本周債券(quan)市場(chang)行情仍然(ran)膠著，周四出現異動，利率(lv)(lv)債走勢一度(du)分(fen)(fen)化。分(fen)(fen)析人士(shi)認(ren)為，債券(quan)市場(chang)持續波動反(fan)應了市場(chang)分(fen)(fen)歧加大，一方(fang)面(mian)(mian)是利率(lv)(lv)債收益(yi)率(lv)(lv)偏低，另一方(fang)面(mian)(mian)則是負債端成(cheng)本的剛性。

　　利(li)率(lv)債上演分化行情(qing)

　　Wind數據(ju)顯示(shi)，截至周(zhou)(zhou)五收盤，10年(nian)期(qi)期(qi)債(zhai)主(zhu)(zhu)力(li)合約(yue)跌(die)0.35%，5年(nian)期(qi)期(qi)債(zhai)主(zhu)(zhu)力(li)合約(yue)跌(die)0.20%。本周(zhou)(zhou)，10年(nian)期(qi)和5年(nian)期(qi)期(qi)債(zhai)主(zhu)(zhu)力(li)合約(yue)走(zou)勢都呈現“小(xiao)漲(zhang)小(xiao)跌(die)、大漲(zhang)大跌(die)”的特征，周(zhou)(zhou)一小(xiao)幅(fu)上漲(zhang)，周(zhou)(zhou)二、周(zhou)(zhou)三(san)連(lian)續小(xiao)幅(fu)下跌(die)，周(zhou)(zhou)四大幅(fu)上漲(zhang)，周(zhou)(zhou)五大幅(fu)下跌(die)。但一周(zhou)(zhou)來看，10年(nian)期(qi)和5年(nian)期(qi)期(qi)債(zhai)主(zhu)(zhu)力(li)合約(yue)均收漲(zhang)，周(zhou)(zhou)漲(zhang)幅(fu)分別為0.15%、0.01%

　　現券(quan)市(shi)場(chang)上，十年期國(guo)(guo)債(zhai)仍在3%徘徊，周四國(guo)(guo)債(zhai)和(he)政金債(zhai)走勢一度分化。Wind數據顯示，截(jie)至周五收盤，國(guo)(guo)債(zhai)活躍(yue)券(quan)190006收益率(lv)本周下行1bp至3.055%，國(guo)(guo)開(kai)債(zhai)活躍(yue)券(quan)190210本周上行4.25bp至3.27%。

　　分析人士指出，當前(qian)債(zhai)市波動反映市場分歧加大(da)。一方面(mian)，負(fu)債(zhai)端剛性(xing)導致對資產回報要求較高；另一方面(mian)，當前(qian)利率債(zhai)收益率普遍偏(pian)低。

　　消息面上，近期監(jian)管層將(jiang)政(zheng)(zheng)策性(xing)(xing)金(jin)(jin)融(rong)債納入同(tong)業投資管理的(de)傳聞讓(rang)債市波動加大。據(ju)路透社報(bao)道(dao)，監(jian)管部門開始嚴格執行將(jiang)政(zheng)(zheng)策性(xing)(xing)金(jin)(jin)融(rong)債納入同(tong)業投資管理。周四中午(wu)，國(guo)債和政(zheng)(zheng)策性(xing)(xing)金(jin)(jin)融(rong)債收益(yi)率一度上漲，國(guo)債期貨也在下午(wu)盤(pan)初遭(zao)遇(yu)斷崖式下跌，但(dan)短暫“齊(qi)跌”之后，國(guo)債和政(zheng)(zheng)金(jin)(jin)債走勢分化(hua)。

　　Wind數據顯(xian)示(shi)，周四下(xia)午，國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨盤(pan)初(chu)短暫下(xia)跌后大幅拉升，10年(nian)期(qi)(qi)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨主(zhu)力合(he)約盤(pan)中一度漲(zhang)0.51%。截(jie)至收(shou)盤(pan)，10年(nian)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨主(zhu)力合(he)約收(shou)漲(zhang)0.32%，5年(nian)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨主(zhu)力合(he)約收(shou)漲(zhang)0.14%，均創(chuang)下(xia)8月6日以來(lai)最大漲(zhang)幅。政金(jin)債(zhai)(zhai)則(ze)沒這么幸運(yun)，收(shou)益率(lv)(lv)依舊(jiu)保持上行(xing)(xing)。國(guo)(guo)(guo)開債(zhai)(zhai)活(huo)躍券(quan)190210收(shou)益率(lv)(lv)曾在不(bu)到一小(xiao)時內(nei)上行(xing)(xing)3bp。截(jie)至當日收(shou)盤(pan)，國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)(lv)小(xiao)幅下(xia)行(xing)(xing)，10年(nian)期(qi)(qi)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)活(huo)躍券(quan)190006收(shou)益率(lv)(lv)盤(pan)中一度下(xia)行(xing)(xing)至3.005%，收(shou)盤(pan)報3.0325%，全天下(xia)行(xing)(xing)2bp；10年(nian)期(qi)(qi)國(guo)(guo)(guo)開活(huo)躍券(quan)190210收(shou)益率(lv)(lv)則(ze)上行(xing)(xing)3.5bp報3.45%。

　　利(li)率債(zhai)的(de)(de)分(fen)化顯示了(le)市場(chang)對(dui)同業(ye)資產監管加(jia)強(qiang)的(de)(de)預期。分(fen)析人士指(zhi)出，壓降(jiang)同業(ye)資產規模，或(huo)助于倒逼銀(yin)行流動性(xing)更(geng)多(duo)地通過(guo)表(biao)內信(xin)貸釋(shi)放，讓更(geng)多(duo)的(de)(de)資金(jin)流入實(shi)體(ti)經(jing)濟。有機構人士認為，在金(jin)融供給(gei)側(ce)改(gai)革不斷深(shen)化的(de)(de)過(guo)程中，必然(ran)要經(jing)過(guo)一段時間的(de)(de)陣痛期，信(xin)用被動收緊是大概率的(de)(de)現(xian)象，需(xu)要相對(dui)寬(kuan)松的(de)(de)貨幣環(huan)境予以配合。

　　走勢膠著待利好

　　近期(qi)，債(zhai)券(quan)市(shi)場行情膠著，10年國債(zhai)收益(yi)率在3%關口(kou)(kou)處徘(pai)徊(huai)，市(shi)場“看多(duo)不做(zuo)多(duo)”。國債(zhai)活躍券(quan)190006曾于8月中旬突(tu)破3%關口(kou)(kou)，但之(zhi)后又回到3%上方，日(ri)間(jian)交易時(shi)點多(duo)次觸及3%，但始終無法向下突(tu)破。分析(xi)人(ren)士(shi)指出，這是(shi)因為債(zhai)券(quan)市(shi)場缺乏短期(qi)直接的利多(duo)因素刺激。

　　下(xia)(xia)周，隨著經濟數據出爐，美聯儲降息與(yu)否即(ji)將明(ming)朗，債市波動難料。中(zhong)(zhong)(zhong)信證(zheng)券(quan)固定(ding)收益首席分析師明(ming)明(ming)在其研報(bao)中(zhong)(zhong)(zhong)指出，考慮的國(guo)內外諸多利好因(yin)素，堅(jian)持10年國(guo)債到期收益率(lv)中(zhong)(zhong)(zhong)樞2.8%-3.2%的判斷，后(hou)續貨幣政策進一(yi)步寬松將引導利率(lv)下(xia)(xia)行(xing)至中(zhong)(zhong)(zhong)樞下(xia)(xia)界(jie)。

　　申萬宏(hong)(hong)源(yuan)固定收益(yi)團(tuan)隊(dui)研報則強調(diao)，雖然宏(hong)(hong)觀(guan)大(da)環境(jing)仍利(li)好債市(shi)，但利(li)好因素的(de)(de)預期差(cha)在(zai)(zai)變弱，同(tong)時國內(nei)逆周(zhou)期調(diao)節政策出臺的(de)(de)概率也在(zai)(zai)增(zeng)加(jia)，建議關注繼LPR改革(ge)引導降低實體融資利(li)率之(zhi)后(hou)，MLF利(li)率的(de)(de)調(diao)整以(yi)及對信貸量的(de)(de)引導。