liang)(liang)(liang)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)14.9%，公(gong)司(si)(si)(si)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)(liang)增(zeng)(zeng)速不及行業。分(fen)品(pin)牌(pai)來看，7月(yue)上(shang)汽(qi)(qi)大眾(zhong)/上(shang)汽(qi)(qi)通用(yong)(yong)/上(shang)汽(qi)(qi)乘(cheng)用(yong)(yong)車(che)(che)單月(yue)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)(liang)分(fen)別(bie)為13.40/11.28/5.10萬(wan)輛(liang)(liang)(liang)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速分(fen)別(bie)為-7.65%/1.08%/-1.97%，本月(yue)上(shang)汽(qi)(qi)通用(yong)(yong)實現了2020年以來的(de)(de)首次同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)正(zheng)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，上(shang)汽(qi)(qi)乘(cheng)用(yong)(yong)車(che)(che)降幅收(shou)窄1.51pct。7月(yue)，上(shang)汽(qi)(qi)通用(yong)(yong)五(wu)(wu)菱(ling)(ling)批(pi)(pi)售13.00萬(wan)輛(liang)(liang)(liang)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)19.82%，連續(xu)4個月(yue)實現銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)(liang)同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)2位(wei)數正(zheng)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。其(qi)中，五(wu)(wu)菱(ling)(ling)品(pin)牌(pai)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)(liang)99258輛(liang)(liang)(liang)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)50%，位(wei)列(lie)民族汽(qi)(qi)車(che)(che)品(pin)牌(pai)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)(liang)榜首，智慧汽(qi)(qi)車(che)(che)品(pin)牌(pai)新(xin)寶駿銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)(liang)13505輛(liang)(liang)(liang)，環(huan)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)47%。另一方面(mian)，上(shang)汽(qi)(qi)通用(yong)(yong)五(wu)(wu)菱(ling)(ling)洞悉客戶真實需(xu)求，7月(yue)新(xin)能(neng)源(yuan)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)(liang)破萬(wan)，達(da)10764輛(liang)(liang)(liang)，同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)70%，成為全(quan)球小型(xing)新(xin)能(neng)源(yuan)車(che)(che)型(xing)領導者。其(qi)中，宏光MINIEV 7月(yue)24日成都車(che)(che)展上(shang)市，2.88萬(wan)元起的(de)(de)售價打造極高性(xing)價比(bi)(bi)(bi)(bi)電動小車(che)(che)，上(shang)市不到一周銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)(liang)達(da)7348輛(liang)(liang)(liang)，成功(gong)開(kai)辟了“人民代步車(che)(che)”新(xin)細(xi)分(fen)市場。庫(ku)存(cun)角度，本月(yue)公(gong)司(si)(si)(si)加庫(ku)存(cun)17023輛(liang)(liang)(liang)，其(qi)中上(shang)汽(qi)(qi)大眾(zhong)/上(shang)汽(qi)(qi)通用(yong)(yong)/上(shang)汽(qi)(qi)通用(yong)(yong)五(wu)(wu)菱(ling)(ling)分(fen)別(bie)加庫(ku)存(cun)18293/2956/1286輛(liang)(liang)(liang)，上(shang)汽(qi)(qi)乘(cheng)用(yong)(yong)車(che)(che)去庫(ku)存(cun)2342輛(liang)(liang)(liang)。

　　■下(xia)半年(nian)新品周期(qi)，MEB平臺助(zhu)力(li)電動化(hua)。下(xia)半年(nian)集團新品密(mi)集上(shang)市，據(ju)汽(qi)車(che)(che)之(zhi)家(jia)，上(shang)汽(qi)通用將(jiang)會推出凱迪拉克CT4在內的(de)4款新車(che)(che)型，同時主力(li)車(che)(che)型英朗、君威(wei)、君越也(ye)會有改款車(che)(che)型上(shang)市。上(shang)汽(qi)通用五(wu)菱緊湊型轎車(che)(che)新寶(bao)駿RC-5/RC-5w將(jiang)于(yu)8月(yue)8日正(zheng)式上(shang)市，目前新車(che)(che)已經開啟(qi)預(yu)售(shou)，官方預(yu)售(shou)價格為6.98-11.38萬(wan)元，新車(che)(che)型的(de)推出將(jiang)為新寶(bao)駿的(de)銷(xiao)量(liang)帶(dai)來新的(de)增長點(dian)。此外，據(ju)奧(ao)(ao)迪品牌(pai)發布的(de)2020年(nian)在華(hua)新產(chan)品投放規劃，奧(ao)(ao)迪將(jiang)加速國產(chan)化(hua)，豪華(hua)車(che)(che)入列，搶占換(huan)購市場(chang)份額。今年(nian)10月(yue)，公(gong)司電動化(hua)也(ye)將(jiang)迎(ying)來突破，位(wei)于(yu)上(shang)海安亭的(de)大(da)眾全(quan)球首(shou)個MEB工廠將(jiang)正(zheng)式投產(chan)，后(hou)續多款大(da)眾、奧(ao)(ao)迪電動車(che)(che)型將(jiang)由上(shang)汽(qi)大(da)眾推向市場(chang)，有望大(da)幅(fu)增厚公(gong)司銷(xiao)量(liang)和業績。

　　■投資建議：公司(si)(si)目前(qian)估值較低，換購(gou)加(jia)速(su)背景下，奧迪國(guo)產加(jia)速(su)，大(da)眾電動化發力，調整后的上汽(qi)通用和五菱進入(ru)(ru)產品(pin)大(da)年(nian)，公司(si)(si)經營有望(wang)逐步轉好。受疫情影(ying)響，短期盈(ying)下滑(hua)幅度較大(da)，下調盈(ying)利(li)預測，預計公司(si)(si)2020年(nian)-2022年(nian)的營業收入(ru)(ru)分(fen)別為(wei)8011.6、8612.5、9301.4億元，凈利(li)潤分(fen)別為(wei)205.9、282.3、330.7億元，維(wei)持買入(ru)(ru)-A投資評級(ji)，6個月目標(biao)價22.00元。

　　■風險提示(shi)：疫情控制效果不及(ji)預期；新車銷量(liang)不及(ji)預期;收購效果不及(ji)預期。