投資要點

　　推薦(jian)邏(luo)輯:1)受(shou)益于新媒體付費模式逐漸成(cheng)熟(shu),視頻網(wang)站掀(xian)起新一輪(lun)“燒錢” 大(da)戰,影視劇價(jia)格原有天花板被打破,單集頭部(bu)作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)版權從百萬級(ji)迅(xun)速(su)上(shang)升至(zhi)千(qian)萬級(ji);2)公司(si)作(zuo)(zuo)(zuo)為業內(nei)極少(shao)數的頭部(bu)劇“專業戶”以及網(wang)生內(nei)容龍(long)頭,將有望最(zui)大(da)程度享受(shou)本輪(lun)漲價(jia)行情;3)公司(si)2017年將上(shang)線數部(bu)超級(ji)IP 作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin),近期部(bu)分作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)公布與渠道的“天價(jia)”預(yu)售合同,經(jing)過測算業績大(da)概率(lv)迎(ying)來爆發。

　　下游盈(ying)利模(mo)式的改變帶(dai)來影視(shi)價(jia)格重(zhong)塑,行(xing)業盈(ying)利空間被打開(kai)。近兩(liang)年(nian)(nian)(nian)視(shi)頻網(wang)(wang)站(zhan)的付費(fei)(fei)收入(ru)以(yi)及會員(yuan)數實現幾何(he)式增(zeng)長(chang)。根(gen)據藝恩數據統(tong)計,2015年(nian)(nian)(nian)中國在線(xian)視(shi)頻用(yong)(yong)戶(hu)付費(fei)(fei)市場規(gui)模(mo)為51億元(yuan),同比增(zeng)長(chang)率為270%;2015年(nian)(nian)(nian)付費(fei)(fei)用(yong)(yong)戶(hu)規(gui)模(mo)達到2200萬(wan)(wan)人,同比增(zeng)速(su)高達133%。2016年(nian)(nian)(nian),我(wo)國在線(xian)視(shi)頻付費(fei)(fei)用(yong)(yong)戶(hu)預(yu)計突(tu)破7000萬(wan)(wan),會員(yuan)付費(fei)(fei)有望成為幫助視(shi)頻網(wang)(wang)站(zhan)扭(niu)虧(kui)為盈(ying)的關鍵因子。而(er)《盜墓筆(bi)記》、《老九門》等成功印(yin)證頂級IP內(nei)容是吸(xi)引用(yong)(yong)戶(hu)付費(fei)(fei)的核心,所以(yi)視(shi)頻網(wang)(wang)站(zhan)紛紛加(jia)大投入(ru),頭部劇價(jia)格較之前翻(fan)了幾番,2016年(nian)(nian)(nian)初《如(ru)懿傳》雙渠道(dao)售價(jia)已經躍至1500萬(wan)(wan)元(yuan)/集(ji)、近期《贏天下》網(wang)(wang)絡(luo)端價(jia)格亦高達800萬(wan)(wan)元(yuan)/集(ji)。

　　公(gong)司(si)網生龍頭優勢明顯(xian),將充分(fen)享(xiang)受行(xing)業(ye)紅利。公(gong)司(si)為現(xian)象(xiang)級作(zuo)(zuo)品(pin)《花千骨(gu)》與《老九門(men)》制作(zuo)(zuo)方,不僅IP儲備豐富(fu)、制作(zuo)(zuo)實力突出,同時深度(du)綁定(ding)“網劇一(yi)哥(ge)”白(bai)一(yi)驄等專(zhuan)業(ye)大咖,在(zai)網生內容領域有遠超(chao)同行(xing)的經驗,是(shi)市(shi)場上(shang)的龍頭,有望最大程(cheng)度(du)受益于行(xing)業(ye)精品(pin)劇新媒(mei)體端的漲價。

　　影(ying)視大(da)作支撐+游戲現(xian)金牛,2017年業(ye)績可期。2017年,1)公司(si)主要上線的(de)超(chao)級IP有(you)《特(te)工皇妃》、《涼生,我們可不可以不憂傷》、《回到明朝當(dang)王爺(ye)》、《特(te)勤精(jing)英》等,近期公司(si)公告與渠道端簽訂的(de)三部(bu)作品重大(da)合同(tong),涉及金額超(chao)過(guo)9億元;2)非公開發(fa)行落地后,15億資金活水(shui)將(jiang)加速頭(tou)部(bu)IP騰飛;3)按(an)照業(ye)績承諾,贊成科技也將(jiang)貢(gong)獻1.3億利(li)潤。綜合以上三點,我們認為公司(si)業(ye)績放量(liang)在即。

　　盈利預測(ce)與投資建議。預測(ce)精品劇市(shi)(shi)場未來(lai)三年復合增長率(lv)20%以上,基于1)公(gong)司(si)是2015年底借殼上市(shi)(shi)的次新股;2)公(gong)司(si)目前市(shi)(shi)值140億,屬于偏小型,未來(lai)想象空間巨大(da);3)公(gong)司(si)影視劇制作能力在(zai)行(xing)業(ye)處于領(ling)先水(shui)平,我們給(gei)予(yu)公(gong)司(si)2017年40倍估值,維持(chi)“買入”評級。