[摘要]
事件公司(si)公布(bu)2016年報,營(ying)收(shou)49.6億(yi)元(yuan)(yuan),+18.3%;歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)(li)4.3億(yi)元(yuan)(yuan),+35.1%;基(ji)本每股(gu)收(shou)益0.98元(yuan)(yuan)。擬(ni)向(xiang)全體股(gu)東每10股(gu)派發現金股(gu)利(li)(li)7.30元(yuan)(yuan)。同時公布(bu)2017年一季(ji)度(du)報,營(ying)收(shou)14.5億(yi)元(yuan)(yuan),+12.1%;歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)(li)1.3億(yi)元(yuan)(yuan),+19.6%,收(shou)到政府補貼大(da)幅增加,扣非后歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)(li)潤0.97億(yi)元(yuan)(yuan),-7.3%。
簡(jian)評(1)主營(ying)業務表現亮眼,廚(chu)房電器超預期銷量增(zeng)6成2016年,公司營(ying)收49.6億元(yuan)(yuan),+18.3%。其中四季度營(ying)收15.0億元(yuan)(yuan),+35.2%。
2017年(nian)一(yi)季(ji)(ji)度(du)延(yan)續了(le)營收(shou)(shou)高增長,實(shi)現營收(shou)(shou)14.5億(yi)(yi)元(yuan),+12.1%。2016年(nian)主(zhu)營業務中,生(sheng)活熱(re)水(shui)業務實(shi)現收(shou)(shou)入25.6億(yi)(yi)元(yuan),+17.5%,銷(xiao)(xiao)售生(sheng)活熱(re)水(shui)產品434.7萬(wan)臺,銷(xiao)(xiao)售量+8.1%。公(gong)司(si)發(fa)力廚(chu)房電器(qi)業務,收(shou)(shou)入達到20.7億(yi)(yi)元(yuan),+23.7%,銷(xiao)(xiao)售廚(chu)房電器(qi)495.2萬(wan)臺,銷(xiao)(xiao)售量大(da)幅(fu)+66.3%。公(gong)司(si)燃熱(re)產品龍(long)頭地位穩定,根據(ju)中怡康數(shu)據(ju),2016年(nian),公(gong)司(si)主(zhu)要產品燃氣熱(re)水(shui)器(qi)實(shi)現零(ling)售量40.6萬(wan)臺,零(ling)售市場份(fen)額(e)達16.71%,保持全(quan)行業第(di)一(yi)。電熱(re)水(shui)器(qi)產品局部(bu)領先,在廣東區域(yu)(yu)市占率為20.40%,保持區域(yu)(yu)占有率第(di)一(yi)。綜上,歸(gui)母凈利潤(run)4.3億(yi)(yi)元(yuan),+35.1%。四季(ji)(ji)度(du)歸(gui)母凈利潤(run)1.4億(yi)(yi)元(yuan),+118.5%。17年(nian)一(yi)季(ji)(ji)度(du)歸(gui)母凈利潤(run)1.3億(yi)(yi)元(yuan),+19.6%,由于全(quan)資子公(gong)司(si)收(shou)(shou)到政府補(bu)貼大(da)幅(fu)增加,扣非后歸(gui)母凈利潤(run)0.97億(yi)(yi)元(yuan),-7.3%。
(2)廚(chu)房(fang)產(chan)(chan)品結構優(you)化,毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)上漲,拉(la)動凈利(li)(li)率(lv)提升憑借在廚(chu)房(fang)電器業務的出色表(biao)現,公司毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)達到33.3%,+2.3個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian)。其(qi)中,四季(ji)度毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)30.3%,+0.2個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian)。17年(nian)一季(ji)度毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)為29.3%。公司產(chan)(chan)品結構保(bao)持穩定,產(chan)(chan)品毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)均獲(huo)提升,其(qi)中,生活熱水產(chan)(chan)品毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)達38.2%,+1.8個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian);廚(chu)房(fang)電器表(biao)現更(geng)優(you),毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)為26.8%,+5.3個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian)。銷(xiao)售費(fei)用(yong)率(lv)17.7%,+1.9個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian),管理(li)費(fei)用(yong)率(lv)6.0%,-1.2個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian)。綜上,公司凈利(li)(li)潤率(lv)8.7%,+1.1個(ge)(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian)。
其中,四季度凈(jing)(jing)利潤率9.2%,17年一季度凈(jing)(jing)利潤率8.7%。
(3)研發創(chuang)新,渠道深化技術驅(qu)動、產品創(chuang)新是(shi)取(qu)得相對領先的重要策略(lve),報告期內,公司獲得專利160項,研發投(tou)入金額(e)為1.7億(yi)元,占營收比例為3.5%。公司同時(shi)重點實施渠道營銷(xiao)戰(zhan)略(lve),強化與KA零售(shou)渠道推廣,實現銷(xiao)售(shou)增(zeng)長超20%;加(jia)強與重點房地產商合作,提(ti)升公司品牌影響力(li)。另外線上渠道的建設有(you)所成效,16年(nian)公司電(dian)商渠道實現收入5.7億(yi)元,同比增(zeng)40.0%。
(4)受益(yi)于政(zheng)策(ce)利好及競爭格(ge)局(ju)改(gai)善,燃(ran)氣(qi)產品(pin)未來增(zeng)長(chang)突(tu)出公(gong)司受益(yi)于“煤(mei)改(gai)氣(qi)”和“煤(mei)改(gai)電”政(zheng)策(ce)利好,16年(nian)(nian)共18個(ge)省份進行(xing)相(xiang)關項目推(tui)廣,燃(ran)氣(qi)產品(pin)市場空間得(de)到大幅(fu)提升,未來成長(chang)潛力(li)可期。目前電熱(re)水器(qi)行(xing)業銷量增(zeng)速連續(xu)不及預期,15-16年(nian)(nian)增(zeng)速為(wei)-1.6%/+3.3%,太陽(yang)能(neng)熱(re)水器(qi)市場不斷萎縮,15-16年(nian)(nian)增(zeng)速為(wei)-25.6%/-16.5%,熱(re)水器(qi)行(xing)業競爭格(ge)局(ju)改(gai)善,公(gong)司燃(ran)氣(qi)產品(pin)具(ju)備細分(fen)領先優勢,增(zeng)速有望大幅(fu)提升。
投資建議(yi):預計2017-19年EPS為(wei)1.19/1.49/1.95元,對應PE分別19/15/11倍(bei),給于“買(mai)入”評級。
風(feng)險提示:熱水器及廚房電器行(xing)業競爭加劇(ju),產品均(jun)價下滑;原材料(liao)成本(ben)提升;房地(di)產政策環境不確定(ding)性增(zeng)加,行(xing)業景氣度下滑。
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