[摘要]　　

　　事(shi)件：公(gong)司(si)于(yu)3月(yue)6日發布2017年報，2017年公(gong)司(si)實現營業收入92.32億(yi)(yi)元(yuan)，同比增長(chang)8.45%，歸母凈利潤5.79億(yi)(yi)元(yuan)，同比下降0.71%。公(gong)司(si)以(yi)24.06億(yi)(yi)股(gu)(gu)為基數，向全體股(gu)(gu)東每10股(gu)(gu)派(pai)發現金(jin)紅利0.25元(yuan)（含稅），以(yi)資本公(gong)積金(jin)向全體股(gu)(gu)東每10股(gu)(gu)轉增5股(gu)(gu)。　　

　　投資要(yao)點2017年整體經營狀況(kuang)良(liang)好收入方面，2017年公(gong)司實現營業收入92.32億元(yuan)(yuan)，同比(bi)增長(chang)8.45%，其中(zhong)航(hang)空產品(pin)(pin)、非(fei)航(hang)空產品(pin)(pin)、現代(dai)服務業及其他分(fen)別實現收入54.46億元(yuan)(yuan)、36.96億元(yuan)(yuan)、0.91億元(yuan)(yuan)，同比(bi)增長(chang)4.79%、16.05%、-30.91%。　　

　　現代(dai)服務業及其他業務在(zai)公(gong)司瘦身健體戰略(lve)下持續收縮(suo)，航空(kong)(kong)產品和非(fei)航空(kong)(kong)產品是公(gong)司收入的(de)主(zhu)要(yao)來源。歷史(shi)上機電(dian)系統(tong)公(gong)司航空(kong)(kong)產品的(de)復(fu)合(he)增速(su)約為(wei)14%，但受到產品研發進(jin)度等因素的(de)影響年增速(su)波(bo)動較大，我們認為(wei)2017年公(gong)司航空(kong)(kong)產品增速(su)較慢屬于行(xing)業正常波(bo)動，長期看發展(zhan)趨勢確定(ding)向上，預計能夠(gou)保持與歷史(shi)復(fu)合(he)增速(su)相當的(de)水平(ping)；非(fei)航空(kong)(kong)產品主(zhu)要(yao)是汽(qi)車座椅(yi)配(pei)套，2017年主(zhu)要(yao)因市(shi)場需求擴大實現了收入的(de)較快增長，我們認為(wei)未來該項(xiang)業務將隨中國汽(qi)車行(xing)業一(yi)起保持平(ping)穩增長，預計增速(su)為(wei)3%左(zuo)右。　　

　　毛利率方面，公司主營的(de)航(hang)空產(chan)品及(ji)非航(hang)空產(chan)品業務2017年毛利率分(fen)別為(wei)31.56%、17.71%，相(xiang)比上(shang)一年的(de)29.68%、16.48%小幅提升。　

　　近3年公司(si)兩(liang)項主(zhu)營業務的毛利率都較為(wei)穩定，預計未來仍(reng)將維持在目(mu)前水平。　

　　費用方面，2017年公司(si)銷售費用率、管(guan)理費用率、財務費用率分別為1.85%、13.15%、2.45%，與歷史水平(ping)相比沒有(you)出(chu)現大幅波動，預計未來將保持穩(wen)定；利(li)潤(run)方面，2017年公司(si)實現歸母(mu)凈利(li)潤(run)5.79億元，同比下降0.71%。　　

　　歸母凈利(li)(li)潤沒有增長(chang)的原因主(zhu)要在于(yu)2017年(nian)精機科技(ji)與麥格納合資事(shi)項評估增值(zhi)9.2億(yi)元致使所得稅(shui)費用增加(jia)1.38億(yi)元，同時收到(dao)政府補助0.55億(yi)元，綜合影響凈利(li)(li)潤減少0.91億(yi)元。我們認為由于(yu)此(ci)次稅(shui)收為一次性(xing)稅(shui)收，對于(yu)公司未來(lai)的業績預期沒有影響，整(zheng)體上(shang)看，2017年(nian)公司主(zhu)營(ying)業務經營(ying)狀況(kuang)良好。　

　　2018年收入(ru)(ru)、利潤總額(e)目標增(zeng)速(su)(su)19%、25%公司在(zai)年報中提到(dao)2018年經濟目標是(shi)全年實現營(ying)業收入(ru)(ru)110億元，利潤總額(e)10億元，同比增(zeng)速(su)(su)分(fen)別(bie)為19.15%、24.69%。根(gen)據上市公司母公司機電(dian)系統公司的規(gui)劃(hua)，到(dao)2020年末，航(hang)空機電(dian)產業實現收入(ru)(ru)260億元，其中航(hang)空軍品220億元，航(hang)空民品40億元，十三五期間復合增(zeng)速(su)(su)超過20%。　

　　公(gong)司的航(hang)空(kong)機電(dian)業(ye)務本身具有高成(cheng)長性(xing)，同時考慮(lv)到2018年(nian)是五年(nian)計(ji)劃的第三年(nian)，預計(ji)軍品訂單有望加(jia)速(su)釋放，因(yin)此(ci)我們(men)認(ren)為(wei)公(gong)司有能力完成(cheng)2018年(nian)經(jing)濟目標。　

　　盈利預測(ce)與(yu)投資(zi)建議(yi)：　

　　我們認為(wei)中(zhong)航機電(dian)作為(wei)國(guo)內(nei)航空(kong)機領(ling)域的(de)(de)龍頭企業(ye)(ye)，將(jiang)(jiang)直接受益于行業(ye)(ye)的(de)(de)持續增長，保持航空(kong)機電(dian)業(ye)(ye)務穩(wen)定、持續的(de)(de)內(nei)生增長。同(tong)時公司是(shi)軍(jun)工國(guo)企中(zhong)率先實施(shi)股(gu)(gu)權激勵的(de)(de)企業(ye)(ye)之(zhi)一，自2012年(nian)以來(lai)不斷推進(jin)資(zi)產整合，未來(lai)公司還將(jiang)(jiang)受益于國(guo)企改革和科研院所改制(zhi)。我們預計公司2018年(nian)、2019年(nian)、2020年(nian)歸(gui)母凈利潤分別(bie)為(wei)7.97億元、9.37億元、11.34億元，EPS分別(bie)為(wei)0.33元、0.39元、0.47元，當(dang)前股(gu)(gu)價(jia)對應PE分別(bie)為(wei)31倍(bei)、26倍(bei)、22倍(bei)，維持“買(mai)入”評級。　

　　風險提示： 

　　新(xin)產(chan)品研發進(jin)度不及預期；下游飛機型號的(de)研發、生產(chan)進(jin)度不及預期。