[摘要]

　　財報點評業(ye)績穩健(jian)增長(chang)，國改背(bei)景下(xia)未來存期(qi)待(dai)2017H1業(ye)績增長(chang)12.55%，穩健(jian)進取17H1，公司實(shi)現營收28.14億元(yuan)，同(tong)比(bi)增長(chang)9.32%；實(shi)現業(ye)績8055.57萬元(yuan)，增長(chang)12.55%（并表業(ye)務追(zhui)溯調(diao)整），扣非后增長(chang)156.43%，EPS0.12元(yuan)。

　　廣(guang)之(zhi)旅業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)成業(ye)績主(zhu)(zhu)要推(tui)動(dong)力，酒店(dian)(dian)經營(ying)(ying)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)相對平穩今年2月公(gong)(gong)司(si)完成了(le)對廣(guang)之(zhi)旅90.45%及(ji)(ji)(ji)中(zhong)國大酒店(dian)(dian)、花園(yuan)酒店(dian)(dian)100%股權的(de)并表。目前(qian)廣(guang)之(zhi)旅業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)在(zai)公(gong)(gong)司(si)營(ying)(ying)收(shou)及(ji)(ji)(ji)業(ye)績占比分別達到83%/39%，17H1分別增(zeng)長(chang)11%及(ji)(ji)(ji)13%，成為公(gong)(gong)司(si)業(ye)績增(zeng)長(chang)主(zhu)(zhu)要推(tui)動(dong)力，其(qi)中(zhong)國內游(you)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)增(zeng)長(chang)15%，出境游(you)增(zeng)長(chang)12%；其(qi)次，公(gong)(gong)司(si)原有(you)(you)酒店(dian)(dian)管(guan)理(li)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)營(ying)(ying)收(shou)增(zeng)長(chang)56%，但受軟硬件升級及(ji)(ji)(ji)人(ren)工成本(ben)的(de)提升業(ye)績下(xia)(xia)滑5.84%；此外，公(gong)(gong)司(si)酒店(dian)(dian)經營(ying)(ying)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)（主(zhu)(zhu)要為花園(yuan)酒店(dian)(dian)、中(zhong)國大酒店(dian)(dian)及(ji)(ji)(ji)原有(you)(you)的(de)東方賓館）營(ying)(ying)收(shou)及(ji)(ji)(ji)業(ye)績基本(ben)持平，而汽車服務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)營(ying)(ying)收(shou)增(zeng)長(chang)9%，但在(zai)網絡專車等外部(bu)沖擊下(xia)(xia)業(ye)績下(xia)(xia)滑10%。綜合來看，公(gong)(gong)司(si)毛利率(lv)在(zai)追溯調整后下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)2.33pct，與酒店(dian)(dian)管(guan)理(li)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)成本(ben)上升有(you)(you)關；期間費(fei)用(yong)率(lv)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)1.98pct，其(qi)中(zhong)管(guan)理(li)/銷售費(fei)用(yong)分別下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)1.31/0.41pct，體(ti)現公(gong)(gong)司(si)相對良(liang)好的(de)費(fei)用(yong)管(guan)控能力，財(cai)務(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費(fei)用(yong)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)0.39pct主(zhu)(zhu)要與募投資金到位(wei)帶來利息收(shou)入有(you)(you)關。

　　規(gui)模及品牌(pai)(pai)效應(ying)有望加速顯現，集團(tuan)資產證(zheng)券化平臺或(huo)可期待在完成(cheng)以廣(guang)之旅業務(wu)為主的(de)大股東資產重(zhong)組后(hou)，公司的(de)品牌(pai)(pai)以及規(gui)模效應(ying)得到有效提(ti)升。

　　其中(zhong)廣之旅(lv)作為華南(nan)旅(lv)行社龍頭(tou)，在(zai)珠三角出境(jing)游領(ling)域(yu)優勢凸顯，將(jiang)有(you)效(xiao)分(fen)享東南(nan)亞周邊(bian)出境(jing)游的(de)穩步高(gao)增(zeng)長，未(wei)來借助資(zi)本有(you)望(wang)(wang)進(jin)一(yi)步開(kai)拓其線(xian)(xian)上線(xian)(xian)下融(rong)合模(mo)(mo)式(shi)并(bing)(bing)加(jia)速(su)全(quan)國業務擴(kuo)張；酒店經營(ying)管理業務方面，有(you)望(wang)(wang)采取輕重結合的(de)運(yun)營(ying)模(mo)(mo)式(shi)繼續做大(da)規模(mo)(mo)，并(bing)(bing)向中(zhong)端(duan)品牌領(ling)域(yu)進(jin)軍。并(bing)(bing)且，本次增(zeng)發(fa)通過(guo)員(yuan)工(gong)持股計劃參與配套(tao)融(rong)資(zi)，彰顯員(yuan)工(gong)對公司(si)發(fa)展(zhan)的(de)信心，并(bing)(bing)有(you)助于調動員(yuan)工(gong)整體(ti)的(de)積極(ji)性，加(jia)速(su)構建涵蓋旅(lv)游出行、品牌酒店、會展(zhan)經營(ying)、會展(zhan)運(yun)營(ying)、IP互娛、飲(yin)食文化、全(quan)球導(dao)購、休閑(xian)養生(sheng)于一(yi)體(ti)的(de)、以消費體(ti)驗為核(he)心的(de)泛游生(sheng)態圈。

　　風險提示公(gong)司免稅經營(ying)對政策依存度(du)較(jiao)大；部分項目投(tou)資偏(pian)重；國企改革進度(du)低于預(yu)期。

　　加速打(da)造(zao)泛旅(lv)游(you)生態(tai)圈，激(ji)勵機制有(you)望(wang)持(chi)續優化，維持(chi)“增(zeng)(zeng)持(chi)”評(ping)級預計公司(si)17-19年(nian)EPS0.25/0.29/0.34元，對應PE54/45/39倍。資本(ben)持(chi)續助力下(xia)，公司(si)正(zheng)積(ji)極打(da)造(zao)泛旅(lv)游(you)生態(tai)圈，且激(ji)勵制度有(you)望(wang)持(chi)續優化，維持(chi)“增(zeng)(zeng)持(chi)”。