在剛(gang)剛(gang)過去(qu)的七國(guo)集團（G7）財(cai)長(chang)和央(yang)行(xing)行(xing)長(chang)會議(yi)上(shang)，發達經(jing)濟(ji)體(ti)的央(yang)行(xing)行(xing)長(chang)們集體(ti)釋放(fang)信(xin)號，強調(diao)“仍然堅定地致力于(yu)根據各自的職責(ze)實現(xian)價格(ge)穩定”，表示“繼續以數據依賴的方式調(diao)整其(qi)政(zheng)策(ce)”。這一并無(wu)(wu)新(xin)意的表態，雖(sui)然表明了發達經(jing)濟(ji)體(ti)央(yang)行(xing)對于(yu)貨幣政(zheng)策(ce)調(diao)整的慎重態度，但(dan)也展現(xian)出各家的無(wu)(wu)奈(nai)與糾結。

　　毫(hao)無疑問，美聯(lian)儲(chu)的貨幣政策牽(qian)動著各(ge)方(fang)(fang)關切(qie)。美聯(lian)儲(chu)最新公布的5月份議息(xi)會議紀要，不僅將(jiang)美聯(lian)儲(chu)內部有關縮表節奏的分(fen)歧(qi)公之于眾(zhong)，更進一步打破了各(ge)方(fang)(fang)對于降息(xi)的預期。

　　在(zai)縮(suo)表(biao)(biao)節奏上(shang)(shang)，雖(sui)然決議(yi)將月度(du)(du)縮(suo)表(biao)(biao)規模上(shang)(shang)限進行了(le)下調，但會(hui)議(yi)紀(ji)要(yao)顯示，美聯(lian)儲(chu)內部(bu)仍存在(zai)維持當前(qian)縮(suo)表(biao)(biao)速度(du)(du)或(huo)支持更(geng)快縮(suo)表(biao)(biao)速度(du)(du)的(de)聲音；而在(zai)利(li)率政策方面(mian)，相較于去年(nian)年(nian)底以來不斷升溫的(de)降息預期，和5月初美聯(lian)儲(chu)主席鮑(bao)威爾在(zai)美聯(lian)儲(chu)發布會(hui)上(shang)(shang)的(de)表(biao)(biao)態，會(hui)議(yi)紀(ji)要(yao)顯示出了(le)更(geng)為鷹派的(de)立場(chang)。部(bu)分聯(lian)邦公(gong)開市場(chang)委員會(hui)（FOMC）成(cheng)員表(biao)(biao)示，如果通脹風險成(cheng)為現實，愿意收緊貨幣(bi)政策。

　　當前市(shi)場(chang)分析認為，美聯儲有(you)足夠的理由支持降息(xi)，也有(you)足夠的理由推(tui)遲降息(xi)，但是很(hen)少有(you)人預料到(dao)FOMC會再次釋放出收緊貨幣政策的信號。

　　支(zhi)(zhi)持降(jiang)息的(de)(de)(de)人認為，前期(qi)激進加息收緊了(le)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)流(liu)動(dong)性，不僅加大(da)了(le)美(mei)國前期(qi)寬松貨幣環(huan)境下(xia)金融市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)隱藏風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)爆雷(lei)概率，更加大(da)了(le)國債利(li)息償付成(cheng)本并(bing)(bing)推(tui)高(gao)了(le)債務風(feng)險(xian)，高(gao)通(tong)脹(zhang)(zhang)、高(gao)利(li)率、高(gao)債務的(de)(de)(de)三高(gao)風(feng)險(xian)有(you)可(ke)能形成(cheng)惡性循(xun)環(huan)。支(zhi)(zhi)持美(mei)聯儲推(tui)遲降(jiang)息的(de)(de)(de)理由則主要(yao)集中在(zai)基(ji)(ji)礎面(mian)因素。美(mei)國商(shang)務部日前公布數據顯示，今年(nian)一季度美(mei)國國內生(sheng)產(chan)總(zong)值(GDP)按年(nian)率計算增長1.6%，顯著低于(yu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)預(yu)(yu)期(qi)的(de)(de)(de)2.3%和去年(nian)四季度的(de)(de)(de)3.4%。同(tong)時，4月份美(mei)國非農就業人口增加17.5萬人，大(da)幅低于(yu)預(yu)(yu)期(qi)的(de)(de)(de)24萬人。雖然兩組數據相(xiang)對較(jiao)弱(ruo)，一度為降(jiang)息提(ti)供了(le)基(ji)(ji)礎面(mian)支(zhi)(zhi)撐，但最新公布的(de)(de)(de)美(mei)國5月份采購經理指數（PMI）和初(chu)請失業金人數超出(chu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)預(yu)(yu)期(qi)，并(bing)(bing)未明(ming)顯表現(xian)出(chu)經濟疲態。更為重要(yao)的(de)(de)(de)是，服務業PMI、勞動(dong)力市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)數據和物價數據正在(zai)強(qiang)化二次通(tong)脹(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)趨勢，并(bing)(bing)有(you)可(ke)能造成(cheng)通(tong)脹(zhang)(zhang)預(yu)(yu)期(qi)的(de)(de)(de)強(qiang)化。

　　這一(yi)態勢(shi)也(ye)表(biao)明(ming)了美(mei)聯儲的(de)兩難：有(you)降(jiang)息的(de)需求但沒有(you)降(jiang)息的(de)條件。在防風險(xian)和降(jiang)通脹之間糾結的(de)不僅有(you)美(mei)聯儲，美(mei)國政府也(ye)需要在大選之年考慮(lv)如何應對這一(yi)難題。

　　相較(jiao)而言(yan)，英國(guo)央行雖然(ran)面(mian)臨著(zhu)與美聯(lian)(lian)儲不同的(de)兩(liang)難，但在復(fu)雜程度(du)和處理壓(ya)力方面(mian)和美聯(lian)(lian)儲并無(wu)兩(liang)樣。

　　英(ying)(ying)國央(yang)行貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)委員會在最新的(de)(de)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)會議上決定，維持利率(lv)水平不變。與此(ci)同(tong)時，6年來最高水平的(de)(de)基準利率(lv)并未(wei)快速實現(xian)(xian)其(qi)物價政(zheng)(zheng)策(ce)目標。近(jin)(jin)期(qi)數(shu)(shu)據顯示，薪資黏(nian)性使得服(fu)務業(ye)生(sheng)產(chan)價格指數(shu)(shu)高于(yu)疫情前，造成服(fu)務業(ye)通脹(zhang)(zhang)仍處(chu)于(yu)6%的(de)(de)相(xiang)對(dui)(dui)高位，因此(ci)核心消費價格指數(shu)(shu)難以(yi)出現(xian)(xian)有效下降(jiang)。與此(ci)同(tong)時，英(ying)(ying)國國家統計局數(shu)(shu)據顯示，今年一季度英(ying)(ying)國GDP同(tong)比增(zeng)長0.2%，環(huan)比增(zeng)長0.6%，這(zhe)一增(zeng)長雖(sui)然(ran)微弱，但(dan)已然(ran)是(shi)近(jin)(jin)18個(ge)月以(yi)來的(de)(de)最優水平。面對(dui)(dui)當前數(shu)(shu)據顯示出的(de)(de)國內工業(ye)生(sheng)產(chan)修(xiu)復不足、信貸擴張(zhang)增(zeng)速放緩(huan)等不利局面，各大機構有關(guan)“珍視微弱復蘇態勢”的(de)(de)呼聲不斷(duan)強化。因此(ci)，英(ying)(ying)國央(yang)行當前要處(chu)理的(de)(de)是(shi)，如何走出典型的(de)(de)滯脹(zhang)(zhang)宏觀環(huan)境，平衡降(jiang)息對(dui)(dui)于(yu)抗通脹(zhang)(zhang)和穩增(zeng)長的(de)(de)影響。

　　值(zhi)得關注的(de)是(shi)，英(ying)(ying)國央行(xing)似乎已經在(zai)逐步向通脹妥協。近期(qi)，英(ying)(ying)國央行(xing)副行(xing)長本·布羅德(de)本特表示(shi)，英(ying)(ying)國央行(xing)認為，影響通脹的(de)短期(qi)因(yin)(yin)素已經消退，但仍將持續(xu)評估影響通脹的(de)長期(qi)因(yin)(yin)素發展趨勢，利率可能在(zai)今年夏天下調(diao)。在(zai)此之(zhi)前(qian)，前(qian)英(ying)(ying)格蘭(lan)銀行(xing)貨幣政策委員會成員邁(mai)克爾·桑德(de)斯(si)也表示(shi)，英(ying)(ying)國央行(xing)可能會在(zai)夏季開始降息，比美(mei)聯儲更早(zao)。

　　與美英央(yang)行相比，歐(ou)洲央(yang)行面臨的(de)(de)問題難(nan)度(du)似(si)乎(hu)是最小的(de)(de)，但反應卻是相對緩慢的(de)(de)。

　　自(zi)一季度(du)開(kai)始，歐(ou)元區的(de)調和(he)消費者(zhe)物價指數不僅(jin)低(di)(di)于(yu)前值(zhi)也低(di)(di)于(yu)預期，同時歐(ou)洲(zhou)主要大國的(de)制造業PMI也都處于(yu)收縮(suo)區間。雖(sui)然同處于(yu)滯(zhi)脹(zhang)環境，但(dan)歐(ou)洲(zhou)央行維(wei)持增長的(de)壓(ya)力顯然要高于(yu)降(jiang)通(tong)脹(zhang)的(de)壓(ya)力。然而(er)，歐(ou)洲(zhou)央行在降(jiang)息上卻遲遲未(wei)見動(dong)靜。

　　分析認為，歐洲央行在(zai)是否降息的(de)(de)(de)(de)決策中可能過度擔(dan)憂(you)了外部風險。尤(you)其(qi)是在(zai)美國(guo)降息預期(qi)一再被證偽的(de)(de)(de)(de)背(bei)景下，歐元區利率(lv)調整引(yin)發(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)匯率(lv)問(wen)題(ti)和利差問(wen)題(ti)都將(jiang)影(ying)響(xiang)后續通脹(zhang)的(de)(de)(de)(de)走勢(shi)，并有可能引(yin)發(fa)(fa)進口價格的(de)(de)(de)(de)壓力(li)。簡而言之，歐洲央行在(zai)糾結完(wan)穩增長(chang)和抗通脹(zhang)的(de)(de)(de)(de)兩難后，似乎又(you)開始糾結打響(xiang)降息第一槍(qiang)與通脹(zhang)潛在(zai)再次高企的(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)。

　　值得關注的是，歐(ou)(ou)洲央(yang)(yang)行(xing)(xing)也在(zai)逐步釋放降(jiang)(jiang)息信號(hao)。近期(qi)，歐(ou)(ou)洲央(yang)(yang)行(xing)(xing)行(xing)(xing)長拉(la)加(jia)德表示(shi)，若通(tong)脹未脫離下降(jiang)(jiang)軌道將很快降(jiang)(jiang)息。同(tong)時，歐(ou)(ou)洲央(yang)(yang)行(xing)(xing)執委帕內(nei)塔也表示(shi)，通(tong)脹的下降(jiang)(jiang)為(wei)放松貨幣政策創造了條件，歐(ou)(ou)洲央(yang)(yang)行(xing)(xing)內(nei)部對于(yu)首次(ci)降(jiang)(jiang)息的必要(yao)性正(zheng)在(zai)形(xing)成共識。

　　或許(xu)，拉(la)加德的(de)額外擔憂能和日本央行行長植田和男產生共鳴。

　　3月(yue)19日，植田和男在貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)會議(yi)上提(ti)出了關(guan)于結束負(fu)利率政(zheng)(zheng)策(ce)及其他轉(zhuan)變大規模(mo)金融寬松措(cuo)施的議(yi)案。日本(ben)央(yang)行當日表示，解(jie)除負(fu)利率政(zheng)(zheng)策(ce)，將政(zheng)(zheng)策(ce)利率從負(fu)0.1%提(ti)高到0至0.1%范圍內(nei)。這是日本(ben)央(yang)行時隔17年的首次加(jia)息。大洋彼岸不斷推遲的降息預(yu)期(qi)造成(cheng)日元貶值和美元升(sheng)值的趨勢持(chi)續。在內(nei)需持(chi)續疲弱、勞動力(li)市(shi)場薪資(zi)與通(tong)脹(zhang)正向機制尚未明確的背景(jing)下，日本(ben)央(yang)行在貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)正常化、穩(wen)固(gu)經濟、實現通(tong)脹(zhang)目標區間方面的壓(ya)力(li)進(jin)一(yi)步凸顯。

　　總(zong)體來看，雖(sui)然發達經濟體面臨通脹爆發或回(hui)落(luo)的(de)長(chang)期趨勢基本同步，但短期經濟基本面和(he)通脹波動的(de)不(bu)同，導致了(le)各方在處理(li)貨幣政策上的(de)政策差異。

　　更為關鍵的是，在美聯儲討論(lun)“長期(qi)維持(chi)高(gao)利率”政(zheng)策(ce)環境時，歐元區、英國(guo)和日(ri)本已經感受到了壓(ya)力。而貨幣政(zheng)策(ce)不(bu)(bu)同步是否能引發不(bu)(bu)同國(guo)家(jia)間的匯率競爭，甚(shen)至對各國(guo)經濟復蘇造成沖擊(ji)，也引起了美國(guo)的警惕。

　　因此，在(zai)(zai)剛剛結束的(de)七國集(ji)團財長和央行行長會議(yi)上，在(zai)(zai)討論貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)的(de)同(tong)(tong)時(shi)，7年前關于貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)的(de)共識——承諾(nuo)在(zai)(zai)外匯(hui)市場保持協調、承諾(nuo)不會將匯(hui)率用于競(jing)爭性經濟目標(biao)被(bei)再度提及。這凸顯了(le)美(mei)英歐大選背景下，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)以及利率政(zheng)策(ce)的(de)另外一(yi)個隱形(xing)主線——政(zheng)治因素(su)。然而(er)，問(wen)題在(zai)(zai)于，基于數據(ju)調整的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)必(bi)然指向不同(tong)(tong)的(de)利率政(zheng)策(ce)和匯(hui)率結果，這或許將是未來G7內部需(xu)要協調的(de)新議(yi)題。（本(ben)文來源：經濟日報(bao) 作者：蔣華棟）