[摘要]

　　事件：公(gong)司發布半(ban)年報，2017上半(ban)年實現營業(ye)收入127.1億（-9.8%），實現歸屬于上市公(gong)司股(gu)東凈利潤11.5億（+48.1%）。

　　業(ye)績(ji)大(da)(da)幅增(zeng)(zeng)長(chang)，毛(mao)利(li)(li)率(lv)有望(wang)持續(xu)回(hui)升：報告期內公(gong)(gong)司(si)營業(ye)收入(ru)下(xia)降(jiang)9.8%，主(zhu)要(yao)原因是房地產(chan)項目結(jie)(jie)算(suan)面積減少了23.9%，結(jie)(jie)算(suan)收入(ru)同比下(xia)降(jiang)了14.1%。而歸母凈利(li)(li)潤大(da)(da)幅增(zeng)(zeng)加(jia)，主(zhu)因：1）上(shang)半年結(jie)(jie)轉項目毛(mao)利(li)(li)率(lv)增(zeng)(zeng)加(jia)，其(qi)中房地產(chan)業(ye)務毛(mao)利(li)(li)率(lv)為29.6%，同比增(zeng)(zeng)加(jia)了6.9個百分點；2）由于利(li)(li)息收入(ru)較去年同期增(zeng)(zeng)長(chang)，2017年上(shang)半年公(gong)(gong)司(si)財務費(fei)用(yong)為-0.99億元；3）由于銷售推廣服務費(fei)用(yong)下(xia)降(jiang)，上(shang)半年銷售費(fei)用(yong)為3.29億元（同比下(xia)降(jiang)18.9%）。考慮到公(gong)(gong)司(si)上(shang)半年銷售均價達到18,510元每方米（同比增(zeng)(zeng)長(chang)22.1%），我們認為公(gong)(gong)司(si)毛(mao)利(li)(li)率(lv)有望(wang)持續(xu)回(hui)升。

　　上(shang)(shang)(shang)半年(nian)(nian)拿(na)地(di)(di)面積(ji)超(chao)去(qu)年(nian)(nian)全年(nian)(nian)，擴(kuo)張態勢明顯：2017年(nian)(nian)上(shang)(shang)(shang)半年(nian)(nian)，公司(si)共獲(huo)取32宗土(tu)地(di)(di)，新(xin)增土(tu)地(di)(di)儲備約445萬平方(fang)米(mi)（同比增長(chang)(chang)100.5%），拿(na)地(di)(di)面積(ji)超(chao)過(guo)去(qu)年(nian)(nian)全年(nian)(nian)水(shui)平。目(mu)前公司(si)已(yi)進入了全國37個城市(shi)，總土(tu)地(di)(di)儲備約3,300萬平方(fang)米(mi)，權(quan)益土(tu)地(di)(di)儲備約1,800萬平方(fang)米(mi)。公司(si)上(shang)(shang)(shang)半年(nian)(nian)銷(xiao)(xiao)售(shou)業績突出，銷(xiao)(xiao)售(shou)回籠資(zi)金(jin)充裕，為(wei)(wei)(wei)積(ji)極拿(na)地(di)(di)奠定基(ji)礎。2017年(nian)(nian)上(shang)(shang)(shang)半年(nian)(nian)銷(xiao)(xiao)售(shou)金(jin)額為(wei)(wei)(wei)703.4億元（同比增長(chang)(chang)了60%），行業銷(xiao)(xiao)售(shou)排名上(shang)(shang)(shang)升2位至第10位，公司(si)通過(guo)制定合理的銷(xiao)(xiao)售(shou)策(ce)略，實現了銷(xiao)(xiao)售(shou)與利潤的均衡增長(chang)(chang)，預計全年(nian)(nian)銷(xiao)(xiao)售(shou)金(jin)額有望超(chao)1400億元，同比增速超(chao)過(guo)40%。報告期公司(si)拿(na)地(di)(di)強度（按拿(na)地(di)(di)權(quan)益金(jin)額/權(quan)益銷(xiao)(xiao)售(shou)額）為(wei)(wei)(wei)0.58，相比去(qu)年(nian)(nian)同期增長(chang)(chang)顯著，公司(si)擴(kuo)張態勢較(jiao)為(wei)(wei)(wei)明顯。

　　持有現金(jin)充(chong)裕、負債(zhai)結構穩定：截止報告期末，公(gong)司(si)持有貨幣(bi)資金(jin)人民幣(bi)203億(yi)，公(gong)司(si)通過加強資金(jin)流(liu)動性管(guan)理，大幅提升(sheng)了資金(jin)的(de)利用效率，同時，公(gong)司(si)持續通過項(xiang)目合作、拓(tuo)寬融資渠(qu)道、保(bao)持良好(hao)的(de)債(zhai)務結構（凈負債(zhai)率為40.8%，處于行業低位(wei)）和資金(jin)狀況來確保(bao)公(gong)司(si)經營的(de)安全穩定。

　　盈利預測(ce)與投資建議(yi)。預計2017-2019年EPS分別為(wei)1.64元(yuan)、1.98元(yuan)和2.35元(yuan)，當前股價對(dui)應(ying)的動態市盈率分別為(wei)7倍(bei)、6倍(bei)、5倍(bei)。公司是低(di)估值(zhi)(zhi)龍頭的代表，分紅率處于行業較高(gao)水平，給(gei)予公司2017年10倍(bei)估值(zhi)(zhi)，對(dui)應(ying)目(mu)標(biao)價為(wei)16元(yuan)，維(wei)持“買入”評(ping)級。

　　風險提示：房地產(chan)調控風險，項目進度(du)或不達預(yu)期。