保日債還是(shi)保日元(yuan)？日本央行正在兩者(zhe)之間艱難地尋(xun)找平衡(heng)點。

　　近期，受美(mei)債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)益率走高(gao)等因素影響，日(ri)本(ben)(ben)央行再(zai)陷債(zhai)(zhai)(zhai)匯(hui)困局：日(ri)本(ben)(ben)10年(nian)期國債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)益率向上突破0.88%，觸及2013年(nian)以(yi)來的(de)新高(gao)；日(ri)元對美(mei)元跌破150整數(shu)關口，貶值至近一(yi)年(nian)低位。日(ri)本(ben)(ben)央行“保債(zhai)(zhai)(zhai)棄匯(hui)”，通過計劃(hua)外的(de)購債(zhai)(zhai)(zhai)壓降國債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)益率。

　　分析人士稱，日本(ben)央行(xing)堅守(shou)債市(shi)緣于(yu)其收益率(lv)曲(qu)線控(kong)制政(zheng)(zheng)策（YCC）。隨(sui)著日本(ben)央行(xing)利率(lv)決議的(de)(de)臨近（10月31日），市(shi)場(chang)頻繁傳聞日本(ben)央行(xing)將(jiang)再度調整(zheng)貨幣政(zheng)(zheng)策。在今年僅(jin)剩兩次的(de)(de)貨幣政(zheng)(zheng)策會(hui)議上，日本(ben)央行(xing)是否會(hui)再次“偷(tou)襲”市(shi)場(chang)？這無疑是市(shi)場(chang)關注的(de)(de)焦(jiao)點。

　　日元匯率跌破150關口

　　近期(qi)，日(ri)(ri)元對美元持續(xu)走貶，外匯干預風險上升(sheng)。10月27日(ri)(ri)，日(ri)(ri)元對美元持續(xu)在150關口上方(fang)震蕩，盤(pan)中最低觸及150.43。去(qu)年，當日(ri)(ri)元對美元匯率貶值至類似水平時，日(ri)(ri)本(ben)當局入(ru)場進行了外匯干預。

　　隨著(zhu)日(ri)元(yuan)(yuan)的(de)(de)快速貶值(zhi)，日(ri)本(ben)世界第三(san)大經(jing)濟(ji)體(ti)的(de)(de)地位已“岌岌可危”。根據國際貨幣基金組織的(de)(de)最新預測(ce)，由于日(ri)元(yuan)(yuan)對美元(yuan)(yuan)和歐元(yuan)(yuan)匯(hui)率的(de)(de)下跌，德(de)國今年名義(yi)GDP為4.43萬億(yi)美元(yuan)(yuan)，而日(ri)本(ben)為4.23萬億(yi)美元(yuan)(yuan)。這意(yi)味著(zhu)，德(de)國或將超(chao)越日(ri)本(ben)成為世界第三(san)大經(jing)濟(ji)體(ti)。

　　分析人士(shi)稱，國(guo)際資本流動是(shi)本輪日(ri)元貶(bian)值(zhi)主(zhu)要原因。由于當前美國(guo)等海外主(zhu)要經濟體正處于加息周期，而(er)日(ri)本央(yang)行仍然堅守負利率，貨幣政策分化致使(shi)美日(ri)利差不斷擴大，對日(ri)元構成下行壓(ya)力。

　　若追根溯源，日元的(de)(de)貶值與(yu)日本(ben)央行(xing)堅持(chi)(chi)的(de)(de)超(chao)貨幣寬松政策有關。為(wei)刺激(ji)(ji)經濟并擺脫通(tong)脹緊縮“魔咒(zhou)”，日本(ben)央行(xing)自2016年9月起實施YCC政策，將10年期(qi)國(guo)債收益率維持(chi)(chi)在(zai)0%，并對每日波動區間進行(xing)限制。日本(ben)央行(xing)通(tong)過購債操作控制國(guo)債收益率，使得利率水平能夠長期(qi)維持(chi)(chi)在(zai)零附近(jin)，以(yi)此達到刺激(ji)(ji)經濟的(de)(de)效果。

　　橋(qiao)水公司(si)在(zai)(zai)近(jin)期發布的(de)報告(gao)中(zhong)表(biao)示，日元貶值(zhi)與日本央(yang)行極為寬松(song)、不符實(shi)際的(de)貨(huo)幣政(zheng)策有(you)關。外匯(hui)干(gan)預(yu)可能(neng)被視為在(zai)(zai)日本央(yang)行推進政(zheng)策正常化之前，持續(xu)“爭取時(shi)間(jian)”的(de)方式。但就(jiu)其本身而言，外匯(hui)干(gan)預(yu)不太可能(neng)減輕(qing)日元面(mian)臨的(de)結(jie)構(gou)性壓力。

　　貨幣政策“轉向”預期升溫

　　日債和美(mei)債走(zou)勢(shi)之間有較強的(de)相關性(xing)，隨著近(jin)期美(mei)國國債收(shou)(shou)益率(lv)的(de)大幅(fu)走(zou)高，日本(ben)10年(nian)期國債收(shou)(shou)益率(lv)也在強勢(shi)上行。

　　截至目前，日本10年期國債(zhai)運行在(zai)0.85%上(shang)方，距離(li)日本央行目前1%的(de)購債(zhai)利(li)率僅有(you)約15個基(ji)點的(de)空間。為了遏制國債(zhai)收益(yi)率的(de)上(shang)漲，10月24日，日本央行宣布計劃外債(zhai)券購買操作。

　　債(zhai)匯困局之下，日本貨(huo)幣(bi)政策正常化預(yu)期(qi)逐步(bu)升溫(wen)。日本央行將于10月(yue)31日公布利率(lv)決議。日前，日經新聞(wen)報道稱，隨著(zhu)日本國(guo)內長期(qi)利率(lv)與美國(guo)利率(lv)同(tong)步(bu)走高，日本央行官員正在(zai)考(kao)慮是(shi)否進一(yi)步(bu)調整YCC的設置(zhi)，預(yu)計將在(zai)10月(yue)的貨(huo)幣(bi)政策會議上(shang)進行討論。

　　“傳(chuan)聞(wen)或許并(bing)非(fei)空穴(xue)來風。”嘉(jia)盛集團資(zi)深分(fen)析師(shi)戴維·斯卡特者表示(shi)。實(shi)際上，在(zai)(zai)日(ri)本(ben)央(yang)(yang)行(xing)最近一次調(diao)整YCC政策前，日(ri)本(ben)媒體也有(you)“放(fang)風”。在(zai)(zai)日(ri)本(ben)央(yang)(yang)行(xing)7月利率決議公布前夜，日(ri)經新聞(wen)報道稱，日(ri)本(ben)央(yang)(yang)行(xing)將考慮讓(rang)長期利率在(zai)(zai)“一定程度上”高(gao)于當前0.5%的上限。這一消息在(zai)(zai)第二天得到了證實(shi)。

　　美國銀(yin)行預計，日(ri)本央(yang)行可能會(hui)在本周的會(hui)議上(shang)將(jiang)YCC區(qu)間上(shang)限提高到1.5%。

　　“現在(zai)圍(wei)繞日(ri)本貨幣(bi)政(zheng)策正常(chang)化的(de)(de)討論頻率已經高(gao)到令人(ren)難(nan)以忽(hu)視(shi)。”戴(dai)維(wei)·斯卡(ka)特說(shuo)，“最新的(de)(de)猜測(ce)表明(ming)YCC交(jiao)易區間(jian)可能進一步擴大，或者可能被完全棄用。對(dui)交(jiao)易員來(lai)說(shuo)，日(ri)本央(yang)行10月的(de)(de)政(zheng)策決定是(shi)潛(qian)在(zai)的(de)(de)重(zhong)磅炸彈。”

　　今年最后兩場議息會議備受關注

　　回顧來看，從去(qu)年12月至今，日本央行(xing)已經(jing)進行(xing)了兩次YCC政策(ce)調整。

　　去年12月，日(ri)(ri)本央(yang)行將(jiang)10年期(qi)國債收(shou)益(yi)率(lv)波動上(shang)(shang)限(xian)從0.25%上(shang)(shang)調至0.5%。在今年7月的貨幣(bi)政策會議(yi)上(shang)(shang)，日(ri)(ri)本央(yang)行宣布靈活調整YCC政策，并(bing)稱日(ri)(ri)本央(yang)行未來將(jiang)以1%的固定利率(lv)購債，意味著10年期(qi)國債收(shou)益(yi)率(lv)被將(jiang)允許(xu)超過YCC的規定上(shang)(shang)限(xian)。

　　市場觀(guan)點認為，日本逐漸擺脫通縮泥淖疊加經濟(ji)增長預期好轉，為日本央行貨幣政策“轉向”提供了支撐。

　　日(ri)(ri)本(ben)(ben)總務省10月27日(ri)(ri)公布(bu)的(de)初步統計(ji)數據顯示，東京(jing)10月核(he)心CPI同比(bi)上漲2.7%，高于(yu)市場預期(qi)。東京(jing)地區的(de)CPI通常被視為(wei)日(ri)(ri)本(ben)(ben)全國(guo)通脹趨勢的(de)領先指標，該數據超(chao)預期(qi)或(huo)許預示著日(ri)(ri)本(ben)(ben)央行正(zheng)越(yue)來越(yue)接近實現(xian)其所希望的(de)持續通脹目標。

　　日(ri)本總工會此前(qian)公布(bu)，2024年(nian)“春斗”（春季勞資(zi)談判）的(de)(de)要求漲(zhang)薪(xin)比(bi)例目(mu)標為5%以上，為1995年(nian)以來的(de)(de)高位。中(zhong)金公司研究部(bu)外(wai)匯組表(biao)示，春斗往(wang)往(wang)存在“好開頭能帶來好結果(guo)”的(de)(de)特征，預計(ji)明年(nian)的(de)(de)“春斗”或能實現一個較(jiao)高的(de)(de)漲(zhang)薪(xin)結果(guo)。未來日(ri)本或迎來所期望的(de)(de)“需求拉動型漲(zhang)薪(xin)與漲(zhang)價的(de)(de)正(zheng)循(xun)環”。

　　與此同時，日(ri)本央行(xing)對經(jing)(jing)濟前景(jing)表示樂觀。在10月最新發布的(de)季(ji)度報告(gao)中，日(ri)本央行(xing)上調了9個地(di)區中6個地(di)區經(jing)(jing)濟情況的(de)評估，并稱所有地(di)區經(jing)(jing)濟正(zheng)在復蘇或正(zheng)逐(zhu)漸恢復。

　　日本(ben)央(yang)行(xing)年(nian)內(nei)僅剩下10月以及12月兩(liang)次貨幣政策會議。隨著(zhu)市場(chang)對日本(ben)央(yang)行(xing)“轉向”預期(qi)進一步(bu)升溫的背景下，未來兩(liang)場(chang)會議將(jiang)備受矚目。