[摘要]
■事件(jian):東(dong)方證券2016年實現(xian)營(ying)業收入(ru)69億元(yuan)(YoY-55%),歸(gui)母公司(si)凈利潤23億元(yuan)(YoY-68%),歸(gui)母公司(si)凈資產405億元(yuan)(YoY+16%)。加權平(ping)均ROE6.25%,杠桿率為4.4倍(bei)。
■加強網點擴張,經紀業務份額(e)提(ti)升。
(1)加(jia)強網點擴張,市(shi)(shi)場份(fen)(fen)額(e)不斷(duan)提升(sheng)。公司加(jia)強營(ying)業(ye)(ye)網點擴張和線上(shang)(shang)服(fu)務平(ping)臺的拓展,2016年公司股(gu)基(ji)(ji)交易額(e)市(shi)(shi)場份(fen)(fen)額(e)為(wei)1.26%,近年來(lai)整體呈(cheng)上(shang)(shang)升(sheng)趨勢,但傭金率競爭性下降至(zhi)0.026%,低于行業(ye)(ye)平(ping)均水(shui)平(ping)。截至(zhi)2016年末公司共有(you)營(ying)業(ye)(ye)部(bu)122家,另有(you)新獲準成(cheng)立27家營(ying)業(ye)(ye)部(bu)籌備設立中(zhong),新增營(ying)業(ye)(ye)分布于北京、上(shang)(shang)海等(deng)33個城市(shi)(shi),預計將有(you)效地(di)完(wan)善公司網點布局。公司積極轉型(xing)財富管理(li),我們預計公司股(gu)基(ji)(ji)交易額(e)市(shi)(shi)場份(fen)(fen)額(e)穩定在1.26%左右,傭金率0.025%左右。
(2)信(xin)用交(jiao)易(yi)業(ye)務(wu)(wu)(wu)潛(qian)力較大。受公司(si)(si)融(rong)(rong)資(zi)規模(mo)增加(jia)影響,利息(xi)支出上升幅度較大,令2016年(nian)公司(si)(si)利息(xi)凈虧損(sun)8.5億(yi)元。公司(si)(si)兩融(rong)(rong)業(ye)務(wu)(wu)(wu)和股權質(zhi)(zhi)押業(ye)務(wu)(wu)(wu)仍有(you)增長(chang)潛(qian)力,截至2016年(nian)末公司(si)(si)融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券客戶數升至為2.6萬戶(YoY+5%),公司(si)(si)股票質(zhi)(zhi)押式回(hui)購(gou)交(jiao)易(yi)業(ye)務(wu)(wu)(wu)規模(mo)為349億(yi)元(YoY+44%),市占率2.8%。隨(sui)著市場交(jiao)易(yi)回(hui)升,公司(si)(si)兩融(rong)(rong)業(ye)務(wu)(wu)(wu)余額有(you)望回(hui)升至113億(yi)元,股權質(zhi)(zhi)押作為便捷的融(rong)(rong)資(zi)方式也(ye)將成為公司(si)(si)信(xin)用業(ye)務(wu)(wu)(wu)的重(zhong)要增長(chang)點。
■股權承銷(xiao)規(gui)(gui)模(mo)高(gao)速增長。公(gong)(gong)司(si)投行(xing)業(ye)務(wu)主要通過子公(gong)(gong)司(si)東方花旗(qi)和總部(bu)的(de)(de)固定收益部(bu)來進行(xing),2016年公(gong)(gong)司(si)投行(xing)業(ye)務(wu)收入達(da)到14.9億(yi)元(YoY+66%),各(ge)項(xiang)業(ye)務(wu)均實現明顯(xian)提升。2016年公(gong)(gong)司(si)債券承銷(xiao)規(gui)(gui)模(mo)898億(yi)元(YoY+50%);股權承銷(xiao)規(gui)(gui)模(mo)188億(yi)元(YoY+233%),IPO和再融(rong)資規(gui)(gui)模(mo)均實現翻番,憑借(jie)中西結合的(de)(de)專業(ye)化優勢和母子公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)協同效應,預計公(gong)(gong)司(si)投行(xing)業(ye)務(wu)將(jiang)繼(ji)續保(bao)持較(jiao)快(kuai)增長。
■自營規模穩(wen)步(bu)增長(chang),資管聚焦(jiao)主動(dong)管理。
(1)公(gong)司(si)自(zi)營(ying)相對(dui)收(shou)益領先。截至(zhi)2016年末公(gong)司(si)自(zi)營(ying)規模達554億,公(gong)司(si)權益類(lei)投(tou)(tou)資在(zai)普(pu)通(tong)股(gu)票型基(ji)金(jin)產品中相對(dui)收(shou)益排名(ming)位列第(di)二,并加大海外投(tou)(tou)資分散風險。公(gong)司(si)在(zai)銀行間市場完成(cheng)現券交割量3.4萬億、做(zuo)市成(cheng)交量1.1萬億,均在(zai)券商中排名(ming)前(qian)列。
(2)堅持主(zhu)動(dong)管(guan)理(li),資(zi)管(guan)創(chuang)新能力(li)(li)(li)強。2016年(nian)末(mo)公司(si)受托資(zi)產管(guan)理(li)規(gui)模1541億元(yuan)(YoY+43%),且93%以上(shang)為主(zhu)動(dong)管(guan)理(li)產品,規(gui)模達到1428億元(yuan),占(zhan)比較2015年(nian)上(shang)升(sheng)3pc。截(jie)至2016年(nian)末(mo)子公司(si)東證資(zi)管(guan)成為券(quan)商資(zi)管(guan)首(shou)家和基金(jin)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)首(shou)批取得深港通業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)資(zi)格的(de)機構,全年(nian)已發行(xing)6只“滬港深”系列基金(jin),數(shu)量排名第2位。此(ci)外,公司(si)還成功推出(chu)國內首(shou)個(ge)以大型商業(ye)(ye)(ye)(ye)綜合體為目標資(zi)產的(de)不動(dong)產資(zi)產證券(quan)化項目,體現子公司(si)的(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)創(chuang)新能力(li)(li)(li)。公司(si)資(zi)管(guan)業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)主(zhu)動(dong)管(guan)理(li)能力(li)(li)(li)強,預計(ji)將受益于資(zi)管(guan)新規(gui)的(de)引導。
■H股上(shang)市(shi)+定增擴充資本,豐厚業(ye)績表(biao)現。
(1)H股上(shang)市增(zeng)厚資本。公(gong)司(si)于(yu)2016年7月完成港股上(shang)市,公(gong)司(si)所得款項凈額約為68億港元(yuan)。
大大增(zeng)強公(gong)司資本(ben)實力,為各(ge)項業(ye)務發(fa)展提供保證。同時(shi)打開A+H股上市發(fa)展新局面,進一步(bu)推動公(gong)司國際化(hua)進程。
(2)擬定增補充資本(ben),提升業務(wu)能力。公(gong)司于2017年3月(yue)發(fa)布最新的(de)(de)定增預(yu)案,公(gong)司擬定增不超過(guo)120億增厚資本(ben)金(jin),主要(yao)用(yong)于支持公(gong)司各項業務(wu)的(de)(de)發(fa)展。截至2016年末公(gong)司所有(you)者權益為409億元(yuan),若定增順利完(wan)成,相(xiang)當于擴(kuo)充當前近(jin)30%的(de)(de)權益規模,為各項業務(wu)的(de)(de)發(fa)展奠定堅實的(de)(de)基礎(chu)。
■投資建議(yi):買入(ru)-A投資評級,我(wo)們預(yu)計(ji)公(gong)司2017-2019年的EPS為(wei)0.46元(yuan)、0.56元(yuan)和0.68元(yuan),6個(ge)月目標價19.1元(yuan)。
■風險(xian)(xian)提(ti)示(shi):市(shi)場下行(xing)風險(xian)(xian)、企業經(jing)營不善(shan)風險(xian)(xian)、信(xin)用(yong)違約風險(xian)(xian)
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