公(gong)司(si)概況:廿年(nian)打(da)(da)造(zao)活力(li)四射的(de)多品牌(pai)(pai)時(shi)尚服(fu)飾梯隊。太平鳥主(zhu)要從事時(shi)尚多品牌(pai)(pai)服(fu)飾的(de)設計和銷售(shou),經(jing)過20年(nian)積淀(dian)已搭建多年(nian)齡層(ceng)、全品類的(de)時(shi)尚服(fu)飾品牌(pai)(pai)梯隊(核(he)心(xin)品牌(pai)(pai)Peacebird女(nv)裝(zhuang)(zhuang)和男(nan)裝(zhuang)(zhuang)、新興品牌(pai)(pai)樂町(ding)/MiniPeace、初(chu)創品牌(pai)(pai)MaterialGirl/AmazingPeace),打(da)(da)造(zao)了時(shi)尚知名度和鮮明的(de)品牌(pai)(pai)形象。2015年(nian)公(gong)司(si)在(zai)中(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)檔(dang)休閑服(fu)飾市(shi)場(chang)中(zhong)(zhong)市(shi)占(zhan)(zhan)率3.9%、女(nv)裝(zhuang)(zhuang)/男(nan)裝(zhuang)(zhuang)分別位(wei)列第八/五。經(jing)營(ying)方面,生產以(yi)外(wai)包為主(zhu)(占(zhan)(zhan)94%左右(you));線(xian)下銷售(shou)以(yi)直營(ying)為主(zhu)、加盟(meng)并行,輔以(yi)代理(包括(kuo)線(xian)上(shang)的(de)直營(ying)/加盟(meng)收入占(zhan)(zhan)比(bi)66.7%/30.8%、門店數分別1072/2730家),同(tong)時(shi)電商渠道(dao)爆發增長(收入占(zhan)(zhan)比(bi)提升至18.65%/線(xian)上(shang)會(hui)員超600萬、同(tong)增36%)。

　　競爭優勢(shi):品(pin)(pin)牌(pai)+設(she)計(ji)+渠道,構建(jian)黃金(jin)鐵三角(jiao)。1.多(duo)(duo)品(pin)(pin)牌(pai)孵化+矩(ju)陣式管理:公(gong)司旗下兩大極具成(cheng)(cheng)長性的(de)(de)品(pin)(pin)牌(pai)童裝和(he)樂町分別由(you)男裝和(he)女裝事業(ye)部培育(yu)(yu),現(xian)(xian)有(you)品(pin)(pin)牌(pai)梯隊得益于內部漸(jian)為(wei)成(cheng)(cheng)熟的(de)(de)品(pin)(pin)牌(pai)孵化機制,也將成(cheng)(cheng)為(wei)后續嫁接品(pin)(pin)牌(pai)的(de)(de)基(ji)石。同(tong)時(shi),公(gong)司以品(pin)(pin)牌(pai)為(wei)單(dan)位的(de)(de)事業(ye)部運營(ying)機制,配合區(qu)域銷(xiao)售子公(gong)司,搭(da)建(jian)矩(ju)陣式多(duo)(duo)品(pin)(pin)牌(pai)管理體(ti)系,實(shi)現(xian)(xian)多(duo)(duo)品(pin)(pin)牌(pai)跨(kua)區(qu)域高(gao)效(xiao)管理。2.高(gao)頻上(shang)新(xin)+多(duo)(duo)元營(ying)銷(xiao):公(gong)司的(de)(de)研發能力支撐時(shi)尚(shang)快速更(geng)迭下消費(fei)者對產品(pin)(pin)高(gao)頻上(shang)新(xin)的(de)(de)訴求;同(tong)時(shi),通過(guo)多(duo)(duo)元營(ying)銷(xiao)方(fang)式強化品(pin)(pin)牌(pai)形象(xiang)(代言(yan)人/新(xin)品(pin)(pin)發布會(hui)/時(shi)尚(shang)雜志等(deng)(deng)),以及跨(kua)界(jie)合作提(ti)高(gao)品(pin)(pin)牌(pai)立體(ti)感(施華洛世奇/迪(di)士尼等(deng)(deng))。3.扁平化/精細化終端(duan)管理實(shi)現(xian)(xian)高(gao)效(xiao)用(yong)戶觸(chu)達:公(gong)司實(shi)行小(xiao)區(qu)域、網(wang)格式的(de)(de)扁平化營(ying)銷(xiao)網(wang)絡管理模(mo)式,并持續提(ti)升(sheng)直營(ying)店(dian)比例(li),使品(pin)(pin)牌(pai)觸(chu)達用(yong)戶路徑縮(suo)短,有(you)效(xiao)培育(yu)(yu)品(pin)(pin)牌(pai)粘性,在此過(guo)程中會(hui)員消費(fei)成(cheng)(cheng)為(wei)重要銷(xiao)售來源(實(shi)體(ti)店(dian)會(hui)員200萬/會(hui)員消費(fei)占整體(ti)零售額(e)的(de)(de)25%)。

　　財務分析(xi):毛利率(lv)(lv)持續提升(sheng),存貨(huo)流轉有(you)望(wang)優化(hua)。2016年(nian)上半(ban)年(nian)公司(si)(si)(si)(si)收入同增(zeng)(zeng)6.09%、而凈利潤(run)同降23.14%,主要(yao)由于:1.公司(si)(si)(si)(si)關(guan)閉較(jiao)多(duo)街店和百貨(huo)店,疊加(jia)女裝銷售調整(zheng),致加(jia)盟渠道銷售下降23%;2.直營渠道拓(tuo)展(zhan)過程(cheng)中費(fei)用(yong)率(lv)(lv)提升(sheng)5PCTs、以及(ji)存貨(huo)跌價準備增(zeng)(zeng)加(jia)。盈利方(fang)面,公司(si)(si)(si)(si)在直營化(hua)過程(cheng)中毛利率(lv)(lv)穩步提升(sheng)(2011-2015年(nian)累計提升(sheng)5.7PCTs至54.24%)、嚴格費(fei)用(yong)管理下整(zheng)體凈利率(lv)(lv)逐年(nian)提升(sheng)。與同業(ye)公司(si)(si)(si)(si)比較(jiao),直營比例的(de)差異使各公司(si)(si)(si)(si)毛利率(lv)(lv)有(you)所分化(hua)。營運方(fang)面,2015年(nian)受到門店擴充、直營比例提升(sheng)、以及(ji)加(jia)盟商提貨(huo)意(yi)愿(yuan)減弱的(de)影響,整(zheng)體存貨(huo)增(zeng)(zeng)加(jia)41%,目前公司(si)(si)(si)(si)正著力(li)加(jia)強去庫存(解(jie)決爆款缺貨(huo)/云倉(cang)實現(xian)常(chang)規產(chan)品高效(xiao)流轉/多(duo)渠道處(chu)理過季產(chan)品),預(yu)計后(hou)續存貨(huo)周轉望(wang)得以改(gai)善。

　　募(mu)投項目:公司(si)擬發行5500萬股募(mu)集資金(jin)凈額10.81億(yi)(yi)元(yuan),其(qi)中(zhong)(zhong)5.79億(yi)(yi)元(yuan)建(jian)(jian)設(she)營銷網絡(擬對(dui)各品(pin)牌建(jian)(jian)238家直營店)、3.5億(yi)(yi)建(jian)(jian)設(she)物流配(pei)送中(zhong)(zhong)心(14.88萬平米)、1.5億(yi)(yi)建(jian)(jian)設(she)信(xin)息(xi)化系統。公司(si)通過自有資金(jin)先行建(jian)(jian)設(she)配(pei)送中(zhong)(zhong)心,目前已(yi)建(jian)(jian)成投產,望提高物流效,支(zhi)撐(cheng)渠道擴張和商品(pin)流轉所需(xu)的貨品(pin)配(pei)送能(neng)力。

　　盈利預測(ce)。公司已在時(shi)尚服飾品牌(pai)(pai)中奠定(ding)扎實而鮮明的(de)品牌(pai)(pai)定(ding)位,后續募投資金望助力(li)(li)其進一(yi)步加快渠道外延,同時(shi)強化物流(liu)/信息化等(deng)全方(fang)位運營(ying)內力(li)(li),時(shi)尚品牌(pai)(pai)梯隊(dui)的(de)綜合實力(li)(li)充(chong)分體現值得期(qi)待。展(zhan)(zhan)望全年(nian)(nian),考慮(lv)影響上半(ban)年(nian)(nian)經營(ying)的(de)相關(guan)因(yin)素已有所改善,我們預計(ji)2016年(nian)(nian)全年(nian)(nian)收入同增(zeng)5.5%。根據募投項(xiang)目(mu)的(de)后續開(kai)店計(ji)劃和對多品牌(pai)(pai)發展(zhan)(zhan)情況判斷,預計(ji)2016/17/18年(nian)(nian)凈利潤分別為4.32/4.63/5.1億(yi)元、同增(zeng)-19.5%/7.2%/10.3%,對應EPS0.91/0.97/1.07元。

　　風(feng)(feng)險(xian)提示(shi)。宏觀經濟疲(pi)軟,消費低(di)(di)迷,影響終端銷售表現。商品管理策(ce)略落地低(di)(di)于預期,去(qu)庫存(cun)進(jin)展緩(huan)慢,由此帶來存(cun)貨(huo)跌價風(feng)(feng)險(xian)。初創(chuang)品牌(pai)運(yun)營效果低(di)(di)于預期,虧損狀態持續風(feng)(feng)險(xian)。