不久(jiu)前開(kai)始實施的公募基(ji)金交易費(fei)用新規，有望(wang)帶動貨(huo)幣中介降(jiang)低經紀費(fei)用。

　　7月1日，《公(gong)開募集證(zheng)券投資基(ji)(ji)金(jin)(jin)證(zheng)券交易(yi)費(fei)用(yong)管理(li)規定(ding)》正式實施。按照新規，基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理(li)人委托貨幣經(jing)紀(ji)公(gong)司為基(ji)(ji)金(jin)(jin)提供(gong)經(jing)紀(ji)服務的，相(xiang)關服務費(fei)用(yong)不得從(cong)基(ji)(ji)金(jin)(jin)資產(chan)中(zhong)列支，而是由(you)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司自擔。也(ye)就是說(shuo)，公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)產(chan)品在債券投資時不得采取向貨幣中(zhong)介代付經(jing)紀(ji)費(fei)用(yong)的方式。

　　一(yi)直以來，貨(huo)幣(bi)(bi)經(jing)(jing)紀公(gong)(gong)司(si)(si)都在債券(quan)市場場外交(jiao)(jiao)易中扮演重要(yao)角(jiao)色。這是因(yin)為銀行間市場的(de)(de)交(jiao)(jiao)易與滬、深交(jiao)(jiao)易所系統自動撮合成交(jiao)(jiao)的(de)(de)交(jiao)(jiao)易機制(zhi)不同，交(jiao)(jiao)易參與者(zhe)一(yi)方面(mian)需要(yao)自己(ji)尋找對(dui)手方，更多時(shi)候需要(yao)委托貨(huo)幣(bi)(bi)經(jing)(jing)紀公(gong)(gong)司(si)(si)尋找對(dui)手方。分析人士認為，新規(gui)取消代付經(jing)(jing)紀費(fei)用(yong)的(de)(de)要(yao)求，不但(dan)有利(li)于公(gong)(gong)募基(ji)金(jin)減費(fei)讓利(li)于基(ji)民，也有望帶動貨(huo)幣(bi)(bi)中介降低(di)經(jing)(jing)紀費(fei)用(yong)。

　　代付方式廣泛存在

　　在債券(quan)市場中，債券(quan)投資的(de)(de)賬(zhang)戶分為以資管(guan)產品名義(yi)開設的(de)(de)賬(zhang)戶與(yu)金(jin)融機構自營(ying)部門開設的(de)(de)賬(zhang)戶。產品戶一般需要券(quan)商來代付貨幣中介服(fu)務費(fei)用(yong)，而自營(ying)戶則(ze)是機構自己直付費(fei)用(yong)。

　　什(shen)么是“代付”？一(yi)位(wei)公募基金(jin)債券(quan)(quan)基金(jin)經理向(xiang)上海證券(quan)(quan)報(bao)記者解釋，廣義理財產品的資金(jin)用(yong)途被嚴格監管，所以一(yi)些機構(gou)存(cun)在不能支(zhi)付中介(jie)(jie)費用(yong)的現(xian)象(xiang)，此類(lei)金(jin)融機構(gou)在向(xiang)貨幣中介(jie)(jie)咨(zi)詢到自己需要的債券(quan)(quan)時，會讓一(yi)家(jia)做市商在貨幣中介(jie)(jie)處買下(xia)該筆債券(quan)(quan)，然后以加上中介(jie)(jie)費的價格賣給(gei)自己。

　　“這(zhe)樣既支付了中介費用，做(zuo)市(shi)商(shang)利用牌照優勢也能在(zai)其中留(liu)存一些中介服務費。”上述(shu)人士(shi)說。做(zuo)市(shi)商(shang)在(zai)交易中的作用，被債市(shi)參與者稱之為“橋”。

　　上述人士介(jie)紹，在(zai)(zai)債券交(jiao)(jiao)易(yi)中(zhong)(zhong)，只有做市(shi)商(shang)(shang)(shang)才能接(jie)受請求(qiu)報(bao)價(jia)，而券商(shang)(shang)(shang)資管(guan)和基(ji)金賬戶(hu)絕大部(bu)分只能發(fa)(fa)送(song)請求(qiu)報(bao)價(jia)。因(yin)此，在(zai)(zai)大部(bu)分情況下(xia)，券商(shang)(shang)(shang)資管(guan)和基(ji)金賬戶(hu)的(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)必須通(tong)過做市(shi)商(shang)(shang)(shang)來完成。“當然，在(zai)(zai)交(jiao)(jiao)易(yi)雙方都(dou)(dou)能發(fa)(fa)送(song)對話報(bao)價(jia)的(de)(de)情況下(xia)，其(qi)中(zhong)(zhong)間的(de)(de)‘橋(qiao)(qiao)’就(jiu)不需要做市(shi)商(shang)(shang)(shang)，只需要找(zhao)任意一個券商(shang)(shang)(shang)自營部(bu)門都(dou)(dou)可以(yi)做。”上述人士說，“一般來說，‘橋(qiao)(qiao)’都(dou)(dou)是(shi)中(zhong)(zhong)介(jie)為我(wo)們找(zhao)的(de)(de)，一般長(chang)期合作的(de)(de)都(dou)(dou)是(shi)做市(shi)商(shang)(shang)(shang)。”

　　關于貨幣中介的收(shou)費標準，一(yi)位(wei)券(quan)商資管(guan)投資經理向記者解釋，折算在債(zhai)券(quan)交易的凈價(jia)里，一(yi)般來說公募(mu)(mu)(mu)債(zhai)收(shou)4厘，私募(mu)(mu)(mu)債(zhai)收(shou)8厘。“比如我通過中介找A券(quan)商買了筆公募(mu)(mu)(mu)債(zhai)，談的凈價(jia)是100元(yuan)，那么A券(quan)商賣給‘橋’的價(jia)格是100元(yuan)，但我從橋那邊買入的價(jia)格是100.004元(yuan)，交易量越大，中介收(shou)的絕對(dui)金額就越高。”他說。

　　據該券商資管(guan)投(tou)資經理回憶，在十多年前，貨幣中介機構通常無法(fa)收取服務費。隨(sui)著(zhu)債(zhai)券市(shi)場持續(xu)擴大，市(shi)場參與者數量(liang)也隨(sui)之(zhi)增加(jia)，參與者的(de)增多提(ti)升了中介機構的(de)作(zuo)用和重要性，進而(er)增強了它們在市(shi)場中的(de)議(yi)價能(neng)力(li)和話(hua)語權。

　　取消代付讓利基民

　　多(duo)位市場人士(shi)對記(ji)者(zhe)表示，貨幣(bi)中介(jie)對不(bu)同委(wei)托人的收費也是(shi)不(bu)一樣(yang)的。目前大行(xing)理財公司大多(duo)不(bu)付中介(jie)服務費，但因為(wei)其(qi)(qi)持倉券源(yuan)很多(duo)，中介(jie)依舊會(hui)為(wei)其(qi)(qi)提供(gong)報價服務。

　　“不過(guo)，在相(xiang)同(tong)債券價格的情況下，貨幣中介(jie)會優先把券給付費機(ji)構，我們一般排(pai)在被服務對象(xiang)的最后。”一位(wei)國有大行理財公(gong)司投資經理說。

　　而(er)(er)據記者了解，貨幣(bi)中介對公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金的收費普遍偏高。一位公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金基(ji)(ji)金經理解釋，這(zhe)是因為此前這(zhe)個(ge)錢由產品(pin)支(zhi)付，所以不(bu)太有(you)意愿去(qu)談服務費率的折扣，而(er)(er)且公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金負(fu)債端(duan)不(bu)穩定(ding)，買賣債券有(you)時還(huan)會(hui)非常急迫，這(zhe)就使(shi)得在費率問題(ti)上缺乏(fa)議價(jia)權。

　　“誰(shui)負債端最(zui)(zui)不穩定，誰(shui)就最(zui)(zui)弱(ruo)勢(shi)，畢(bi)竟你會有(you)要求中介幫你著急賣的時(shi)候。理財(cai)或者自營都(dou)是市(shi)場(chang)上(shang)的大‘甲方(fang)’，而我們地位比較弱(ruo)勢(shi)。”一位公(gong)募基金(jin)基金(jin)經理說。

　　記者從(cong)一(yi)位債(zhai)券(quan)交(jiao)(jiao)易員處得到的數據顯示，期限在(zai)1年(nian)期以(yi)下、地方債(zhai)和(he)利率(lv)債(zhai)成交(jiao)(jiao)額小(xiao)于(yu)2000萬元時，服務費率(lv)為4厘(li)，1年(nian)期以(yi)上的債(zhai)券(quan)為5厘(li)。銀行(xing)間信(xin)用債(zhai)期限在(zai)1年(nian)期以(yi)下、成交(jiao)(jiao)額小(xiao)于(yu)2000萬元的服務費率(lv)為5厘(li)。“這是以(yi)前的收費標準，普遍(bian)偏高(gao)一(yi)些，目前正在(zai)洽談(tan)折(zhe)扣。”這位交(jiao)(jiao)易員說。

　　一(yi)位資深市(shi)場人士向(xiang)記者(zhe)解(jie)釋(shi)，代付(fu)本(ben)質上是(shi)把中介費(fei)用轉嫁到(dao)了基民身上，讓(rang)產(chan)品(pin)戶以更高的價格買(mai)入(ru)債(zhai)券(quan)。這與當前讓(rang)利于基民的政策導向(xiang)不符。

　　據記者(zhe)了解，目前，部分大型公(gong)募基(ji)金已(yi)經取消(xiao)代付，服(fu)務費從公(gong)司管(guan)理費用中支付，但不少中小公(gong)募基(ji)金還在繼續(xu)代付。

　　倒逼中介降低費率

　　不(bu)過(guo)，完(wan)全取消代付(fu)，讓(rang)金融機構直(zhi)接支付(fu)中介費用還存在現實(shi)挑(tiao)戰。

　　首先，此前債券(quan)票息高，因(yin)而從整體上而言支(zhi)付的(de)費(fei)用顯得并(bing)不高，而目前債券(quan)市場整體收(shou)益率下行(xing)，就令(ling)很多金(jin)融機構無(wu)力維(wei)持相對高昂的(de)服務費(fei)。其次，若是用公司(si)資金(jin)支(zhi)付，則存在不少執行(xing)和計算方(fang)面的(de)問題，這也是當(dang)前許多中(zhong)小公募基金(jin)選擇(ze)繼續代付的(de)原因(yin)。

　　在這種情形(xing)下，壓力(li)將傳(chuan)導至貨幣(bi)中介，降低(di)服務費率(lv)成為(wei)他們的(de)必選項。一位(wei)資(zi)深(shen)市場人士透(tou)露，當前保險、銀行、券商(shang)等(deng)資(zi)管(guan)機構還沒開(kai)始(shi)與貨幣(bi)中介洽談(tan)，而公(gong)募基金則可能是由監管(guan)端出面與貨幣(bi)中介進行降低(di)服務費率(lv)的(de)洽談(tan)。

　　關于(yu)取消代付對(dui)市場的影(ying)響，一位國(guo)有(you)銀(yin)行金融市場部負責人對(dui)記者說，債(zhai)(zhai)券市場交易量將有(you)可能下(xia)降。這(zhe)是因為(wei)，為(wei)了節省服(fu)務(wu)費，大多數機構會選擇減少債(zhai)(zhai)券交易而(er)持有(you)到期。

　　而關(guan)于市(shi)(shi)場熱議的關(guan)于跳(tiao)過貨幣中介，自(zi)己詢價(jia)或者找(zhao)做市(shi)(shi)商詢價(jia)的選項，多位交易(yi)員表示，貨幣中介的覆蓋面很廣，大部分做市(shi)(shi)商都達不到其覆蓋面，公平性(xing)也(ye)十分難(nan)保障(zhang)，此外(wai)，券商本(ben)身也(ye)是(shi)市(shi)(shi)場參與者，報價(jia)公允性(xing)也(ye)十分難(nan)保障(zhang)。

　　在(zai)這種(zhong)情(qing)況下，貨幣經紀公(gong)司作(zuo)為債券市場交易(yi)不可或缺的部(bu)分，地位愈發顯現(xian)。根據公(gong)開信(xin)息(xi)，我國(guo)目前(qian)有上海國(guo)利、上海國(guo)際(ji)、平安(an)利順、中誠(cheng)寶捷(jie)思、天津信(xin)唐(tang)和上田八(ba)木（外商獨資）等6家貨幣經紀公(gong)司。

　　“現在(zai)很(hen)多現券交(jiao)易都依(yi)賴由貨幣經紀(ji)公司(si)報價撮(cuo)合交(jiao)易，貨幣經紀(ji)公司(si)有(you)自己(ji)的(de)客戶(hu)資源，還有(you)券源的(de)各種價格信息優勢(shi)，能夠讓它(ta)們在(zai)撮(cuo)合成交(jiao)中發(fa)揮自己(ji)的(de)功(gong)能。”上(shang)述國有(you)銀行金融市場部負責人說。

　　一(yi)位券商做市業(ye)務(wu)(wu)負責人表(biao)示，按照(zhao)規定(ding)，貨幣經紀(ji)(ji)公(gong)司(si)的(de)業(ye)務(wu)(wu)范圍(wei)僅(jin)限于(yu)向境內外金融機構(gou)提(ti)供(gong)經紀(ji)(ji)服務(wu)(wu)，所謂經紀(ji)(ji)服務(wu)(wu)即不能進行自營交易(yi)。經紀(ji)(ji)業(ye)務(wu)(wu)和做市業(ye)務(wu)(wu)，雖然(ran)都有撮合(he)成交、提(ti)高市場流動性、價(jia)格發(fa)現的(de)作(zuo)用，但(dan)是做法并不一(yi)樣，做市商賺的(de)是差價(jia)，經紀(ji)(ji)商賺的(de)是傭金。