[摘要]
投資要點:
公司擬非公開(kai)再融(rong)資(zi)約24億元,10億用(yong)于并(bing)購廣(guang)(guang)州迪會(hui)信64%股權(quan)。公司9月(yue)22日公告(gao)非公開(kai)發(fa)行預案:募集資(zi)金總額不(bu)超(chao)過23.7億元,發(fa)行股票數(shu)量不(bu)超(chao)過1.1億股,其中10億元用(yong)于收購廣(guang)(guang)州迪會(hui)信64%股權(quan)。
收購(gou)廣(guang)(guang)州(zhou)IVD大型(xing)(xing)代理(li)商,公司“產品(pin)+服務(wu)”模式再下(xia)一城。廣(guang)(guang)州(zhou)迪會信是(shi)廣(guang)(guang)東省最(zui)大的進口體外(wai)(wai)診(zhen)斷(duan)產品(pin)代理(li)商之一,主(zhu)要代理(li)羅氏(shi)診(zhen)斷(duan)、希森(sen)美康、碧迪、西比亞等(deng)全球多家知名的體外(wai)(wai)診(zhen)斷(duan)產品(pin),覆蓋醫院(yuan)涵蓋了(le)廣(guang)(guang)東省內主(zhu)要大型(xing)(xing)三級、二級醫院(yuan)等(deng)醫療機構(gou)。
2016年(nian)廣(guang)州迪(di)會(hui)信(xin)收入9.1億元,歸母利潤1.47億元,公(gong)司(si)以(yi)(yi)9.98億元收購迪(di)會(hui)信(xin)64%股權,對應(ying)2016年(nian)PE為(wei)11倍,估值(zhi)合理,此(ci)次并購以(yi)(yi)非(fei)公(gong)開發行為(wei)前(qian)提,我們預計將于(yu)2018H1完成并表(biao)。目(mu)前(qian)公(gong)司(si)在華(hua)南地(di)區收入占比(bi)較(jiao)低(2017H1占比(bi)2%),此(ci)次并購公(gong)司(si)將“服務+產品”商(shang)業模式落地(di)華(hua)南地(di)區,有望借助廣(guang)州迪(di)會(hui)信(xin)完善的渠(qu)道(dao)網絡(luo)布局推動在當地(di)的實驗室業務布局和市場滲透,進一步鞏固公(gong)司(si)在IVD領域(yu)龍頭(tou)地(di)位。
模(mo)式創新到技術(shu)(shu)創新,非公(gong)開(kai)融資(zi)加(jia)速(su)特檢(jian)(jian)項(xiang)目(mu)(mu)布局(ju)。本次非公(gong)開(kai)募集資(zi)金除收購廣(guang)州迪會信以外,其他主要用于檢(jian)(jian)驗服務(wu)能力的(de)(de)提(ti)升(sheng),包括杭州、上(shang)海、南昌等實(shi)驗平臺(tai)的(de)(de)升(sheng)級(ji)、冷鏈物流中(zhong)心倉儲(chu)設備(bei)技術(shu)(shu)的(de)(de)改(gai)造、醫療診斷(duan)數據存儲(chu)設備(bei)技術(shu)(shu)的(de)(de)改(gai)造、診斷(duan)試劑產業化(hua)項(xiang)目(mu)(mu)。在(zai)夯實(shi)公(gong)司(si)傳統普(pu)檢(jian)(jian)項(xiang)目(mu)(mu)優(you)勢的(de)(de)基礎上(shang),大(da)力發展分(fen)子診斷(duan)和(he)質譜檢(jian)(jian)測(ce)等特檢(jian)(jian)項(xiang)目(mu)(mu),目(mu)(mu)的(de)(de)技術(shu)(shu)實(shi)力,以取得在(zai)中(zhong)高端診斷(duan)項(xiang)目(mu)(mu)上(shang)的(de)(de)先發優(you)勢。目(mu)(mu)前公(gong)司(si)的(de)(de)檢(jian)(jian)測(ce)項(xiang)目(mu)(mu)達2000項(xiang),尚(shang)有巨大(da)的(de)(de)提(ti)升(sheng)空間(國外大(da)型ICL檢(jian)(jian)測(ce)項(xiang)目(mu)(mu)在(zai)4500項(xiang)左右)隨著公(gong)司(si)技術(shu)(shu)平臺(tai)的(de)(de)逐步(bu)完善(shan),更(geng)多的(de)(de)特檢(jian)(jian)項(xiang)目(mu)(mu)將通過公(gong)司(si)的(de)(de)渠道資(zi)源向全國鋪(pu)開(kai),為公(gong)司(si)的(de)(de)長期盈(ying)利(li)能力提(ti)供保證。
第三方醫學(xue)檢驗龍頭(tou)企業(ye)(ye)(ye)(ye),強者恒強。目前國內ICL行業(ye)(ye)(ye)(ye)滲透率仍很(hen)低(約5%),隨著分級(ji)診療及醫保控費的(de)政策逐步推進(jin),ICL需求將加速(su)釋放,公司作為第三方醫學(xue)檢驗服務龍頭(tou)企業(ye)(ye)(ye)(ye),規(gui)模優勢明(ming)顯,強者恒強。不考慮增(zeng)發及收購(gou)對業(ye)(ye)(ye)(ye)績的(de)影響(xiang),我們維持(chi)公司2017-19年(nian)EPS0.64/0.88/1.20元(yuan),同比增(zeng)長(chang)35%/38%/36%,對應市盈率分別為42/30/22倍,維持(chi)增(zeng)持(chi)評級(ji)。看好公司在(zai)醫改深(shen)入、分級(ji)診療不斷推進(jin)下,ICL市場龍頭(tou)企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)跨越(yue)發展(zhan)。
風險提示:整合并購風險;ICL擴張不及預期;行業政策(ce)風險
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