受(shou)疫(yi)情沖擊和(he)油價持續(xu)(xu)低迷影響，近期很多海外(wai)企業遭遇評(ping)級下調，不少投資(zi)級債(zhai)券發行人(ren)被降級為投機級，即高(gao)收(shou)益債(zhai)變成“垃圾債(zhai)”發行人(ren)，淪為“墮落天使”。標普全(quan)球評(ping)級4月(yue)16日發布報告(gao)顯示，2020年一季(ji)度全(quan)球“墮落天使”數量猛(meng)增，目前已達五年來最(zui)高(gao)水平，且這(zhe)一數量還會繼續(xu)(xu)擴(kuo)大。

　　垃圾債(zhai)市(shi)場(chang)3月(yue)慘遭(zao)拋售，全球(qiu)最(zui)大高收益債(zhai)ETF價格探底，創金融危機以來新低(di)。4月(yue)9日，美聯儲史(shi)無(wu)前例地(di)將(jiang)其資產購買工具實(shi)施范圍擴大至近期(qi)的“墮落天使”，令市(shi)場(chang)瞬(shun)間“解凍”、價格飆升。但(dan)市(shi)場(chang)狂(kuang)歡過后，空頭似乎卷土重來，全球(qiu)最(zui)大高收益債(zhai)ETF空頭頭寸(cun)比例很快反彈(dan)至四成(cheng)，直(zhi)逼歷史(shi)高點。

　　評級下調增多

　　“墮(duo)落天使”（Fallen Angel）一(yi)般指原來屬(shu)于(yu)投(tou)資級（BBB-及其以上）、由(you)于(yu)公司經營狀況惡化或某些特殊事件發生(sheng)，導致信用資質下(xia)降至較低的(de)投(tou)機級（BB+及其以下(xia)）的(de)債券發行(xing)人。

　　標(biao)普全(quan)球評級(ji)（S&P Global）16日發(fa)布報告稱(cheng)，受(shou)疫情(qing)沖擊和油價(jia)震蕩影響，2020年(nian)一(yi)(yi)季度“墮(duo)落天使”數(shu)量猛增，截至4月中旬(xun)，這(zhe)一(yi)(yi)數(shu)量已達2015年(nian)以來最高(gao)水平。隨著經(jing)濟形勢(shi)惡化，潛在(zai)的“墮(duo)落天使”隊伍不斷擴張，油氣企業、零售餐飲、公用事業首(shou)當(dang)(dang)其沖。在(zai)當(dang)(dang)日的另一(yi)(yi)份報告中，標(biao)普全(quan)球評級(ji)進(jin)一(yi)(yi)步下調(diao)經(jing)濟預期(qi)，認為(wei)當(dang)(dang)前(qian)形勢(shi)下，2020年(nian)全(quan)球經(jing)濟將(jiang)萎(wei)縮2.4%。

　　標普(pu)全球(qiu)評(ping)級信用(yong)研究首席研究員亞歷山大表示，“疫情防控導致很多經(jing)濟活動(dong)停擺(bai)，全球(qiu)信用(yong)壓力(li)陡(dou)增，現金(jin)流驟減，融(rong)資環(huan)境急劇收(shou)緊，加(jia)之油價大跌(die)，沖擊全球(qiu)信用(yong)環(huan)境。這(zhe)些因素可(ke)能導致違約數量激增。未來(lai)12個月內，美國非(fei)金(jin)融(rong)企業的違約率可(ke)能升(sheng)至10%以上。”

　　分析人士稱，評(ping)(ping)級機構在(zai)進(jin)行(xing)評(ping)(ping)級調(diao)(diao)整(zheng)時(shi)主要會(hui)考(kao)慮(lv)發行(xing)人的(de)債(zhai)務杠桿率(lv)等信貸指標、再(zai)(zai)融資(zi)能力(li)、流(liu)動(dong)性及短期到期債(zhai)務狀況等。從評(ping)(ping)級的(de)驅動(dong)因(yin)素(su)看，被下(xia)調(diao)(diao)評(ping)(ping)級/展望或(huo)列入負面觀察(cha)的(de)企(qi)業(ye)(ye)主要是因(yin)疫情爆發和油價(jia)低迷導致生產經營活動(dong)基本停(ting)滯或(huo)嚴重(zhong)承(cheng)壓，而這(zhe)些企(qi)業(ye)(ye)大都債(zhai)務負擔(dan)沉重(zhong)，再(zai)(zai)融資(zi)壓力(li)和流(liu)動(dong)性壓力(li)顯著加(jia)大。

　　富達（Fidelity)估計(ji)，今年(nian)約有2150億美元的美國企(qi)業債或(huo)失去投資級(ji)(ji)評級(ji)(ji)，其(qi)中能(neng)源(yuan)類企(qi)業債風險最高(gao)。有機構統(tong)計(ji)，目(mu)前美國垃(la)圾(ji)債市場規模(mo)已達1.3萬億美元，創歷(li)史新高(gao)。如果經濟(ji)繼續下(xia)行，逾4萬億美元的BBB級(ji)(ji)企(qi)業債將成為“墮落天使”。高(gao)盛估計(ji)，接下(xia)來半年(nian)會有逾5000億美元的投資級(ji)(ji)債券被降為垃(la)圾(ji)債。

　　美聯儲回購(gou)“兜底”

　　3月在市場巨震下，高風險美(mei)國垃圾(ji)債遭(zao)到市場嚴重拋售。Markit高收(shou)益信用(yong)違約掉期（CDS）指(zhi)數3月中下旬一度漲至近十年(nian)來新(xin)高，高收(shou)益債券ETF也遭(zao)到拋售。SPDR彭博(bo)巴克萊(lai)高收(shou)益債券ETF和貝萊(lai)德安碩iShares IBOXX高收(shou)益企業債ETF價格3月均創金融危機以來新(xin)低。

　　國(guo)際(ji)貨幣基金組(zu)織（IMF）前經濟學家肯(ken)尼斯指出，如果經濟持續停擺，企(qi)業債市(shi)場(chang)恐(kong)怕會出現大規(gui)模違約(yue)潮，一旦“爆雷”，很(hen)可能拖累整(zheng)個市(shi)場(chang)。

　　為(wei)防止風險外(wai)擴，美聯儲有史以來(lai)第一次(ci)宣布將對垃(la)圾債市(shi)場(chang)(chang)進行托底支持。美聯儲修(xiu)訂(ding)了(le)(le)其(qi)一級(ji)市(shi)場(chang)(chang)公(gong)司(si)信貸工具(ju)（PMCCF）計(ji)劃(hua)，授(shou)予那些曾(ceng)經是投(tou)資級(ji)企業但是在(zai)3月22日(ri)后成為(wei)“墮落天使(shi)”、被(bei)降級(ji)為(wei)投(tou)機級(ji)的企業資格。此外(wai)，還擴大了(le)(le)其(qi)二級(ji)市(shi)場(chang)(chang)公(gong)司(si)信貸工具(ju)（SMCCF）的資格認定(ding)范圍，高收益債ETF也被(bei)囊括其(qi)中。

　　美聯儲出手，市場幾乎瞬(shun)間(jian)“解凍”。前述兩大高收(shou)益(yi)債ETF價(jia)格迅速飆升，創下11年來最大單日漲幅，高收(shou)益(yi)債券和國債息差(cha)也迅速收(shou)窄(zhai)。有機構統計，截至4月15日當周，美國垃圾(ji)債券基(ji)金出現創紀錄的近77億(yi)美元(yuan)資金流入。

　　空頭或卷土重來

　　雖然目前美國垃圾債市場出現復蘇，但空頭(tou)勢力已經(jing)在大(da)量聚集。

　　惠譽(yu)(yu)美國高收益率債(zhai)券違(wei)(wei)約(yue)率洞(dong)察顯示，該(gai)市場4月(yue)違(wei)(wei)約(yue)率預(yu)計(ji)會超過(guo)4%，創三年最高，較(jiao)3月(yue)底的2.9%違(wei)(wei)約(yue)率明顯增(zeng)加(jia)。值(zhi)得注(zhu)意的是，惠譽(yu)(yu)4月(yue)關注(zhu)債(zhai)券清(qing)單上新增(zeng)公司大多為能源公司。零售和休閑娛樂(le)行業也受到了“預(yu)警”。

　　市(shi)場研究機(ji)構IHS Markit最(zui)新數據顯示，當前規模(mo)高(gao)達(da)163億美元的全球最(zui)大美國(guo)垃圾債ETF，即貝(bei)萊(lai)德安碩iShares IBOXX高(gao)收益企業(ye)債ETF（HYG）的空頭(tou)頭(tou)寸比例接近(jin)四成(cheng)，逼近(jin)歷(li)史(shi)最(zui)高(gao)點。

　　分析人士表示，其(qi)背(bei)后是(shi)金融機(ji)構普遍(bian)擔心美聯儲只(zhi)會買入相對優質的(de)垃(la)(la)圾(ji)債，且只(zhi)能緩解(jie)垃(la)(la)圾(ji)債的(de)流(liu)動性緊張問題，并沒有改變疫情(qing)沖擊下垃(la)(la)圾(ji)債違約(yue)風(feng)險驟增的(de)局面(mian)，對垃(la)(la)圾(ji)債破產風(feng)險的(de)緩解(jie)作用微乎其(qi)微。空頭(tou)激(ji)增，暗示懷疑(yi)情(qing)緒正在(zai)回歸。

　　莫尼塔研究(jiu)指出，高(gao)收益債中占比最高(gao)的(de)(de)三個行(xing)(xing)業是(shi)非必(bi)需消費、通訊和能源，受(shou)本次疫情影(ying)響較大的(de)(de)行(xing)(xing)業包括非必(bi)需消費、能源、金融、材料、必(bi)需消費、工(gong)業等。由(you)此來(lai)看，非必(bi)需消費、能源等行(xing)(xing)業面臨更高(gao)的(de)(de)違(wei)約風險。M&G投資指出，能源、交通運輸(shu)、非食品零售、汽車(che)、基礎原(yuan)材料以(yi)及周期性消費品等，都(dou)是(shi)違(wei)約風險較高(gao)的(de)(de)行(xing)(xing)業。