核心觀點：

　　1、本報告特色(se)及(ji)核心邏輯：本報告是市場(chang)上(shang)對于(yu)華蘭(lan)的(de)(de)(de)發展(zhan)歷程和(he)公司基因(yin)分(fen)析最為(wei)(wei)深(shen)入的(de)(de)(de)報告，也是對血液(ye)制(zhi)品國(guo)(guo)際市場(chang)格局(ju)及(ji)發展(zhan)趨勢分(fen)析最為(wei)(wei)深(shen)入的(de)(de)(de)報告。國(guo)(guo)內血液(ye)制(zhi)品長期供不應(ying)求(qiu)，伴(ban)隨(sui)人口老齡化進程加快、血液(ye)病(bing)和(he)腫(zhong)瘤患者不斷(duan)增加，國(guo)(guo)內血液(ye)制(zhi)品市場(chang)需求(qiu)大于(yu)供給的(de)(de)(de)狀(zhuang)況(kuang)將加劇(ju)。預(yu)計2016-2020年復合增長率為(wei)(wei)20%。政(zheng)策(ce)層面上(shang)監管驅嚴促使行業集中度提(ti)升，利好(hao)龍頭企業發展(zhan)。

　　華蘭深耕血液(ye)制品(pin)行(xing)業20余年(nian)，依(yi)靠(kao)卓越的管(guan)理能力，主(zhu)要以內(nei)生方式(shi)發展成(cheng)為(wei)行(xing)業龍(long)頭。未來依(yi)靠(kao)領先的采漿量、產品(pin)線和(he)盈(ying)利能力，領跑行(xing)業。除血液(ye)制品(pin)業務(wu)外，公司疫苗業務(wu)向海外市場邁(mai)進，并大(da)力發展單抗業務(wu)，有望(wang)在未來成(cheng)為(wei)新的業績增長(chang)點(dian)。

　　2、公(gong)(gong)(gong)司是(shi)血(xue)(xue)液制品(pin)(pin)龍(long)頭，產品(pin)(pin)線齊全(quan)，采(cai)漿量(liang)和批(pi)簽發量(liang)領先(xian)：公(gong)(gong)(gong)司深耕血(xue)(xue)液制品(pin)(pin)行(xing)業20余年，在(zai)(zai)血(xue)(xue)漿資源爭(zheng)奪中極有遠(yuan)見。2016年公(gong)(gong)(gong)司采(cai)漿總量(liang)突破1,000噸，權益漿量(liang)行(xing)業第(di)一。同時(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司擁有國(guo)內最全(quan)的(de)血(xue)(xue)液制品(pin)(pin)產品(pin)(pin)線，目(mu)前可生產11個血(xue)(xue)液制品(pin)(pin)品(pin)(pin)種，并能夠(gou)根據(ju)市場(chang)供(gong)需(xu)關系及時(shi)(shi)調整(zheng)產品(pin)(pin)結構(gou)，優化產品(pin)(pin)工藝，提升利潤(run)空間。2015年公(gong)(gong)(gong)司噸漿凈利潤(run)約113萬(wan)元(yuan)/噸，位于行(xing)業前列。公(gong)(gong)(gong)司主要產品(pin)(pin)批(pi)簽發量(liang)處于行(xing)業領先(xian)地(di)位，其中凝血(xue)(xue)酶原復(fu)合物和凝血(xue)(xue)因子VIII在(zai)(zai)15年更是(shi)居于行(xing)業首位。未來血(xue)(xue)制品(pin)(pin)市場(chang)的(de)高景氣結合公(gong)(gong)(gong)司的(de)卓越管理能力(li)，產品(pin)(pin)結構(gou)的(de)調整(zheng)和工藝的(de)優化，公(gong)(gong)(gong)司將維持高增長(chang)。

　　3、看好疫(yi)(yi)(yi)苗業(ye)務國際化路線(xian)，單抗業(ye)務前(qian)景光明(ming)：近年來(lai)行(xing)業(ye)競爭加劇及山(shan)東疫(yi)(yi)(yi)苗事件導致疫(yi)(yi)(yi)苗業(ye)務銷售收入和利潤(run)下滑。2013年公(gong)司明(ming)確疫(yi)(yi)(yi)苗業(ye)務向國際化市場(chang)發展，2015年流(liu)感(gan)疫(yi)(yi)(yi)苗獲得WHO預(yu)認證，為產品邁向國際市場(chang)打下堅實基礎。在研(yan)的(de)四價流(liu)感(gan)疫(yi)(yi)(yi)苗和申請成產的(de)狂犬疫(yi)(yi)(yi)苗為疫(yi)(yi)(yi)苗業(ye)務帶來(lai)新(xin)的(de)空間。2016年行(xing)業(ye)流(liu)通秩序的(de)規范(fan)也有利于公(gong)司以(yi)安全和高(gao)質量著稱的(de)疫(yi)(yi)(yi)苗業(ye)務的(de)發展。

　　公(gong)司是單抗(kang)領(ling)域新秀。目前有(you)3個(ge)產品(pin)(pin)已獲(huo)得(de)臨床試(shi)驗批件，1個(ge)產品(pin)(pin)申報臨床中，還有(you)多個(ge)產品(pin)(pin)處于研發階(jie)段。公(gong)司已布局強大單抗(kang)生產能力，單抗(kang)產業鏈也(ye)不(bu)斷完(wan)善。公(gong)司未來將依靠單抗(kang)業務獲(huo)得(de)新的(de)發展(zhan)空間。

　　4、公(gong)(gong)司(si)(si)投資建(jian)議：公(gong)(gong)司(si)(si)是血液制品(pin)龍頭企(qi)業(ye)，在(zai)行業(ye)內(nei)具有采漿量領先、產(chan)品(pin)線(xian)完備(bei)和(he)管理能力(li)強(qiang)大等優(you)勢(shi)。在(zai)需求長期大于供給的情況下(xia)，公(gong)(gong)司(si)(si)血液制品(pin)業(ye)務將維持高速增長。同(tong)時，公(gong)(gong)司(si)(si)的疫苗業(ye)務正向國際(ji)化路線(xian)邁進，單抗(kang)業(ye)務處于加(jia)速研發階段。我們(men)預計(ji)公(gong)(gong)司(si)(si)2016-2018年凈利潤為7.84/10.56/13.60億元(yuan)，對應EPS為0.84/1.14/1.46元(yuan)，對應PE為43/32/25倍。維持“推(tui)薦”評級。