結論與建議:

　　公(gong)(gong)司(si)(si)12月銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)28萬(wan)輛,YoY+14%;全年(nian)銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)306萬(wan)輛,YOY+10.3%,保(bao)持穩健增(zeng)長態勢。2017公(gong)(gong)司(si)(si)自主(zhu)品(pin)牌(pai)將(jiang)迎(ying)來(lai)(lai)產品(pin)大(da)年(nian),包括旗艦(jian)SUV CS95和(he)(he)(he)CS55,伴隨著同時(shi)進(jin)行的調結構與降(jiang)本增(zeng)效,商用車也(ye)大(da)幅減虧,我們(men)(men)預計公(gong)(gong)司(si)(si)自主(zhu)品(pin)牌(pai)將(jiang)迎(ying)來(lai)(lai)銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)與利潤的雙增(zeng)長。長安福特(te)去庫存(cun)結束(shu),下半年(nian)銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)逐級走(zou)高,全年(nian)銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang)YOY+9%;未來(lai)(lai)豪華品(pin)牌(pai)林肯與高端SUV探險者(zhe)存(cun)在(zai)國產化可能。公(gong)(gong)司(si)(si)目前(qian)估值橫向與縱向均處于低位,2015年(nian)股(gu)息率也(ye)提升至約5%。隨著公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)權激勵的實施(shi),公(gong)(gong)司(si)(si)業績有望(wang)快速提升,未來(lai)(lai)表現值得期待(dai)。 我們(men)(men)預計公(gong)(gong)司(si)(si)2016、17年(nian)營收分別為(wei)728億(yi)(yi)和(he)(he)(he) 793億(yi)(yi),YOY+9%和(he)(he)(he)+9%;凈利潤為(wei)111億(yi)(yi)和(he)(he)(he)124億(yi)(yi),YOY + 12%和(he)(he)(he)+11%;EPS為(wei)2.32元(yuan)和(he)(he)(he)2.59元(yuan)。當(dang)前(qian)股(gu)價對(dui)應股(gu)息率近5%,P/E分別為(wei)7倍(bei)和(he)(he)(he)6倍(bei)。維持 “買(mai)入(ru)”建議。目標價18元(yuan),對(dui)應2017年(nian)7×。

　　全(quan)年(nian)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)呈馬鞍(an)形,YoY+10.3%:長(chang)安汽車(che)12月延續較好(hao)態(tai)勢,銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)售28萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)(liang)(liang),YoY+14%; MoM-5.3%。自主(zhu)方(fang)面,12月公司(si)(si)(si)自主(zhu)品牌的(de)新(xin)車(che)型表(biao)現(xian)良好(hao), CS15、CS35、CX70銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)均(jun)過萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)(liang)(liang),CS75銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)達(da)2萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)(liang)(liang)。合資公司(si)(si)(si)方(fang)面,長(chang)安福(fu)特(te)12月銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)售9.8萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)(liang)(liang),維持高(gao)位;其中(zhong)中(zhong)型SUV“銳界”銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)1.4萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)(liang)(liang),創(chuang)歷(li)史最高(gao)水平(ping)。福(fu)睿斯銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)3.1萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)(liang)(liang),創(chuang)歷(li)史新(xin)高(gao);新(xin)福(fu)克斯銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)2.7萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)(liang)(liang),創(chuang)年(nian)內新(xin)高(gao)。蒙迪歐隨著2017款(kuan)的(de)推出,銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)回復到1.4萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)(liang)(liang)的(de)較高(gao)水平(ping)。長(chang)安馬自達(da)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)售1.5萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)(liang)(liang), YOY+50%。公司(si)(si)(si)全(quan)年(nian)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)306萬(wan)(wan)輛(liang)(liang)(liang)(liang)(liang),YOY+10.3%,保持穩健(jian)增(zeng)長(chang)態(tai)勢。

　　自主品牌(pai)銷量與(yu)(yu)盈(ying)利(li)(li)能力(li)有望雙雙提升(sheng)(sheng):公(gong)司自主品牌(pai)將迎來產(chan)(chan)品大年,2017年公(gong)司將投放四款(kuan)新車(che),其中包括旗艦SUV CS95和(he)CS55,商用車(che)事業部(bu)也將投放一款(kuan)SUV和(he)一款(kuan)MPV。幷且公(gong)司不斷進(jin)行(xing)結構優(you)化和(he)降(jiang)本增效活動(dong),逐步停產(chan)(chan)悅翔(xiang)V3、V5等(deng)(deng)低利(li)(li)潤(run)車(che)型、商用車(che)事業部(bu)逐步淘汰微面(mian)等(deng)(deng)低利(li)(li)潤(run)微車(che),通過(guo)乘商產(chan)(chan)品技術平臺(tai)共享轉(zhuan)型為SUV和(he)MPV,減(jian)虧明顯;公(gong)司2016前三(san)季度(du)三(san)費合計由2015年同期(qi)的(de)13.35%降(jiang)至12.84%。銷量與(yu)(yu)盈(ying)利(li)(li)能力(li)的(de)雙雙提升(sheng)(sheng)將極大提升(sheng)(sheng)公(gong)司的(de)盈(ying)利(li)(li)能力(li)。

　　長安福(fu)(fu)特銷量(liang)逐(zhu)步(bu)走高,2018年有(you)望投放(fang)新(xin)品:公司(si)目前主要利潤(run)來(lai)源仍是長安福(fu)(fu)特。由(you)于4月起福(fu)(fu)特開始進行經銷商去庫(ku)存,下半年已去庫(ku)存結束、銷量(liang)逐(zhu)步(bu)走高。全年銷售94萬輛,同比增長9%,由(you)于產(chan)(chan)(chan)品結構不斷(duan)優化(hua)、新(xin)車(che)型國產(chan)(chan)(chan)化(hua)率(lv)不斷(duan)提高,上半年凈利潤(run)率(lv)16%、位居合(he)資(zi)車(che)企之(zhi)首。隨著哈爾濱生產(chan)(chan)(chan)基地(di)年底前投產(chan)(chan)(chan),長安福(fu)(fu)特在(zai)中國總產(chan)(chan)(chan)能將(jiang)超過140萬輛。根據(ju)福(fu)(fu)特發(fa)布的(de)“2020”創新(xin)戰略,未(wei)來(lai)五年福(fu)(fu)特將(jiang)在(zai)國內兩家合(he)資(zi)公司(si)投放(fang)20款新(xin)車(che)。通過產(chan)(chan)(chan)品比對分(fen)析,我們認為公司(si)有(you)望在(zai)杭(hang)州工廠投放(fang)探險(xian)者或林肯(ken)車(che)型,有(you)望再次提升單車(che)利潤(run)。

　　低估(gu)值高(gao)分(fen)紅,股(gu)權(quan)(quan)激勵(li)力保公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)行(xing)(xing)業領(ling)先水平:公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)目前(qian)估(gu)值僅6.6倍,無(wu)論(lun)從縱向歷史比較、或是(shi)從橫(heng)向同行(xing)(xing)業公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)之間對(dui)比來看,均(jun)為(wei)(wei)(wei)估(gu)值最低的(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)2015年(nian)第一次將年(nian)度分(fen)紅比例(li)提(ti)升到30%,對(dui)應(ying)股(gu)息率近5%,我們(men)認為(wei)(wei)(wei)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)將有望保持30%的(de)分(fen)紅比例(li)幷逐步提(ti)高(gao)。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股(gu)權(quan)(quan)激勵(li)行(xing)(xing)權(quan)(quan)條件(jian)為(wei)(wei)(wei)年(nian)均(jun)凈利(li)潤保持 3.2%以(yi)上的(de)增(zeng)(zeng)長、ROE≥15%,且凈利(li)潤增(zeng)(zeng)速與 ROE居于對(dui)標企(qi)業的(de) 75分(fen)位以(yi)上。這意味(wei)著公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)表現(xian)(xian)需要持續優于同行(xing)(xing)水平。結合公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)新品推出、調(diao)結構(gou)和降本增(zeng)(zeng)效行(xing)(xing)動,我們(men)認為(wei)(wei)(wei)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)表現(xian)(xian)值得期待。

　　盈利預期(qi):我們預計公司2016、17年(nian)營收分別為(wei)(wei)728億(yi)(yi)和(he) 793億(yi)(yi),YOY+9%和(he)+9%;凈利潤為(wei)(wei)111億(yi)(yi)和(he)124億(yi)(yi),YOY + 12%和(he)+11%;EPS為(wei)(wei)2.32元(yuan)和(he)2.59元(yuan)。當(dang)前股價對應股息率(lv)近5%,P/E分別為(wei)(wei)7倍(bei)和(he)6倍(bei)。維(wei)持 “買(mai)入”建議。目標價18元(yuan),對應2017年(nian)7×。