時隔三年，浮(fu)息債再度現身(shen)信用債市場。

　　8月(yue)28日，上海(hai)臨港經濟(ji)發展（集(ji)(ji)團）有限公(gong)司(si)（下稱“臨港集(ji)(ji)團”）成(cheng)功發行超長期限浮(fu)息信用債。

　　近幾年，境內信用(yong)(yong)債市場(chang)上，浮息(xi)(xi)債發(fa)(fa)行(xing)(xing)持續處于(yu)空(kong)白期。而整(zheng)個債券市場(chang)的(de)浮息(xi)(xi)債發(fa)(fa)行(xing)(xing)規模也在大幅(fu)下降并逐年遞減。業(ye)內人(ren)士分(fen)析稱，由于(yu)近期信用(yong)(yong)債市場(chang)大幅(fu)回(hui)調(diao)，收(shou)益(yi)率水平(ping)呈上升趨(qu)勢(shi)，浮息(xi)(xi)債的(de)優勢(shi)又重新回(hui)到發(fa)(fa)行(xing)(xing)人(ren)的(de)視野。未來(lai)，浮息(xi)(xi)債在風險(xian)管(guan)理和助力做(zuo)好(hao)“五篇大文章”上有著(zhu)巨大空(kong)間。

　　國內首單超長期限浮息債發行

　　8月28日，臨港集團發(fa)布公告(gao)稱，成功發(fa)行(xing)國(guo)內(nei)首單(dan)超(chao)長期(qi)(qi)限浮(fu)息中(zhong)期(qi)(qi)票(piao)據“24臨港經(jing)濟MTN003”，期(qi)(qi)限20年(nian)，發(fa)行(xing)規模為10億元人(ren)民幣，本(ben)期(qi)(qi)中(zhong)期(qi)(qi)票(piao)據采用浮(fu)動利率(lv)形式(shi)，票(piao)面利率(lv)為“基(ji)準利率(lv)”±“基(ji)本(ben)利差”，首期(qi)(qi)票(piao)面利率(lv)2.66%。

　　據了解，該筆債(zhai)(zhai)券的基準(zhun)利率(lv)為5年期中(zhong)債(zhai)(zhai)銀行(xing)(xing)間固定(ding)利率(lv)國(guo)債(zhai)(zhai)收益率(lv)曲線10日(ri)(ri)均值(zhi)，每5年調整一次。而本次發(fa)行(xing)(xing)以(yi)5年期國(guo)債(zhai)(zhai)收益率(lv)簿(bu)記日(ri)(ri)前10日(ri)(ri)的均值(zhi)1.88%為基準(zhun)利率(lv)，發(fa)行(xing)(xing)結果(guo)為基準(zhun)利率(lv)加點(dian)0.78個百分(fen)點(dian)。

　　臨港(gang)集團公告稱，此次(ci)發(fa)行(xing)的浮(fu)息(xi)債(zhai)通過“長(chang)期(qi)(qi)限+短久(jiu)期(qi)(qi)”的組(zu)合(he)方式(shi)，通過創新性(xing)的浮(fu)動利(li)率結構設計，以債(zhai)券(quan)(quan)利(li)率錨定國債(zhai)收益(yi)率的方式(shi)，在發(fa)行(xing)時鎖定基(ji)本利(li)差，通過債(zhai)券(quan)(quan)存(cun)續期(qi)(qi)間(jian)的利(li)率重置(zhi)(zhi)動作，使(shi)得(de)債(zhai)券(quan)(quan)利(li)率隨掛鉤利(li)率同步變動，并通過科學的重置(zhi)(zhi)頻率設置(zhi)(zhi)，有效地降低了債(zhai)券(quan)(quan)久(jiu)期(qi)(qi)，幫(bang)助(zhu)投資(zi)人(ren)更好(hao)地管理市(shi)場利(li)率波動風險(xian)和久(jiu)期(qi)(qi)風險(xian)。

　　此次(ci)發(fa)行是2021年8月(yue)以來境內信用(yong)債市(shi)場(chang)首次(ci)發(fa)行的浮息(xi)債。這意味著，浮息(xi)債在經歷一段空白期后，重新回到了(le)市(shi)場(chang)。

　　浙商銀行FICC部門表示，浮(fu)息債(zhai)以面(mian)值(zhi)略高于或略低于面(mian)值(zhi)的價格發(fa)行，票面(mian)利(li)(li)(li)率為“基(ji)準(zhun)利(li)(li)(li)率+固定(ding)(ding)利(li)(li)(li)差”，基(ji)準(zhun)利(li)(li)(li)率一(yi)般與某個經濟(ji)利(li)(li)(li)率掛鉤（如LIBOR、定(ding)(ding)期(qi)存(cun)款利(li)(li)(li)率、LPR等(deng)），在(zai)每個計息期(qi)初時進行調整，而固定(ding)(ding)利(li)(li)(li)差則在(zai)發(fa)行時確定(ding)(ding)，存(cun)續期(qi)內保持不變。

　　低利率趨勢降低性價比

　　近三(san)年，債(zhai)券(quan)市(shi)場浮(fu)息債(zhai)的發行(xing)規模大幅下降并逐年遞減。截至(zhi)7月(yue)末，今年的發行(xing)規模僅為953億元，且(qie)主要以政金債(zhai)為主。

　　市場(chang)人(ren)士認為(wei)，浮息債擁有浮動(dong)(dong)利(li)率的(de)天然優勢，在低利(li)率環境(jing)下(xia)可(ke)能為(wei)企(qi)業提供(gong)更低的(de)融資成本，但值得注意的(de)是，在市場(chang)波動(dong)(dong)或利(li)率上升的(de)情況(kuang)下(xia)，也有增加企(qi)業債務(wu)負擔的(de)風險(xian)。

　　浙商銀(yin)行FICC部門(men)就認為，近(jin)年(nian)整體浮息(xi)(xi)債(zhai)發行規模的回(hui)落或與利(li)率(lv)持(chi)續(xu)下行有(you)關(guan)，2022年(nian)中(zhong)債(zhai)國債(zhai)平均10年(nian)期到期收(shou)益(yi)率(lv)為2.77%，為2002年(nian)至2022年(nian)最(zui)低值(zhi)，2023年(nian)至2024年(nian)債(zhai)券(quan)收(shou)益(yi)率(lv)又進一步下行，絕對票面利(li)率(lv)處于低位，導(dao)致(zhi)浮息(xi)(xi)債(zhai)相(xiang)比(bi)固息(xi)(xi)債(zhai)的性價(jia)比(bi)降(jiang)低。

　　一位資深市(shi)場人(ren)士表示，浮息(xi)債的票(piao)息(xi)通常與LPR或(huo)SHIBOR掛(gua)鉤，浮息(xi)債在市(shi)場利率上(shang)升時會為(wei)投資者提供(gong)更高(gao)的回報，而(er)利率下(xia)降時則可(ke)減少發(fa)行人(ren)的利息(xi)支(zhi)出。前(qian)幾年由(you)于市(shi)場利率處于較(jiao)低水平，浮息(xi)債受投資者歡(huan)迎程度不高(gao)，并(bing)且由(you)于發(fa)債主體發(fa)行動(dong)力不強，發(fa)行規模也呈下(xia)降態勢。

　　“另外，當市場不(bu)確(que)定(ding)性較高時，固收產品提供了可預(yu)測的收益(yi)和(he)現金流。較之(zhi)浮息債，投(tou)資者可能(neng)對固定(ding)利率債券會有(you)更(geng)強的偏好。”上(shang)述(shu)人士說。

　　近(jin)期信用債(zhai)(zhai)市(shi)場出現較大(da)幅度回調，固息債(zhai)(zhai)推遲與取消發(fa)行的債(zhai)(zhai)券數量邊(bian)際增多。業內人士分析(xi)認為，發(fa)行人此時降低融資成本訴求較高，浮息債(zhai)(zhai)能更有效地管理利率風險，這或許是(shi)臨(lin)港集團發(fa)行本期浮息債(zhai)(zhai)的主要原因。

　　雙向便利發行人和投資者

　　浮息債(zhai)在債(zhai)券市場(chang)(chang)中雖(sui)然占比相對(dui)較低，但在對(dui)沖(chong)利率風險、對(dui)沖(chong)通脹(zhang)風險、開展久期(qi)管理等方面具備獨特優勢(shi)，是各個國(guo)家和地區債(zhai)券市場(chang)(chang)的重要補充。

　　對發行(xing)人(ren)(ren)而言，浮息(xi)債(zhai)(zhai)可(ke)以在(zai)經(jing)濟周期(qi)的變化中調(diao)節(jie)發行(xing)人(ren)(ren)的償債(zhai)(zhai)壓(ya)力。浙商銀行(xing)研報認為，如果(guo)預測市場利率將下(xia)行(xing)，發行(xing)浮息(xi)債(zhai)(zhai)券(quan)可(ke)以支付更少的利息(xi)，從而降低融資成本(ben)。此外在(zai)久期(qi)方面，浮息(xi)債(zhai)(zhai)的久期(qi)與基準利率重(zhong)置周期(qi)相關度較高。

　　“浮(fu)息債(zhai)與固息債(zhai)相比具有短久期的(de)優勢，可以看(kan)作是久期更短的(de)一連串(chuan)自動續期的(de)短期融(rong)資(zi)券(quan)，但相比短期融(rong)資(zi)券(quan)，浮(fu)息債(zhai)又節(jie)省了多(duo)次發行(xing)產生的(de)發行(xing)費用、手續費等(deng)摩擦(ca)成(cheng)本，也可以理解為降低(di)了融(rong)資(zi)成(cheng)本。”浙商銀行(xing)研報稱。

　　對投資者而言，浮息(xi)債是(shi)利率上升(sheng)時(shi)期(qi)具備防御性的券種。浙(zhe)商銀行研(yan)報稱，當預計(ji)市(shi)場利率上行時(shi)，購買(mai)浮息(xi)債券，可以通過獲取更(geng)高(gao)票面(mian)利率來對沖市(shi)場利率變化對投資回報的負(fu)面(mian)影響。