燃氣熱水器份額第一,業(ye)績增長大(da)超預期
萬和電氣2016 全年業績(ji)YoY+35%,大超市場預期。2017Q1 由(you)于原材料價格上漲(zhang)成本承(cheng)壓,增速有所(suo)下滑。公司產品價格更為親(qin)民,品牌與渠道優勢集中于廣西(xi)、安徽等中部地區,三四線地產高增速將推動銷售持(chi)續(xu)增長。
2017Q1 業績YoY+18.2%
萬和電氣2016 全年實現(xian)(xian)(xian)(xian)收入(ru)(ru)49.6 億元(yuan),YoY+18.3%;實現(xian)(xian)(xian)(xian)業(ye)(ye)績4.3 億元(yuan),YoY+35.1%;實現(xian)(xian)(xian)(xian)EPS0.98 元(yuan);大超市場預期。2017Q1 單季(ji)度,公司實現(xian)(xian)(xian)(xian)收入(ru)(ru)14.5 億元(yuan),YoY+12.1%;實現(xian)(xian)(xian)(xian)業(ye)(ye)績1.3 億元(yuan),YoY+18.2%;業(ye)(ye)績增(zeng)速(su)有所下(xia)滑。同(tong)時(shi),公司預測(ce)2017h1 業(ye)(ye)績變(bian)動幅(fu)度為5%-40%。增(zeng)速(su)下(xia)滑主(zhu)要由于原材料價(jia)格高于上年同(tong)期,盈(ying)利能(neng)力承壓(ya)。2017Q1 公司毛利率(lv)同(tong)比下(xia)降4.1pct 至29.3%;期間(jian)費用率(lv)基本持(chi)平(ping),由于公允價(jia)值(zhi)變(bian)動虧(kui)損(sun)大幅(fu)減少(shao),歸母凈利率(lv)同(tong)比提(ti)升(sheng)0.5pct 至8.7%。
三四線地(di)產超預期(qi),公(gong)司顯著(zhu)受(shou)益
與(yu)A.O.史(shi)密斯等高(gao)端品(pin)(pin)牌相比,萬(wan)和(he)(he)產(chan)品(pin)(pin)在價(jia)格上更具親和(he)(he)力,品(pin)(pin)牌與(yu)渠道優勢也(ye)主要集(ji)中于中部地(di)區。根據(ju)中怡(yi)康數據(ju),2017Q1 萬(wan)和(he)(he)熱水器(qi)(qi)廣(guang)西省(sheng)零售量(liang)市場份額27.0%、廣(guang)東省(sheng)25.4%、安徽省(sheng)29.3%、湖南省(sheng)25.7%、江西省(sheng)22.9%,領先優勢明顯。我們測算(suan)2017Q1 三四線城(cheng)市商品(pin)(pin)房住宅(zhai)成交面積YoY+45%,超出市場預期。家電銷(xiao)售滯(zhi)后(hou)于地(di)產(chan),三四線地(di)產(chan)去庫存將為萬(wan)和(he)(he)熱水器(qi)(qi)與(yu)廚電銷(xiao)量(liang)維持快速增長提(ti)供重(zhong)要支(zhi)撐。
北方地區(qu)“煤改氣”,壁掛(gua)爐市場(chang)空間廣闊
根據2017 年兩會政府工作報告,未來政府將“全面實施散煤(mei)(mei)(mei)綜(zong)合治理,推(tui)進北方地區冬(dong)季清潔(jie)取(qu)暖,完成(cheng)以(yi)電代煤(mei)(mei)(mei)、以(yi)氣(qi)(qi)代煤(mei)(mei)(mei)300 萬戶以(yi)上”。北京、河北、天(tian)津等霧(wu)霾重(zhong)災(zai)區均已推(tui)出“煤(mei)(mei)(mei)改(gai)清潔(jie)能源”相關政策,并(bing)加大壁(bi)(bi)掛(gua)爐等取(qu)暖設備的招(zhao)標(biao)采(cai)購力(li)度(du)(du)。按(an)照壁(bi)(bi)掛(gua)爐70%使(shi)用率、單臺價格6000元測(ce)算(suan),市場整體規模126 億元。北京通州2016-2017 年度(du)(du)農(nong)村地區“煤(mei)(mei)(mei)改(gai)氣(qi)(qi)”項(xiang)目(mu)(mu)壁(bi)(bi)掛(gua)爐和燃氣(qi)(qi)灶(zao)具采(cai)購項(xiang)目(mu)(mu)總金額6 億元,公司為中標(biao)企(qi)業(ye)(ye)(ye)之一。未來隨著霧(wu)霾治理力(li)度(du)(du)加大以(yi)及(ji)政府取(qu)暖設備招(zhao)標(biao)持續進行,壁(bi)(bi)掛(gua)爐業(ye)(ye)(ye)務有望產生明顯收入與(yu)業(ye)(ye)(ye)績貢獻。
受(shou)益三四線地產高增(zeng)速(su)與京津冀“煤改氣”,維(wei)持“增(zeng)持”評級(ji)
萬和為(wei)我(wo)(wo)國燃氣(qi)熱(re)水(shui)器龍頭企(qi)業,2017Q1 燃氣(qi)熱(re)水(shui)器零售量市(shi)(shi)場(chang)份額(e)16.1%位列行業第一(yi)。公(gong)司產品(pin)價(jia)格(ge)親(qin)民(min),在廣西、安徽等(deng)中部地(di)區(qu)具有(you)較強的品(pin)牌與渠道(dao)優(you)勢,市(shi)(shi)場(chang)一(yi)方面忽視了三四(si)線地(di)產高(gao)增速所帶來的業績彈性(xing)。另一(yi)方面,公(gong)司作為(wei)北(bei)方“煤改(gai)氣(qi)”受益(yi)標(biao)的,市(shi)(shi)場(chang)也并未給(gei)予足夠重(zhong)視。我(wo)(wo)們預計2017-2019 年公(gong)司EPS 分別為(wei)1.26/1.56/1.89 元(yuan)。參(can)考可比(bi)公(gong)司估(gu)值,給(gei)予2017 年22-24 倍PE,對應合理(li)價(jia)格(ge)區(qu)間27.72-30.24元(yuan)。維持“增持”評級。
風險提示(shi):地產銷售大幅下滑,原(yuan)材料價格大幅上漲。
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