長江證(zheng)券研究(jiu)所(suo)總經理(li)助理(li)、首席(xi)宏觀債券研究(jiu)員(yuan)趙偉近日(ri)向中國證(zheng)券報記者表(biao)示，未來(lai)資金再配置的壓(ya)力(li)，或進一步加劇資金和優(you)質資產供需不平衡，有利于利率債、高評級信(xin)用債走強。

　　中(zhong)國(guo)證券報(bao)：6月中(zhong)下旬(xun)以來，中(zhong)高評級信用(yong)利差(cha)加(jia)速收窄，原因是(shi)什么？與歷史(shi)上哪個階(jie)段比較類(lei)似？

　　趙偉：伴(ban)隨(sui)流動性分層的(de)(de)持續，利(li)率(lv)(lv)債、高評(ping)(ping)級信(xin)用債等優質(zhi)、安全資(zi)(zi)產成(cheng)為資(zi)(zi)金(jin)(jin)追(zhui)逐(zhu)的(de)(de)對象。6月以來(lai)，受同(tong)業剛兌信(xin)仰打(da)破影響，流動性出現(xian)(xian)分層，非銀金(jin)(jin)融機(ji)(ji)構參與較(jiao)多的(de)(de)上交所協議回購(gou)利(li)率(lv)(lv)，與銀行間(jian)質(zhi)押回購(gou)利(li)率(lv)(lv)持續背離(li)。相應地(di)，資(zi)(zi)金(jin)(jin)風險(xian)偏好顯(xian)著下降，導致機(ji)(ji)構投資(zi)(zi)向(xiang)優質(zhi)資(zi)(zi)產集中(zhong)，引發明顯(xian)的(de)(de)信(xin)用分層現(xian)(xian)象，中(zhong)高評(ping)(ping)級信(xin)用利(li)差加(jia)速收窄，而中(zhong)低評(ping)(ping)級信(xin)用利(li)差出現(xian)(xian)走闊(kuo)。

　　這(zhe)種(zhong)現(xian)象，有些類似此前(qian)“資(zi)(zi)(zi)產(chan)荒”階(jie)段，過多(duo)資(zi)(zi)(zi)金(jin)追逐相(xiang)對較(jiao)少的(de)優質資(zi)(zi)(zi)產(chan)。當前(qian)階(jie)段，有些類似2015年下半年到2016年8月的(de)時候，資(zi)(zi)(zi)金(jin)大規模流(liu)向債市，通過“滾隔夜”等方式加杠桿，推(tui)動利率債長端(duan)收益(yi)率和信用利差(cha)創歷史(shi)新低。類似現(xian)象出現(xian)的(de)核(he)心驅動是，貨幣向信用傳導不暢，資(zi)(zi)(zi)金(jin)滯(zhi)留在金(jin)融體系，疊加資(zi)(zi)(zi)金(jin)風險偏(pian)好下降，導致(zhi)過多(duo)的(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)追逐相(xiang)對較(jiao)少的(de)優質、安(an)全資(zi)(zi)(zi)產(chan)。

　　中國證(zheng)券報(bao)：當(dang)前(qian)階段(duan)(duan)，和歷史類(lei)似階段(duan)(duan)有(you)何不同，對市(shi)場有(you)什么影響？

　　趙偉：早先階段資(zi)(zi)(zi)金流向約束較少，可(ke)供(gong)選(xuan)擇的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)相對(dui)較多。而2017年以來，持續推進的(de)(de)去杠桿(gan)，導致資(zi)(zi)(zi)金和(he)優質(zhi)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)供(gong)需不(bu)平(ping)衡；當(dang)前(qian)，剛(gang)兌打破、地(di)產(chan)(chan)(chan)融資(zi)(zi)(zi)收緊，及地(di)方(fang)債務控制和(he)央地(di)財權(quan)事權(quan)再分(fen)配對(dui)地(di)方(fang)投資(zi)(zi)(zi)沖動的(de)(de)抑制等(deng)，或(huo)導致可(ke)供(gong)選(xuan)擇的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)明顯收縮。

　　未來資(zi)(zi)金再配置的(de)壓力，或進一步加(jia)劇(ju)資(zi)(zi)金和優質(zhi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)供需不平(ping)衡，有利于利率(lv)債(zhai)、高評級信用(yong)債(zhai)走強。隨著結構性去杠桿的(de)影響(xiang)逐步顯現，資(zi)(zi)產(chan)(chan)收(shou)縮壓力上升的(de)同時，資(zi)(zi)產(chan)(chan)到期釋放的(de)資(zi)(zi)金再配置難度也在加(jia)大。二(er)季度末公(gong)募基金債(zhai)券(quan)持(chi)倉中，48.6%的(de)債(zhai)券(quan)年內到期，67.2%的(de)債(zhai)券(quan)2020年底(di)前到期，資(zi)(zi)金再配置需求較(jiao)大。

　　中國(guo)證(zheng)券(quan)報：結合宏觀環境變(bian)化，請談(tan)一下對(dui)未來債(zhai)市走勢的看法(fa)。

　　趙(zhao)偉：伴隨景氣持(chi)(chi)續(xu)低迷、經濟(ji)數據回落(luo)，基(ji)本(ben)面(mian)對債(zhai)(zhai)(zhai)市的(de)支持(chi)(chi)逐漸增(zeng)強，貨(huo)幣(bi)環(huan)境對債(zhai)(zhai)(zhai)市較為友好(hao)。制造業(ye)(ye)PMI在4月明顯回落(luo)后，已(yi)連續(xu)2個月低于臨界值(zhi)；二季(ji)度(du)實際GDP增(zeng)速較一季(ji)度(du)回落(luo)0.2個百分(fen)點(dian)，降幅創(chuang)近年來新高。同時(shi)，整體需(xu)求偏弱下，貨(huo)幣(bi)環(huan)境仍(reng)需(xu)要保持(chi)(chi)相對寬松(song)，基(ji)本(ben)面(mian)和貨(huo)幣(bi)環(huan)境均(jun)有利于債(zhai)(zhai)(zhai)市。隨著廣義財政發力趨弱、地產回落(luo)，及(ji)同業(ye)(ye)收縮影(ying)響(xiang)的(de)逐步顯現，信用(yong)環(huan)境的(de)不確(que)定性(xing)或在上升；社(she)融存量增(zeng)速或在三(san)季(ji)度(du)前后見頂回落(luo)，信用(yong)環(huan)境也逐步有利于債(zhai)(zhai)(zhai)市。

　　利(li)率(lv)債利(li)多(duo)因素逐漸增多(duo)，繼(ji)續(xu)堅(jian)定看多(duo)，調整即(ji)是(shi)加倉(cang)、拉久期(qi)的良機。伴隨(sui)國(guo)內(nei)外宏觀形勢和市(shi)場變化，債市(shi)利(li)多(duo)因素增多(duo)，國(guo)內(nei)經濟(ji)基本面、信用環境和資金風險偏好等的變化，均有利(li)于利(li)率(lv)債。